En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Bolsas europeas a la baja ante el deterioro de las perspectivas de crecimiento por parte de la CE" Las bolsas europeas acusaron la revisión a la baja en las previsiones de crecimiento en la UEM por parte de la CE. En EE.UU. no gustó elguidance de Twitter (-9,8%), las tecnológicas sufrieron, los bancos regionales se animaron ante la fusión entre BB&T y Sun Trust y los valores defensivos subieron (Utilities e Inmobiliario). La TIR del Bund (10 A alemán) cerró en mínimos desde 2016 (~0,11%) y la prima de riesgo italiana se amplió hasta 281 p.b. (+16,0 p.b.). La Libra se debilitó hasta 0,875/€ (-0,5%) por la rebaja de previsiones macro del BoE y el Euro consolidó en torno a ~1,13/$. En definitiva, una sesión mala para bolsas, especialmente en Europa y buena para bonos (salvo Italia).
Hoy: "La clave está en la liquidez y en los múltiplos de valoración aunque las declaraciones de Trump no gusten"
La clave está en la liquidez y en los múltiplos de valoración. Las bolsas acumulan en 2019 subidas comprendidas entre +7,9% (S&P 500), +6,6% (EuroStoxx 600) y +3,0% (Topix japonés)… a pesar del deterioro macro. Las perspectivas de beneficios parecen ajustadas a la realidad (+2,3% estimado en 4T’18 para el EuroStoxx 600) y, salvo excepciones, el “guidance” de las compañías no es malo. El riesgo geopolítico tiende a estabilizarse y los emergentes se recuperan. ¿Qué factores explican este comportamiento? Las bolsas ven con buenos ojos el tono“dovish” de los bancos centrales porque las condiciones financieras se relajan y la liquidez aumenta. La Masa Monetaria (M1) crece a un ritmo de +5,0% en EE.UU. (+6,7% en la UEM) y la TIR de los bonos de referencia es baja. En este entorno, las bolsas ganas atractivo porque los múltiplos de valoración (PER ~16,1x en S&P 500 y ~15,5x en EuroStoxx 600) se mantienen en niveles históricamente aceptables o incluso bajos y la rentabilidad por dividendo atractiva (3,8% EuroStoxx 600).
La sesión de hoy viene marcada por las declaraciones de Trump en relación a las negociaciones comerciales con China. Dijo anoche que no planea reunirse con su homólogo chino antes del final de la tregua arancelaria (1 Marzo). Es una típica estrategia de negociación y no tiene más importancia, pero la reacción del mercado no será buena. En el frente macro no hay referencias importantes y no publican resultados compañías de primera línea. Lo más importante es que el fondo de mercado continúa siendo bueno a pesar de los retrocesos de esta semana.
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1. Entorno económico
JAPÓN (00:50h).- El saldo de La Balanza Comercial sorprende positivamente al aumentar el Superávit hasta 216,2 BJY en diciembre hasta 216,2 b vs 132,4 esperado vs -559,1 anterior.
ALEMANIA (08:00h).- (i) El Saldo de la Balanza Comercial empeora en diciembre hasta 13,9 B€ (vs 16,5 B€ esperado vs 20,4 B€ anterior). A pesar de esto, el desglose entre exportaciones e importaciones sorprende positivamente al aumentar las exportaciones +1,5% m/m vs 0,4% esperado vs -0,3% anterior. Las importaciones vuelven a terreno positivo al registrar +1,2% m/m vs +0,5% esperado vs -1,3% anterior, (ii)ayer, la Producción Industrial (ajustada) sorprendió negativamente al registrar una caída de -3,9% en diciembre vs -3,4% esperado vs -4,0% anterior (revisado desde -4,7%). El grueso de la caída se explica por el sector de la Construcción (-4,7% vs -0,9% anterior) y por la fabricación de Bienes Intermedios (-4,7% vs -3,8% anterior).
UEM.- La Comisión Europea presentó ayer sus estimaciones actualizadas de crecimiento para este año y, como se estimaba, redujo sus perspectivas para las principales economías europeas. Considera que el Brexit y el proteccionismo son factores que impactan directamente en el crecimiento. Hace referencia, además, a la inestabilidad política en Italia, al impacto de los aranceles en el sector auto alemán o las protestas en Francia. Como riesgos externos, además del Proteccionismo, hace referencia a la desaceleración económica en China. La revisión a la baja es severa: estima que el crecimiento para la Eurozona este año será +1,3% vs +1,9% estimado anteriormente. Para 2020 estima +1,6% vs +1,7% anterior. Lo más significativo es el brusco descenso para Italia ya que reducen su estimación hasta +0,2% (el más débil de la Eurozona) vs +1,2% estimado inicialmente. Alemania hasta +1,1% desde +1,8%, Francia +1,3% vs +1,6% y Holanda +1,7% vs +2,4%. Para España la estimación se reduce más suavemente: +2,1% vs +2,2%. Las revisiones son menores para 2020. En cuanto a la inflación, estima que en 2019 se situará en +1,4% vs +1,8% estimado previamente, por la fuerte reducción en los precios de la energía. Para 2020 estiman que ascienda ligeramente hasta +1,5%.Link directo al documento, Anexo por países
UEM/BCE.- Boletín Económico del BCE: La desaceleración económica retrasa la normalización de la política monetaria. Los indicadores económicos muestran una desaceleración del crecimiento mayor de lo inicialmente previsto. El BCE apunta a la debilidad de la demanda externa global y a ciertos factores internos específicos de sectores y de países como principales causantes de esta desaceleración. También alerta del impacto negativo sobre el sentimiento económico de la persistente incertidumbre relacionada a factores geopolíticos y a la amenaza del proteccionismo. Por el lado positivo, sostiene que los avances en creación de empleo y en salarios y unas condiciones financieras acomodaticias soportan la expansión del ciclo y favorecen la gradual recuperación de las presiones inflacionistas.
En cuanto a la política monetaria, el BCE sostiene que los estímulos actuales siguen siendo esenciales para apoyar la recuperación de la inflación en el medio plazo. El Consejo de Gobierno confirma que está dispuesto a ajustar todos sus instrumentos, según proceda, para garantizar que la inflación continúe avanzando hacia el objetivo de inflación. El impulso de crecimiento económico mundial se ha ralentizado recientemente en medio de incertidumbres geopolíticas y vulnerabilidades en los mercados emergentes. El comercio mundial se desaceleró hacia finales de 2018, ya que los riesgos a la baja relacionados con las disputas comerciales no resueltas seguían siendo prominentes y el crecimiento de los mercados emergentes se ralentizó. Si bien las condiciones financieras son favorables en general, el impulso de crecimiento mundial más débil ha alimentado la volatilidad del mercado bursátil. En China se ha adoptado una postura de política monetaria más acomodaticia a la luz del impulso de crecimiento que se ralentiza.
El PIB en la Eurozona creció un 0,2% t/t en el tercer trimestre de 2018, tras el crecimiento del 0,4% en los dos trimestres anteriores. Los datos entrantes han continuado siendo más débiles de lo esperado resultante de una desaceleración de la demanda externa que se vio agravada por varios factores nacionales y sectoriales específicos. Aunque se espera que el impacto de algunos de estos factores se desvanezca, es probable que el impulso de crecimiento a corto plazo sea más débil de lo previsto anteriormente. Con miras al futuro, la expansión de la zona del euro seguirá apoyándose en condiciones de financiación favorables, mayores aumentos del empleo y aumento de los salarios, menores precios de la energía y la expansión en curso – aunque algo más lenta – de la actividad mundial.
En general, los riesgos que rodean la perspectiva de crecimiento de la zona del euro se han movido a la baja debido a la persistencia de las incertidumbres relacionadas con los factores geopolíticos y la amenaza del proteccionismo, las vulnerabilidades en los mercados emergentes y el incremento de la volatilidad en el mercado financiero.
La inflación anual en la zona del euro disminuyó a 1,6% en diciembre de 2018, del 1,9% en noviembre, reflejando principalmente una menor inflación de los precios energéticos. Sobre la base de los precios actuales de futuros para el petróleo, es probable que la inflación de los titulares disminuya más en los próximos meses. Las medidas de inflación subyacente permanecen generalmente modestas, pero las presiones de los costes laborales continúan fortaleciéndose y ampliando en medio de altos niveles de utilización de la capacidad y endurecimiento de los mercados laborales. Con miras al futuro, el BCE prevé que la inflación subyacente aumente a medio plazo, apoyada por las medidas de política monetaria del BCE, la expansión económica en curso y el aumento en salarios.
En cuanto a la política monetaria, el BCE sostiene que los estímulos actuales siguen siendo esenciales para apoyar la ulterior acumulación de las presiones de los precios internos y la evolución de la inflación en el medio plazo. Esto será facilitado por las orientaciones del Consejo de gobierno sobre los tipos de interés del BCE, reforzadas por las considerables reinversiones de los activos adquiridos en los últimos años. El Consejo de Gobierno confirmó que está dispuesto a ajustar todos sus instrumentos, según proceda, para garantizar que la inflación continúe avanzando hacia el objetivo de inflación del Consejo de gobierno de manera sostenida.
REINO UNIDO.- (i) El BoE mantuvo sin cambios el tipo de interés de referencia en 0,75% y el programa de compra de activos en 435.000 M GBP –en línea con lo esperado -. El BoE se mantiene en compás de espera ante el Brexit, la economía acusa la incertidumbre y la política monetaria dependerá del desenlace final del Brexit. (ii) El Gobernador (Carney) mantuvo el tono cauto de anteriores comparecencias. Reiteró que el escenario central del BoE es un acuerdo en relación al Brexit y que el periodo de transición sea adecuado y gradual, pero los escenarios posibles son múltiples. El BoE entiende que una vez que la incertidumbre se disipe, el consumo interno puede rebotar con fuerza lo que justificaría tipos de interés más elevados por un periodo de tiempo más prolongado. En cualquier caso, los movimientos serían graduales, (iii) Previsiones macro del Inflation report: Crecimiento estimado del PIB: Revisa a la baja las estimaciones de 2019 (+1,5% vs.+1,8% previsto en noviembre) y 2020 (+1,3% vs +1,7% anterior), dejando intactas las de 2021 en +1,7%. Inflación: Las perspectivas de inflación se revisan a la baja en los próximos dos años. Se espera un IPC de +1,8% en 2018 (vs.+2,2% anterior) y de +2,3% en 2020 (vs +2,4% anterior), cayendo a ritmos cercanos al objetivo de inflación del 2% en 2021. Empleo: prevé un ligero repunte de la tasa de paro hasta el 4,1% (vs 3,9% anterior) en 2020. Link al informe completo en el bróker.
ESPAÑA.- La Producción Industrial (ajustada) registró en diciembre la mayor caída desde 2012 al descender -6,2% vs -2,2% esperado vs -3,2% anterior (revisado desde -2,6%). Todas las partidas (Bienes de Consumo, Capital, Intermedios y Energía) registraron caídas, siendo las más severas en Bienes Duraderos (-12,7% vs -1,5% anterior) y Energía (-11,2% vs -5,6% anterior).
EE.UU.- Las Solicitudes Semanales por Desempleo se situaron en 234K vs 221K estimado vs 253K anterior y las Solicitudes por Desempleo de Larga Duración bajaron hasta 1.736K vs 1.733K estimado y 1.778K anterior (revisado desde 1.782K). Los datos fueron ligeramente peores a lo esperado pero ponen de manifiesto el buen momento por el que atraviesa el mercado laboral. Cabe destacar que la Tasa de Paro se sitúa en niveles históricamente bajos (4,0% en enero) y los Salarios aumentan a un ritmo del +3,2%.
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 marzo: Formalización del Brexit.
26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).
3.- Bolsa europea
DIA (Vender; Cierre: 0,7270€; Var. día: -0,47%%): (i) Resultados 2018. Destacan: Pérdidas de -352,6 M€, B. Operativo de -94,5 M€ y Ventas de 7.288,7 M€ (-11,3%). La Deuda Neta asciende a 1.452 M€ vs 945 M€ a finales de 2017; los Fondos Propios negativos ascienden a -166M€. El EBITDA ajustado de 385 M€ cae dentro del rango estimado de 350-400 €. El Consejo ha aprobado un acuerdo de refinanciación que incluye una ampliación de capital de 600 M€ y la venta de activos no estratégico. Anunciará un proceso de despido colectivo que afectará a 2.100 personas. OPINIÓN: Se confirma nuestra estimación de que le grupo cerraría 2018 con pérdidas, aunque éstas han sido más abultadas de lo que esperábamos (-31 M€) y respecto de las estimaciones del consenso de un BNA de +62,5 M€. Las ventas son inferiores a la estimación del consenso de 7.586 M€ y las estimaciones de BKT de 7.571 M€. El incremento de la D. Neta y los F. Propios negativos reflejan la insostenible situación financiera del grupo que además afronta importantes vencimientos de deuda en los próximos meses. La supervivencia del grupo pasa por realizar la ampliación de capital en un plazo breve. El enfrentamiento entre le accionista principal y el Consejo dificulta los plazos y aumenta el riesgo de ejecución. Mantenemos la opinión de aceptar la oferta de LetterOne, agotando el plazo de aceptación para permitir, llegado el caso, la aparición de una oferta competidora. Link al Informe diario de 7.06.2018 con nuestra opinión sobre la OPA. (ii) Ayer un grupo de tres accionistas de DIA, titulares de un 3,25% del capital, anunciaron a través de un HR en la CNMV la sindicación de sus acciones. Uno de los accionistas es Naturinvest, propiedad de un miembro de la familia que fue principal accionista de Carrefour hasta 2008. Los medios especulan que han contratado a Abanca como avalista y a Ahorro Corporación como agente para estructurar una contraoferta mejorada por DIA. OPINIÓN: No podemos anticipar las intenciones de este grupo de accionistas. En cualquier caso, este hecho no cambia nuestra opinión de aceptar la oferta de LetterOne, agotando el plazo de aceptación para permitir, llegado el caso, la aparición de una oferta competidora.
ARCELORMITTAL (Neutral; Pr. Objetivo: 23,39€; Cierre: 20,245€): Conferencia tras Resultados 4T18. Destacaríamos dos mensajes de la conferencia tras la presentación de resultados del 4T18 fueron: (1) por una parte, las expectativas de crecimiento para 2019 se basan tanto en una estimación de crecimiento de demanda, entre 0,5% / 1,5% (frente al 2,8% de 2018), como en las mejoras operativas, tras las disrupciones de producción, algunas planificadas pero otras no (como en la zona de Ucrania y Kazakhstan) como las ocurridas en 2018 y en particular en 4T18.(2) La deuda financiera neta/EBITDA se ha situado en 1x (vs 1,2x en 2017), aunque el nivel absoluto de deuda neta de 10.200M$ a diciembre 2018 se mantuvo similar al de 2017 (10.100M$). Esta estabilidad se ha debido a una inversión en circulante superior al inicialmente estimada (4.400M$ vs 3.000/3.500M$ estimados). La compañía espera la reversión de la inversión adicional no planificada (unos 1.000M$) se produzca a lo largo del 2019. OPINIÓN: los precios del acero han mantenido una tendencia a la baja en los últimos meses, mientras que se ha producido un incremento del coste de las materias primas (fundamentalmente mineral de hierro), cuyos impactos se verán más en el próximo trimestre. Este impacto debería verse limitado en el caso de ArcelorMittal ya está parcialmente integrado verticalmente, junto a la ausencia de disrupciones de producción (frente a las del 4T18). La evolución del circulante ha sido algo peor de la esperada, aunque la posición de apalancamiento es razonable (1x DFN/EBITDA) y le ha permitido proponer una mejora del dividendo (a 0,20$/acc.). En resumen, el entorno sectorial se ha deteriorado en los últimos meses, si bien ArcelorMittal cuenta con algunos factores que lo minoran como su integración vertical parcial, la mejora operativa, la diversificación geográfica o su estructura de balance. Mantenemos la recomendación Neutral.
SECTOR ACERO.- El recorte de producción de la brasileña Vale, impulsa el precio del mineral de hierro. Según informa el FT, el Estado Brasileño de Minas Gerais ha cancelado la licencia de Vale para operar el depósito de su mina de Brucutu, tras el grave accidente del pasado 25 de enero. Según estas mismas fuentes, esta decisión del Semad (Secretaría de Medioambiente y Desarrollo Sostenible) supondrá la paralización de la mina de Brucutu que produce unos 30M toneladas/año, cerca del 9% de su producción anual. OPINIÓN: El precio del futuro del mineral de hierro se ha situado por encima de 90$/tonelada (+16,3% en el año), volviendo a máximos de febrero de 2018. La reducción de la oferta por parte de Vale debería incrementar la de otros grandes productores como Rio Tinto o BHP.
AUDAX RENOVABLES (Cierre: 2,60€; Var. Día– 3,35%). Firma un contrato récord de suministro de energía en fotovoltaica. La compañía ha firmado un acuerdo con Welink por el que la firma irlandesa construirá varios parques de energía fotovoltaica, con una potencia instalada de 708 megavatios (MW). Pero Adudax no comprará la energía a Welink directamente sino a Alliance Capital Partners, ya que está previsto que a medida que Welink vaya terminando las instalaciones, Allianz las adquirirá. Los parques se desarrollan este año y el que viene en Portugal y el sur de España. Está previsto que Welink invierta unos 500M€ para desarrollar todas las plantas, mientras que Audax abonará 1.120M€ al brazo de capital riesgo del grupo asegurador alemán durante los 20 años que dura el contrato de compra de energía a precio fijo. Audax comercializará esta energía verde entre sus clientes. OPINIÓN: Los contratos de compraventa garantizada de energía (PPA o Power Purchase Agreement) empiezan a generalizarse. Este PPA firmado por Audax es el de mayor dimensión que se ha acordado hasta ahora. El año pasado Audax firmó otro PPA de 660MW con Cox. Audax se encargará de la comercialización de esta energía de origen renovable entre sus clientes. La fuerte caída en el coste de instalación en eólica y solar hacen más competitivas este tipo de tecnologías, haciendo innecesario primar su instalación vía subvenciones o retornos regulados. Además es cada vez mayor el número de empresas y usuarios que se comprometen a obtener el 100% de su electricidad a partir de fuentes renovables.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,3%; Inmobiliarias +0,8%; Consumo No Cíclico -0,1%.
Los peores: Petróleo & Gas -2,1%; Tecnológicas -1,4%; Materiales -1,4%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SUN TRUST BANKS (63,62$; +8,3%) será adquirido por el banco regional BB&T (49,71$; +2,4%), que pagará aprox. 28.000M$ en acciones (no en efectivo), en un ratio de canje de 1,295 accs BB&T x 1 acc. Sun Trust, por lo que en realidad se trata de una fusión por canje para ganar dimensión y conseguir mejoras de eficiencia (se estiman ahorros de 1.600M$/año a partir de 2022). La operación se completará a finales de 2019. Se trata de la primera operación corporativa en el sector financiero americano desde que la actual Administración empezó a aplicar cierta relajación en la regulación financiera y redujo impuestos (liberando consumo de capital, que facilita operaciones corporativas) y permite pensar que abre el camino a otras que seguirán después, lo que animará las cotizaciones de los bancos americanos por expectativas de M&A. Como es lógico, tuvo lugar un contagio positivo hacia otros bancos regionales: KEYCORP (17,07$; +3,5%), COMERICA (83,45$; +3,9%), REGIONS FINANCIAL (15,51$; +0,6%)… Como referencia, el banco resultante de la operación tendrá unos 442.000M$ en activos totales, 301.000M$ en créditos y 324.000M$ en depósitos. Su tamaño será equivalente al de US Bancorp por activos (467.000M$). (ii) MATTEL (12,36$; -1,04%, pero +19% en el mercado fuera de hora). Publicó cifras trimestrales inesperadamente buenas, pero tras el cierre de NY, así que el efecto del rebote (+19%) se produjo en el mercado “after hours”. Lo más importante es que las ventas de sus 2 productos estrella sorprendieron positivamente: Barbie +12% y Hot Wheels +9%. Además, la estructura de costes adelgazó significativamente: Costes Operativos Totales -27%. Con estos 2 factores a favor el valor rebotó, a pesar de que su BPA 4T quedó claramente por debajo de expectativas (0,04$ vs 0,16$ esperados), pero esto pasó a segundo plano.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TWITTER (30,80$; -9,8%) publicó cifras aparentemente buenas (Ventas 3.000M$; +25%. BNA 1.200M$ vs -108M$ en 2017), pero no gustó nada su “guidance” y eso lastró el valor aprox. -10%. Estima para el 1T’19 Ventas 715/775M$ y BNA 5/35M$, por debajo de los esperado por el mercado hasta ayer. Además, admitió que sus gastos operativos 2019 aumentarán +20% cuando el mercado esperaba +12%, debido a la necesidad de inversiones superiores a lo esperado para gestionar los contenidos ofensivos y las noticias falsas. (ii) TAPESTRY (33,48$; -14,8%) fue el valor que más cayó del S&P500 al realizar un “profit warning”: BPA’19 ajustado 2,55/2,60$ desde 2,75/2,80$ anterior vs 2,61$/2,85$ estimado por el consenso y Ventas 2T fiscal (cierra en Sept.) de 1.800M$ vs 1.860M$ esperados (marca Coach +1% vs +1,8% esperado).
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MARATHON PETROLEUM (1,35$ vs 1,956$); TAPESTRY (1,070$ vs 1,111$); YUM BRANDS (0,40$ vs 0,946$); TWITTER (0,31$ vs 0,252$); TYSON FOODS (1,58$ vs 1,56$); KELLOG (0,910$ vs 0,883$); PHILIP MORRIS (1,25$ vs 1,164$); WESTERN UNION (0,490$ vs 0,492$); VERISIGN (1,58$ vs 1,21$); MATTEL (0,04$ vs 0,16$); EXPEDIA (1,24$ vs 1,062$); NEWS CORP (0,18$ vs 0,14$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): GOODYEAR (pre-apertura; 0,060$); HASBRO (pre-apertura; 1,705$).
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