INFORME DIARIO - 08 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Los nervios se van calmando." 
Los nervios se van calmando, poco a poco, teniendo en cuenta la magnitud de la reciente corrección (S&P500 -7% en dos días). Las bolsas europeas se repusieron y consiguieron poner fin a una racha de cuatro días de caídas. El índice VIX de volatilidad se redujo ligeramente, de 30 a 27, mientras que Wall Street no logró cerrar con avances. El alza de previsiones de la Comisión Europea sirvió de ayuda, ya que los fundamentales no han cambiado: las perspectivas de crecimiento siguen siendo positivas, con un crecimiento global sincronizado y saludable. Tampoco han cambiado los beneficios empresariales, dado que la temporada actual está siendo favorable con incrementos de +14% en el BPA medio en EEUU vs +11% esperado y algo inferior en Europa (pero menos representativo porque han publicado menos compañías). Además, la renta fija periférica disfrutó de una buena jornada: la prima de riesgo española ya está en 65 p.b., nivel que no se veía desde 2010.

 

Fecha del comentario: 

Hoy: “Bolsas dubitativas, pero hacia la estabilización”. 

Pensamos que la calma seguirá imponiéndose en el mercado. La sesión asiática ha recobrado el color verde, con la excepción de Chinaque se ha visto lastrada por una Balanza Comercial más débil de lo previsto (a la que no habría que dar demasiada importancia porque está distorsionada por el Año Nuevo Lunar). Las bolsas europeas pueden mostrarse algo dubitativas, tras el rebote de ayer, pero pensamos que tenderán a la estabilización. Por tanto, el día se presenta relativamente tranquilo, con el Banco de Inglaterra como referencia clave. No esperamos cambios en esta reunión, así que lo más relevante será el mensaje y el recuento de votos (el consenso espera 7 mantener vs 2 subir). Estos temas darán pistas sobre una subida adicional en algún momento de este año (el consenso espera una nueva subida en agosto). Además, se publica el Informe de Inflación. La economía británica se ha comportado algo mejor de lo esperado (PIB 4T +0,5% t/t vs +0,4% esperado), lo que podría propiciar una mejora de estimaciones desde +1,6% previsto en noviembre para el PIB’18 (nosotros estimamos +1,3%). La inflación podría revisarse a la baja gracias a la reciente recuperación de la libra (estimamos +2,5% en 2018). 


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1. Entorno económico

JUEM.- Tal y como se esperaba, la Comisión Europea mejoró sus previsiones de crecimiento del PIB para el conjunto de la Eurozona: en 2017 estima +2,4% vs +2,2% anterior, en 2018 estima +2,3% vs +2,1% anterior y en 2019 estima +2,0% vs +1,9% anterior. En el caso de España, la CE ha subido una décima la previsión de crecimiento hasta 2,6% mientras que mantiene la de 2019 en 2,1%. Respecto a la inflación, tan sólo ha revisado una décima al alza la estimación de 2018 que queda en 1,5% desde 1,5% en 2017 y 1,6% estimado en 2019. El tono del informe es positivo, señalando que la actividad se está expandiendo más de lo esperado gracias al buen tono de la economía global y al buen momentum que atraviesa la propia Eurozona. No obstante, la inflación continúa siendo reducida.Link al informe completo

ALEMANIA.- (i) La CDU/CSU liderada por Merkel y el SPD de Schulz cerraron ayer un acuerdo para reeditar la gran coalición. Ahora dicho acuerdo se someterá al voto de los afiliados al SPD y en principio debería salir adelante, si bien las juventudes socialistas están en contra del mismo. Si se aprueba, Merkel podrá iniciar su cuarto mandato hacia Semana Santa, poniendo fin así al periodo más largo sin gobierno en Alemania desde la 2ª Guerra Mundial. (ii) Colocó 2.492M€ en bonos a 2028 con tipo 0,69%. (iii) La Balanza Comercial de diciembre arrojó un saldo de 18.200M€ vs 21.000M€ estimado y 23.700M€ anterior, fruto de unas exportaciones que suben +0,3% m/m (vs -1% estimado y +4% anterior) y unas importaciones que aumentan +1,4% (vs -0,7% e. y +2,2% ant.).

ESPAÑA.- (i) (09:00h) La Producción Industrial ha batido una vez más expectativas,al aumentar, en diciembre, +0,9% m/m cuando se estimaba que retrocediera -0,3% desde +1,1% en noviembre. Además, el registro del mes anterior ha sido revisado al alza desde +1,0%.La tasa interanual ajustada por estacionalidad se incrementó +6,1% frente a +4,0% estimado y +4,6% anterior (revisado al alza desde +4,2%). En el conjunto del año 2017, la producción industrial aumentó un +3,0% en la serie corregida, y un 2,6% en la original. Por sectores, todos presentan tasas mensuales positivas. Destacan de forma muy positiva los crecimientos en la producción en Bienes de consumo duradero (+3,2%) y Energía (+1,5%). (ii) El Gobierno hizo oficial la candidatura del ministro de Economía, Luis de Guindos, a la Vicepresidencia del BCE para sustituir al portugués Vitor Constancio, cuyo mandato finaliza el próximo 31 de mayo. Su candidatura competirá con la del gobernador del Banco de Irlanda, Philip Lane. El 20 de febrero el Eurogrupo elegirá un candidato y después habrá consultas no vinculantes con el Parlamento Europeo y el BCE. Finalmente, el Consejo Europeo del 22/23 de marzo tomará una decisión al respecto.

JAPÓN.- (i) La Balanza Comercial arrojó un saldo de 538.900MJPY en diciembre vs 520.400MJPY estimado y 181.000MJPY anterior.(ii) El número de quiebras subió +4,95% a/a en enero.

REINO UNIDO.- El Índice de Precios de las Casas (RICS) se situó en enero en +8 vs +5 estimado y +8 anterior. Dicho nivel es compatible con pequeñas subidas de precios, si bien áreas como la ciudad de Londres continúan reflejando caídas de precios.

CHINA.- La Balanza Comercial arrojó un superávit de 135.800MCNY en enero vs 300.000MCNY estimado y 361.980MCNY anterior. Las exportaciones suben +6% interanual vs +2,6% estimado y +7,4% anterior mientras que las importaciones se disparan +30,2% vs +5,3% estimado y +0,9% anterior. En dólares, el saldo comercial queda en 20.340M$ con unas exportaciones que aumentan +11,1% y unas exportaciones que suben +36,9%. El yuan se ha depreciado tras la publicación del dato si bien las cifras podrían estar distorsionadas por la celebración del Año Nuevo Lunar que el año pasado empezó el 27 de enero mientras que éste dará comienzo el 15 de febrero.

EEUU.- El Senado llegó ayer a un acuerdo para elevar el gasto federal en 300.000M$ (principalmente en defensa e infraestructuras). El nuevo presupuesto para los dos próximos años tiene que ser aprobado ahora por las dos Cámaras e implica la extensión del techo de la deuda hasta marzo de 2019. Esto reduce significativamente la incertidumbre presupuestaria (temor a un cierre tras otro de la Administración).

INDIA.- El RBI ha mantenido el tipo de intervención en 6%, tal y como se esperaba. Es la tercera vez que no realiza cambios después de haber estado bajando los tipos desde 2014. Del comité, 5 miembros votaron a favor y 1 en contra, que abogaba por una subida de +25 p.b. El tipo repo queda en 6,0%, el reverse repo en 5,75% y el tipo de caja en 4,0%. El RBI tiene que lograr la misión de contener la inflación cerca del objetivo del 4% y mantener los costes financieros bajos para sostener la recuperación económica.

GRECIA.- Colocó 1.137M€ en letras a 3M con tipo 0,99%.

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2.- Bolsa europea y otras


SAETA YIELD (Cierre 12,28€; Var. Día: +6,23%). Brookfield lanza OPA a 12,20€/acción. En un comunicado a la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores), el fondo canadiense Brookfield Asset Management ha confirmado que lanza una OPA sobre el 100% de Saeta Yield a un precio de 12,20€/acción en efectivo. Brookfield se ha comprometido a aduirir al menos 41.06mn de acciones, es decir un 50,338% del capital social. Saeta Yield es la filial de renovables de ACS, en la que la constructora posee un 24,21%. El fondo americano GIP (Global Infrastructure Partners) es también accionista del grupo con una participación del 24%.OPINIÓN: Saeta invierte en activos de infraestructura de energía que generan flujos de caja altamente estables y predecibles respaldados por ingresos regulados o contratados a largo plazo. Esta alta visibilidad en la generación de flujos de caja de sus activos convierte a Saeta en un objetivo muy atractivo para los fondos de infraestructura y los private equity. Saeta salió a bolsa hace tres años (febrero 2015) a un precio de 10,5 €/acción. Desde entonces ha distribuido un total de 1,9144 €/acción en dividendos (0,4314€/acción en 2015; 0,7273 €/acción en 2016 y 0,7557 €/acción en 2017. De acuerdo con las noticias aparecidas en prensa, tanto ACS (24,2%) como GIP (24%) han aceptado de manera irrevocable acudir a la OPA. De confirmarse esta noticia, recomendaríamos acudir a la OPA. Los motivos: (i) El precio ofrecido por Brookfield es atractivo; (ii) La liquidez tras la OPA se vería muy reducida y (iii) Se abriría, de momento, una incertidumbre respecto a la política de dividendos, que estaría controlada por Brookfield. El fondo americano podría decidir apalancar más al grupo para financiar la operación y, por tanto, recortar el dividendo. El próximo 28 de febrero Saeta pagará un dividendo de 0,1967€/acción. Los accionistas que hoy tengan acciones podrán recibir este dividendo y, eventualmente, si aceptan la oferta, el precio en efectivo de 12,20/acción.

SOCIETE GENERALE (Vender; Cierre 44,26€; Var.+0,7%): El plan de racionalización conlleva un aumento significativo en costes y una caída del -82,3% en el BNA del 4T’17.- Principales cifras (4T’17 estanco) comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto 6.323 M€ (+3,2%); Margen de Explotación: 1.299 M€ (-25,0%); BNA 69 M€ (-82,3%; vs -303 M€ esperado). OPINIÓN:Los resultados baten las expectativas aunque muestran caídas de doble dígito en las principales partidas de la cuenta de P&G (Margen de Explotación, BAI y BNA). Los planes de reestructuración del banco conllevan un aumento en los costes de explotación del +14,2% en 4T’17 (+6,1% en el conjunto del año). La cifra de ingresos sorprende favorablemente en 4T’17 aunque se mantiene en negativo en el conjunto del año (-5,3% hasta 23.954 M€). El ROE Ordinario empeora hasta el 6,3% (vs 8,1% en 3T’17) y la ratio de capital CET-I “fully loaded” alcanza el 11,4% (vs 11,7% en 3T’17). Es probable que la cotización reaccione positivamente en la sesión de hoy al haber batido expectativas, pero pensamos que la rentabilidad (ROE) actual es reducida para el perfil de riesgo del banco y mantenemos nuestra recomendación de Vender. Link a los resultados del banco.

ABERTIS (Comprar; Cierre 19,61€; Var. Día +0,46%): Muestra interés por las radiales y otras inversiones en Brasil.-Aunque la guerra de OPAs de Atlantia y Hochtief dificulta abordar oportunidades de inversión de gran tamaño, Abertis seguirá analizando operaciones de crecimiento dentro y fuera de España. Entre ellas destaca la puja por las 8 radiales en quiebra que el gobierno licitará en junio. Asimismo, Abertis está analizando la compra de dos autopistas de peaje en Brasil, propiedad de Odebrecht. OPINIÓN: Inmersa en la guerra de OPAs y a la espera de la mejora de la oferta de Atlantia, consideramos que el impacto de esta tipo de noticias será muy reducido, y la cotización se verá respaldada por la probable aprobación en los próximos días de la oferta de ACS por parte de la CNMV. Recordamos nuestra recomendación en la práctica ya expresada en el Informe Diario de los días 07.02.2018 y 05.02.2018:Consideramos probable que la compra de Abertis se decida en una puja a sobre cerrado entre ACS y Atlantia, cosa que pueden hacer hasta 3 días antes de agotarse el plazo de las OPAs. Además, hasta 5 días antes de que se agoten esos 30 días de plazo un tercero puede presentar otra OPA competidora. Por eso pensamos que todo este proceso sólo puede seguir favoreciendo al actual accionista de Abertis. Es obvio que, si Atlantia realmente está interesada en la Compañía, deberá mejorar su actual oferta y superar la de ACS... Sin embargo, teniendo en cuenta la cotización alcanzada (19,61€ vs 18,76€ que oferta ACS vs 16,50€ ídem Atlantia), creemos que sería una buena idea ir realizando beneficios parciales (es decir, vender una parte de la posición por prudencia; ¿20% del total?) a cualquier nivel superior a 19,50€, reteniendo el resto para vender posteriormente según evolucionen los acontecimientos.Nuestra recomendación sobre Abertis sigue siendo Comprar puesto que, como hemos dicho insistentemente, todo este proceso sólo puede seguir favoreciendo al actual accionista de Abertis… después de haber conseguido una revalorización de +20% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de la OPA de Atlantia (ya expresamos estas recomendaciones en nuestros Informes Diarios del19.10.2017 y 20.10.2017).

ARCELORMITTAL (Comprar; Precio Objetivo: 30,38€; Cierre: 27,71€): Mejora de recomendación.- Tras la publicación de sus cuentas de 2017 mejoramos el Precio Objetivo desde 26,34€ a 30,38€. Dicho objetivo supone un potencial de revalorización de +12%, que es algo justo para mejorar la recomendación. Aún así, la subimos desde Neutral hasta Comprar ya que pensamos que puede seguir sorprendiendo favorablemente. La Compañía encara 2018 con optimismo gracias a las buenas perspectivas de demanda, a la reducción de capacidad en China y en consecuencia, a unos precios del acero en niveles elevados. Dicho esto, sigue siendo una alternativa de inversión de notable volatilidad, con una importante dependencia del sector manufacturero chino. Link a la nota completa.

DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 12,81€; Pr.Obj.13,70€): Los resultados 4T'17 sorprenden negativamente en las principales partidas de la cuenta de P&G, los ingresos en C&IB (Banca corporativa y de inversión) experimentan una caída superior a la registrada por sus comparables y el "guidance" del equipo gestor nos hace pensar en una recuperación lenta de los resultados. En consecuencia, revisamos a la baja nuestra recomendación hasta Neutral con un Precio Objetivo de 13,70 €/acc, lo que implica un potencial de revalorización del 7,6% - inferior al de nuestras entidades favoritas. Link al informe completo.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Telecomunicaciones +0,3%; Industriales +0,27%; Financieras +0,17%.Los peores: Energía -1,67%; Tecnología: -1,37%; Materiales -0,86%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) XL GROUP (42,0$; +12,5%). Esta aseguradora experimentó un fuerte rebote ante el rumor de que otras compañías del sector, entre las que se incluye Allianz, podrían estar interesadas en lanzar una OPA sobre sobre XL Group, compañía que cotizaba hasta el repunte de ayer a unos precios atractivos tras la fuerte corrección sufrida en 2S17 por haberse visto afectada por la temporada de huracanes en EE.UU. (ii) HASBRO (43,88$; +11,4%). La compañía fabricante de juguetes experimentó su mayor subida de los últimos 3 meses tras presentar resultados con un BPA de 2,30$ frente a 1,811$e. Los ingresos fueron inferiores a las expectativas (1.600 M$ frente a 1.720 M$ estimado) debido a las menores ventas de productos relacionados con Star Wars y el impacto negativo del proceso de concurso de acreedores iniciado por Toys “R” Us. Sin embargo, el mercado reaccionó de forma muy positiva ya que las principales marcas comerciales de Hasbro muestran una evolución positiva y la compañía está trabajando con las productoras de cine para coordinar los lanzamientos de juguetes con los estrenos de las principales películas, lo que debería aumentar los ingresos en 2018. (iii) TESLA (345,0$; +3,3%). A pesar de que la compañía presentó unas pérdidas de 2.240 M$ en 2017, el mercado reaccionó de forma muy positiva a las previsiones de la compañía, que espera incrementar su nivel de producción de su coche más barato, el Model 3, hasta 2.500 unidades semanales en 1T18 y hasta 5.000 unidades semanales en 2T18, cifras que deberían generar un incremento de ingresos superior al aumento de +67,9% registrado en 2017.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHIPOTLE MEXICAN GRILL (272,21$; -10,6%). La cadena de restaurantes retrocedió con fuerza ayer, reflejando la caída en el after-market del día 6 tras la presentación de resultados. A pesar de que las ventas aumentaron +7,3% en el conjunto del año, los ingresos sólo crecieron +1% en 4T17, lo que implica una fuerte desaceleración con respecto a los aumentos de doble dígito registrados en la primera parte del año. Además, este aumento de ingresos se ha conseguido con precios más altos, lo que indica una caída en el tráfico de visitantes en los restaurantes, que ha provocado alguna rebaja de recomendación. (ii) MICROCHIP TECHNOLOGIES (82,91$; -9,8%). Fuerte retroceso de la cotización tras la publicación de sus resultados, que se quedaron por debajo de expectativas afectados por estacionalidad de las ventas de chips para productos de consumo. A pesar de que los segmentos de industria y automoción se mantienen firmes, la expectativa de una desaceleración de la demanda en el próximo trimestre provocó la caída de la cotización.

AYER PUBLICARON (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Michael Kors (1,77$ vs. 1,288$e); Cognizant Technologies (1,06$ vs. 0,966$e); Hasbro (2,30$ vs. 1,811$e); Exelon (0,55$ vs. 0,601$e); Intercontinental (0,73$ vs. 0,72$e); Twenty First Century Fox (0,42$ vs. 0,38$e); Prudential Financial (2,69$ vs. 2,641$e).

HOY PUBLICAN (BPA esperado): Antes de la apertura: Coty (0,231$e); Regeneron Pharma (4,575$e); Viacom (0,933$e); Goodyear (0,783$e). A las 12:55: CVS Health (1,886$e). A las 13:00h: Yum! Brands (0,795$e); Philip Morris (1,351$e); Kellogg (0,959$e). A las 13:30h: Intercontinental (0,72$e). A las 22:00h: NVIDIA (1,288$e). Tras el cierre del mercado: AIG (0,742$e), Expedia (1,155e); y Activision Blizzard (0,925$e).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 284 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,1% frente a +13,9% hasta el pasado martes y frente a +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,6%, el 8,3% de las compañías han presentado resultados en línea con expectativas y el restante 14,2% decepciona. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

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