INFORME DIARIO - 11 de Febrero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Mejor semana para bonos que para bolsas: Pekín, Gob. Americano... y Europa muy débil."

Lo más importante es que en Pekín no se rompan los puentes.-
Continúan las negociaciones comerciales chino-americanas en Pekín. No las protagonizan ni Trump, ni Xi Jing Pin, pero ofrecen el siguiente nivel de interlocución en importancia: Secretario de Comercio (R. Lighthizer) y Secretario del Tesoro (S. Mnuchin). El fin de la tregua se aproxima (1 Marzo), así que este asunto pasa a ser el nº 1. Debemos estar preparados para que no haya avances inmediatos porque en el tramo final de cualquier negociación es cuando las partes amenazan con romper presentando reclamaciones exageradas para presionar. Eso es lo que puede ocurrir esta semana. Lo único importante es que los puentes de negociación no se rompan. Una solución temprana es improbable. Continuamos defendiendo como escenario más probable avances muy lentos, pero sin represalias adicionales; tampoco debemos esperar la firma de un único acuerdo que solucione el asunto, sino más probablemente avances y retrocesos parciales. Y el mercado bailará al son de los mismos. Tal vez toque vivir una semana de bloqueo no destructivo que probablemente desembocará en una extensión de la tregua más allá del 1 de Marzo. Por eso esta semana las bolsas entrarán en una etapa más neutral, continuando con el tono de finales de la pasada, pero con movimientos más suaves. Semana de transición, salvo sorpresas.  

Nuevo  cierre de la Administración Americana.-
El Gobierno y el Congreso no han resuelto sus diferencias, así que el jueves 14 podría volver a cerrarse parcialmente la Administración Americana porque ese día expira el plazo de la reapertura parcial. No tiene buen aspecto porque ninguna de las partes tiene intención de ceder con respecto al muro. Lo bueno es que el impacto económico (sobre el PIB) es reducido. Lo malo es que la desconexión entre la Presidencia y el Congreso eleva la inestabilidad política y, en caso de complicarse, podría reavivar un hipotético “impeachment”. Eso no ayudaría en absoluto a las bolsas porque retiraría el foco desde la economía y los resultados empresariales para centrarlo en la política, generalmente imprevisible. 
La macro americana no ayudará, pero tampoco dará problemas.-
Lo más importante viene de EE.UU.: Inflación y Ganancias Reales el miércoles, Ventas Por Menor el jueves la Producción Industrial y Grado de Utilización de la Capacidad Productiva el viernes. Nada de eso será ni muy bueno, ni muy malo. La inflación retrocederá sustancialmente (+1,5% desde +1,9%), favoreciendo los bonos americanos (TIRes algo inferiores, como tendencia general. La Utilización de Capacidad mejorará 1 décima, hasta 78,8%, lo que sería modestísimamente favorable para la bolsa americana (no necesariamente para el resto). El resto de datos serán mediocres o continuistas, así que no parece que la macro de esta semana vaya a dirigir el mercado. Por tanto, serán los 2 factores de índole política aludidos anteriormente lo que lo hagan. Toca bailar al son de las filtraciones y las noticias… 
Sin embargo, la debilidad de la economía europea es cada vez más palpable y eso acentuará el desacoplamiento a favor de Wall Street.-
Seguimos prefiriendo la bolsa americana a la europea. Los datos europeos recientes han puesto cruelmente de manifiesto que Europa desacelera en serio y eso favorecerá que Wall Street continúe avanzando en solitario (seguramente acompañada de Brasil y de algún otro emergente), cuando las circunstancias vuelvan a permitirlo, como efectivamente sucederá aunque no sea esta misma semana. Así que… posicionamiento y a esperar. Atención a una pérdida de tracción de la economía española más acusada de lo esperado. Esto es probable que suceda. Iniciamos una etapa de mercado más neutral que exige paciencia y sangre fría. Lo importante es estar donde se debe estar: EE.UU., Brasil y, más rotundamente una vez superadas las elecciones de Mayo, en India.



Bonos: "El Bund en niveles no vistos desde 2016" 
La semana pasada la CE revisó a la baja el crecimiento de la zona Euro para 2019 hasta +1,3% desde +1,9% ant.. La crisis del sector auto en Alemania, las revueltas sociales en Francia, los desacuerdos presupuestarios en Italia y el Brexit afectan al pulso económico. Además, la inflación suby. (1%) se mantiene alejada del objetivo del BCE (cercano pero inferior al 2%). La TIR del Bund toco el nivel de 0,087%, registro no visto desde 2016. Esta semana, los datos macro más relevantes se concentran en EE.UU., donde veremos retroceso en IPC (+1,5% vs 1,9% ant. por petróleo) y desaceleración en ventas minoristas (+0,1% m/m vs +0,2% ant.). En este entorno, las rentabilidades de los bonos se mantendrán a la baja. Rango estimado (semana): 0,07%/0,15%.      


Divisas: ”Ralentización menos sincronizada" 


Eurodólar (€/$): El dólar volvía a recuperar posiciones (a 1,1329 EUR/$ desde 1,1460EUR/$). La revisión a la baja de las expectativas de crecimiento de la Zona Euro por parte de la CE (al 1,3% desde 1,9% 2019E) puso de manifiesto la diferencia del ritmo entre ambas zonas. Esta semana se retoman las conversaciones comerciales entre EE.UU. y China (aunque Trump no se reunirá con el Presidente chino antes del final de la tregua), cuya evolución será una referencia clave para el dólar. Esperamos que el dólar consolide los niveles de 1,13€/$ Rango estimado (semana): 1,1280/1,1430 

Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció ligeramente contra el euro (desde 125,6/€ hasta124/€). El retraso en la normalización de las políticas monetarias implica que el diferencial de tipos  Japón/UEM tardará más en ampliarse, restando atractivo al euro. Esta semana datos relevantes en Japón (PIB y Prod. Industrial) que confirmarán el debilitamiento de su economía. Esperamos movimiento lateral. Rango estimado (semana): 123,9/125,7 

Eurolibra (€/GBP).- Continúa la incertidumbre sobre el Brexit y la volatilidad de la Libra. El BoE revisa a la baja sus perspectivas de crecimiento y el sector inmobiliario residencial muestra signos de agotamiento. Esta semana atención al PIB (lunes) y la Inflación (miércoles). El impacto de la macro es limitado y el mercado no espera un Brexit desordenado. Rango estimado (semana): 0,873/0,878 


Eurosuizo (€/CHF).- La volatilidad del Franco aumenta ante las fluctuaciones de los merados y el deterioro de la macro en la UEM. Los fundamentales de Suiza son sólidos y el volumen de reservas del SNB aumenta. Esta semana, los datos de IPC en Suiza (+0,5% e) juegan a favor del Franco. Rango estimado (semana): 1,130/1,139 






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1. Entorno económico

BRASIL.- El Ministro de Economía detalla los próximos pasos de su agenda reformista. Como prioridad establece el sistema de pensiones. Su remodelación, que se aprobará en un plazo de unos cinco meses, se traducirá en ahorros de costes de alrededor de 270.000M$ a lo largo de los próximos diez años. Los siguientes pasos se centrarán en la reforma del sistema fiscal y un programa de privatización de alto alcance. OPINIÓN:Buenas noticias que ayudarán a impulsar la recuperación económica. Entre los principales problemas del país destaca el déficit fiscal y un abultado endeudamiento. Los ahorros de costes derivados de la reforma del sistema de pensiones son especialmente relevantes en este contexto. Recordamos que Brasil es nuestra principal apuesta en países emergentes para aquellos inversores con una mayor tolerancia al riesgo.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo: Formalización del Brexit.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



TELEPIZZA (Acudir a la OPA; Cierre: 6,14€; Var.-1,3%): La CNMV ha aprobado la OPA de KKR sobre Telepizza. El viernes 8 de febrero, la CNMV hizo público un Hecho Relevante comunicando que ha admitido a trámite la OPA de KKR (a través de Tasty BidCo) sobre Telepizza.OPINIÓN: El paso siguiente es la comunicación de los plazos de la oferta de KKR a través de un HR. Recordamos que la oferta es por el 100% de las acciones de Telepizza a un precio de 6€/acción. Nuestra recomendación es Acudir a la OPA porque el precio ofrecido nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. Link al informe diario de 22.01.2019, tras el anuncio de la oferta.
ARCELORMITTAL (Neutral; Pr. Objetivo: 23,39€; Cierre: 19,276€ Var: -4,74%): Según Reuters, el pasado viernes Arcelor evacuó preventivamente unas 200 personas cerca de una mina en el Estado Minas Gerais. Según esta misma fuente, la decisión se adoptó tras endurecer los criterios de seguridad. OPINIÓN: la evacuación fue preventiva para llevar a cabo una mayor inspección. Esta situación se produce tras el accidente de Vale a finales de enero en el Estado de Minas Gerais. La compañía, que presentó resultados del 2018 el pasado jueves, llegó a estar bajando más de un 6% intradía el viernes y cerró -4,74%.

SALIDAS A BOLSA.- Ibercaja ve poco probable colocar el 40% del capital en primavera y trabaja en actualizar el plan estratégico 2018/2020. La Fundación Ibercaja tiene el 87,8% del capital y debe reducir su participación por debajo del 50% antes de concluir 2020 para cumplir con la Ley de Cajas. El plan estratégico de la entidad aspira a alcanzar una rentabilidad RoTE >9,0% en 2020 (vs 4,0% actual) con una ratio de eficiencia (costes/ingresos) < 55,0% (vs 65,0% actual). Lo más probable es que los objetivos del plan se retrasen hasta 2021debido al retraso en la subida de tipos por parte del BCE. Cabe recordar que aún no se sabe si Ibercaja realizará una OPV (Oferta Pública de Venta de acciones) o si se combinará con una OPS (es decir, también acciones de nueva emisión mediante ampliación de capital), ni tampoco si se dirigirá sólo a institucionales o también a minoristas.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico +0,5%; Utilities +0,5%; Tecnología de la Información +0,5%. 
Los peores: Energía -0,7%; Financieras -0,5%; Consumo Discrecional -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) COTY (9,3$; +32,2%) tras presentar unos resultados muy fuertes, impulsados por su acuerdo con Burberry, y que batieron ampliamente expectativas. Las Ventas ascendieron a 2.510M$, nivel que compara con 2.460M$ estimado por el consenso de mercado (Bloomberg). (ii) MATTEL (15,2$; +23,2%) el valor recogió positivamente los resultados (4T¿18) presentados el día previo, los cuales batieron expectativas tanto en ingresos como en beneficios por primera vez en tres años. Lo más importante fue que las ventas de sus 2 productos estrella sorprendieron positivamente: Barbie +12% y Hot Wheels +9%. Además, la estructura de costes adelgazó significativamente: Costes Operativos Totales -27%. El valor rebotó, a pesar de que su BPA 4T quedó claramente por debajo de expectativas (0,04$ vs 0,16$ esperados), pero esto pasó a segundo plano. (iii) ELECTRONICS ARTS (97,6$; +16%) después de anunciar que su último lanzamiento atrajo 10 millones de usuarios en 72h. (iv) PHILIP MORRIS (79,98$; +4,2%) presentó resultados correspondientes al 4T¿18 y batió ampliamente expectativas. Las Ventas ascendieron a 7.500M$ vs 7.380M$ estimado (Bloomberg) y el BPA a 1,25$/acc. vs 1,16$/acc. estimado. Por otra parte, anunció que no estima ningún programa de recompra de acciones este año y un incremento de ingresos de +5% en 2019 (sin impacto de tipo de cambio).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GOODYEAR (18,7$; -9,1%) después de que sus resultados correspondientes al 4T¿18 se situaran por debajo de expectativas: 3.880M$ vs 3.910M$ estimado y BPA 0,51$/acc. vs 0,60$/acc. estimado. Las ventas retrocedieron -5% afectadas por el efecto tipo de cambio y menor volumen. Durante el trimestre la Compañía recompró 897.000 acciones por 20M$, y durante el año 8,9M acciones por 220M$. (ii) HENRY SCHEIN (59,2$; -5,3%) tras anunciarse que ha finalizado el spin off de su negocio de salud animal. Anuncia además que está focalizado en el negocio de salud profesional y dental. (iii) HANESBRAND (17,8$; -4,7%)tras presentar resultados correspondientes al 4T¿18 que batieron expectativas en términos de ventas y BPA (vs consenso de mercado (Bloomberg), pero decepcionaron en términos de guidance. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ventas 1.770M$ vs 1.171M$ estimado, BPA 0,48$/Acc. vs 0,46$/acc. estimado. Para el conjunto del año, estima que las ventas se situarán en 6.890M$ vs 6.990M$ estimado, BPA 1,72$/acc. vs 1,80$/acc. estimado.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): HASBRO (1,33$ vs 1,705$); COTY (0,24$ vs 0,22$); EXELON (0,58$ vs 0,57$); VENTAS (0,95$ vs 0,96$) Y GOODYEAR (0,60$ vs 0,51$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): LOEWS (pre-apertura; 0,525$); FMC (1,484$) y BRIGHTHOUSE (1,557$).

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