INFORME DIARIO - 05 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Abrimos a la baja, pero los fundamentales están dentro de nuestros parámetros." 

Esta semana, en Europa amaneceremos con recortes en renta variable. Se descontarán las caídas en el último tramo de la sesión del viernes de Estados Unidos junto a la evolución de las plazas asiáticas esta madrugada: Nikkei -2,14% y Hang Seng -1,28%. No podemos perder de vista el comportamiento de la renta fija que, en la medida que continúe el incremento de Tirs, la renta variable se seguirá viendo presionada parcialmente a la baja de forma puntual. La Tir del T-Note estadounidense cerró en 2,852% (vs 2,726% el jueves y 2,427% en dic. 2017). La Tir del Bund cerró en 0,76% (vs 0,701% el jueves y 0,424% en diciembre). En el lado opuesto estaría la evolución de los periféricos. La Tir del 10 años español cerró en 1,456% (vs 1,427% el jueves y 1,520% en diciembre). 

Sin embargo, lo que sorprende realmente es la virulencia de estos movimientos. De cara a futuro nuestra estrategia a medio/largo plazo para 2018 se mantiene intacta y continúa siendo válida al 100% dentro de los parámetros publicado en nuestro Informe de Estrategia de diciembre: positivo para la renta variable (en particular Europa) con especial atención en las financieras, y debilidad para la renta fija (en particular los activos core). En consecuencia, las actuales caídas abren oportunidades de inversión de cara al ejercicio actual. Sin embargo, hay que matizar que esta oportunidad no es inmediata y que en el muy corto plazo seguiremos viendo toma de beneficios.
En el frente de resultados nos “moveremos” de Estados Unidos a Europa. En Estados Unidos publican un total de 92 compañías pero ya de segunda línea, destacando S&P Global; General Motors; Walt Disney; Twenty-First Century Fox; CVS Health; Philip Morris; Viacom; Kellogg; NVIDIA; PG&E y Moody's. El saldo está siendo muy favorable: de 251 compañías que ya han publicado BPA se incrementa +13,66% frente al +11,0% esperado al inicio de campaña. Lo relevante vendrá ahora en Europa donde del EuroStoxx50 se conocerán Intesa Sanpaolo. Munich Re; BNP Paribas; Sanofi; Vinci; Societe Generale; TOTAL y L'Oreal. En España: Abertis; Gas Natural y Mapfre. La solidez y la fortaleza de los resultados dará soporte a la renta variable.En la parte de indicadores macroeconómicos las referencias son escasas. La más relevante será el Inflation Report del BoE el jueves y la consiguiente volatilidad en la libra. En especial con la comparecencia de M. Carney (BoE).Con todo esto iniciamos la semana a niveles de 0,882 depreciándose la libra frente al euro. 
En conclusión, iniciamos una semana a la baja muy influenciados por las Tirs de la renta fija. Estas caídas supondrán oportunidades de inversión a medio plazo. 


Bonos: " El temor a un repunte en inflación irrumpe en escena" 

La semana pasada vimos una fuerte subida en TIR del T-Note (+181 p.b. hasta 2,84%, máximos desde 2014) y del Bund (+14 p.b. hasta 0,77%) ante el temor de un repunte de la inflación más fuerte de lo esperado. La Fed alertó sobre unas perspectivas de inflación más elevadas que podrían llevar a intensificar las subidas de tipos y el  incremento en salarios al ritmo más alto desde 2009 (+2,9%) acentuó estos temores. Hasta ahora la moderada subida en salarios, llevaba a pensar que todavía existía capacidad ociosa a eliminar en el mercado laboral, frenando la subida de tipos.  Para esta semana, en la que no hay grandes referencias en el frente macro, esperamos consolidación de esta tendencia de gradual subida de rentabilidad. Rango estimado del Bund: 0,75%/0,80% . 
Divisas: "Pendientes de las declaraciones"
      
Eurodólar (€/$).- El cruce no se movió demasiado durante la semana pasada teniendo en cuenta el sell-off de bonos que hubo a ambos lados del Atlántico. Pensamos que la fase de consolidación podría continuar, pero con algo de volatilidad en función de los comentarios que vayan haciendo los miembros de la Fed (Bullard, Evans, Williams) y del BCE (Weidmann, Praet) esta semana. Rango estimado (semana): 1,235/1,255. 
Euroyen (€/JPY).- La semana pasada el yen retrocedió desde (aprox.) 134,3/€ hasta 137,4/€ a pesar de los retrocesos de las bolsas, lo cual es muy buena señal porque indica que dichos retrocesos no promueven la búsqueda de refugio, así que deberían ser pasajeros. Pero esta semana el yen podría apreciarse un poco, tal vez hasta 136,5/€ o incluso algo más, porque las bolsas aún están débiles y también por la publicación de algunos datos macro japoneses probablemente buenos (PMIs, Indicadores Adelantado y Coincidente y Superávit c/c). Rango estimado (semana): 136,7/135,5. 
Eurolibra (€/GBP).- La libra pierde impulso a pesar de la mejora en la Confianza del Consumidor y los Precios Medios de la Vivienda. Esta semana la atención se centrará en la decisión de tipos del BoE donde no se esperan cambios y en las perspectivas de Inflación.Rango estimado (semana): 0,886/0,880. 
Eurosuizo (€/CHF).- El dinamismo del sector exterior y la mejora en la Balanza por Cuenta Corriente juegan en favor del franco, en un entorno marcado por el aumento en los índices de actividad (PMI¿s) en Suiza. Esta semana la atención se centrará en las Reservas de Divisa Extranjera.  Rango estimado (semana): 1,161/1,162.



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1. Entorno económico

JAPÓN: PMI Servicios (enero) 51,9 vs 51,1 anterior. PMI Compuesto (enero) 52,8 vs 52,2 anterior.

CHINA: PMI Servicios (enero) 54,7 (vs 53,5 esperado) y 53,9 anterior. PMI Compuesto (enero) 53,7 vs 53,0 anterior.

EE.UU.- (i) Creación de Empleo No Agrícola (payrolls): 200k (vs 180k estimado) y 160k anterior (revisado al alza desde 148k). La principal fuente de generación de empleo fue el sector privado, que aporta 196k nuevos puestos de trabajo frente a 181k estimado y 166k anterior (revisado al alza desde 146k). (ii) Tasa de Paro: 4,1%, en línea con expectativas, al igual que la población activa, que permanece estable en 62,7%. (iii) Tasa de Infraempleo 8,2% desde 8,1%. (iv) Ganancias Medias por Hora: +0,3% en tasa mensual (vs +0,2% estimado) y +0,4% anterior (revisado al alza desde +0,3%). La tasa interanual aceleró desde +2,7% hasta +2,9% (vs +2,6% estimado), lo que constituye el mayor ritmo de incremento desde junio de 2009. (v) Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan (dato final de enero) fue revisado al alza hasta 95,7 (vs 95,0 estimado) y 94,4 (dato preliminar). (vi) Pedidos a Fábrica (diciembre) +1,7% frente a +1,5% estimado. Además, el dato del mes anterior se ha revisado al alza desde +1,3% hasta +1,7%. (vii) Pedidos de Bienes Duraderos +2,8% frente a +2,9% preliminar. Los duraderos excluyendo elementos de transporte suben +0,7% frente a +0,6% preliminar, mientras que los pedidos de bienes duraderos excluyendo elementos de transporte y del sector de la defensa caen -0,6%, más de lo publicado inicialmente (-0,3%).

ESPAÑA: Rajoy confirmó que el PIB`17 será revisado al alza hasta +2,5% (vs +2,3% actual) en línea con lo adelantado por de Guindos semanas atrás.

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2.- Bolsa europea y otras

ABERTIS (Comprar; Cierre 19,60€; Var. Día -0,2%): Se acelera el proceso de OPAs a partir de mañana; pronunciamiento de la JGA sobre Hispasat; recomendamos ir tomando algunos beneficios parciales, por prudencia, por encima de 19,50€.- (i) Hispasat. Abertis estudia pedir que se pronuncie la Junta General de Accionistas (JGA) de marzo/abril (aún no se ha fijado fecha) sobre la venta de Hispasat (tiene el 91%) para determinar si vende o no antes o después de la ejecución de la OPA que finalmente se lleve adelante (Atlantia/ACS/¿un tercero?). (ii) Proceso de OPAs: la CE (Competencia) decide mañana si autoriza la OPA de ACS (ya autorizó la de Atlantia), lo que llevaría que la CNMV decidiera sobre el mismo asunto (aprobar el folleto) entre esta semana y la próxima. A partir del momento de la aprobación del folleto de OPA por la CNMV se abriría un periodo de 30 días durante el cual los accionistas de Abertis podría elegir entre cualquiera de las 2 OPAs (ACS a 18,76€ o Atlantia a 16,50€, aunque ninguna de ellas ofrecen pagar el 100% en efectivo). Por eso los tiempos podrían dinamizarse a partir de ahora. OPINIÓN: (i) Sobre Hipasat: Es un activo estratégico para España, por lo que muy probablemente (hay un debate jurídico sobre esto) cualquier opante necesita solicitar autorización previa al Estado para vender. Abertis ha pedido a la CNMV un pronunciamiento sobre si esta venta está sujeta o no al deber de pasividad, el cual aún no se ha emitido. En caso de no tener deber de pasividad Abertis podría vender antes del desenlace de la/s OPA/s. ACS se opone a que se venda antes de que se ejecuten la/s OPA/s porque creemos que querrá reducir el coste de adquisición (100% = aprox. 19.500M€ al cierre de ayer) vendiendo Hispasat (aprox. 91% = 910M€) y su 34% en Cellnex (aprox. 1.700M€). En nuestra opinión, lo que decida la JGA determinaría lo que quieren sus actuales accionistas que haga con Hispasat, pero no lo que Abertis puede efectivamente hacer, ya que eso dependerá del Gobierno y de lo que decida la CNMV sobre el deber de pasividad. (ii) Nuestra recomendación en la práctica:Consideramos probable que la compra de Abertis se decida en una puja a sobre cerrado entre ACS y Atlantia, cosa que pueden hacer hasta 3 días antes de agotarse el plazo de las OPAs. Además, hasta 5 días antes de que se agoten esos 30 días de plazo un tercero puede presentar otra OPA competidora. Por eso pensamos que todo este proceso sólo puede seguir favoreciendo al actual accionista de Abertis. Es obvio que, si Atlantia realmente está interesada en la Compañía, deberá mejorar su actual oferta y superar la de ACS... Sin embargo, teniendo en cuenta la cotización alcanzada (19,60€ vs 18,76€ que oferta ACS vs 16,50€ ídem Atlantia), creemos que sería una buena idea ir realizando beneficios parciales (es decir, vender una parte de la posición por prudencia; ¿20% del total?) a cualquier nivel superior a 19,50€, reteniendo el resto para vender posteriormente según evolucionen los acontecimientos.Nuestra recomendación formal sobre Abertis sigue siendo Comprar puesto que, como hemos dicho insistentemente, todo este proceso sólo puede seguir favoreciendo al actual accionista de Abertis… después de haber conseguido una revalorización de +20% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de la OPA de Atlantia (ya expresamos estas recomendaciones en nuestros Informes Diarios del 19.10.2017 y 20.10.2017).

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Utilities -0,72%; Consumo discrecional -0,89%; Inmobiliario -1,03%;

Los peores: Energía -4,13%; Tecnología -2,96%; Materiales -2,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MATTEL (16,53$; +7,9%). La compañía de juguetes presentó unos resultados muy flojos, con una pérdida por acción de -0,72$ frente a un BPA de +0,16$ estimado por el mercado. Sin embargo, el mercado reaccionó de forma positiva debido a que la compañía ha recortado costes, tiene un inventario mucho más eficiente y sus perspectivas generales son positivas para 2018 en sus marcas más emblemáticas. (ii) MOTOROLA SOLUTIONS (103,87$; +4,8%). La compañía repuntó con fuerza después de que sus resultados del 4T17 superaran las expectativas y de que Moody’s confirmara el rating Baa3 de la compañía, al afirmar que Motorola Solutions tiene capacidad para reducir su apalancamiento de forma rápida tras la adquisición de Avigilon.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHEVRON (118,58$; -5,6%). Sufrió la mayor caída del Dow Jones Industrials, tras presentar resultados inferiores a las expectativas, con un BPA de 0,67$ vs. 1,22$ estimado. A pesar de que Chevron anunció que la producción aumentará en un rango +4% / +7% en 2018, el hecho de que la producción de petróleo y gas de 2017 fuera inferior a las expectativas (2,74 millones de barriles frente a 2,802 millones estimados) y los bajos márgenes de refino penalizaron la cotización. (ii) EXXON MOBIL (84,53$; -5,1%) sufrió un fuerte retroceso tras presentar un BPA de 0,88$ frente a 1,03$ estimado. La cotización se vio penalizada, al igual que en el caso de Chevron, por unos márgenes de refino inferiores a las expectativas. Además, el mercado no reaccionó positivamente al anuncio de que la compañía celebrará un día del inversor el próximo 7 de marzo. El anuncio de que Exxon Mobil no planea lanzar un nuevo plan de recompra de acciones y el reconocimiento de que los nuevos proyectos en los que se ha invertido durante 2017 en EE.UU., Brasil y Mozambique no comenzarán su producción hasta 2020.

AYER PUBLICARON (BPA real vs esperado): Chevron (0,67$ vs. 1,223$e). Merck (0,98$ vs. 0,935$e); Estee Lauder (1,52$ vs. 1,443$e); ExxonMobil (0,88$ vs. 1,03$e).

HOY PUBLICAN (BPA esperado): Antes de la apertura: Bristol Myers (0,672$e) y Arconic (0,239$e).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 251 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +13,66% frente a +13,5% hasta el jueves pasado y frente a +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,9%, el 8,8% de las compañías han presentado resultados en línea con expectativas y el restante 14,3% decepciona. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

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