INFORME DIARIO - 13 de Febrero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Una espera muy constructiva". 

Jornada positiva ante el principio de acuerdo que evitaría el nuevo cierre de la Administración Americana y las declaraciones constructivas en torno a las negociaciones comerciales que se retoman esta semana. 
Las subidas fueron generalizadas (+1,29% S&P500, +0,79% EuroStoxx-50 y +0,52% Ibex35). Sectorialmente lideradas en Europa por Autos +2,8% seguidas de Químicas +1,8%. En EE.UU. también mostraron mejor comportamiento los Materiales +2,2% y Consumo Discrecional +1,7%. 
Los mercados de bonos mostraron ligeras subidas de rentabilidad en el Bund (0,131% +1,3pb), compras en los periféricos y recortes de Spreads (hasta 271,1pb en el Italiano, -6,8pb y –1,6pb en el español, hasta 110,5pb).El Dólar se tomó un respiro tras su reciente apreciación frente al Euro, que volvió a cotizar por encima de 1,133 Euro/$. 

Hoy: "Datos macro antes del reinicio de negociaciones."

Sesión con pocas referencias en el lado empresarial (más allá de ABN Amro en Europa y Cisco en EE.UU.), que dará protagonismo a los datos macroeconómicos americanos. Por una parte, la Inflación del mes de enero y, por otra, las Ganancias Reales por hora. La ausencia de presiones inflacionistas en ambos frentes, consumo (donde se espera un importante descenso hasta +1,5% desde +1,9% Dic.) y Ganancias Reales (+1,3%), deberían ser positiva para los bonos (yields bajas) e indirectamente para bolsas. 

Mañana jueves comienzan las dos jornadas de negociaciones entre el Viceprimer Ministro Chino, Liu He y los representantes de Comercio y el Secretario del Tesoro americano (Lighthizer y Mnuchin respectivamente), aunque desde comienzos de semana se está llevando a cabo reuniones preparatorias entre funcionarios de nivel medio. Los comentarios en torno a las negociaciones siguen siendo muy constructivos. Los mercados no descartan que se extienda el plazo de la tregua (actualmente el 1 de marzo). 

En resumen, esperamos una nueva jornada de risk on, ante las expectativas generadas en torno a las negociaciones comerciales . 

1. Entorno económico

PETROLEO.- Arabia Saudí reducirá su producción desde 11,0M b/d hasta 9,8M b/d a partir de marzo. Por eso el petróleo (Brent) subió ayer desde61,5$/b hasta 62,4$/b (+1,5%) y esta mañana cotiza a 63,1$/b. El Ministro de Energía de A.Saudí y también Presidente de Aramco dijo ayer que esta compañía se convertirá en un jugador global en Exploración y Producción, no limitándose a explotar sólo los recursos petroleros del país.OPINIÓN: Es probable que efectivamente A.Saudí reduzca producción y que Rusia coordine la suya para evitar que el petróleo continúe abaratándose ante la desaceleración de la demanda global (por menor crecimiento económico, pero también por mejoras de eficiencia tecnológica), pero resulta igualmente probable que otros productores aumenten su producción para tratar de ganar cuota (Nigeria, México…) y ante sus propias necesidades de recaudación fiscal. En este momento Irán tiene prácticamente bloqueadas las exportaciones (muy restringidas) y Venezuela es incapaz de producir con normalidad, lo que impide que el petróleo se abarate aún más. Pero es improbable que la reducción de producción por parte de A. Saudí tenga un efecto relevante en precios, más allá del impacto inmediato tras estas declaraciones. Pensamos que el petróleo continuará abaratándose progresivamente a lo largo de 2019/20, como ya indicamos en nuestra Estrategia de Inversión 2019/20: estimamos 55/65$/b para este año y 50/60 para 2020.

INDIA.- (1) El IPC de enero se mantuvo en torno a +2% (+2,05% vs +2,5% esperado y desde +2,11% anterior, revisado desde 2,19%). Las expectativas del mercado apuntaban a un ligero repunte de la inflación en enero tras seis meses de descensos (desde 4,92% en junio hasta 2,19% en diciembre). El nivel actual de inflación se encuentra lejos del objetivo del Banco Central del 4%. (2) La Producción Industrial de diciembre repuntó al +2,4% desde +0,5% anterior y por encima del 1,6% esperado. La volatilidad de este dato mensual es elevada, la mejora se produce tras el descenso al +0,5% de noviembre (en el que hubo varias jornadas festivas), desde +8,4% de octubre y +4,5% en septiembre.

ESPAÑA.- Subasta de Letras 6 y 12 Meses.- El Tesoro realizó ayer dos subastas de letras (6My 12M) por un importe agregado de 4.250M€, acorde con el objetivo de colocación que había establecido entre 4.000/5.000M€ los niveles de solicitud fueron elevados: (1) Letras a 6M el tipo de interés medio fue del -0,372% (el tipo marginal anterior -0,421%). Importe 550 M€. El ratio de cobertura fue de 5,05x (vs 4,9x anterior). (2) Letras a 12M, el tipo de interés medio fue de -0,307% (el marginal anterior había sido de -0,33%). El importe de la colocación fue de 3.700M€, con un ratio de cobertura de 2,14x (vs 2,98x anterior).

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo: Formalización del Brexit.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 

RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 19,4€; Cierre: 19,875€ -0,08%): Compra el 89,68% de Hispasat a Abertis por 949M€. Hispasat es el primer operador de infraestructuras satelitales de España y Portugal por volumen de negocio, el cuarto operador de Latinoamérica y octavo operador mundial. Cuenta con 7 satélites y distribuye más de 1.259 canales de radio y televisión en Europa y el continente americano. Hispasat registró unos ingresos de 204M€ en 2018 con un EBITDA de 160M€ y Deuda de 285M€. El gobierno permanecerá como accionista de Hispasat con una participación del 10,32%. El Gobierno también es accionista de REE, con un 20%. OPINIÓN: La compra de Hispasat encaja en la estrategia de REE de convertir al grupo en un gestor de infraestructuras de telecomunicaciones para terceros, expandir su negocio internacional y además permitirá compensar la previsible reducción de los ingresos regulados en el futuro. En 2014, REE adquirió por 500M€ la red de fibra óptica de Adif, el gestor de la red ferroviaria. REE ya intentó comprar Hispasat a principios del año pasado, llegando incluso a firmar un preacuerdo con Abertis. Pero en esos momentos la operación se frustro por las operaciones corporativas en Abertis y los desacuerdos con el anterior Gobierno. El cambio de gobierno y de presidencia en REE retrasó el acuerdo, que finalmente se materializa ahora. Desde el punto financiero, REE puede absorber esta adquisición sin que ello suponga un gran deterioro en los ratios financieros del grupo. El ratio de Deuda Neta/EBITDA pasaría del actual 3,12 hasta 3,55x. Lo más probable es que la REE lleve a cabo una segregación de activos con murallas chinas para integrar Hispasat en el grupo y no contagiar al negocio regulado. La operación, según aparece en prensa, no afectará al actual rating del grupo (A- por parte de S&P y A por parte de Fitch.) El precio pagado supone un ratio EV/EBITDA de 8,3x, que parece razonable (REE cotiza a 10,2 EV/EBITDA veces). El precio implícito en la transacción del 100% de Hispasat sería de 1.057M€, que es un 8% inferior al precio del que se hablaba hace un año (1.149M€). La compra de Hispasat permitirá al grupo un crecimiento del 11% en el EBITDA del grupo. REE presenta los resultados y el nuevo Plan Estratégico del grupo el próximo día 20 de febrero. Link al comunicado.

ABN AMRO (Comprar; Cierre 21,9€; Var. 1,4%): Los resultados del 4T’18 defraudan las expectativas por mayores provisiones aunque mantiene el guidance sin cambios. La ratio de capital CET-I “fully loaded” lidera el sector tras alcanzar el 18,4% (vs 17,5%/18,5% de objetivo) y mantiene el dividendo en 1,45 €/acc - equivalente a una rentabilidad del 6,6% a los precios actuales -. Principales cifras (4T’18 estanco) comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.642 M€ (-3,0%;+1,0% t/t), Ingresos Totales: 2.157 M€ (-11,0%;-7,0% t/t), Margen de Explotación: 643 M€ (-17,0%;-41,0% t/t) y BNA: 316 M€ (-42,0%;-56,0% t/t vs 446M€ esperado). OPINIÓN: Los resultados del 4T’18 se han visto negativamente afectados por costes extraordinarios (85 M€) y mayores provisiones. El volumen de provisiones alcanza 208 M€ en 4T’18 (vs 106 M€ en 3T’18 vs -34 M€ en 1T’17) y se explica por la exposición del banco a sectores concretos (servicios petrolíferos, transporte y joyería). Este hecho conlleva un aumento en el coste del riesgo hasta 27 pb (vs 15 pb en 3T’18 vs -5,0 pb en 4T’17). La morosidad se mantiene estable en 1,3% (vs 1,3% en 3T’18 vs 1,4% en 2017) y la ratio de capital CET-I FL lidera el sector tras alcanzar el 18,4% (vs 17,5%/18,5% de objetivo) aunque el ROE desciende hasta el 11,4% en el conjunto del año (vs 14,5% en 2017). Link a los resultados del banco.-

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +2,3%; Consumo Discrecional +1,7%; Financiero +1,6%. 
Los peores: Inmobiliario -0,7%; Utilities +0,2%; Consumo Básico +0,9%. 
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BRIGHTHOUSE FINANCIAL (40,7$; +13,9%) gracias a unos resultados que batían estimaciones ampliamente a nivel de ingresos (4.003M$ vs. 2.032M$ estimado) y quedaban en línea en BPA (1,56$ vs. 1,557$ estimado). (ii) COTY (10,9$; +12,5%) después de que JAB Holding anunciara su intención de aumentar su participación hasta el 60% desde el 40% actual. JAB ofrece 11,65$ en efectivo por acción, lo que supone una prima del +20,6% respecto al cierre del lunes pasado. (iii) DR HORTON (40,6$; +7,6%) impulsada, al igual que otras constructoras, por la mejora de perspectivas de un bróker para el sector inmobiliario residencial en EE.UU.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MOLSON COORS (59,2$; -9,4%) ante unos resultados trimestrales que defraudaban en ingresos (2.419M$ vs. 2.535M$ estimado) y en los que la Compañía reconocía errores en las cuentas de 2016 y 2017, lo que evidencia unos sistemas de control interno deficientes. (ii) NEKTAR THERAPEUTICS (42,3$; -8,8%) tras anunciar un resultado menos positivo del inicialmente esperado en uno de sus tratamientos contra el cáncer. (iii) TAKE-TWO INTERACTIVE (89,25$; -4,5%) penalizada por el recorte de recomendación, a Vender desde Neutral, de un banco de inversión.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Under Armour (0,09$ vs. 0,042$e); Activision Blizzard (1,29$ vs. 1,288$e); TripAdvisor (0,27$ vs. 0,283$e).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Marathon Oil (tras el cierre; 0,147$); Cisco Systems (tras el cierre; 0,724$); American Interantional Group (tras el cierre; 0,418$).

RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: Con 336 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,8% vs. +14,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 69,6%, el 8,7% quedan en línea y el restante 21,7% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,9% vs +19,47% esperado. De esta manera, el saldo para años completos sería: +24,0% en 2018, +8,9% en 2019 y +10,3% en 2020.

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