INFORME DIARIO - 15 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La volatilidad se apodera del mercado." 
Sesión de alta volatilidad. El EuroStoxx-50 subía +0,6% antes de la publicación del IPC americano. Éste repitió en +2,1%, sin retroceder hasta +1,9% como se esperaba, así que EuroStoxx-50 pasó a caer -0,8% por el temor de una subida de tipos más rápida. Sin embargo, la inesperada caída en Ventas Minoristas americanas (-0,3%) puso una nota de incertidumbre sobre el consumo, alejando este escenario y al final EuroStoxx-50 cerró subiendo +0,9%. WS mantuvo el tono positivo durante toda la sesión (S&P500 +1,3%).Volatilidad también en bonos, ampliándose la TIR del Bund hasta 0,76% (+0,7 p.b.) tras tocar un mínimo en 0,72%. La TIR del T-Note cerró en 2,90%, nivel no visto desde 2013. En divisas, el eurodólar terminó con avances (+0,8% hasta 1,2451) tras haber cotizado por debajo de 1,22 cuando se publicó el IPC. Mínimo de 15 meses en el cruce USDJPY (106,5). El petróleo rebotó (Brent +3%) con el dato de bajos inventarios semanales en EEUU. Mucha volatilidad. 

Hoy: “Pendientes de los resultados y de Gamesa. La calma regresa a los mercados”. 

La principal referencia macro vendrá del sector industrial americano. El consenso apunta a un nuevo avance en la Producción Industrial americana de enero (+0,2% vs +0,9% ant.) que elevaría el ratio de Utilización de Capacidad Productiva (78% vs 77,9% ant.), el cual sería su máximo desde enero 2015. Así, el sector industrial se uniría al dinamismo del consumo para sostener la expansión americana. También conoceremos los Precios de Producción americanos de enero que, en tasa subyacente o tendencial, se espera desaceleren hasta +2,0% (a/a) +2,3% ant. En el frente corporativo los resultados y el plan estratégico de Siemens–Gamesa acapararán la atención. Las primeras líneas del mismo, publicadas antes de la apertura, parece que impactarán positivamente. Pero es clave la evolución del negocio off—shore, las perspectivas en India y las sinergias de la fusión. Los resultados empresariales no justifican, hasta ahora, la corrección de las bolsas. En Europa publican Vivendi, Nestlé, Airbus… Ya han reportado el 75% de las compañías del S&P500 y siguen batiendo expectativas (BPA 4T’17 +14,6% vs +11,0% esperado).

En este contexto, esperamos una sesión menos volátil que permita ligeros avances en las bolsas europeas. Los bonos mantendrán la tendencia de subida gradual en rentabilidad. La mejora en el sector industrial americano podría impulsar algo el dólar, pero poco.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (9.00h).- La Inflación (a/a) retrocede hasta +0,6% en enero desde +1,1% en Dic.’17. Aunque es 1 décima menos de lo esperado (+0,5%), se trata del nivel más bajo de precios en 15 meses. Este retroceso responde sobre todo a un efecto espejo positivo con enero 2017, cuando marcó +3,0% debido al encarecimiento de la energía (electricidad sobre todo, aunque también petróleo), que es precisamente el factor que ahora permite que los precios se relajen. Como referencia, el petróleo cotizaba a 55,64$/brr. en enero del año pasado vs 32,68$/brr. en enero 2016 (es decir, precio del petróleo +70% entre enero 2017 y enero 2016). En enero de este año ha cotizado de media a 69,01$/brr., lo que no ha ayudado (+24%), pero sí ha aportado un efecto espejo positivo (+24% vs +70%).

JAPÓN.- La Producción Industrial en diciembre sube un 4,4% (a/a), mejorando el registro preliminar que apuntaba a una subida del 4,2%.

EEUU.- (i) El IPC subió +0,5% m/m en enero vs +0,3% estimado. Así, la tasa interanual se mantuvo en 2,1% cuando se esperaba que descendiese hasta 1,9%. Por su parte, la tasa subyacente también ha superado las expectativas, al situarse en 1,8% vs 1,7% estimado. Estos registros muestran que los precios no se relajan por lo que el miedo a un resurgimiento de la inflación va a seguir vigente en el mercado. En el último diagrama de puntos publicado por la Fed se dejaban entrever tres subidas de tipos adicionales en 2018, pero existe la probabilidad de que sean más si la inflación se recupera y el crecimiento se acelera, fruto de la reforma fiscal (se estima que aporta 1,2 p.p. adicionales al crecimiento del PIB hasta 2020). Link a nota; (ii) Las Ventas Minoristas decepcionan y retroceden ligeramente en las primeras semanas del año. Las Ventas Minoristas de enero caen un 0,3% y decepcionan frente a las estimaciones del consenso que apuntaban a una subida del 0,2%. En 2017 las ventas minoristas registraron una subida del 4,2%( 4,3% ex-autos). El incremento medio de este indicador en el periodo 2010-16 fue del 4,5% (3,7% ex-autos). El consumo ha sido el principal motor de crecimiento de la economía americana. En 4T'17 creció a una tasa (t/t) de +3,8% vs +2,6% para el conjunto del PIB. La fortaleza del mercado laboral (4,1% de tasa de paro), los altos índices de confianza y la aprobación de la Reforma Fiscal de Trump han impulsado el consumo en EE.UU. El consumo representa aprox. el 70% del PIB americano. Tras completarse una muy positiva campaña navideña, la caída en Ventas Minoristas en enero ha sorprendido negativamente al mercado. Sin embargo, hay que tener en cuenta que los datos mensuales suelen ser un poco volátiles. De hecho en 2017, las ventas minoristas cayeron un 0,5% en febrero y el registro final del año fue positivo (+4,2%). Tendremos que monitorizar los próximos registros para ver si se trata realmente de una tendencia de desaceleración en el consumo, factor que vemos poco probable en estos momentos. Link a nota : (iii) Los Inventarios Empresariales avanzan un 0,4% en diciembre, batiendo las estimaciones del consenso (+0,3%) y manteniendo el mismo el mismo ritmo de crecimiento que en el mes anterior. Las ventas se incrementan un 0,6% en el mes. El ratio de inventarios sobre ventas se mantiene estable en 1,33. Este ratio se sitúa muy cerca del mínimo de la serie histórica de 1,32 que alcanzó en noviembre de 2014.

UEM.-La economía de la UEM creció al 2,7% en 4T’17, confirmando el dato preliminar publicado el pasado 30 de enero. El ciclo expansivo en la Eurozona se mantiene con solidez. En 3T’17, el PIB creció un 2,8% , +2,4% en 2T`17 y +2,1% en 1T`17. De esta manera, el PIB en la UEM se habría expandido al 2,5% en el conjunto del año 2017, vs 1,7% en 2016. El crecimiento se sitúa una décima por encima de nuestra estimación para el año 2017 ( 2,4%). Nuestro escenario apunta a un crecimiento del 2,3% para 2018 y del 2,0% para 2019. Creemos que es probable que las cifras finales para 2018-19 excedan ligeramente este escenario considerando dos factores. En primer lugar que los datos de los últimos dos trimestres muestran una aceleración por encima de nuestras estimaciones iniciales. Además, los indicadores adelantados y de confianza en la UEM (PMI, Confianza Consumidor, ZEW, IFO….) se encuentran en niveles muy elevados, y en algunos casos, en máximos de las series históricas (Conf. Consumidor y PMI).

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2.- Bolsa europea y otras


SIEMENS GAMESA (Neutral; Pº Objetivo: En revisión; Cierre: 12,46€): Primeros flashes del Plan Estratégico.- La compañía eleva el objetivo de sinergias a más de 400M€ vs 230M€ de objetivo anterior, espera obtener un margen EBIT de entre el 8% y el 10% a partir de 2018, el ratio DFN/EBITDA estará por debajo de 1x a partir de 2018, espera CAPEX de menos del 5% de ventas, capital circulante de menos del 2% de las ventas, y dice que la política de dividendo a partir de 2018 será pagar el 25% del BNA. OPINIÓN: La compañía explicará el PE a lo largo del día de hoy y después revisaremos nuestras previsiones y opinión. Dicho esto, nuestra primera impresión es que los primeros flashes son positivos gracias a unas sinergias esperadas superiores a lo anunciado previamente, al esfuerzo en la reducción de costes y a la recuperación de márgenes. Además, la compañía establece una política de dividendo. Habrá que analizar el origen de dichas sinergias para evaluar en qué grado son realizables y esperamos que den una actualización de la situación de dos mercados importantes para la compañía como son India y EEUU. Además, habrá que profundizar en la estrategia del segmento onshore, el más presionado por el cambio de modelo del mercado y donde tendrá que realizar un mayor esfuerzo para armonizar la oferta de producto.

ABERTIS (Neutral; Cierre 19,41€; Var. día -0,21%): Actualización sobre la OPA de Hochtief sobre Abertis.- La oferta de la filial de ACS, que debería ser aprobada por la CNMV en los próximos días, ha perdido un 10% de su valor en 2018 por la caída de su precio en bolsa. Parte de la oferta de Hochtief es pagar con acciones. Hochtief ha caído hasta 132€, su nivel más bajo de los últimos 12 meses, frente a los niveles de 146,42€ en el momento de presentar su oferta. Esta caída implica que el precio real ofertado por ACS es de ~17€/acción de Abertis, por debajo de los 18,76€ prometidos en el momento de lanzar la oferta. La oferta de Atlantia, con tan solo una caída en bolsa del 4% en lo que va de año, estaría en los 17,63€. Ante esta situación, el mercado asume que ACS deberá hacer un esfuerzo adicional para mejorar su oferta, bien sea aumentando la porción en efectivo o elevando el precio. OPINIÓN: Recordamos nuestra recomendación en la práctica ya expresada en el Informe Diario de los días08.02.2018, 07.02.2018 y 05.02.2018. Creemos que sería una buena idea seguir realizando beneficios parciales (es decir, vender una parte de la posición por prudencia; ¿20% del total?) a niveles superiores a 19,50€. El valor ha subido aprox. +20% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de OPA de Atlantia. Creemos que el potencial alcista (¿+8% si se produjera una hipotética mejora de la oferta de Atlantia hasta 21€?) justifica una recomendación sobre Abertis de Neutral.

AIRBUS (Comprar; Cierre: 84,17€; Var. Día: +1,2%): Buenas previsiones y subida del dividendo.- Ha presentado sus cuentas 2017 cuyas principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Reuters) son: Ingresos 66.767M€ (+0%) vs 67.343M€ estimado, EBIT ajustado 4.253M€ (+8%) vs 3.996M€, EBIT declarado 3.421M€ (+52%), BNA 2.873 M€ (+189%). La cartera de pedidos cae -6% hasta 996.822M€. Los pedidos del período suman 157.690M€ (+17%). Posición de caja neta de 13.391M€ (vs 11.113M€ a cierre de 2016). Confirma los objetivos del año (700 entregas comerciales, crecimiento del EBIT de medio dígito y BPA y Flujo de Caja en línea con los niveles de 2016). OPINIÓN: Los resultados baten las expectativas a nivel operativo gracias a la buena marcha del negocio, especialmente en el último trimestre del año. Se han visto penalizados por un nuevo cargo sobre el programa militar A400M pero a partir de ahora los riesgos estarían acotados ya que la semana pasada cerró un acuerdo con varios países sobre el impacto de posibles nuevos retrasos. De cara a 2018 la compañía espera aumentar su EBIT ajustado +20%. Además, con estos resultados, el dividendo aumenta +11%. Link a los resultados.

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 10,35€; Cierre: 7,474€; Var. Día: -0,2%): Se define la subasta de frecuencias en R.U. y eso facilitará la OPV de O2.- La Corte de apelaciones de R.U. desestima una demanda de Three (a quien Telefónica intentó vender O2, pero lo vetó la CE) que bloqueaba la nueva subasta de frecuencias (prevista para otoño 2017), lo cual a su vez bloqueaba la OPV de O2 por parte de Telefónica. OPINIÓN:Positiva. Supone el desbloqueo de un obstáculo práctico para que Telefónica pueda realizar la OPV de O2 en R.U., con la que podría obtener aprox. 3.000M€ por aprox. el 40% para continuar reduciendo deuda (aprox. DFN 47.000M€ y ratio DFN/OIBDA 3,3x), que es su punto débil actualmente. Telefónica aspiraba a valorar O2 en unos 13.000M€, pero la realidad práctica es que el mercado aceptaría una valoración de cara a una posible OPV entre 7.500/8.000M€. en cualquier caso, con el tono del mercado (bolsas) a favor parece probable que Telefónica consiga realizar la OPV de O2 antes de este verano y tal vez también el de la división de LatAm Sur (Argentina, Chile, Perú y Uruguay) posteriormente, en el último trimestre de 2018, tal vez. Con eso podría obtener liquidez suficiente como para reducir su apalancamiento y alejar el riesgo de una bajada de rating (ahora: BBB por S&P y Baa3 por Moody’s, en ambos casos con perspectiva Estable), que cada vez parece menos probable.

H&M (Vender; Cierre: 135,0SEK; Var.: -4,6%): La compañía celebró ayer su primer “Capital Markets Day” en el que presentó a inversores y analistas su progreso reciente y sus proyectos de futuro.- Tras presentar mediocres resultados en 2017, especialmente en el 4T (Ventas -4%, EBIT -34%, BNA -33% en 4T17 estanco), la compañía anticipa que 2018 seguirá siendo un año difícil, en el que las ventas comparables seguirán cayendo aunque irán mejorando gradualmente a lo largo del año. 2018 ha arrancado con elevados niveles de stocks, tras un 4T17 débil, que ha obligado al grupo a ofrecer rebajas de precios agresivas. La Compañía estima que las ventas online, que en 2017 representaron un 12,5% de las ventas totales, crecerán al menos +25% en 2018 y que las nuevas marcas (COS, Weekday, Cheap Monday, Monki, H&M Home, & Other Stories y ARKET) también crezcan a ritmos similares anualmente hasta 2022. El grupo sigue en proceso de transformación de su modelo de negocio, buscando una integración de ventas físicas con ventas online, una optimización de su cadena de suministro y una importante inversión tecnológica en sus oficinas centrales y almacenes. El crecimiento de las ventas físicas se espera se tornará positivo en 2019, con precios más baratos. OPINIÓN: A pesar de que el valor acumula una caída de -50% desde inicios de 2017 y cotiza a un PER 2018 de 15x (vs 22x Inditex y Kering), la falta de visibilidad acerca del ritmo de la transformación y las bajas expectativas de crecimiento de ingresos y márgenes en un entorno crecientemente competitivo, no solo en 2018 sino hasta 2020, nos llevan a mantener nuestra recomendación de Vender. El grupo presentará sus resultados del 1T18 el 27/03/2018.

SCHNEIDER ELECTRIC (Comprar; Cierre: 69,24€; Var. Día: +0,73%): Buenos resultados.- La compañía ha publicado sus cuentas 2017: Ingresos 24.743M€ (+1,2%, +3,2% orgánico) vs 24.750M€ del consenso de Reuters, EBITDA 3.651M€ vs 3.660M€ estimado, BNA 2.150M€(+23%). DFN 4.296M€ vs 4.824M€ a cierre de 2016. OPINIÓN: Los resultados han estado en línea con las expectativas pero los podemos calificar como positivos ya que la compañía consigue batir su objetivo de mejora de márgenes. El margen EBITDA se sitúa en 14,8% a pesar del impacto negativo de las divisas, y mejora +90 p.b. vs +50/70 p.b. objetivo. La compañía espera seguir creciendo este año (ventas orgánicas +3/5%) con mejoras de márgenes (+20/50 p.b.). Link a los resultados.

AIR LIQUIDE (Comprar; Cierre: 98,60€; Var. Día: +0,61%): Resultados 2017: buenos aunque en línea con lo esperado.- Resultados frente a consenso (Bloomberg): Ventas 23.642M€ (+12,2%); Beneficio Operativo 3.364Me (+11,2%) vs 3.380M€ esperados; BNA 2.200M€ (+19,3%); Beneficio ajustados 2.029M€ (+10,0%). Deuda Neta: 13.371M€ (-13,01%). DN/PN 80% (90% en dic. 2016). Propuesta de dividendo 2017: 2,65€/acc (+12,1%). Exdividend 28/05/2018. AGM 16/05/2018. Rentabilidad por dividendo 2,7%. OPINIÓN: Buenos resultados aunque en línea con lo esperado y con la tendencia vista de los últimos 2 trimestres. El impacto la cotización será reducido. Acceso directo a los Resultados.

NESTLÉ (Vender; Cierre: 77,32CHF; Var. Día: +1,5%): Resultados 2017 muy flojos y peores de lo esperado. Guidance 2018 ofrece pocas perspectivas.- Principales cifras de 2017 compradas con el consenso de Bloomberg: Ventas 89.791MCHF (+0,4%) vs 90.058MCHF estimado; Crecimiento Orgánico +2,4% (vs. +2,7% estimado) siendo el desglose: +1,6% de crecimiento interno real y +0,8% de efecto precios. Distribución del Crecimiento Orgánico de Ventas por aéreas geográficas: América +0,9%; EMEA +12,3%; África, Oceanía y Asia +4,7%. Beneficio Operativo 14.700MCHF (vs 13.340MCHF estimado); Margen Operativo desciende hasta 14,7% desde 15,3% en 2016 y BPA 2,32CHF (-32%) vs. 2,32CHF estimado. EL dividendo propuesto es 2,35 CHF/acc. (+2,2%). Guidance 2018: espera un Crecimiento Orgánico entre 2%/4% (esto es repetir la estimación de 2017) y un ahorro de costes de 700M CHF que permitirá un incremento del margen operativo en línea con el objetivo 2020. En cuanto al BPA, no ofrecen cifras, sólo esperan que mejore (a tipo de cambio constante). OPINIÓN: Los resultados son más débiles de lo esperado al quedar tanto las ventas como el beneficio por acción por debajo de las previsiones de consenso y el margen operativo desciende significativamente -60 p.b. hasta 14,7%. Por tanto, no cumple las previsiones de la Compañía: a comienzos de año esperaba que los márgenes y el BPA permanecerían estables aunque, a mitad del ejercicio, alertó sobre la debilidad de las ventas y un mayor estrechamiento de márgenes. En concreto, el crecimiento de las ventas en Europa y Asia ha mostrado una evolución relativamente satisfactoria (+12% y +5% respectivamente), mientras que en América del Norte y Brasil se han visto lastradas por un entorno desfavorable (elevada competencia y cambio de hábitos de consumo). El estrechamiento de márgenes se explica principalmente por el fuerte incremento del precio de las materias primas, que no ha podido ser compensado por el plan de reducción de costes. Nestlé basa su estrategia de medio plazo en una activa reestructuración de su gama de productos con una fuerte base de innovación (aspecto, este último, difícil de valorar hasta que se materialice). El dividendo propuesto supone una yield de 3%. Por último, la Compañía no tiene perspectivas de aumentar su apuesta en L’Oreal (actualmente es el 2º accionista con el 23,17% capital) y la venta de su negocio de chocolate en EE.UU. a Ferrero por 2.800M$ (anunciada en enero) se materializará durante el 1T’18, lo cual podría proporcionar cierto balón de oxígeno para estudiar y/o acometer otras operaciones estratégicas (Gerber Life Insurance). Con estas cifras, pensamos que hoy el valor debería retroceder. Link directo resultados Nestlé.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +2,32%; Tecnología de la Información +1,95%; Consumo Discrecional +1,56%;

Los peores: Utilities -1,19%; Telecomunicaciones -0,70%; Inmobiliario -0,63%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CHIPOTLE MEXICAN GRILL (289,91$;+15,35%), la cadena de restaurantes especializada en comida mexicana registró la mayor subida en una sesión desde el año 2014 tras anunciar el cambio del Consejero Delegado. El mercado celebró el nombramiento de Brian Niccol como nuevo CEO debido al éxito que ha tenido en la cadena Taco Bell durante los últimos tres años, (ii) INTERPUBLIC GROUP (24,49$;+10,22%) la empresa de publicidad publicó unos resultados que batieron las expectativas en las principales partidas de la cuenta de P&G. La compañía anunció además un programa de recompra de acciones por importe de 300 M$ y su intención de aumentar el dividendo del 4T desde 0,18$/acc previsto hasta 0,21$/acc, lo que implica una rentabilidad por dividendo del 3,4% anual y(iii) UNDER ARMOUR (17,76$;+6,35%), la compañía especializada en el diseño y venta de complementos (consumo discrecional) volvió a cotizar con alzas tras presentar unos resultados mejores de lo esperado, especialmente en la parte alta de la cuenta de P&G.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BIOGEN INC (296,08$; -6,60%), cotizó negativamente la necesidad de realizar más pruebas en uno de sus fármacos contra el alzhéimer, (ii) HCP (21,77$;-4,52%) el REIT inmobiliario especializado en residencias de la tercera edad y hospitales anunció unas expectativas de generación de flujos de caja inferiores a lo esperado y (iii) PEPSICO (109,11$;-2,70%)acusó la debilidad de las ventas minoristas del mes de enero y la revisión a la baja por parte de algunos analistas. Al contrario de lo que les sucede a sus competidores (Coca Cola y Anheuser-Bush), Pepsico genera en torno al 70,0% del BAI en EE.UU y se beneficia en menor medida de un dólar débil.

Ayer PUBLICARON (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Hilton (0,54$ vs 0,448$e), Dr Pepper (1,34$ vs 1,159$e), CMS Energy (0,51 vs 0,514$e) y TripAdvisor (-0,08$ vs 0,140$e).

HOY PUBLICAN (compañías más relevantes, BPA esperado): CBS Corp (1,110$e), Global Payments (1,033$e) y Digital Realty (1,509$e).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 374 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,6% vs +14,3% ayer vs +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,2%, el 8,8% de las compañías han presentado resultados en línea con expectativas y el restante 15,0% decepciona. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

CISCO (42,09$; +2,09%). Presenta resultados superiores a las expectativas y aumenta su plan de recompra de acciones. La cotización repuntó tras la publicación de resultados de su 2T fiscal, en el que la compañía presentó cifras superiores a las expectativas del mercado, con un BPA excluyendo impactos fiscales no recurrentes de 0,63$ frente a 0,59$ estimado y un margen bruto del 64,7% frente a 63,3% estimado. Además, el guidance de la compañía para próximos período también tuvo una acogida favorable ya que la compañía espera cerrar el 3T fiscal con un crecimiento de ingresos en el rango +3% / +5% frente a +1,6% estimado y un BPA en el rango 0,64$ / 0,66$ frente a 0,63$ estimado. Además, Cisco ha anunciado que aumentará su programa de recompra de acciones en 25.000 M$ adicionales. Recordamos que Cisco es una compañía incluida en nuestra cartera Top USA Selección.

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