INFORME DIARIO - 06 de Febrero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Los resultados siguen dando impulso a las bolsas" 
La temporada de publicación de resultados avanza y éstos aportan el impulso necesario para mantener el avance de las bolsas. Sin referencias macro relevantes, ayer las bolsas europeas cerraron al alza animadas por los buenos resultados de BP y las revisiones al alza de los PMI finales de enero en la Euro Zona. Los buenos resultados de Estee Lauder, que publicaba su 2T19 antes de la apertura del mercado americano y batía ampliamente las estimaciones mostrando un fuerte crecimiento en Asia, impulsaron al sector del consumo en Europa, que lideró las ganancias. Los índices americanos, a la espera del discurso sobre el estado de la Nación de Trump, cerraban en positivo por 5ª sesión consecutiva. A las buenas noticias de Estee Lauder se unía también Ralph Lauren. La mayoría de los mercados asiáticos permanecían cerrados por el Año Nuevo Lunar (China, HK, Corea). 

Las TIRES de los bonos caían ligeramente, con el T-Note perdiendo el nivel de 2,70% tras un ISM de Servicios algo más débil de lo esperado en enero. En resumen, jornada positiva en la que el Euro siguió perdiendo algo de fuerza vs dólar, penalizado por la debilidad de la macro italiana y los frentes políticos abiertos (€/$ 1,14).

Hoy: "Tono positivo pero sin descartar un respiro "

Esta madrugada, hemos conocido el discurso de Trump sobre el Estado de la Nación. El tono ha sido positivo pero la poca concreción en las medidas dejará a los mercados fríos. Destaca la visión de que un acuerdo con China es posible si ésta implementa cambios estructurales, la insistencia en la construcción del muro con México, pero sin llegar a declararlo emergencia nacional que le habría permitido evitar al Congreso para su financiación y la intención de invertir 1 billón $ en infraestructuras. Hoy los indicadores macro de la semana van ganando relevancia con la publicación de los costes laborales unitarios del 4T18 en EE.UU. y mañana en Europa, las proyecciones económicas de la CE y la reunión del Banco de Inglaterra. Con un panorama macroeconómico relativamente claro, salvo sorpresa muy negativa, la atención seguirá centrada en los resultados empresariales y las guías que aporten para 2019. En el frente macro, los mercados ya han digerido que el pico de crecimiento quedó atrás, dando paso a una desaceleración modulada por los bancos centrales que graduarán sus políticas monetarias en función de los datos. En el frente empresarial hoy en Europa publicarán 24 compañías del Eurostoxx 600, entre ellas: BNP Paribas, Daimler, ING Groep y Vinci. En EE.UU. publicarán 20 compañías del S&P 500, destacando Eli Lilly, General Motors y MetLife. Aquí, ya han publicado 259 compañías del S&P 500 con un crecimiento medio del BNA de +14,57%, lo que representa una sorpresa positiva de +3,24%. Hasta el momento, el 71% de las compañías ha batido las estimaciones






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1. Entorno económico

ALEMANIA (8.00h): Pedidos de fábrica de diciembre defraudan las estimaciones: en base t/t caen -1,6% vs +0,3% esperado y -0,2% anterior (revisado desde -3,4%). En base a/a retroceden -7,0% vs -6,7% esperado y vs -3,4% anterior (revisado desde -4,3%).

EE.UU.- Discurso de Trump sobre el Estado de la Nación: Trump relató sus prioridades políticas sin aportar muchos detalles. Destacamos los siguientes aspectos: (i) insistió en la construcción del muro con México, pero no lo declaró emergencia nacional, que le hubiera permitido evitar al Congreso para conseguir financiación para el mismo. Sí insistió en que demócratas y republicanos llegaran a un acuerdo antes del 15 de febrero, fecha en la que finaliza la reapertura provisional de la Administración. (ii) El acercamiento con Corea del Norte progresa y Trump se reunirá con Kim Jong Un los días 37 y 28 de febrero en Vietnam. (iii) Un acuerdo con China es posible si China implementa cambios estructurales. La semana próxima se reanudan las conversaciones. (iv) También que los esfuerzos de paz entre EE.UU. y los insurgentes talibanes en Afganistán progresaban lo que permitiría repatriar tropas a EE.UU., también desde Siria. (v) En el frente económico, abogó por rebajar los precios de ciertos medicamentos y por la inversión de un billón de $ en infraestructuras. La reacción en las bolsas asiáticas abiertas ha sido leve porque si bien el tono ha sido positivo, la falta de concreción no aporta grandes novedades.

EE.UU.- (i) Los PMI finales de enero confirmaron las lecturas preliminares. El PMI de Servicios fue de 54,2 igual que el registro preliminar. El PMI Compuesto fue de 54,4 vs 54,5 anterior. (ii) El ISM No Manufacturero de enero resultó ligeramente inferior a lo estimado, penalizado por el cierre de la Administración durante el mes.: 56,7 vs 57,1 esperado y 58,0 anterior (revisado al alza desde 57,6). Nivel que se mantiene en niveles históricamente elevados y que se espera que repunte en febrero si se solventa la reapertura definitiva de la Administración (en reapertura provisional hasta el 15 de febrero).

UEM.- Los PMI finales de enero se revisaron al alza. El PMI de Servicios pasó de la lectura preliminar de 50,8 hasta 51,2, repitiendo el dato de diciembre. Se mantiene en zona de expansión, pero es el nivel más bajo desde noviembre 2014. La partida de “Nuevos Negocios” descendió desde 51,1 hasta 50,1. El PMI Compuesto se revisó desde 50,7 hasta 51,0. Este dato que supone un retroceso frente al 51,1 de diciembre, es la peor lectura desde julio 2013. El apartado “Nuevos Pedidos” descendió desde 50,7 hasta 45,5 entrando en zona de contracción (>50).

ESPAÑA.- Los PMIs de enero mejoraron y sorprendieron al alza. El PMI de Servicios ascendió a 54,7 vs 53,0 esperado y 54,0 en diciembre. No obstante, la partida de “Nuevos Pedidos” descendió desde 53,6 hasta 52,8, situándose en el nivel más bajo desde octubre 2013. Se trata de una partida relevante que ayuda anticipar la generación de nuevo negocio o el aumento de actividad. El PMI Compuesto subió a 54,5 vs 53,2 esperado y 53,4 anterior. Recordemos que la semana pasada se publicó el PMI Manufacturero, cuya lectura también sorprendió al alza (52,4 vs 50,5 estimado y 51,1 anterior).

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo: Formalización del Brexit.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



BNP PARIBAS: (Neutral; 41,13€; +2,50%): El 4T’18 confirma la debilidad de los ingresos relacionados con mercados (-40,0% en trading; -70,0% en renta variable). Defrauda expectativas en la línea de ingresos y revisa el guidance de resultados a la baja. BNP centra el foco en reducir costes operativos, especialmente en la división de CIB (banca Corporativa y de Inversión). Cifras principales del 4T’18 estanco comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen Bruto: 10.160 M€ (-3,5% vs -0,4% en 3T’18 vs 10.330 M€ esperado); Margen de Explotación: 2.482 M€ (-14,7% vs -5,7% en 3T’18 vs -0,7% en 2T’18); BNA: 1.442 M€ (+1,1% vs +4,0% en 3T’18 vs 1.430 M€ esperado). El BNA Ordinario (ex – resultados extraordinarios) alcanza 1.720 M€ (+3,7%). La cuenta de P&G refleja (i) el deterioro de ingresos en la división de CIB y mayor presión en márgenes en banca comercial – Francia, Italia & Bélgica – y (ii) la caída en el coste del riesgo hasta 35 pb (vs 39 pb en 2017). La ratio de capital CET-I FL se mantiene estable en 11,8% (vs 11,7% en 3T’18 vs 11,8% en 2017) pero el ROTE ordinario empeora hasta el 10,2% (vs 11,0% en 3T’18 vs 11,0% en 2017). El banco revisa a la baja sus perspectivas de ingresos para el período 2016/2020 hasta ~1,5% anual (vs +2,5% anterior) debido al entorno actual de tipos de interés y sube el objetivo de ahorro en costes hasta 3.300 M€ en el período (vs 2.700 M€ anterior). El ROE Objetivo se sitúa en 9,5% (vs 10,0% anterior) con una ratio de capital CETI FL ~12,0% (sin cambios). En definitiva, esperamos una reacción negativa de la cotización a los resultados del banco. Link a los resultados.

ING (Comprar; Cierre: 10,42€; Var. Día:+2,1%): EL BNA alcanza 1.273 M€ en 4T’18 (+25,4%) y bate las expectativas. La ratio de Capital CET-I FL – actualmente en 14,5% - lidera la banca europea y el ROE supera el 11,0% (11,2% en 2018).- Principales cifras del 4T’18 estanco comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 3.571 M€ (+1,7%; +2,0% t/t), Margen Bruto: 4.501 M€ (+3,0%; -3,1% t/t); Margen de Explotación: 1.933 M€ (+10,4%;-17,4% t/t); BAI: 1.692 M€ (+8,5%;-20,3% t/t vs 1.570 M€ esperado); BNA: 1.273M€ (+25,74%; +64,0% t/t). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) la mejora de los ingresos típicos bancarios, gracias a la gestión de márgenes (156 pb vs 152 pb en 3T’18) y el aumento en el stock de crédito (+6,4% en el conjunto del año), y (ii) la estabilidad en el coste del riesgo recurrente (provisiones/inversión) que se sitúa en 21 pb (vs 22 pb en 2017 vs 40/45 pb histórico). La ratio de capital CET-I FL se sitúa en 14,5% (vs 14,7% en 2017) y lidera la banca europea mientras el ROE Ordinario mejora hasta el 11,2% (vs 10,2% en 2017). Mantenemos nuestra visión positiva sobre la entidad y Reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Pensamos que los resultados del banco van en la buena dirección para alcanzar los objetivos financieros fijados para 2020. (RoE objetivo del 10,0/12,0% (vs 11,2% actual); Eficiencia ~50/52% (vs 55,5% actual) y ratio de capital CETI FL ~ 13,5% vs 14,1% actual). Link a los resultados del banco.

DAIMLER (Neutral; Cierre: 52,9€; Var. Día: +1,4%): Resultados 2018 débiles.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:Las ventas alcanzan las 3,4M unidades (+2,4% a/a), ingresos 167.362M€ (+2%) vs. 165.955M€ estimados, EBIT 11.132M€ (-22%) vs. 11.841M€, BNA 7.582M€ (-29%) vs. 7.908M€, BPA 6,78€ (-29%) vs. 7,42€ estimados. OPINIÓN: Son resultados débiles en todas sus áreas de negocio, exceptuando el área de camiones, y tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. El sector auto cierra un año realmente complicado. Los fabricantes se han visto afectados por: (i) el aumento de costes relacionados con los vehículos diésel, o bien por mejoras o bien por multas impuestas por las autoridades. (ii) El cambio del sistema de medición de emisiones al sistema WLTP. (iii) El proteccionismo. (iv) La incertidumbre sobre nuevos aranceles. (v) La necesidad de aumentar inversiones relacionadas con la electrificación y otros cambios estructurales en el sector. Daimler no ha estado exento de esta situación, como evidencian los dos profit warnings lanzados por la Compañía y su recorte de guidance. Respecto a este último punto, tras su último ajuste, anticipaba un EBIT “significativamente inferior al año previo” (vs. “menor al de 2017” estimado en junio y vs. “ligeramente superior” como tenía previsto inicialmente). De cara a 2019 estima que el crecimiento en unidades vendidas será ligeramente superior, si bien el beneficio se verá lastrado por un incremento de costes (entre ellos, materias primas y tipo de cambio) y por inversiones en tecnología. En cuanto al dividendo, la Compañía propone 3,25€/acc., nivel que compara con 3,65€/acc. en 2017, nivel que supone un payout del 40%. A pesar de ser resultados débiles, afectados por los factores expuestos previamente, mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Daimler cuenta con elevados niveles de liquidez y un balance saneado. Link a la nota publicada por la Compañía

BBVA (Neutral; Cierre: 5,22 €; Pr.Obj: 6,15€; Var.día +1,0%): El BNA aumenta +53,1% gracias a la evolución de los ingresos típicos (+10,4% en € constantes) y la generación de plusvalías. El RoTE Ordinario alcanza el 12,5%, la ratio de capital CETI FL (11,34%) supera el objetivo y la calidad crediticia mejora a pesar de Turquía. Los fundamentales son sólidos y la ratio de capital CETI FL objetivo sube hasta ~11,5%/12,0%, pero la incertidumbre aún es elevada - situación macro en Turquía y posibles cambios regulatorios en México -. Mantenemos recomendación en Neutral con Precio Objetivo de 6,15 €/acc (vs 6,80 €/acc anterior). Link al informe completo en el bróker.

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 2,93€; Pr.Obj.: 3,75€; Var.Día -0,8%): CABK supera los objetivos del plan 2015/2018 pero defrauda expectativas en 4T'18. El guidance para 2019 (+2,0% en M.Intereses & +5,0% en costes de explotación) refleja un ritmo de crecimiento inferior al establecido en el plan estratégico 2019/2021 (+5,0% en M.Intereses & +3,0% en gastos). Las métricas de gestión - Volumen de negocio, Margen de Explotación & Solvencia - evolucionan positivamente y el perfil de riesgo mejora. Mantenemos recomendación en Neutral con un Precio Objetivo de 3,75 €/acc (vs 4,50 €/acc anterior). Link al informe completo en el bróker.

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 0,95 €; Cierre: 0,86€; Var. Día +0,0%): El saneamiento del balance en España y la migración tecnológica de TSB en Reino Unido se traducen en una caída brusca del BNA (-59,1%). Los índices de calidad crediticia mejoran y la ratio de capital CETI FL se mantiene por encima del 11,0% (11,3% pro-forma vs 11,0% en 3T'18). La caída en ingresos por trading, la presión en márgenes y los gastos extraordinarios explican el descenso en Ingresos y Margen de Explotación (-33,5%). Mantenemos recomendación en Neutral pero revisamos a la baja nuestro Precio Objetivo hasta 0,95 €/acc (vs 1,60 €/acc anterior) tras reducir nuestras perspectivas de BNA para el período 2019/2021 y aumentar la prima de riesgo exigida por la situación en Reino Unido. Link al informe completo en el broker.

DIA (Vender; Cierre: 0,7002€; Var. día: +63,10%): LetterOne ampliará en 500M€ y excluirá la Compañía de cotización.- Recordamos(ver nuestro Informe Diario de ayer) que la OPA de LetterOne es sobre el 100% (es decir, sobre el 70,9% que no posee) a 0,67€/acción y en efectivo. Según un Hecho Relevante publicado en la CNMV, en el plazo de un mes Letterone presentará ante la CNMV la solicitud de autorización de la Oferta. La oferta está condicionada a la aceptación de al menos un 50% de las acciones a las que se dirige; es decir, condicionada en la práctica a que acepte el 35,45% del capital (con ello LetterOne alcanzaría el 64,45%). Como comentamos ayer, el precio ofrecido supone una prima del 56,1% con respecto al cierre del lunes 4, día previo al anuncio de la operación. En el comunicado, Letterone indica que “la sociedad afectada se encuentra de forma demostrable en serias dificultades financieras y requiere la implementación de un plan de transformación integral. Para asegurar una estructura de capital viable a largo plazo que responda a los requisitos de financiación del plan de transformación y los próximos vencimientos de deuda, el Oferente tiene la intención de promover una ampliación de capital de 500 M€”. LetterOne condiciona su apoyo a la ampliación de capital al éxito de la oferta y la consecución de un acuerdo con los bancos en relación a una estructura de capital viable a largo plazo que sea satisfactorio para LetterOne. Si la oferta tiene éxito, DIA será excluida de cotización. OPINIÓN: Nos reafirmamos en nuestra decisión de recomendar acudir a la OPA a 0,67€ por las siguientes razones: (i) Su supervivencia financiera depende de una ampliación de capital a la que no podríamos recomendar acudir y que, por tanto, diluirá a los actuales accionistas. Parece que, bajo el previsible desenlace favorable de esta OPA, dicha ampliación será de 500M€ y no de 600M€, como la Compañía venía acordando con varios bancos, y que LetterOne estaría dispuesto a suscribir la parte que el mercado no suscriba. Recordamos que DIA está en una situación financiera muy complicada. A junio 2018 (última fecha en la que publica balance) los Recursos Propios ascendían a 191 M€ y la Deuda Neta a 1.230 M€. En septiembre la Deuda Neta había aumentado hasta 1.422 M€ y estimamos que los R. Propios habrían disminuido por las pérdidas generadas (la Compañía sólo publicó resultados trimestrales hasta la línea de EBITDA). Por eso es imperativa una ampliación de capital que, sin el apoyo del accionista principal, parecía complicada. (ii) Nuestra recomendación es Vender desde el 17 Oct. 2018, cuando cotizaba a 1,0€, debido a la incertidumbre sobre el enfoque estratégico y financiero de la Compañía. Ninguno de esos 2 aspectos ha cambiado a mejor. (iii) Consideramos poco probable, aunque no imposible, el lanzamiento de una OPA competidora mejorada porque los 0,67€/acc. ofrecidos por LetterOne implican aceptar unos multiplicadores razonables y en línea con los del sector, a pesar de que se trata de compañías sin los problemas estratégicos y financieros que sufre DIA: los 0,67€/acc. implican una capitalización de 417 M€ y un EV (Enterprise Value = Capitalización + Deuda Neta) de 1.839 M€, equivalente a un múltiplo EV/EBITDA’18 de 5,3x/4,6x (según la previsión de la compañía de un EBITDA’18 de 350/400 M€) que compara con 5,0x Carrefour y 4,1x Casino, como referencias más directas. Con estos multiplicadores como referencia creemos que no compensa el riesgo de esperar una OPA competidora mejorada.

Con respecto a la futura exclusión de cotización, creemos que es un desenlace que no se debe considerar como inmediato puesto que para ello LetterOne deberá lanzar más adelante una OPA de exclusión cuyo precio sería al menos el mismo que el de esta OPA (0,67€), de manera que este factor no debería interpretarse como una presión para aceptar o no. Más adelante habrá oportunidad de aceptar esa oferta, si finalmente se lanza. Mientras tanto, creemos que DIA conservará suficiente liquidez (volumen en mercado) como para poder vender participaciones pequeñas en mercado, incluso una vez terminada esta OPA. Por eso consideramos que la futura exclusión de cotización no debe interpretarse como un factor a tener en cuenta para aceptar o no esta OPA. Sí recomendamos aceptarla por las 3 razones anteriormente expuestas. Finalmente, recordamos que esta OPA aún no se ha lanzado, ni se dispone de plazos orientativos y que está condicionada, como es habitual, a la aprobación de distintos organismos reguladores: CNMV, Comisión Europea y CEDA brasileño. Una vez lanzada la oferta formal (aún no se saben plazos) recomendaremos agotar el plazo de aceptación para no descartar completamente una oferta competidora mejorada aunque - insistimos - creemos que es poco probable en base a la lógica de los argumentos anteriores y dada la posición dominante y potencialmente bloqueadora de cualquier iniciativa de recapitalización por parte de LetterOne.

MÁSMÓVIL (Cierre: 18,64€; Var. Día: -0,21%): Ajuste de precios en fijo y móvil. Las modificaciones mantienen la tradición del grupo de no subir precios a los clientes actuales, aunque si a los nuevos. Las nuevas tarifas sustituyen a las anteriores, que ya no se pueden contratas, aunque los clientes actuales las pueden mantener. En Yoigo, la marca premium del grupo transforma su tarifa de 3 gigabytes de datos en el móvil y 50 Mbits de velocidad en la fibra por 46 euros al mes, en otra con 100Mbits en la fibra por un euro más. La tarifa de 7Gb en móvil y 50Mbits en fibra por 53 euros se transforma en otra de 8Gb en móvil y 100Mbits en fibra por 54 euros. En Más Móvil, que ofrece precios más bajos que Yoigo, el procedimiento es similar: la tarifa que constaba 41,89 euros y daba 5gb en móvil y 50Mbits en fibra ahora cuesta 43,89, dos euros más, pero sube los datos a 6Gb y la velocidad a 100Mbits. OPINIÓN: Con estos movimientos, el grupo pretende aprovechar su buena dinámica comercial en el mercado para intentar mejorar sus márgenes en nuevas altas. En enero consiguió un saldo positivo de 47.800 nuevas líneas de móviles y 24.100 de fijas.

TALGO (Neutral; Cierre 5,35€, Var. Día:-0,37%) anuncia la firma de un pedido de 23 trenes para Deutsche Bahn por importe aproximado de 550M€. Las primeras unidades comenzarán a entregarse en 2023. Además la compañía anunció un contrato marco para fabricar hasta 100 trenes para Deutsche Bahn. OPINIÓN: Las ventas hasta el 9M18 mostraban un menor ritmo de actividad (ventas 236,8 -21,1% a/a en 9M18 y EBITDA 43,4M€ -35,8%). Este nuevo pedido y el anunciado a mediados de noviembre en Letonia contribuirán a mejorar elBook-to-bill (en 0,5x en los 9M18) en el 1T19 y 4T18 respectivamente.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo Cíclico +1%; Telecos +0,9%; Tecnología +0,9%. 
Los peores: Financieras -0,2%; Salud -0,1%; Consumo No Cíclico 0%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i)ESTEE LAUDER (152,02$; +11,6%) fue el valor del S&P500 que más subió ayer después de revisar al alza su “guidance” 2019: BPA ajustado 4,92$/5,00$ vs 4,73$/4,82$ anterior vs 4,88$ esperado (consenso). Para el 3T’19 (fiscal; cierra ejercicio en junio) estima 1,26$/1,28$ vs 1,24$ esperados (consenso). Las cifras 2T publicadas ayer batieron expectativas: BPA ajustado 1,74$ vs 1,55$ esperados. (ii) TESLA (321,35$; +2,7%)vuelve a bajar el precio de venta de su Model 3 por segunda vez en 2019. La nueva rebaja es de 1.100$ para un modelo que, a pesar de ser el más barato de la marca, tiene un precio de 42.900$ (ya incluido este segundo descuento). (iii) SNAP (7,04$; +1,6%) mantiene estable su nº de usuarios diarios activos en Snapchat en 186M vs 184,91M esperados por el mercado, permitiendo un rebote de aprox. +20% ayer en el valor. El Ingreso/usuario en 4T’18 fue 2,09$ (+36,6%) y emitió un “guidance” de Ingresos 1T’19 de 285M$/310M$ vs 307M$ esperados por el consenso, lo que reforzó la cotización. En el “after market” o mercado fuera de hora llegó a rebotar +22%, hasta 8,62$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHURCH & DWIGHT (60,46$; -7,5%) publicó cifras flojas, especialmente en márgenes, y por eso fue el valor del S&P500 que más retrocedió ayer. (ii) ADM (41,85$; -5,9%) publicó cifras por debajo de expectativas debido a las dificultades comerciales con China en el frente agrícola (ADM es un comercializador de cereales): Ventas 15.950M$ (-0,7%) vs 16.800M$ esperados; EBITDA 183M$ (-30%); BNA 315M$ (-60%); BPA 0,55$ (-60%); BPA ajustado 0,88$ vs 0,92$ esperados. (iii) AMD (23,31$; -3,4%) retrocedió ayer debido a que la consultora Mercury Research publicó que su cuota de mercado en microchips apenas subió desde 13% hasta 14% en el 4T’18, reteniendo Intel el restante 86%. El mercado esperaba una ganancia de cuota más rápida.

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