En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Debilidad macro confirmada por el BCE". Los datos macro que se publicaron fueron bastante débiles. En Europa el PMI Manufacturero se situó en contracción (por debajo del nivel 50) por primera vez desde junio de 2013 (49,2 vs 50,5 anterior). Precisamente a esta debilidad hizo referencia expresamente el BCE en sus Actas. En ellas expuso que los datos macro publicados están siendo peores a lo esperado. En cuanto a la politica monetaria, se mostródispuesto a utilizar todas las herramientas que estén a su disposición para asegurarse una inflación próxima a +2%, pero no hizo referencia expresa a la introducción de un nuevo TLTRO, que es lo que el mercado espera. En EE.UU. los indicadores macro tambiéndecepcionaron: Pedidos de Bienes Duraderos, Indicador Adelantado y Ventas de Vivienda de Segunda Mano. Con todo ello, las bolsas mostraron un tono mixto, los bonos retrocedieron y las divisas casi lateralizaron.
Fecha del comentario:
Hoy: "El Proteccionismo puede revertir las correcciones "
Las bolsas probablemente se tomen hoy un respiro. Será así por el temor que despierta que la desaceleración económica sea más acusada de lo previsto. Más si tenemos en cuenta que a las 8AM se ha publicado un PIB final alemán 4T¿18 débil (+0,6%). Además conoceremos un IFO probablemente desacelerando (103,9 esperado vs 104,3 anterior) y una reducción de la inflación europea (+1,4% esperado desde +1,6%). Pocas referencias corporativas: Cellnex ha publicado unos ingresos correctos, pero la deuda sigue aumentando.
Draghi habla a las 16:30h. Creemos improbale que aluda a la renovación de los TLTROs, que es lo que el mercado querría. Varios miembros de la Fed que también hablan hoy podrían aludir al tamaño del balance y a la inflación. Eso podría ayudar algo a las bolsas, pero poco. Estimamos un mercado algo débil, que continuará con poco volumen. Y eso no es bueno.
¿Qué podría frenar los descensos? Alguna buena noticia sobre las negociaciones que están llevando a cabo ayer y hoy China y EE.UU. El mercado ya descuenta un principio de acuerdo y en cuanto se anuncie será muy bien interpretado.
.
.
1. Entorno económico
JAPÓN.- IPC enero +0,2%, igual que estimaciones y una décima por debajo del dato anterior. Excluyendo los elementos más volátiles, coincide con estimaciones, +0,8% vs +0,7% anterior.
CHINA.- El Precio de la Vivienda Nueva continuó desacelerando en Enero, en coherencia con la desaceleración del PIB (podría expandirse sólo +6,3% en 2019 según el consenso Bloomberg, aunque nosotros estimamos +6,0%): +0,61% (m/m) vs +0,77% Dic. vs +0,98% Nov. vs +1,02% Oct…. Este indicador cubre las principales 70 ciudades y observa una ligera reducción en el nº de ellas en las que siguen subiendo los precios: 58 vs 59 en Dic. vs 63 Nov. vs 656 Oct. La proporción de ciudades con avances/retrocesos se deteriora ligeramente. El Precio de la Vivienda Usada ofreció una desaceleración similar: +0,22% vs +0,32% vs +0,54%...
ALEMANIA.- PIB en el 4T¿18 se sitúa en +0,6%, igual que el dato preliminar y +1,1% anterior. Sin ajustar confirma +0,9% vs +1,1% anterior. En términos intertrimestrales se sitúa en 0% vs -0,2% anterior.
EE.UU.- (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos aumentaron en Dic.'18 +1,2% cuando se esperaba +1,7% después de haber sido flojos en Nov. (+0,7% preliminar, hoy revisado al alza hasta +1%). La revisión al alza de los registros preliminares de Nov. en todas sus lecturas (Ex-Transporte, Ex-Defensa, etc) contrarresta algo la decepción, porque se esperaban unos datos algo más sólidos: Ex-Transporte +0,1% cuando se esperaba +0,3% (Nov. revisado a -0,2% desde -0,4% preliminar); Pedidos de Inversión Empresarial Ex-Defensa y Ex-Aviación (sus componentes más erráticas) -0,7% vs +0,2% esperado vs -1% Nov. (revisado desde -0,6%); únicamente han batido expectativas y mejorado los Envíos de Inversión Empresarial Ex-Defensa y Ex-Aviación +0,5% vs 0% esperado vs -0,2% anterior. Link al bróker. (ii) El Indicador Adelantado descendió en el mes de enero -0,1% vs +0,1% estimado y -0,1% anterior. La caída del indicador se produjo fundamentalmente por el descenso producido en las Expectativas de Consumo, una variable especialmente delicada puesto que supone aproximadamente 2/3 del PIB americano. Otras variables retrocedieron también como el diferencial de tipos de interés. El resto de componentes registraron un comportamiento sólido, destacando la evolución bursátil, los pedidos de construcción o las peticiones de desempleo. Link al bróker. (iii) Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano se quedaron por debajo de 5,0M uds en enero (4,94 M vs 5,0 M esperado vs 5,0 M anterior). El ritmo de ventas se mantuvo así lejos de los máximos alcanzados a finales de 2017 (5,72 M uds) sin que se aprecie un cambio de tendencia tras las caídas de los últimos meses (-1,2% m/m vs -4,0% anterior). El ritmo de ventas se mantuvo en niveles similares a 2015. Link al bróker. (iv) Las Peticiones Semanales por Desempleo mejoraron hasta 216k (vs 229 k esperado vs 239 k anterior) aunque la media móvil de cuatro semanas (dato menos volátil) empeora hasta 235,7 k (vs 231,7k anterior) y alcanza máximos de un año. (ii) El Indicador de la Fed de Philadelphia sorprende negativamente en febrero y entra en terreno negativo (-4,1 puntos vs 14,0 esperado vs 17,0 anterior). El descenso se explica por el mal comportamiento de los Nuevos Pedidos que registra el nivel más bajo desde 2016 al situarse en -2,4 puntos (vs 21,30 anterior). Llama la atención que las partidas de empleo e inversión evolucionan positivamente y no se aprecian presiones inflacionistas (precios pagados a la baja) por lo que la caída observada podría ser pasajera (impacto del cierre parcial de la Administración y negociación comercial con China).
UEM/BCE.- Publicó ayer las Actas de su última reunión y en ellas, las conclusiones fueron (i) Las condiciones financieras se han mantenido acomodaticias en un contexto de mayor volatilidad. La política monetaria del BCE ha contribuido a mitigar el impacto negativo de una mayor incertidumbre sobre las condiciones financieras. (ii) Los últimos registros de los indicadores económicos muestran una debilidad mayor de la esperada, reflejando una menor demanda externa pero también factores específicos de industrias y de países dentro de la UEM. Algunos de estos factores podrían mejorar, pero en general apuntan a una desaceleración en el crecimiento en los próximos meses. (iii) Sostiene que los riesgos al crecimiento son ahora a la baja por la persistencia de las incertidumbres relativas a factores geopolíticos, la amenaza del proteccionismo, la vulnerabilidad de los mercados emergentes y una mayor volatilidad de los mercados financieros. (iv) La inflación se ha moderado en diciembre por la caída de los precios de la energía y se espera que continúe a la baja en los próximos meses. En este contexto, la comunicación debería resaltar que (i) los datos recientes apuntan a mayor debilidad de lo anticipado y empañan el futuro inmediato, (ii) los riesgos al crecimiento se han movido a la baja, (iii) los ritmos de expansión y las presiones de precios apoyan la confianza en la convergencia de la inflación hacia su nivel objetivo, (iv) un estímulo monetario significativo se mantiene esencial para lograr el objetivo de inflación y que dichos estímulos vendrán de la mano del “forward guidance” (guías) de los tipos de interés y la reinversión de los vencimientos del APP y (v) que el BCE se mantiene dispuesto a utilizar todas las herramientas a su alcance para conseguir el objetivo de inflación. Link al broker
EUROPA.- El PMI Compuesto alcanzó máximos de tres meses en febrero (dato preliminar) al situarse en 51,4 puntos (vs 51,1 esperado vsb 51,0 anterior). La mejora del dato se explica por el buen comportamiento del sector servicios (PMI en 52,3 puntos vs 51,3 esperado vs 51,2 anterior). La mejora del mercado laboral y unas condiciones de financiación atractivas soportaron la mejora de la demanda interna en la UEM. A pesar de esto, el PMI Manufacturero sorprendió negativamente al registrar el nivel más bajo desde junio 2013 (49,2 puntos vs 50,3 esperado vs 50,5 anterior). El PMI Manufacturero se situó así en zona de contración (< 50 puntos) debido en gran medida al deterioro del comercio internacional y la debilidad del sector autos en Alemania donde el PMI Manufactuero desciende hasta 47,6 puntos (vs 49,8 esperado vs 49,7 anterior). A pesar de la caída en el PMI Manufacturero, el desglose de los principales componentes mostró una mejora en las expectativas de los empresarios hasta 61,6 puntos vs 60,5 anterior – el nivel más alto en cuatro meses -. La mejora de expectativas estuvo en línea con el repunte observado recientemente en la componente de expectativas del ZEW alemán para los próximos seis meses (-13,4 puntos vs -15,0 anterior).
ESPAÑA.- El Tesoro emitió bonos a 3 ,5 y 10 años. En la referencia a 3 años colocó 1.140M€ a un tipo de interés de -0,124% vs -0,086% anterior y un nivel de demanda de 3,25x vs 3,86x anterior. En la referencia a 5 años colocó 1.072M€ a un tipo de interés de 0,164% vs 0,565% anterior y un nivel de demanda de 2,44x vs 2,34xx anterior. En la referencia a 10 años colocó 1.810M€ a un tipo de interés de 1,285% vs 1,402% anterior y un nivel de demanda de 1,23x vs 1,27x anterior.
NUEVA ZELANDA.- El banco central ha expuesto que planea elevar los requerimientos de capital para la banca, lo que podría forzarle a reducir el tipo de interés de referencia.
Leer más en nuestra web:
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
22 marzo: S&P revisa su rating sobre España
29 marzo: Formalización del Brexit.
Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).
28 abril: Elecciones generales en España.
26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 Septiembre 2020 (45.270 M€), 3 Diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).
28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).
3.- Bolsa europea
LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,392 €; Var. Día: -0,7%): Según la prensa económica Abanca (no cotiza) prepara una OPA sobre LBK y la CNMV suspende la cotización.- Abanca ofrecería un canje de acciones a los accionistas fundadores (Fundaciones CajAstur, Cantabria y Extremadura) y 0,55 €/acc en efectivo al resto de accionistas (es decir, a los minoritarios). La operación implicaría valorar el 100% de LBK en 1.686 M€ (vs 1.202 M€ actual), una cifra ligeramente superior a la capitalización bursátil actual de Unicaja (1.647 M€).- OPINIÓN: Es una buena noticia para los accionistas de LBK, pero no se ha confirmado (a las 9AM de hoy no constaba Hecho Relevante en la CNMV, aunque ésta ha suspendido su cotización). Los accionistas no fundadores (o minoritarios, con aprox. 67,5% del capital) recibirían una prima del 40,3% sobre el precio de cierre de ayer en efectivo. Entendemos que la operación estaría condicionada a obtener la mayoría del capital, algo que parece bastante probable teniendo en cuenta la prima de control ofertada. La Fundación bancaria CajAstur controla un 24,31% del capital, la Fundación Caja Cantabria ~3,36% y Fundación Caja Extremadura ~4,80%. LBK está en negociaciones de fusión con Unicaja aunque al parecer, esta operación se realizaría mediante intercambio de acciones y no en efectivo (menos interesante para los accionistas). Se desconoce además cual sería la ecuación de canje entre una fusión LBK-UNI ¿60/40, 50/50? Una hipotética operación con Abanca presentaría la ventaja de obtener una prima del 40,3% en efectivo. LBK cotiza a unos múltiplos de valoración que consideramos atractivos (P/VC ~0,4 x). La oferta de Abanca implicaría mejorar los múltiplos de valoración hasta P/VC~0,6 x, más en línea con la cotización de los bancos domésticos (P/VC ~0,5/0,7 x). En nuestra opinión, la cotización rebotará hoy mismo hasta incluso un nivel cercano a los 0,55€/acc. (+40%) hipotéticamente ofrecidos, aunque no confirmados. En caso de confirmarse la OPA, recomendaríamos a los accionistas actuales de LBK aceptarla.
DIA (Vender; Cierre: 0,615€; Var. día: -1,0%): LetterOne presentó ayer la solicitud de autorización de su OPA ante la CNMV. Dicha solicitud, publicada a través de un HR, ratifica todos los términos y condiciones ya anunciados el 5 de febrero. Asimismo, en otro HR, DIA hace pública la convocatoria de la Junta General de Accionistas para el 20 de marzo, en la que buscará la aprobación de su ampliación de capital de 600 M€. En dicho HR, DIA informa de la solicitud de publicación de un complemento a dicha convocatoria por parte de LetterOne, en el que propone incluir como punto de la Orden del Día su propia ampliación por importe de 500 M€. Dicha ampliación está sujeta a dos condiciones: (i) que se produzca la liquidación de la OPA que ha lanzado sobre DIA y que LetterOne obtenga una mayoría en el Consejo y (ii) que se alcance un acuerdo con los bancos acreedores de DIA. OPINIÓN: Situación confusa y conflictiva en el accionariado de DIA que, en cualquier caso, concluirá con la aprobación de una de las dos ampliaciones de capital propuestas. Y que confirma nuestra recomendación de aceptar la oferta de LetterOne, apurando los plazos de aceptación para permitir la aparición de una OPA competidora, no probable pero posible. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017), (iii) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes y pérdida de cuota de mercado. La ampliación de capital, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas.
RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 19,60€; Cierre: 18,875€ +0,16%)-. Plan Estratégico 2018-22: Crecimiento moderado por menor retorno regulado. La rentabilidad por dividendo permanece atractiva. Resultados 2018 sin sorpresas. Las mejoras en eficiencia y un menor coste de la deuda han impulsado el crecimiento en BNA (+5%) en el año. La compra de Hispasat genera recelo por la falta de sinergias y la menor visibilidad en generación de cash flow a futuro. El nuevo Plan Estratégico 2018-22 contempla un modesto crecimiento en BNA (+1% media anual) debido al recorte en el retorno regulado y al escaso margen de mejora en el coste de la deuda. El Plan Estratégico anterior 2014-19, incluía un crecimiento mayor en BNA (+5,0%). El DPA sube un 7% en 2019 hasta 1,05€/acción y luego se mantiene en 1,0€/acción para el resto del periodo. En nuestra opinión, el mercado ha tenido una sobrerreacción ante la compra de Hispasat y el anuncio de las guías del nuevo Plan Estratégico. A pesar del recorte, la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva (5,3%) y la aprobación del retorno regulado permite despejar incertidumbres. Link a nota en bróker
SACYR (Neutral; Cierre 2,128€; Var. Día +0,09%): La compañía incrementa sus niveles de contratación un 33% en 2018.- La compañía consiguió contratos de obra en 2018 por valor de 2.824M€ gracias al crecimiento de la actividad en el exterior, especialmente en Latinoamérica (41% del total), a la recuperación de la obra civil en España (23% del total) y a mercado de EE.UU. (16% del total). Con este impulso la cartera de la compañía recupera niveles de hace seis años. OPINIÓN: Noticia positiva para Sacyr, que confirma el éxito de la apuesta de la compañía por la internacionalización como fuente de crecimiento. De hecho, tras años intentándolo sin éxito, Sacyr consiguió en 2018 entrar en el mercado estadounidense, logrando contratos por un valor total de 317M€.
CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 20,9; Cierre: 24,6€; Var. Día: +0,04%): Resultados 2018 que baten estimaciones pero cierra el año con pérdidas por el alto endeudamiento. El apalancamiento es el principal argumento tras nuestra recomendación de Vender.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 901M€ (+13,8%) vs. 888,5M€, EBITDA 591M€ (+18,2%) vs. 424,6M€, BNA -15M€ (vs. 26M€ en 2017) vs. 45,5M€ estimado. OPINIÓN: Como viene siendo habitual, los resultados sorprenden positivamente en la parte alta de la cuenta de resultados. Los ingresos avanzan casi un +14% y lo hacen gracias a la buena evolución de los servicios de infraestructuras de telecomunicaciones, que crecen +23,6%. Esta área de negocio se ve impulsada no sólo por el crecimiento orgánico sino también por las adquisiciones. Las infraestructuras de difusión retroceden (-1,7%) y otros servicios de red crecen ligeramente (+1,2%). La Compañía sigue mostrando un importante apalancamiento operativo que favorece un importante repunte del margen EBITDA, hasta 68% desde 66% a cierre de 2017. El alto apalancamiento provoca, como viene siendo habitual, un empeoramiento de la cuenta de resultados conforme avanza hacia el beneficio. Este punto es el principal argumento de nuestra recomendación de Vender. Y es que la deuda neta creció +18,9% durante 2018 hasta alcanzar 3.166M€. Con ello, la Compañía cierra el ejercicio con pérdidas de -15M€ penalizada por el aumento del coste financiero (+36%) y las amortizaciones (+14,5%). Además, conviene recordar los costes no recurrentes del plan voluntario de prejubilaciones y bajas incentivadas que supuso una provisión de 55M€ en el 1T18. Como notas positivas destaca el aumento (+3,0%) del ratio de clientes por emplazamiento y un backlog (ventas futuras contratadas) relevante (18.000M€). Respecto a los objetivos para 2019, destacamos: EBITDA estimado entre 640M€/655M€ e incremento de +10% del dividendo. Link a la nota publicada por la Compañía.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,8%; Consumo No Cíclico +0,3%; Inmobiliarias +0,1%.
Los peores: Petróleo & Gas -1,6%; Salud -0,9%; Telecos -0,6%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ABERMALE (89,26$; +7,8%). Fue el valor del S&P500 que más subió ayer después de publicar cifras por encima de expectativas y transmitir un “guidance” positivo sobre la demanda global de litio debido a su utilización intensiva para producir baterías para los coches eléctricos. Nota: Abermale es la mayor productora de litio del mundo.(ii) MATTEL (14,05$; +3,1%). Rebotó ayer como reacción técnica a las fuertes caídas de ayer (-10%) y anteayer (-18%) provocadas por una revisión de perspectivas a la baja que ha llevado a su vez a una severa revisión a la baja de la valoración de la Compañía por parte del consenso (Bloomberg).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TESLA (291,23$; -3,7%) Venderá el Model 3 en China a partir de Marzo 2019, antes de lo esperado. Casi simultáneamente la revista Consumer Reports (especializada en consumo) ha publicado un artículo planteando dudas sobre la calidad de este mismo modelo en el que retira la recomendación positiva que había emitido sobre el Model 3 unos 9 meses atrás y le relega al puesto 19 vs 8 anterior del ranking de 33 modelos que elabora anualmente. Esta última noticia negativa ha pesado más que la primera, de manera que Tesla cerró retrocediendo. (ii) NIKE (83,95$; -1,1%). Sujeto a riesgo de demanda por parte de un jugador de baloncesto (Zion Williamson) que se lesionó ayer el pie en un partido aparentemente debido a un fallo de sus zapatillas Nike.
KRAFT HEINZ (Cierre: 48,18$; Var. Día: -0,17%): Cayó -18% en el mercado fuera de hora hasta su mínimo desde 2015 después de publicar pérdidas en el 4T18, depreciar el valor de sus marcas Kraft y Oscar Mayer, reducir su dividendo y admitir que está siendo investigada por la SEC.- En el 4T registró pérdidas de 12.600 M$ y las ventas alcanzaron 6.890 M$ vs 6.940 M$ esperados. El menor valor de las marcas, tras un cargo de 15.400 M$ en el Fondo de Comercio, refleja las cambiantes pautas de consumo desde alimentos envasados hacia alternativas más sanas. Kraft reducirá su dividendo de 2018 desde 0,625$ hasta 0,40$. En 2019 la compañía prevé un EBITDA de 6.300/6.500 M$, inferior a los 7.470 M$ esperados el consenso (Reuters). Asimismo, Kraft ha sido citada por la SEC que está investigando sus procedimientos contables y de control de la partida de Aprovisionamientos.
No hay comentarios:
Publicar un comentario
Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.