INFORME DIARIO - 20 de Febrero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Una pausa en el camino". 

Sesión ligeramente bajista en bolsas europeas a la espera de novedades en las negociaciones comerciales entre China y EE.UU. Poco importó que la componente de Expectativas del ZEW fuera ligeramente mejor de lo estimado. En el frente de resultados, las cifras de Walmart (+2,2%) batían expectativas. Con ello, se matizó en parte el temor a una desaceleración del consumo en EE.UU. después de las decepcionantes Ventas Minoristas de diciembre (-1,2% en diciembre vs. +0,2% anterior). En el lado contrario HSBC (-4,0%) decepcionó y contagió al sector financiero, que ayer fue de los más penalizados. En renta fija caídas generalizadas de las TIRes salvo en el caso de Italia (10 años +2,3 p.b.). Y es que la macro mostró ayer un debilitamiento importante del sector industrial del país (ver Entorno). En definitiva, un pequeño paréntesis después de un arranque de año muy positivo.

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Hoy: "El proteccionismo en el foco"

El proteccionismo seguirá siendo el foco de atención. La última exigencia de EE.UU. a China es que mantenga la estabilidad en el yuan, lo que ha provocado una ligera apreciación (+0,5%). Se trata de una petición lógica para evitar que China contrarreste el impacto de los aranceles debilitando su divisa. A partir de mañana las negociaciones dejarán de mantenerse entre técnicos de ambos países y entrarán en escena representantes de primer nivel. Liu He, Viceprimer Ministro chino, se reunirá con Steven Mnuchin, Secretario del Tesoro de EE.UU., y Wilbur Ross, Secretario de Comercio. Es previsible, por tanto, que se intensifique el flujo de noticias desde este frente. En cuanto a la macro, hoy conoceremos en Europa la Confianza del Consumidor, que mejorará ligeramente (-7,7 estimado desde -7,9 anterior) y en EE.UU. se publicarán las Actas de la Fed. Corresponden a la reunión del 30 de enero en la que el banco central mostró un enfoque especialmente dovish. Comenzó a hablar de ajustes en los tipos, no de incrementos, y supeditó el ritmo de reducción del balance a las necesidades de la política monetaria. Estimamos poco impacto, ya que la comparecencia de Powell tras la reunión dejó pocos detalles sin cubrir. Además, el frente micro gana intensidad en España. A primera hora han publicado sus cifras Iberdrola (buenos) y Red Eléctrica (en línea). En EE.UU. la campaña ya está muy avanzada y de momento el BPA supera ligeramente las estimaciones: +14,4% vs. +14,1% estimado a inicio. Con todo ello, esperamos una sesión ligeramente positiva en bolsas tras los retrocesos de ayer en Europa y siguiendo la estela de Asia. La renta fija continuará soportada y el eurodólar cotizando alrededor de 1,13.

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1. Entorno económico

JAPÓN.- La Balanza Comercial de enero empeora y muestra un déficit mayor de lo estimado: -1.415.200MJPY vs. -1.029.100MJPY estimado y -56.700MJPY anterior (revisado desde -56.300MJPY anterior). Esta evolución se produce como consecuencia de un debilitamiento acusado de las Exportaciones, -8,4% vs. -5,7% estimado y -3,9% anterior (revisado desde -3,8%) mientras que las Importaciones retroceden sólo de manera ligera, -0,6% vs. -3,5% estimado y +1,9% previo.

ALEMANIA.- (i) Los Precios de Producción de enero +2,6% vs. +2,2% estimado y +2,7% anterior. (ii) El ZEW, indicador de confianza de los inversores y analistas alemanes, dejaba, en febrero, un saldo mixto. Al igual que en enero, la componente de Situación Actual se debilitó (15,0 vs. 20,0 estimado y 27,6 anterior) mientras que la de Expectativas mejoró. En concreto, quedó en -13,4 vs. -13,6 estimado y -15,0 anterior. En conjunto, el indicador tiene una lectura positiva en nuestra opinión: el escenario actual se ve negativamente afectado por importantes incertidumbres. Entre ellas, el proteccionismo, Brexit, la incertidumbre política en Europa o la desaceleración China. Sin embargo, en un horizonte temporal a seis meses la visión de los analistas e inversores es ligeramente más constructiva que hace unos meses. Lo que indica que no estiman que se materialicen escenarios extremos en ninguno de estos frentes. De hecho, esta evolución mixta en el indicador lleva produciéndose desde hace ya cierto tiempo: la componente de expectativas mejora por cuarto mes consecutivo mientras que las condiciones actuales empeoran por quinto mes.Link directo a la nota en el bróker.

REINO UNIDO.- La Tasa de Paro permaneció en 4,0% en diciembre, en línea con el dato estimado y el anterior, y los salarios avanzaron +3,4%, también en línea con las estimaciones y con el dato previo (revisado desde +3,3%). Mejores noticias ofrecieron las peticiones de desempleo que descendieron hasta 14.200 en enero desde 20.200 (revisado a mejor desde 20.800 inicialmente publicado).

ESPAÑA.- El Tesoro español colocó 1.325M€ (en la parte alta del rango objetivo de 500M€/1.500M€) en letras a 3 y 9 meses: (i) 325M€ a tres meses, con una rentabilidad algo peor que la subasta previa (-0,405% vs -0,462% anterior) aunque con un nivel de demanda elevado (ratio de cobertura 7,02x vs 4,22x anterior) y (ii) 1.000M€ a nueve meses con una rentabilidad también algo peor que la subasta previa (-0,36% vs -0,38% anterior) y un nivel de demanda algo más reducido que la misma colocación anterior (ratio de cobertura 4,57x vs 4,82x).

ITALIA.- Los Pedidos Industriales cayeron -5,3% a/a en diciembre vs. -2,2% estimado (revisado ligeramente a mejor desde -2,0%) y las Ventas en el sector también industrial se desplomaron también con fuerza, -7,3% a/a vs. +0,5% anterior (revisado desde +0,6% previo). Se trata del primer retroceso de las ventas desde octubre de 2016 y el mayor desde noviembre de 2009.

GLOBAL.- La WTO (World Trade Organization) publicó ayer su indicador trimestral de comercio global que mostró la menor lectura de los últimos nueve años. En concreto, quedó en 96,3 vs. 98,6 en noviembre. Un nivel inferior a 100 indica un avance del comercio internacional inferior a su crecimiento potencial. Se trata de una muestra más del peso que el proteccionismo tiene sobre las relaciones comerciales a nivel global. En septiembre la WTO pronosticó un crecimiento del comercio global del +3,7% en 2019, vs. +3,9% en 2018. Sin embargo, si las negociaciones entre China y EE.UU. no llegan un desenlace constructivo este crecimiento será sensiblemente inferior.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

22 marzo: S&P revisa su rating sobre España.

29 marzo: Formalización del Brexit.

28 abril: Elecciones en España

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,90€; Cierre: 7,228 (-0,19%) -. Buenos resultados 2018, batiendo las expectativas del mercado: EBITDA +28% (vs +25% est.) y BNA recurrente +19%. Dividendo +7,7% (0,351€/acción). Principales cifras: Ingresos 35.076M€ (+12,2%); EBITDA 9.349M€ (+27,7%), BNA Reportado 3.014M€ (+7,5%); Fondos Generados por las Operaciones 7.328M€ (+13,2%); Deuda Neta ajustada 34.149M€ (vs 32.856M€ en Dic 2017). OPINIÓN: Buenos resultados operativos en 2018 soportados por: (i) Nueva capacidad de generación en renovables y en redes (Alemania, EE.UU y Reino Unido); (ii) Subida de tarifas en redes en EE.UU. y Brasil; (iii) Normalización del recurso hidráulico y eólico en España; (iv) Recuperación de márgenes en el negocio liberalizado en Reino Unido y (v) Mejoras en eficiencia (Gastos Operativos/Margen Bruto 26,9% vs 31,2% en 2017). Estos factores han más que compensado el impacto negativo del tipo de cambio (252M€) en el periodo (depreciación del real brasileño, el dólar y la libra esterlina). Además hay que tener en cuenta que el año pasado IBE registró 168M€ en sus resultados operativos procedentes de la revisión de los contratos de gas, que no son un efecto recurrente. El EBITDA ha batido estimaciones. El consenso apuntaba a un EBITDA en el entorno de 9.130M€ vs 9.349M€ finalmente reportado y el ritmo de crecimiento (+27,7%) se acelera vs 9M’18 (+22,5%) y vs junio (+17,1%). El BNA reportado sube un 7,5%, pese a que los resultados de 2017 se incluían los impactos extraordinarios de la fusión de Gamesa y la plusvalía por la reorganización en Brasil. El BNA recurrente es un 19% superior a 2017. Los Fondos Generados por las Operaciones (FFO) han subido un 13% hasta 7.328M€. El equipo gestor llevará a cabo hoy (09:30h) una presentación para dar más detalles de estos resultados. La atención se desplaza a la presentación del Plan Estratégico con una actualización de los objetivos 2022 que tendrá lugar elpróximo día 26 de febrero. No descartamos una ligera revisión al alza mejora en los objetivos del grupo en esta presentación. Link a resultados.

RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 19,4€; Cierre: 19,345€ -0,41%): Resultados 2018 (BNA +5,2%) en línea con las guías del año. Dividendo complementario +7,0%. Presentación del Plan Estratégico hoy a las 11:00h. Principales cifras: Ingresos 1.948M€ (+0,4%), EBITDA 1.540M€ (+1,3%); BNA 705M€ (+5,2%); Fondos generados por las operaciones (FFO) 1.219M€ (+2,6%); Inversiones 547M€ y Deuda Neta 4.683M€ vs 4.792M€ en Diciembre 2017. OPINIÓN: Las mejoras en eficiencia y la reducción del coste de la deuda son los motores del crecimiento en BNA. Los resultados están en línea con 9M’18 (BNA +5,1%) y con las guías proporcionadas por el equipo gestor para el conjunto del año. Los ingresos totales del grupo se mantienen en niveles similares a los al año pasado (+0,4%). Las medidas de eficiencia (gastos operativos -5,3%) permiten un mayor crecimiento a nivel EBITDA (+1,3%). Los gastos financieros se reducen en el periodo (-6%) gracias a la gradual reducción del coste de la deuda (2,4% en 2018 vs 2,8% en 2017). Las inversiones incluyen la adquisición de la empresa chilena de transporte de electricidad Centinela por 101M€. Los resultados no han proporcionado ninguna sorpresa, como era de esperar en un negocio en el que la mayoría de los ingresos están regulados. El crecimiento en dividendo (+7%) está en línea con el compromiso adquirido por la empresa con los inversores. El pago del dividendo complementario (0,7104€/acción) tendrá lugar el próximo 1 de julio. El dividendo total del año se sitúa en 0,9831€/acción. La atención setraslada ahora a la actualización del Plan Estratégico 2019-22, que tendrá lugar hoy (11:00h) con dos claros focos de atención: (i) la revisión del retorno financiero sobre los activos regulados de cara al próximo periodo regulatorio (que comienza en 2020) y (ii) el impacto de lacompra de Hispasat. Por el momento, REE tan solo ha revelado la cifra de inversiones para su Plan Estratégico 2019-2022 que ascendería a 6.000M€, incluyendo los 950M€ de la compra de Hispasat. Esta cifra es superior a las inversiones del grupo en el periodo 2014-19 que totalizan 4.575M€. Link a resultados

FRESENIUS (Cierre: 46,7€; Var. Día: -1,04%): Resultados 4T’19 en línea pero débiles en guidance.- Cifras principales: Ventas 8.800M€ (+7%); Ebit 1.200M€ (0%); BNA 504M€ (+6%). La compañía estima en 2019 una ralentización en el ritmo de crecimiento en ventas hasta un rango +3%/+6% vs +6% este año (en el conjunto del año las ventas ascendieron a 33.500M€), y beneficio plano (0% en divisa constante), por un incremento de las inversiones en su división de diálisis. Para el periodo comprendido entre 2020-2023, estima un crecimiento anual de ventas en el rango +4%/+7%, mientras que espera que el beneficio se incremente +5%/+9%. En definitiva resultados en línea con expectativas, pero guidancealgo débil, por lo que probablemente veamos un retroceso del valor a lo largo del día de hoy.

AIRFRANCE (Cierre: 10,4€; Var. Día: +2,4%): Resultados 4T’19 débiles, con caída fuerte del Ebitda.- Cifras principales: Ventas 5.727€ (+2,9%) y Ebitda 776M€ (-20%). Por lo tanto, resultados débiles, afectados por el incremento del precio del petróleo y por huelgas en Francia, que han tenido un impacto negativo de -335M€. En cuanto al petróleo, a lo largo del año pasado la factura ascendió a 451M€ y este año estiman que aumentará en 650M€ adicionales por el fin de determinados contratos de coberturas. Este fue uno de los motivos que llevó a que el Beneficio Operativo se redujera en el conjunto del año hasta 266M€ (-69%). En cuanto al tráfico de pasajeros, aumentó +3,4% hasta 24,5 millones. Destaca positivamente su aerolínea Transavia, puesto que ha registrado un margen operativo de 9%. Entre sus retos se encuentra continuar avanzando en su unión con KLM y hacer una mayor coordinación en rutas. Han pasado 15 años desde la fusión y todavía la estrategia no se toma a nivel grupo. Con una mayor cooperación, espera eficientar las rutas, los aviones y definir una mejor estrategia. En definitiva, se trata de resultados débiles que tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy.

REPSOL (Cierre: 15,1€; Var. Día: -0,6%): Descubre un yacimiento de gas en Indonesia.- Se ha encontrado en la isla de Sumatra, donde es operador con el 45% de la participación, y opera junto a Petronas (45%) y Moeco (10%). El descubrimiento es el equivalente al 10% de sus reservas de gas. El negocio de gas es una de las principales áreas de negocio para Repsol y supone el 75% de sus reservas y más de la mitad de su producción. Durante los próximos meses continuará con labores exploratorias. Es una noticia positiva aunque previsiblemente el impacto será moderado. La noticia se conoció ayer por la tarde y la dimensión del pozo no es demasiado relevante.

TUBACEX (Vender, Pº Objetivo: 2,9€/acc.; Cierre: 2,96€ Var.:-1,33%): Anuncia una alianza con SENAAT para la compra del grupo NOBU por 57,3M$ (unos 46,8M€) sujeto a potenciales ajustes. SENAAT es un holding industrial de los Emiratos Árabes. NOBU es una compañía de servicios de reparación y fabricación para componentes tubulares de alta precisión, propiedad hasta ahora de compañías de capital privado noruegas. La compañía está presente en Arabia Saudita, Dubai y Noruega. Las ventas estimadas para NOBU para 2019 es de 34M$. OPINIÓN: El acuerdo y la adquisición son buenas noticias para la compañía por el sentido estratégico para Tubacex, que le debería permitir crecer en soluciones tubulares en Oriente Medio. La recuperación del precio del crudo y la mejora de los márgenes y de deuda del 3T18 ha favorecido la recuperación del valor que ha subido un 20,8% desde mínimos de final de año. La valoración a múltiplo medio histórico 10,2x EV/EBITDA sobre EBITDA de consenso se situaría en torno a 2,9 €/acc. La compañía cotiza actualmente por encima de los múltiplos de sus comparables y de su media histórica de EV/EBITDA.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0,6%; Utilities +0,5%; Consumo Básico +0,50%

Los peores: Salud -0,2%; Industriales -0,1%; Tecnología de la Información +0,0%.

Los principales índices cerraron en positivo en una sesión que vino marcada por los resultados de Walmart y las negociaciones comerciales entre EE.UU y China. El Nasdaq acumula ocho sesisiones consecutivas en positivo y se revaloriza +21,0% desde los mínimos del 24 de diciembre 2018 (+18,0% en el caso del S&P 500). Cabe destacar que 287 compañías han superado los máximos de las últimas 52 semanas – el nivel más alto desde septiembre 2018 – con un volumen medio de contratación ~6,89 Bn de acciones (vs 7,37 Bn acc medio de las últimas veinte sesiones).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WALMART (102,2$; +2,2%). Los resultados del 4T’14 batieron las expectativas en ventas y beneficio. Las ventas comparables (L-F.L) aumentaron +4,2% (vs +3,1% esperado) con un crecimiento en ventas online de +43,0% que en gran parte se explica por la estrategia de digitalización de la compañía – los clientes pueden recoger los pedidos realizados online en 2.100 supermercados de un total de 4.600 en EE.UU -. Las ventas de la compañía alcanzaron 138.000 M$ (+1,9%) y el Beneficio neto 3.687 M$ (+69,5%). El BPA ajustado batió ampliamente las expectativas al situarse en 1,41$/acc (vs 1,33 $/acc espeado), (ii) AMAZON (1.627,6$;+1,2%)lideró las subida del Nasdaq ante los rumores de fusión entre su filial china con Kaola, compañía especializada en la venta online de productos importados en China. La expectativa de ver movimientos corporativos en el sector, permitió el repunte de compañías como NETEASE (235,50$;+3,5%) y (iii) FREEPORT MCMORAN (13,09+6,6%) cotizó la mejora de recomendación por parte de los analistas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALLEGION PLC (88,0$; -3,9%). El guidance de la compañía para 2019 es más débil de lo esperado. La empresa especializada en productos y sistemas de seguridad espera alcanzar un crecimiento en ventas de +5,0%/+6,0% para obtener un BPA ajustado comprendido entre 4,75$/acc. y 4,90 $/acc (vs 4,88$/5,02$/acc esperado) y (ii) ALASKA AIR GROUP (64,5$;-2,6%) la aerolínea especializada en vuelos en el Estado de Alaska y la costa oeste estima un menor crecimiento en disponibilidad de asientos para 2019. En concreto, estima un aumento de +0,6% en la capacidad (vs +1,2% anterior) y mayores dificultades operativas debido al mal tiempo en invierno.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Walmart (1,41$ vs. 1,33$); Devon Energy (0,10$ vs. 0,30$); Medtronic (1,29$ vs. 1,23$) y American Water (0,69$ vs0,68$).

HOY publicarán (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Southern (13:00h; 0,232$); Analog Devices (14:00h; 1,2282$) y CVS Health (antes de la apertura; 2,086$).

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