INFORME DIARIO - 26 de Febrero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Buen desenlace comercial y bancos centrales al quite". 

La inercia alcista de las bolsas asiáticas durante la madrugada del lunes se mantuvo en Europa y EE.UU., que ya han recuperado los retrocesos de diciembre. Los comentarios de Trump sobre avances en las negociaciones comerciales con China y los de Xi Jinping acerca de que el Gobierno Chino se focalizará en el crecimiento más que en la reducción del endeudamiento, despejan los temores a una desaceleración brusca en China.

A esto se añade la percepción de que los bancos centrales están en modo ultra dovish como se extrae de las reuniones y comparecencias recientes, lo que alimenta el apetito por el riesgo. Así, el tono en las bolsas se mantiene positivo en una temporada de resultados que no están defraudando. Por el contrario, los bonos vieron ligeras caídas de precios y el Euro se mantenía relativamente estable.

Hoy: "Descanso preventivo: habla Powell (Fed) en el Senado"

Los protagonistas hoy son la Confianza del Consumidor en EE.UU, que se espera rebote desde 120,2 hasta 124,9, y la comparecencia semestral de Powell (Fed) ante el Senado. El informe semestral de la Fed a Congreso y Senado ya se publicó el viernes, pero Powell podría precisar algo más el ritmo más lento de reducción del balance de la Fed. Europa coge el relevo en la publicación de resultados. Hoy publican 19 compañías del EuroStoxx 600, destacando Basf, Endesa, Colonial, Peugeot y Swiss Life. Y 9 del S&P500 en EE.UU.,destacando HomeDepot y Macy¿s.

Hoy May podría proponer una posposición del Brexit que debatiría el Parlamento mañana, aunque la situación es confusa. El Partido Laborista apoyará un 2º referéndum en el muy probable caso de que el Parlamento rechace mañana una enmienda suya para suavizar determinados aspectos del Brexit. Esta ampliación de plazos es precisamente el desenlace que venimos defendiendo como más probable, con impacto positivo sobre el mercado.

El fondo del mercado sigue siendo alcista. Sólo falta que los volúmenes de contratación aumenten para dar solidez y soportes fiables a las bolsas. Hoy toca tomar un respiro. La tensión India - Paquistán ha empañado la madrugada en Asia




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1. Entorno económico

REINO UNIDO.- El Parlamento vota mañana una serie de enmiendas sobre cómo llevar adelante el Brexit, aunque no estén acordadas con la UE. El Partido Laborista (Corbyn) presenta una que propone: (i) Permanecer en la Unión Aduanera (es decir, mercancías físicas). Significa respetar el tercer pilar de la UE: libre circulación de bienes y servicios (los otros 2 pilares son: libre circulación de personas y libre circulación de capitales y servicios financieros). (ii) Garantizar los derechos de los trabajadores. Se trata de un planteamiento bilateral R.U./UE, pero no de respetar la libre circulación de personas como entiende la UE que es su 2º pilar. (iii) Participación del R.U. en las agencias de la UE. También un planteamiento bilateral, pero confuso e indefinido, que probablemente no sería aceptado por la UE, salvo que ejerciera un papel de simple observador, sin voto. (iv) Acuerdo de cooperación en seguridad. También enfoque bilateral que seguramente sería aceptado por la UE, dependiendo de su contenido y enfoque. En caso de que no se apruebe esta enmienda laborista en todos sus términos, el Partido Laborista respaldará la convocatoria de un nuevo referéndum. En paralelo, parece que el Consejo Europeo(Donald Tusk) estaría dispuesto a aceptar una posposición de la fecha de ejecución del Brexit más allá del 29 de Marzo, que es la fecha actual. Esta extensión en el plazo es la que utilizaría el Partido Laborista para tratar de sacar adelante un nuevo referéndum. OPINIÓN:Impacto positivo para el mercado. Este desenlace (posposición de la fecha de salida) es precisamente lo que hemos venido defendiendo que muy probablemente sucedería, con la aplicación, en todo caso, de la cláusula “backstop” sobre el comercio de mercancías. Si la UE acepta una posposición de la fecha del Brexit, como parece, proporcionaría tiempo suficiente para que R.U. convocase otro referéndum, puesto que Corbyn es consciente de que su enmienda de mañana no será aprobada en el Parlamento. La dificultad real y práctica que enfrenta el Partido Laborista es, precisamente, si tiene los votos suficientes del Parlamento como para poder convocar un segundo referéndum. Seguramente no. Pero, en cualquier caso, todo este galimatías es positivo para el mercado (bolsas) porque retrasa el Brexit, que es precisamente lo que venimos defendiendo que sucederá y, en todo caso, la aplicación de la cláusula “backstop” garantizará que el comercio de mercancías continúe sin cambios hasta que haya una regulación (acuerdo comercial con la UE) que reemplace a la actual, algo que podría exigir años. Por eso insistimos en que, en la práctica, el riesgo que el Brexit supone para el mercado es reducido.

ALEMANIA (8.00h).- La Confianza del Consumidor de marzo cumple expectativas: 10,8, repitiendo el registro anterior. En enero el dato fue de 10,5 y en diciembre 10,4. Este nivel es similar al de mayo de 2018 y se acerca al máximo de 11,0 en febrero de 2018. OPINIÓN:Parece que empieza a tener lugar una ligera mejora de los indicadores europeos, cumpliéndose así nuestra impresión de que su pérdida de tracción toca fondo en la segunda mitad de Feb. Este modesto rebote de la confianza del consumidor en Alemania - que es un indicador adelantado de actividad - podría representar el primer indicio de que esto es así.

EE.UU.- Los Inventarios Empresariales publicados ayer aumentaron con fuerza en diciembre mostrando unas buenas estimaciones a futuro. El dato preliminar de los Inventarios al Por Mayor en diciembre mostraron un avance de +1,1%, vs +0,4% estimado y vs +0,4% anterior (revisado desde +0,3% anterior). Es el mayor avance desde octubre de 2013 lo que evidenciaría unas buenas estimaciones para próximos meses por parte de los empresarios. Por su parte, las ventas caen -1,0% vs -0,3% estimado y -1,2% anterior (revisado desde -0,6%). Con ello, el ratio de inventarios sobre ventas aumenta pero muy ligeramente: hasta 1,33 vs. 1,3 en noviembre.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

27 de febrero: El Parlamento Británico vota nueva propuesta de May sobre Brexit (posible extensión de plazos).

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China (posible extensión).

12 marzo: El Parlamento Británico vuelve a votar la propuesta de Brexit acordada con la UE.

22 marzo: S&P revisa su rating sobre España

29 marzo: Formalización del Brexit.

Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

28 abril: Elecciones generales en España.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 Septiembre 2020 (45.270 M€), 3 Diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).
24/junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,90€; Cierre: 7,336 (-1,1%) -. Revisión al alza de las guías 2022 en el Plan Estratégico.Iberdrola realiza hoy el Día del Inversor, con la actualización del Plan Estratégico 2018-22. A primera hora se han conocido las principales cifras del Plan. El EBITDA estimado estará por encima de 12.000M€ vs un rango de 11.500-12.000M€ en el plan anterior. El BNA se situará entre 3.700 y 3.900M€ vs un rango de entre 3.500 y 3.700M€ en el plan anterior. Las inversiones totalizarán 34.000M€ en el periodo vs 32.000M€ en el plan anterior. Se establece un suelo de dividendo de 0,4 €/acción en 2022. OPINIÓN: Buenas noticias para Iberdrola. Un mayor esfuerzo inversor y mayores eficiencias operativas permiten esta revisión al alza de los objetivos del plan. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo se sitúa en 5,5% con este suelo de 0,4 €/acción en 2022. A lo largo del día de hoy conoceremos más detalles del Plan. Iberdrola está en nuestra cartera modelo de acciones españolas. Link a Plan Estratégico.

LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,467 €; Var. Día: -0,5%): Abanca renuncia a lanzar una OPA sobre LBK. Link al hecho relevante.- El pasado viernes, Abanca (no cotiza) manifestó su interés en lanzar una OPA sobre LBK a un precio de 0,56 €/acc, Abanca condicionaba su oferta a la realización de una Due Diligence o revisión in situ de los estados financieros de LBK y la CNMV concedió un plazo de 10 días para presentar una oferta en firme. OPINIÓN: LBK continúa en negociaciones de fusión con Unicaja aunque al parecer, esta operación se realizaría mediante intercambio de acciones y se desconoce la ecuación de canje. Tras el anuncio de Abanca es probable que la cotización de LBK reaccione a la baja en la sesión de ayer. Cabe recordar que las acciones se revalorizaron cerca de ~20,0% en la sesión del viernes cuando Abanca comunicó su interés.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,58€; Cierre: 7,7€): Mantenemos recomendación en Comprar con precio objetivo 9,58€.- (i) OPINIÓN: La actividad muestra buenas tendencias. Los ingresos consiguen crecer en España y Reino Unido sigue fuerte. Las perspectivas para Brasil mejoran y la apuesta por la distribución de contenidos funciona. El balance sigue reforzándose. La deuda neta cae por séptimo trimestre consecutivo. El proceso se acelerará gracias a la venta de activos. Destaca la salida de Centroamérica, que se ejecuta a buenos precios y facilitará una reducción de apalancamiento adicional cercana a 1.400M€. Todo ello alejará el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA del umbral de 3,0x para situarlo paulatinamente cerca de 2,4x. Además, favorece el mantenimiento de una elevada rentabilidad por dividendo. Superior al 5,0%. Existen importantes retos sectoriales pero los incorporamos a nuestro modelo y la valoración sigue siendo atractiva. Mantenemos precio objetivo en 9,58€ (+23% potencial) y recomendación en Comprar. Link a la nota completa publicada en el Bróker. (ii) En otro orden de cosas, Telefónica anunció ayer una alianza con Microsoft para desarrollar servicios para los clientes y herramientas para mejorar procesos internos. OPINIÓN: En realidad este acuerdo profundiza la relación que ya existe entre ambas Compañías. En 2016 Telefónica ya eligió a Microsoft para iniciar un proyecto de asistencia inteligente para que los clientes interactuaran con la teleco de manera más eficiente. Por tanto, estimamos poco impacto de esta noticia.

NH HOTELES (Vender. Cierre 4,55€; Var. Día: +1,1%): Resultados 4T¿18 fuertes, pero reiteramos Vender.- Cifras principales: Ventas 426M€ (+7,4%), Ebitda 161,9M€ (+13,7%); BNA recurrente 28,2M€ (vs +7,7M€ en 4T¿17). La deuda financiera neta se reduce hasta 299M€ (-437M€) y sitúa el ratio Deuda Financiera Neta / Ebitda en 0,6x vs 2,8x gracias a una fuerte generación de caja y a la amortización anticipada de un bono convertible. OPINIÓN: Resultados muy positivos que reflejan una sólida evolución del negocio en todas sus áreas de actividad con crecimientos de ingresos fuertes: España +8,4%; Italia +4,9%; Centro América +3,4% y Latinoamérica +19,3%. Por otra parte, los principales ratios de actividad evolucionan favorablemente en 4T¿18 vs 4T¿17: La Tasa de Ocupación asciende hasta 73% desde 70%, ADR (precio medio) 100€ vs 97€ y RevPar (precio medio diario por la tasa de ocupación) 73,3€ vs 67,2€. De cara a 2019 la Compañía estima que el Ebitda se situará en 285M€ y el Beneficio Neto Recurrente en 100M€. En definitiva, se trata de resultados muy sólidos y tendrán un impacto positivo a lo largo de la sesión de hoy. A pesar de ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender. La liquidez en mercado es muy reducida, 5,9% del capital, el resto está en manos de Minor. Además vemos limitada la posibilidad de que Minor se haga con el porcentaje accionarial que no posee. La ley de OPAs permitiría al resto de accionistas vender su participación a Minor si así lo desean, pero Minor ya ha expuesto que no comprará más acciones. Por lo tanto vemos reducida la posibilidad de una OPA de exclusión. Y sin embargo, sí que pensamos que Minor va a ir vendiendo porcentajes accionariales, lo que introduciría presión en el valor. En consecuencia, reiteramos nuestra recomendación en Vender.

PRISA (Vender; Pr. Obj: rango 3,5€/1,7€; Cierre 1,73€; Var. Dia: -4,1%): Ampliación de capital y emisión de deuda para recomprar Santillana.- El importe de la operación (325/350M€) para adquirir el 25% de Santillana en manos del fondo Victoria Capital se financiará con una nueva ampliación de capital (por aprox. 100/150M€) y una nueva emisión de deuda (ídem 200/225M€). OPINIÖN: Prisa vendió el año pasado el 25% de Santillana para refinanciar deuda. Aun no se conoce el precio de la ampliación para calcular si es dilutiva o relutiva para los actuales accionistas puesto que su importe es aproximado y no se conoce el precio al que se realizará. Sin embargo, pesamos que estratégicamente - a priori - la operación sería positiva porque Santillana es la principal fuente de ingresos de la Compañía y genera entre el 65/ 70% del EBITDA de Prisa. Hoy se reúne el consejo de administración para aprobar los resultados de 2018 (se publican el 28 feb.) y podrían conocerse más detalles de la operación. Parece probable que los principales accionistas acudan a la ampliación: Fondo Amber (27%), Oviedo Holding (10,8%); HSBC (10,1%), Telefónica (9,4%) pero faltaría la conformidad de los acreedores que apoyaron la refinanciación del año pasado.

PEUGEOT (Cierre: 22,8€; Var. Día: +2,0%): Resultados 2018 sólidos.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:Ventas de unidades 3,8M (+6,8%); ingresos 74.027M€ (+18,9%) vs. 74.545M€ estimado; EBIT 5.689M€ (+43,5%) vs. 5.592M€; BNA 2.827M€ (+46,9%) vs. 3.117M€ estimado. OPINIÓN: Resultados que quedan por debajo de lo estimado pero muestran una evolución realmente sólida. Los ingresos se aceleran +19% gracias a un buen mix de modelos y pese al impacto negativo de los tipos de cambio que restan -2,7%. Además, el recorte de costes permite un avance mayor del EBIT que aumenta más del +43% e impulsa el margen EBIT hasta 7,7%. Con ello, se cumplen los objetivos estratégicos fijados por el grupo: principalmente margen operativo del 6% excluyendo Opel antes de 2021 y 4,5% de media en 2016/2018. Además, la Compañía anuncia que propondrá un dividendo de 0,78€, lo que se traduce en una rentabilidad por dividendo de +3,4% con la cotización actual. De cara a 2019, las nuevas guías apuntan a un margen EBIT recurrente de alrededor del 4,5% de media en 2019/2021 y un ratio de reparto de dividendo (payout) del 28% a partir de 2019. Link a la nota publicada por la Compañía

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0,65%; Tec. Información +0,50%; Financieras +0,42%.
Los peores: Real Estate -0,81%; Utilities -0,64%; Consumo no cíclico -0,51%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Danaher Corp (123,15$; +8,52%) La compañía farmacéutica anunció ayer la compra de la unidad de biofarma a GE por 21.400M$ a GE. El acuerdo fue muy bien recibido por ambas compañía. En el caso de Danaher la operación tiene sentido estratégico ya que le sitúa al frente de uno de los campos más activos del negocio de biotecnología. Según Bloomberg la compañía tendrá que emitir 3.000M$ de capital y tomar deuda para financiar la operación. (ii)GENERAL ELECTRIC (Cierre: 10,82$, Var.: +6,39%).- Vende su filial de biofarmacia al Grupo Danaher por 21.400M$. La filial fabrica herramientas y software para investigar y desarrollar medicamentos biológicos y facturó 3.000M$ en 2018. GE mantendrá el resto de su división de Salud, que incluye la fabricación de equipos de resonancia magnética y material hospitalario. La compañía había segregado esta actividad en junio, uno de sus negocios más rentables junto a Energía y Aviación. Esta venta se enmarca en el actual proceso de reestructuración en que se encuentra GE, con el objeto de fortalecer su balance. (iii) Western Digital (51,36$; +3,78%) En el entorno del Mobile World Congress de Barcelona Western Digital ha expuesto una tarjeta de memoria de alta velocidad y capacidad.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) H&R Block (24,25$; -3,31%) la compañía de servicios financieros fue una de las principales descensos del día, según Bloomberg, tras algunos comentarios sobre la comparabilidad de algunas estadísticas de esta semana. (ii) TripAdvisor (53,17$; -3,22%) el descenso del gasto en publicidad de las agencias de viajes online(como Booking Holdings o Expedia Group) a través de TripAdvisor y otros motores de meta-búsquedas fue descontado negativamente por el valor.

RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: Con 447 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,55% vs. +14,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 67,1%, el 9,8% quedan en línea y el restante 23,0% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,9% vs +19,47% esperado. De esta manera, el saldo para años completos sería: +24,0% en 2018, +8,9% en 2019 y +10,3% en 2020.

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