INFORME DIARIO - 14 de Febrero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Optimismo en el frente comercial". 

Sesión de ganancias en bolsas (EuroStoxx +0,4%, S& P +0,3%) impulsadas por la esperanza de un desenlace favorable en las disputas comerciales EE.UU–China y de una solución constructiva que evite un nuevo cierre de la Administración americana. Los avances se moderaron a última hora ante el anuncio de posibles impuestos sobre las compras de autocartera en EE.UU. El arranque del año está siendo positivo para las bolsas, sobretodo en EE.UU, con los bancos centrales manteniendo un enfoque dovish y optimismo en el frente comercial. 


En renta fija, la TIR del Bund cedió hasta 0,12% tras los débiles datos de Producción Industrial de la UEM (-4,2% ), mientras que la TIR del T-Note repuntó ligeramente (2,7%) con un IPC ligeramente por encima de lo esperado (+1,6% vs +1,5% est). Debilidad en el Euro que volvió a situarse por debajo de 1,13 en su cruce con el dólar (EUR USD 1,126) ante la débil macro en la UEM. El anuncio de recorte de producción por parte de Arabia Saudita impulso al petróleo (+1,7% 63,4$/b). 

En resumen, nueva sesión de avances en bolsas, favorecidas por el optimismo en el frente comercial, y debilidad en el euro.

Hoy: "La extensión de la tregua cada vez más cerca."

Comienzo de las dos jornadas de negociaciones entre China y EE.UU. con el objetivo de poner fin a las disputas comerciales entre las dos potencias. Quedan 15 días para el fin de la tregua el próximo 1 de Marzo. Las recientes declaraciones de Trump y la confirmación de la presencia de Xi Jinping el viernes invitan al optimismo. La tregua podría extenderse, evitando así una nueva escalada en la guerra arancelaria. El mercado se decanta por un desenlace constructivo. 

La atención estará también en el Congreso americano a la espera de la aprobación del acuerdo sobre seguridad fronteriza que permita evitar un nuevo cierre parcial de la Administración. Nos adentramos en ciclo de las próximas elecciones presidenciales 2020 y Trump hará todo lo posible para no entorpecer la expansión económica.

En el frente macro se publica el PIB 4T’18 final de la UEM, que repetirá el débil registro inicial (+1,2% a/a). La pérdida de impulso es cada vez más evidente y las estimaciones de crecimiento se revisan a la baja. En EE.UU conoceremos las Ventas Minoristas de Diciembre. Se espera un modesto avance de +0,1% (m/m) por el abaratamiento de las gasolinas. Excluyendo esta partida, se situaría en +0,4%, manteniendo el buen ritmo de meses anteriores. El ciclo americano mantiene un pulso claramente superior al de la UEM.

Los resultados ganan intensidad en Europa, donde es el turno de de Nestlé y Vivendi, entre otros. En EE.UU publican Coca-Cola y Nvidia.

Esperamos una sesión lateral en bolsas o con ligeros avances en todo caso, a la espera de acontecimientos en el frente comercial. El débil crecimiento en Europa seguirá dando soporte al Bund (TIR 0,13%), pero la posibilidad de elecciones en España podría debilitar el B10A español (TIR 1,23%). 

1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h) .- El del PIB 4T’18 ha sido 0,0% (t/t) vs +0,1% estimado. La tasa interanual se sitúa en +0,6% vs +0,7% estimado, desacelerando desde 1,1% del trimestre anterior. OPINIÓN: Dato flojo, que no coge por sorpresa al mercado.

JAPÓN (00:50h).- El PIB del 4T’18 ha sido +1,4%, recuperando la contracción del 3T. El tercer trimestre la economía japonesa se vio afectada por huracanes y un terremoto que impacto negativamente sobre la actividad económica y registró una caída de -2,6% en el trimestre.OPINIÓN: El registro parece más bien bueno, pero al estar distorsionado por efectros climáticos no se pueden extraer conclusiones fiables.

CHINA (04:00h).- La Balanza Comercial de Enero registra un superávit de 39.160M$, batiendo las estimaciones del consenso. Las exportaciones han crecido un +9,1% en el periodo y las importaciones se reducen un -1,5%. El consenso apuntaba a un superávit de 34.300M$.

EE.UU./FED.- R. Bostic, gobernador de la Fed de Atlanta, transmitió ayer un enfoque “dovish” o suave: “Es importante que no vayamos demasiado rápido, ni actuemos de forma imprudente de manera que no restrinjamos la evolución de la economía”. Aludió también al hecho de que ha tenido lugar un cambio en el sentimiento empresarial desde hace un año debido a las incertidumbres que representan las negociaciones comerciales chinoamericanas y la pérdida de tracción de China y Europa. Añadió que, con los tipos americanos ya próximos a la normalidad, es preciso aplicar con cuidado la política monetaria para ir viendo cómo reacciona la economía. Y que la Fed de Atlanta analiza cuál debería ser la evolución del balance de la Fed en el sentido de controlar cuidadosamente su reducción de tamaño (alcanzó un máximo de 4,5Bn$, pero ahora se sitúa en aprox. 4,0Bn$ porque la Fed viene reduciendo lentamente). Sobre este mismo punto, L. Mester (gobernadora de la Fed de Cleveland) dijo el martes que la Fed podría decidir en sus siguientes reuniones terminar el proceso de reducción del tamaño de su balance. OPINIÓN: Positivo para bolsas y para bonos americanos puesto que cada vez más consejeros de la Fed suscriben un reenfoque “dovish” o suave. Con una inflación en +1,6% (subyacente +2,2%) las presiones para subir tipos son cada vez menores. Todo esto refuerza nuestra impresión de que en 2019 la Fed podría o bien subir tipos sólo una vez más (ahora en 2,25%/2,50%) o bien incluso ninguna. Su prioridad ha cambiado desde “normalizar” tipos hasta “respaldar” el ciclo económico y ese cambio de prioridades debería ser bueno para el mercado (bolsas y bonos).

UEM-. La caída de la Producción Industrial se acelera en diciembre. En el mes de diciembre la Producción Industrial de la Eurozona registró una caída de -0,9% (m/m), por debajo de las estimaciones del consenso que apuntaban a una caída más moderada (-0,4%). El indicador encadena cuatro meses consecutivos de registros en negativo. La tasa interanual se sitúa en -4,2%, acelerando la caída desde -3,0% anterior. Por países, los mayores descensos en el mes se registraron en Irlanda (-19,8%), España (-6,7%) e Italia (-5,5%). Por el lado positivo, destaca la positiva contribución de Dinamarca (+14,3%), Grecia (+1,1%) y más moderada de Portugal (-0,7%). Alemania registró una caída del -3,9%. Recientemente, la CE ha revisado a la baja el crecimiento de la Eurozona hasta + 1,3% desde +1,9% inicial.

EE.UU-. (ii) El IPC se modera menos de lo previsto en enero y la Tasa Subyacente se mantiene estable en +2,2%. El IPC de enero continuó la senda de moderación, situándose en +1,6% (a/a), desde +1,9% del mes anterior. La Tasa Subyacente se mantuvo sin cambios en +2,2% (a/a). Ambos registros se encontraron ligeramente por encima de las estimaciones del consenso: +1,5% en IPC General y +2,1% en Subyacente.Este nuevo retroceso del IPC General en enero respalda la decisión de la Fed de ser pacientes a la hora de endurecer la política monetaria. Sin embargo, la Tasa Subyacente se mantiene por encima del objetivo de la Fed (2%) y el registro ha sido ligeramente superior al consenso del mercado.Link a nota ; (ii) Las ganancias reales por hora en EEUU han repuntado en enero hasta +1,7% desde +1,3% anterior. El último informe sobre el mercado laboral americano apuntaba a un avance de los salarios nominales de +3,2% . Las presiones de costes empiezan a asomar gradualmente en el mercado laboral americano.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

22 marzo: S&P revisa su rating sobre España.

29 marzo: Formalización del Brexit.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



COMMERZBANK (Comprar; Cierre: 6,22 €; Var. Dia -2,9%): El BNA aumenta +51,0% en 4T’18 hasta 113 M€ y bate ampliamente las expectativas. El guidance del banco refleja un aumento en ingresos y un esfuerzo adicional en reducción de costes. Principales cifras del 4T’18 estanco comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto: 2.035 M€ (-3,3%); Margen de Explotación: 240 M€ (vs 122 M€ en 4T’17); BNA: 113 M€ (+51,0% vs 75,7 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja los esfuerzos realizados en control de costes, una menor dependencia de los resultados por trading y un coste del riesgo bajo gracias a los saneamientos realizados en ejercicios anteriores. El coste del riesgo (provisiones/inversión) se sitúa en 10 pb (vs 9 pb en 3T’18 vs 18 pb en 4T’17) y viene acompañado por una mejora en los índices de calidad crediticia. (Morosidad en 0,9% vs 1,3% en 2017). La ratio de capital CET-I empeora hasta 12,9% (vs 13,2% en 3T’18) aunque se mantiene en un nivel confortable – el objetivo del banco se mantiene en >12,75% -. El “guidance” apunta hacia un aumento en ingresos (+3,0%) y mejoras de eficiencia. Commerzbank tiene un plan para reducir los costes operativos hasta 6.500 M€ en 2020 (vs 6.900 M€ actual). Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados del banco y mantenemos nuestra recomendación de Comprar. Link a los resultados.

IAG (Neutral; Cierre 7,5€/acc.; Var. Día +1,5%; Pr. Obj.: En Revisión): El Parlamento aprobó ayer un paquete de medidas para asegurar la conexión en Europa/Reino Unido en caso de un Brexit sin acuerdo.- Consiste en un paquete de medidas que ahora debe ser ratificada por el Consejo de Estado y posteriormente la Comisión y el Parlamento Europeo deberán ratificarlo. Este paquete de medidas, permitiría a las aerolíneas continuar con su actividad hasta marzo de 2020. OPINIÓN: noticia positiva, porque es un conjunto de medidas necesario para permitir la actividad aérea ante la incertidumbre del Brexit. No obstante todavía no están aprobadas y hay mucha incertidumbre al respecto. Por otra parte, según la normativa aérea, para poder operar libremente en rutas aéreas las aerolíneas deben contar con mayoría (50% +1 acción) de capital europeo (entre el que se encuentra ahora mismo capital británico). Tras el Brexit esto puede suponer un problema para aerolíneas como IAG, Ryanair e Easyjet. Por ello, IAG anunció el lunes que limita la entrada a todo inversor ex – UE y todos los que compren acciones tendrán suspendidos sus derechos políticos (de voto inclusive) y deberán vender sus acciones. En caso de no hacerlo, la propia IAG comprará esas acciones para su amortización al menor precio entre: (i) Valor Contable. (ii) Cotización media en la Bolsa de Londres el día en que el inversor compró. Por el momento los accionistas británicos no serán tratados como accionistas ex – UE. Su free float actual es 54,57%, pero los principales accionistas son ex – UE y eso es un riesgo operativo para IAG dependiendo de cuáles sean los acuerdos aéreos post-Brexit: 21,52% Qatar Airways; 13,25% Capital Group; 4,56% BlackRock; 3,97% Standard Life Aberdeen; 2,13% Invesco. Creemos que el problema no queda resuelto definitivamente con esta medida porque no puede descartarse que, bajo un Brexit sin acuerdo, los actuales accionistas británicos sean considerados ex – UE. Precisamente por este motivo mantenemos nuestra recomendación en Neutral y nuestro Pr. Obj. en revisión, ya que bajo estas incertidumbres no es posible valorar IAG de manera razonablemente fiable.

ARCELORMITTAL (Neutral; Pr. Objetivo: 20,33€; Cierre: 19,926€ Var: +3,75%): Mantenemos nuestra recomendación en Neutral, pero revisamos a la baja nuestras estimaciones tras los resultados del 4T18 y valoración a 20,33€/acc. (desde 23,39€/acc.). Observamos desaceleración del ciclo económico e incremento de los costes del mineral de hierro. ArcelorMittal cuenta con factores mitigantes como: la integración vertical parcial de sus actividades (presencia en minería), la diversificación geográfica y una estructura de balance saneada (1x DF/EBITDA dic18).Podríamos revisar al alza la valoración en caso de un desenlace constructivo de las relaciones comerciales entre EE.UU. y China, actualmente en negociación, que mejore las expectativas para el sector. En este sentido, una reducción de la prima de riesgo de 50pb elevaría la valoración en 2,10€/acc, hasta 22,40€/acc. (ver tabla sensibilidad). Link a nota completa

EDF (Cierre 14,475; Var. Día +1,80%).- El Gobierno francés considera recomprar los minoritarios del grupo ante la restructuración del grupo. El Gobierno francés controla el 84% de EDF y ha pedido a EDF que promueva cambios en su estructura. El grupo se enfrenta a importantes retos: la alta volatilidad de los precios de la energía, una competencia cada vez más intensa y fuertes inversiones para mantener o reemplazar los reactores de sus centrales nucleares. Las centrales nucleares se quedarían dentro de la compañía matriz y se crearían filiales para el resto de los negocios, incluyendo las renovables. Estas filiales podrían venderse para financiar el coste de la restructuración de los activos de generación nuclear.OPINIÓN: En Francia, el 72% de la capacidad proviene de la energía nuclear, un 13% de hidráulica, un 7% de solar y eólica, un 7% de carbón y 2% de otras fuentes. El Plan de Macron es reducir este porcentaje hasta el 50% en el año 2035. El valor de mercado de los minoritarios de EDF asciende a 7.000M€. Las acciones reaccionaron positivamente a las noticias ante la posibilidad de pagar una prima en la eventual recompra de los minoritarios.

AIRBUS (Cierre 104,38€, Var. +1,56%) Fuertes resultados en 4T18, +10% en dividendo propuesto y guidance 2019 +15% aprox. en EBIT ajustado. Las principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 4T18: Ingresos 23.286M€ (+11% a/a) vs. 22.210M€ estimado; EBIT ajustado 3.096M€ (+56% a/a); BNA 1.601M€ (+66% a/a). El BPA ascendió a 2,06€/acc. (+66% a/a) vs 2,008€/acc. estimado. La compañía dejará de producir el Airbus A380 en 2021. En términos de dividendo, la propuesta es incrementarlo en un +10% (a 1,65€/acc.). Los objetivos de la compañía para 2019 son: (1) la entrega entre 880-890 aviones comerciales. (2) un incremento aproximado en EBIT ajustado de +15% a/a y un FCL antes de M&A y financiación de clientes de unos 4.000M€. OPINIÓN: Lectura positiva de los resultados del 4T18, con el cumplimiento de los principales objetivos marcados para el año. El guideance para 2019 pone de manifiesto unas buenas perspectivas, tanto en crecimiento en entregas (880-890 desde las 800 de 2018), como en generación de flujo de caja libre (antes de M&A y financiación de clientes), a 4.000M€ desde 2.912M€ en 2018.

CREDIT SUISSE (Cierre: 12,01 CHF; Var. Día: +0,5%): El BAI alcanza 846 MCHF (+49,0%) en 4T’18, el más alto desde 2013. Los resultados del 4T’18 están en línea con el guidance del banco a pesar de un entorno de mercado adverso. - Principales cifras del 4T’18 (estanco) comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos Totales: 4.801 M CHF (-7,4%;-1,7% t/t); BAI: 628 MCHF (6,0% t/t vs 141 MCHF en 4T’17); BNA: 292 M CHF (-31,0% t/t vs -2.126 M CHF en 4T’17). En el conjunto del año, el BNA alcanza 2.057 MCHF (vs -983 MCHF en 2017 vs 1.968 MCHF esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto (i) la recurrencia de los ingresos a pesar de un entorno de mercado adverso. En el conjunto del año, los ingresos recurrentes se sitúan en 20.700 MCHF (vs 20.800 MCHF en 2017 vs 19.800 MCHF en 2016) y (ii) los avances realizados en gestión de costes (16.500 MCHF en 2018 vs 18.000 MCHF en 2017). El negocio de Banca Privada y Gestión de Activos– principal fuente de resultados del banco – muestra un mejor comportamiento en relación a sus comparables. El volumen de activos gestionados alcanza 757.000 MCHF (771.000 MCHF excluyendo efecto divisa vs 772.000 MCHF en 2017) a pesar de un efecto mercado negativo. El RoTE alcanza el 5,5% (6,1% ajustado vs negativo en 2017) y el banco mantiene el objetivo de alcanzar 10%/11% en 2019. La ratio de capital CETI FL se mantiene en un nivel confortable (12,6% vs 12,9% en 3T’18 vs 13,5% en 2017) y en línea con el “guidance” (>12,5%). En conjunto,valoramos positivamente los resultados del 4T’18 y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a los resultados del banco.

RENAULT (Cierre 56,7€; Var. +0,1%): Resultados 2018 inferiores a lo estimado pero que cumplen con los objetivos anuales.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de vehículos 3,88M de unidades (+3,2%), ingresos 57.419M€ (-2,3%) vs. 57.734M€ estimados, EBIT 3.612M€ (-6,3%), BNA 3.302M€ (-36,6%) y BPA 12,24€ (-36,3%) vs. 14,10€ esperados. El margen EBIT cae hasta 6,3% (vs. 6,6% en 2017) pero cumple con el objetivo de crecer por encima del 6%. OPINIÓN: Resultados flojos en términos de ingresos. Aunque excluyendo el efecto divisa crecen +2,5% y, con ello, cumplen el objetivo de conseguir cierto crecimiento en el conjunto anual. 2018 fue un año complicado para las compañías de automoción y Renault no ha sido una excepción. Sus ingresos, más allá del mencionado efecto divisa, han sufrido especialmente por la caída de ventas de motores diésel en Europa y su salida del mercado iraní. La Compañía anuncia un dividendo de 3,55€ por acción, lo que se traduce en rentabilidad por dividendo superior al 6% y de cara a 2019 fija los siguientes objetivos: incrementar los ingresos del grupo a tipo de cambio y perímetro constante, mantener el margen operativo alrededor de 6,0% y generar flujos de caja libre positivos. Link a las cifras publicadas por la Compañía.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,3%; Industriales +0,6%; Consumo Discrecional +0,6%. . 
Los peores: Utilities -0,3%; Comunicaciones -0,1%; Materiales +0,1%. 

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FREEPORT MCMORAN (12,3$; +6,9%) gracias a la mejora de recomendación de un banco de inversión, hasta Comprar desde Neutral, en base a unas previsiones alcistas para el precio del cobre. (ii)ACTIVISION BLIZZARD (44,6$; +6,9%) tras unos resultados trimestrales débiles en términos de ventas, anunciaba una reducción del 8% de la plantilla dentro de un proceso de restructuración encaminado a aumentar la eficiencia de la Compañía. Esta medida era bien recibida por diferentes casas de análisis. (iii) HILTON WORLDWIDE (79,4$; +6,8%) impulsada por unas cifras trimestrales que batían estimaciones (ingresos 2.288M$ vs. 2.260M$ estimado) y BPA (0,79$ vs. 0,691$ estimado).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DISH NETWORK (28,9$; -7,7%) penalizada por el anuncio de pérdida de suscriptores de televisión por satélite. En concreto, cayeron en 334.000 durante el 4T, lo que se une a la pérdida de 341.000 usuarios registrada en el 3T. Además, el beneficio por acción reportado defraudó las estimaciones del consenso (0,64$ vs. 0,666$ estimado). (ii) TRIPADVISOR (56,9$; -5,7%) sus cifras trimestrales decepcionaban las estimaciones del consenso (BPA 0,27$ vs. 0,283$ estimado) y advertía de que 2019 será un año complicado para su negocio. (iii) CERNER (56,9$; -3,2%) tras el recorte de previsiones para los ingresos a largo plazo (hasta 2023). La Compañía ahora prevé un crecimiento de +6%/+9% vs. +7%/+12% anterior.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Marathon Oil (0,15$ vs. 0,147$); Cisco Systems (0,73$ vs. 0,724$); American International Group (-0,63$ vs. 0,418$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Coca-Cola (12:55h; 0,43$); Applied Materials (tras el cierre; 0,788$); NVIDIA (tras el cierre; 0,782$).

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