INFORME DIARIO - 09 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Vuelve la tensión a los mercados." 
Las bolsas europeas registraron caídas generalizadas a pesar de unos resultados empresariales superiores a lo esperado (SocGen, Commerzbank, Unicredit…). En WS imperó el miedo y el S&P 500 registró una caída del -3,75% acumulando así un descenso de -10,0% desde los máximos de enero. La renta fija también registró pérdidas, aunque la TIR de los bonos “core” se mantuvo por debajo de niveles técnicos importantes (2,90% en el 10 A de EE.UU y 0,80% en Alemania). En divisas, el dólar se mantuvo fuerte y la libra cotizó con alzas un tono más “hawkish” por parte del BoE. Un susto que debería reconducirse enseguida.

Hoy: “Queda poco para que aparezcan los cazadores de gangas”. 

Hay pocas referencias macro. Sólo datos de actividad y comercio exterior en Reino Unido. En el frente empresarial ya han publicado resultados las compañías más importantes (tecnológicas, bancos, petroleras...). Salvo excepciones como Deutsche Bank, el saldo es positivo, especialmente en EE.UU donde se baten ampliamente las expectativas – el BPA crece a un ritmo de +14,2% vs +11,0% esperado -. El ímpetu con el que empezaron las bolsas 2018 – enero ha sido uno de los mejores meses de los últimos 20 años - ha suscitado dudas sobre de la sostenibilidad de las valoraciones tras la brusca subida de las TIRes de los bonos. Los fundamentales son sólidos, se revisan al alza las perspectivas de crecimiento y el “guidance” de las empresas sigue siendo positivo. En cuanto a los bonos, parece improbable que la inflación supere los objetivos de los bancos centrales de repente y más aún que éstos reaccionen subiendo tipos bruscamente. Si algo han aprendido de la crisis es a ser prudentes y pacientes. En este contexto interpretamos las recientes caídas como una oportunidad para comprar bolsa a precios más atractivos si, como esperamos, empiezan a entrar los cazadores de gangas. Lo más importante de la sesión de hoy es comprobar que los precios se estabilizan a medida que avanza (bolsas y bonos) y que la volatilidad se relaja. Esto podría suceder ya a la apertura de Wall Street esta misma tarde aunque nos descartamos que tengamos que esperar hasta el lunes.

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1. Entorno económico

CHINA (2:30 a.m): La Inflación se relaja en enero al situarse en +1,5% vs +1,5% esperado vs +1,8% anterior. Los Precios de Producción crecen a un ritmo mayor pero también muestran síntomas de relajación (+4,3% en enero vs +4,9% anterior).

EE.UU.- El Senado aprueba el Presupuesto para aumentar el gasto en 300.000 M$ y evitar el cierre de la Administración Pública. La medida fue adoptada por 71 votos a favor y 28 en contra y se alcanzó tras unas largas negociaciones con el partido republicano.

REINO UNIDO: El BoE mantuvo sin cambios los tipos de interés de referencia aunque mostró un tono algo más “hawkish”de lo habitual tras revisar al alza sus perspectivas de crecimiento.- (i) Decisiones de política monetaria: El tipo de interés de referencia se mantiene en 0,50% en una decisión adoptada por unanimidad y el programa de compra en 435.000 M GBP(soberanos) y 10.000 M GBP(corporativos), (ii) Conclusiones más relevantes del Comunicado posterior a la reunión: A pesar de que las decisiones del Banco de Inglaterra implican que se mantiene una política monetaria acomodaticia, el comunicado del BoE muestra un tono “hawkish”, debido a que revisa al alza su estimación de crecimiento y reitera que la inflación se mantendrá por encima de los niveles objetivo. El BoE reitera que la evolución económica puede verse alterada a medida que avanzan las negociaciones del Brexit, pero considera que la economía británica y, especialmente, su sector exterior se están beneficiando del ciclo expansivo global y la depreciación de la libra. Por ello, el BoE estima que el crecimiento anual promedio del PIB hasta 2020 se situará en +1,75%, una cifra ligeramente superior a la prevista anteriormente. Sin embargo, el crecimiento de la productividad es débil y el BoE considera que el ritmo de crecimiento que la economía puede sostener sin generar inflación adicional es +1,5%. El BoE confirma que la inflación se mantendrá en niveles cercanos a +3,0% en el corto plazo por el aumento en los precios del petróleo y los bienes importados y permanecerá en niveles superiores al objetivo de +2,0% durante los próximos 2 añospor el bajo crecimiento de la productividad y crecientes presiones salariales en el mercado laboral cuyo desempleo actual (4,3%) está muy cerca del 4,25% considerada por el BoE como tasa de paro de equilibrio. Este mayor crecimiento y unas expectativas de inflación hacen que el BoE haya otorgado un sesgo más hawkish a su comunicado, al afirmar que “la política monetaria necesitaría ser endurecida antes y de una forma más amplia en los próximos años de lo que se podía anticipar cuando se publicaron las estimaciones macro de Noviembre de 2017.” A pesar de que el BoE reitera la idea de que los aumentos de tipos serán graduales y limitados, el comunicado apunta a una política monetaria menos acomodaticia con el objetivo de controlar la inflación. (iii)Estimaciones macroeconómicas del Inflation Report: El Informe de Inflación del BoE recoge la actualización de previsiones macro para los próximos ejercicios: Crecimiento estimado del PIB: Revisa al alza las estimaciones tanto en 2018 (+1,7% vs. +1,5% previsto en noviembre) como en 2019 (+1,8% vs. +1,7% previsto en noviembre). El crecimiento estimado del PIB para 2020 se mantiene en +1,7%, ritmo de expansión que también se mantendría en 2021. Inflación: Las perspectivas de inflación se revisan al alza en el corto plazo y permanecen estables para períodos posteriores. Se espera un IPC de +2,9% (vs. +2,6% anterior) a principios de 2018 y yb IPC de +2,3% en 2019 y +2,2% en 2020, al igual que se preveía en noviembre. Empleo: Los cambios en las estimaciones de empleo no son relevantes. El BoE prevé una progresiva reducción de la tasa de paro desde 4,3% actual hasta 4,2% en 2019 y 4,1% en 2020. (iV)Lo más relevantes de la comparecencia de Carney: 1. El discurso de Carney tiene un tono más hawkish que en anteriores reuniones del BoE. Quizá la frase más reveladora sea que “la perspectiva de una mayor demanda y la expectativa de que la inflación se mantendrá por encima del expectativas en el medio plazo ha reducido la disyuntiva que el BoE debía afrontar para favorecer el equilibrio en la economía.” Estas palabras sugieren que en el trade-off entre mantener estímulos y tipos bajos para fomentar crecimiento o endurecer la política monetaria para controlar la inflación, el BoE optaría de forma más clara por la segunda alternativa. Según Carney, los aumentos de tipos no serán necesariamente rápidos, sino que simplemente se pueden producir antes de lo previsto anteriormente. Esta perspectiva se ve confirmada por las ideas expresadas por Carney de que a demanda del sector exterior está en un momento dulce, pero el bajo crecimiento de la productividad y unas presiones salariales que se van consolidando.

UEM: El Informe económico del BCE confirma el buen momento por el que atraviesa la economía europea. El BCE mantiene su confianza en la recuperación de la inflación en base a: (i) La fortaleza del ciclo y la (ii) la reducción de la capacidad ociosa. Estos factores podrían podría ofrecer nuevas sorpresas de crecimiento positivo en el corto plazo. Por otra parte, porque los riesgos a la baja provienen principalmente de factores globales, incluida la evolución del mercado de divisas. Link al informe del BCE.

ESPAÑA: La Producción Industrial (ajustada por estacionalidad) sorprendió positivamente al aumentar en diciembre +6,1% vs +4,0% esperado vs +4,6% anterior (revisado desde +4,2%). La Producción crece así al mayor ritmo desde el mes de marzo del año 2000. Link directo a la nota del INE.

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2.- Bolsa europea y otras

REPSOL (Comprar; Pr. Obj.: 15,02; Cierre 14,18€; Var.% -3,34%)/ GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 19,20€; Cierre: 17,91€; Var.%: 0,0%): CVC avanza en su proceso para adquirir el 20% Gas Natura.- El fondo británico CVC estaría negociando un crédito de 1.400M€ para hacerse con el 20% de Gas Natural en manos de Repsol. Esta noticia no es nueva, ya que a comienzos de año se conoció el interés del fondo británico por este paquete. Valor actual del 20% de Gas Natural a precios de mercado: 3.584M€.OPINIÓN: Esta posible venta era una de las alternativas que tenía Repsol para reducir deuda cuando el rating estaba en riesgo a que fuese revisado a la baja a BB- (desde BBB-) en una coyuntura de cotización de crudo por debajo de 40$/brr. Sin embargo, con un crudo por encima de 60$/brr, el rating revisado al alza recientemente a BBB perspectiva Estable y la Deuda Neta a 3T’17 situada en 6.972€ (vs 9.988M€ en 3T’16 y 7.477M€ en 2T’17), DN/Ebitda 1,10% (vs 2,18% en 3T’16 y 1,28% en 2T’17) no vemos mucho sentido al timing de la venta. A esto se une la incertidumbre que existe por las posible modificación del marco regulatorio. Esto podría presionar el precio de venta a la baja en el proceso de negociación de Repsol con CVC. Desde que se filtraron las noticias de la venta del 20% de Gas Natural su precio de mercado ha caído desde 4.102M€ (10/01/2018) a 3.584M€ actual. Por parte de Gas Natural, esta operación supondría un cambio radical en su accionariado y gestión, que hasta hace bien poco estaba controlado por La Caixa y Repsol. Entre ambos llegaron a tener más del 50% años atrás y el 45% hasta septiembre de 2016. En esta fecha GIP compró un 10% a Criteria Caixa y otro tanto a Repsol y se hizo así con un 20% del grupo. A partir de ahora, CVC y GIP, dos fondos de capital riesgo cuyo principal objetivo es vender sus inversiones en un plazo de cinco años con rentabilidades superiores al 20%, serán los que marcarán la gestión de Gas Natural. Una de las estrategias que perseguirán será una potencial fusión con otra empresa europea del sector. El objetivo es crear una empresa de mayor dimensión y menos dependiente de la regulación en España. En la actualidad, preferimos no estar invertidos en las acciones de Gas Natural por tres motivos: (i) Posible recorte de los ingresos regulados; (ii) Posible revisión a la baja de sus guías para 2018 y (iii) Posible retraso en la materialización de una gran operación corporativa. Link a la última nota de Gas Natural.

ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 66,88€; Var. Día -1,94%); Acciona podría vender plantas de renovables a Contourglobal. Las acciones de Acciona han sido suspendidas de cotización por la CNMV por rumores por la posible venta de algunas de sus plantas de renovables en España y en EE.UU a Contourglobal en una operación que alcanzaría los 1.500M€. OPINIÓN. Noticia positiva para la acción si finalmente se confirma la operación, ya que permitiría cristalizar valor en esta división el grupo.

TOTAL (Cierre: 45,07€; Var. Día: +0,70%): Buenos resultados de 4T.- Exploración y Producción 1.805M$ (+79%); Gas, Renovables y Energía 232 M$ (+76%); Refino y Química 886$ (-22); Marketing y Servicios 436M$ (+7%); Resultado Operativo 3.359M$ (+26%). BNA 1.021M$ (+4%). Producción de crudo 2,61Mbep/d (+6%). Deuda neta: 15.424M$ (-43%) y DN/PN 12,1% (21,3% 4T’16). Confirmó el cuarto dividendo a cuenta de 0,62$/acc (+1,6%) por lo que el DPA’17 será de 2,49$/acc (+1,6%). Rentabilidad por dividendo: 5,4%. OPINIÓN: Muy buenos resultados, que fueron descontados positivamente por el mercado ayer. En el lado positivo, continúa la creciente evolución en producción de hidrocarburos. Como en trimestres anteriores, es una de las mejores del sector. A su vez, se ha producido una caída significativa del endeudamiento. El mercado los descontó positivamente ayer a pesar de las caídas generalizadas de los índices. Acceso directo a los Resultados.

ABERTIS (Neutral; Cierre 19,5€; Var. día -0,56%): Pedirá a su Junta de Accionistas, el 13 de marzo, aprobación para la venta de su participación del 57,05% en Hispasat a Red Eléctrica a un precio mínimo de 656M €.- El objetivo de Abertis es blindar esta operación de potenciales demandas judiciales por parte de opantes que hubieran reclamado deber de pasividad (la no venta de activos por parte de Abertis). La operación incluiría el paquete del 33,69% de Hispasat en manos de Eutelsat y que Abertis acordó comprar en 2017. La operación, como cita la convocatoria de la Junta, queda sujeta a la autorización del Consejo de Ministros. El precio acordado por Abertis con REE es similar al que acordó para comprar el paquete de Eutelsat más una prima de control. OPINIÓN: La cotización de Abertis continuará condicionada por la guerra de OPAs de Atlantia y Hochtief. Recordamos nuestra recomendación en la práctica ya expresada en el Informe Diario de los días 08.02.2018, 07.02.2018 y 05.02.2018: Consideramos probable que la compra de Abertis se decida en una puja a sobre cerrado entre ACS y Atlantia, cosa que pueden hacer hasta 3 días antes de agotarse el plazo de las OPAs. Además, hasta 5 días antes de que se agoten esos 30 días de plazo un tercero puede presentar otra OPA competidora. Por eso pensamos que todo este proceso sólo puede seguir favoreciendo al actual accionista de Abertis. Es obvio que, si Atlantia realmente está interesada en la Compañía, deberá mejorar su actual oferta y superar la de ACS... Sin embargo, teniendo en cuenta la cotización alcanzada (19,5€ vs 18,76€ que oferta ACS vs 16,50€ ídem Atlantia), creemos que sería una buena idea ir realizando beneficios parciales (es decir, vender una parte de la posición por prudencia; ¿20% del total?) a cualquier nivel superior a 19,50€, reteniendo el resto para vender posteriormente según evolucionen los acontecimientos. El valor ha subido un 20% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de OPA de Atlantia, creemos que el potencial alcista (¿+8% si se confirma la mejora de la oferta de Atlantia a 21€?) justifica una recomendación sobre Abertis de Neutral.

3.- Bolsa americana y otras

Jornada muy negativa en Wall Street, con todos los sectores del S&P500 en negativo:

Los mejores: Utilities -1,24%; Consumo básico -2,23%; Energía -2,98%;

Los peores: Financieras: -4,51%; Tecnología -4,22%); Consumo discrecional -4,02%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) COTY (19,96$; +14,2%). La compañía de cosméticos repuntó con fuerza tras presentar unos excelentes resultados, con unos ingresos de 2.640 M$ frente a 2.480 M$ estimado y un BPA de 0,32$ vs. 0,231$ estimado. Estos resultados ponen de relieve que la adquisición del negocio de productos de belleza de Procter&Gamble está contribuyendo al crecimiento y mejora de márgenes de la compañía. (ii) VIACOM (32,71$; +7,2%). La compañía de televisión y media presentó unos resultados inferiores a las expectativas, con unos ingresos de 3.070 M$ frente a 3.150 M$ estimado y un comportamiento débil de su división de cine, que generó unos ingresos de 544 M$ frente a 635 M$ estimado. Sin embargo, la cotización repuntó con fuerza ante la expectativa de una posible fusión con CBS. (iii) KELLOGG (65,98$; +2,8%). La compañía repuntó a pesar del tono claramente bajista del mercado. Aunque los resultados simplemente cumplieron las expectativas con un BPA de 0,96$ vs. 0,959$ estimado, el ambicioso plan de reducción de costes en 2018 y el objetivo de crecimiento del BPA en el rango +9% / +11% fueron muy bien recibidos por el mercado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HANESBRANDS (272,21$; -10,6%). La compañía textil fue muy penalizada tras presentar un guidance de resultados 2018 muy inferior a las expectativas del mercado. Hanesbrands espera obtener un BPA en el rango 1,72$ / 1,80$ frente a 2,04$ estimado, lo que anticipa que la compañía tiene una capacidad de crecimiento orgánico muy limitada tras haber realizado adquisiciones de otras marcas internacionales como Pacific Brands en los 2 años anteriores.(ii) TESLA (315,23$; -8,6%). Tras un repunte de +3,3% en la jornada del miércoles (que se podía considerar inesperado después de que la compañía presentara pérdidas por importe de 2.400 M$), la cotización retrocedió ayer después de que el mercado considerara que objetivo de producción planteado para 1T18 (2.500 unidades semanales del Model 3) es excesivamente ambicioso teniendo en cuenta el incumplimiento de los objetivos de producción previos. (iii) GOODYEAR (30,75$; -8,1%). A pesar de que el margen bruto de la compañía en el 4T17 superó las expectativas del mercado en un 2,8%, la cotización sufrió una fuerte caída tras haber reducido suguidance de beneficio operativo para el año 2020 hasta el rango 20.000 M$ / 2.400 M$ frente a la cifra de 3.000 M$ prevista anteriormente por la compañía. (iv) QUALCOMM (62,42$; -4,03%). La cotización descendió ayer después de que el consejo de la compañía rechazara por unanimidad la oferta final de compra por importe de 121.000 M$ presentada por Broadcom. La dirección de Qualcomm considera que la OPA infravalora la compañía, aunque la decisión se adoptará en la junta de accionistas del próximo 6 de marzo.

AYER PUBLICARON (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Coty (0,32$ vs. 0,231$e); Regeneron Pharma (5,23$ vs. 4,575$e); Goodyear (0,99$ vs. 0,783$e); CVS Health (1,92$ vs. 1,886$e); Yum! Brands (0,96$ vs. 0,795$e); Philip Morris (1,31$ vs. 1,351$e); Kellogg (0,96$ vs. 0,959$e); Intercontinental (0,72$e); NVIDIA (1,72$ vs. 1,288$e); AIG (0,57$ vs. 0,742$e); Expedia (0,84$ vs. 1,155e); Activision Blizzard (0,94$ vs. 0,925$e).

HOY PUBLICAN (compañías más relevantes, BPA esperado): Antes de la apertura: CBOE Global Markets (0,877$e).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 337 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,2% frente a +14,1% hasta el pasado miércoles y frente a +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,9%, el 8,3% de las compañías han presentado resultados en línea con expectativas y el restante 14,8% decepciona. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

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