INFORME DIARIO - 22 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Iberdrola principal culpable de la caída del Ibex." 
Sesión de ida y vuelta que, tras las pérdidas iniciales (-0,8%), la apertura de WS y la estabilidad de la renta fija hicieron recuperar el pulso al mercado y cerrar con una sesión casi plana (ES50 –0,14%). Las caídas en el Ibex (-0,73%) vinieron protagonizadas porIberdrola (ponderación en el Ibex 7,23%) que, tras la publicación de los resultados y el plan estratégico, el valor recortó -4,1%, rompiendo a la baja el nivel de los 6€ (cierre 5,89%) restando al índice 30,4 puntos de los 72 perdidos ayer. En renta fija, escasos movimientos salvo el recorte (-4,8pb) en la Tir del 10 años portugués dejándola en 1,969%. De esta forma la prima de riesgo se sitúa en 78,5pb en España, 125,2pb en Portugal y 132,4pb en Italia. Portugal sigue acortado terreno frente a Alemania, mientras que Italia su comportamiento es el opuesto. En la parte de EE.UU, la Tir del T-Note continúa en su senda hacia el 3%. Ayer llegó a tocar 2,951% (vs 2,89% miércoles).

Hoy: "Muchas referencias pero el impacto será negativo " 

Para hoy, la sesión estará marcada por el cierre de Estados Unidos ayer en negativo (SP500 -0,55%) y la evolución de los mercados asiáticos esta madrugada (Nikkei -1,18%). China ha reabierto esta madrugada con subidas del +2% después de permaneces cerrado desde del pasado jueves (15 feb.) por la Festividad de Nuevo Año Lunar. Las referencias para hoy serán varias y relevantes. Destacamos: a) Resultados empresariales. Telefónica ha presentado esta mañana (7:30h) siendo ligeramente mejores de lo esperado. Otros resultados que conoceremos a lo largo de la sesión: AXA, Deutsche Telekom; Saint-Gobain y Día. b) Macro: el IFO (UEM) y el Indicador Adelantado (EEUU) donde el sesgo esperado es neutral/positivo para el mercado y, c) Bancos Centrales: Actas de la Fed (publicadas ayer a las 20:00h) de la reunión del 30/31 de enero y las del BCE (hoy a las 13:30h) de la reunión del pasado 24/25 de enero. Respecto a la primera destacar que los miembros de la Fed piensan que la inflación tenderá al 2% y la reforma fiscal de Trump tendrá un impacto positivo en el crecimiento, en una economía de por sí ya fuerte. En divisas, debilidad del euro, plasmado en un dólar rompiendo a la baja el nivel de 1,23 y frente al yen los 132. El saldo neto de este flujo de noticias para la sesión de hoy será negativo principalmente a la apertura. 

Claves del día: 
Macro: ALE (IFO), EUEM (Actas BCE) y EEUU (Ind. Adelantado) 
Rdos: Telefónica, DIA, AXA, Det. Telekom y Sant-Gobain 





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1. Entorno económico

FRANCIA.- (8:45) IPC (enero) final +1,3% vs +1,4% esperado) y 1,4% avanzado y +1,2% de diciembre.En base intermensual -0,1%% (en línea); -0,1% adelantado y +0,3% de diciembre.

EE.UU.- a) Kashkari (Fed de Dalas) comentó que la reforma fiscal ayudará a alcanzar el objetivo de inflación del 2% y este nivel se alcanzará bien entrado 2018. A su vez, prevé que crecimiento del PIB’18 de entre +2,5% y +2,75%. b) Ventas de Vivienda de Segunda Mano (enero): 5,38M (vs 5,60M esperado) y 5,56M en diciembre (habiendo sido revisado a la baja desde 5,70M). En términos porcentuales, las ventas retroceden -3,2% (vs +0,5% esperado) y -2,8% en diciembre. c) Actas de la Fed: La visión acerca de la economía fue prácticamente idéntica a la expresada en la pasada reunión de diciembre destacando: 1) fortalecimiento del mercado laboral (tensiones en algunos Distritos); 2) sólido ritmo de crecimiento económico. La Fed incluye por primera vez que la reforma fiscal supone un riesgo al alza en el crecimiento y añade “further” a un crecimiento más fuerte. 3) La inflación tenderá hacia el +2%. Esto se plasmará en subida de tipos adicionales y el mercado ya descuenta 2 al menos antes de septiembre.

REINO UNIDO.- Empleos creados en los últimos tres meses (entre octubre y diciembre): 88k (vs. 165k estimado) desde 102k anterior, con un total acumulado de 32,15 millones de puestos de trabajo. Tasa de Paro: 4,4% (desde 4,3% anterior). El nº total de desempleados asciende a 1.470k (+46k en el último trimestre).

EUROZONA.- PMI Manufacturero (febrero): 58,5 (vs 59,2 estimado) y 59,6 anterior. PMI de Servicios 56,7(vs 57,6 previsto) y 58,0 anterior. PMI Compuesto: 57,5 (vs 58,4 estimado) y 58,8 anterior.

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2.- Bolsa europea y otras

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 10,35€; Cierre: 7,64€): Resultados que cumplen y buenas perspectivas.- Principales cifras del 4T’17 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 13.162M€ (-4,1% en términos reportados, +4,8% orgánico) vs. 13.100M€ estimado; OIBDA 3.913M€ (+23% reportado, +9% orgánico) vs. 4.060M€ estimado; Margen OIBDA mejora a 29,7% (+1,4 p.p.), BNA 693M€ vs 145M€ en 4T’16. En el conjunto de 2017: Ingresos 52.008M€ (-0,1% reportado, +3,4% orgánico), OIBDA 16.187M€ (+7% reportado, +5% orgánico), margen 31,1%, BNA 3.132M€ (+32% reportado). La deuda neta suma 44.230M€ lo que significa una reducción de -9% interanual. De cara a 2018 la compañía estima un aumento de los ingresos de +1%, un margen OIBDA que sube +0,5 p.p. y un dividendo de 0,40€/acción pagadero en diciembre 2018 y junio 2019. OPINIÓN: Existía el riesgo de que las cuentas se vieran penalizadas por la intensa actividad comercial en España y por la depreciación de las divisas latinoamericanas y del dólar pero, a pesar de estos efectos, la compañía ha acercado a las expectativas. La recuperación del negocio ha permitido contrarrestar la debilidad de los tipos de cambio. Los ingresos caen pero la mejora del margen permite que el OIBDA crezca. De hecho, el OIBDA 4T’17 aumenta en todas las regiones salvo en Brasil: España 1.221M€ (+146% reportado), Brasil 1.028M€ (-4,9%), Hispanoamérica 859M€ (+6,8%), Deutschland 503M€ (+6,6%), UK 377M€ (+13,1%). Además, el flujo de caja mejora como consecuencia de la mejor evolución del negocio y de la menor intensidad de CapEx. Con esto, y el cierre de la venta del 40% de Telxius (1.275M€), Telefónica reduce su deuda. La compañía se muestra moderadamente optimista de cara a 2018, cuando espera expandir el margen OIBDA por tercer año consecutivo. Pensamos que los resultados contarán con una lectura ligeramente positiva por el mercado. Link a los resultados de la compañía

DIA (Vender; Precio Objetivo: 4,60€, Cierre: 3,897€; Var. Día: -1,49%). Malos resultados. La guerra de precios en Iberia y la fortaleza del euro impiden al grupo cumplir las guías del año, que ya habían sido revisadas a la baja tras la publicación del 3T’17 a finales de octubre. Principales cifras 4T’17: Ventas brutas bajo enseña: 2.601M€ (-3,4%); Ventas netas 2,160M€ (-4,2%), EBITDA ajustado 137M€ (-30,2%). Principales cifras 12M17: Ventas brutas bajo enseña 10,344M€ (+0,2%), Ventas Netas: 8,621M€ (-0,5%), EBITDA ajustado 569M€ (-9,4%), BNA Ajustado 217M€ (+2,5%). Deuda Neta 891M€ vs 878M€ en Diciembre 2016. Factoring 100M€ vs 88M€ en Diciembre 2016. El crecimiento de ventas like- for -like alcanza el 3,9% en 4T’17 (+1,1% en Iberia y +8,3% en emergentes). El efecto calendario restó 1,1% a las ventas brutas. La contribución de la nueva superficie neta sigue siendo negativa en 4T’17 (-0,7% por cierres en Iberia). De este modo, el crecimiento de las ventas brutas bajo enseña se reduce hasta el 1,8% en 4T’17, excluyendo el efecto del tipo de cambio. El tipo de cambio tiene un impacto negativo en el periodo y explica la caída en ventas brutas (-3,4%). Las ventas netas caen a un ritmo del 4,2% en 4T’17. El margen EBITDA se reduce hasta el 6,3% en 4T’17 vs 6,7% en 9M’17 OPINIÓN: La inversión en precios por la fuerte competencia en Iberia y la fortaleza del euro que afecta a operaciones del grupo en emergentes (Brasil y Argentina), llevan a una nueva desilusión en los resultados del grupo.Principales motivos: (i) Ventas like- for- like en Iberia mejoran en 4T (+1,1%) vs 3T17 (-1,5%) pero a expensas del margen. La fuerte competencia (Mercadona/comercio on-line/tiendas de descuentos) ha provocado que DIA se vea obligada a reducir precios para mantener su cuota de mercado, con la consiguiente erosión en márgenes. El margen EBITDA cae hasta 6,3% en 4T vs 6,7% en 9M17; (iii) La contribución de la nueva superficie neta sigue siendo negativa, por las remodelaciones en Iberia y un ritmo de aperturas más lento en emergentes; (iv) Impacto negativo del tipo de cambio, que resta 5,0% a las ventas del cuarto trimestre por ladepreciación del 7,4% del real brasileño y del 19,7% en el peso argentino. Estos factores han resultado en una caída del EBITDA del grupo del 30% en el último trimestre, que han llevado a un EBITDA para el conjunto del año 2017 de 569M€. Esto supone una caída del EBITDA en el año del 9,4%, mientas que a finales de octubre el equipo gestor señalaba a una caída del EBITDA de “digito simple medio” en el año, apuntando a un EBITDA en el entorno de 600M€. El modelo de negocio de DIA no está funcionando. Mantenemos la recomendación de vender hasta tener constancia de un cambio en esta tendencia negativa. Link a resultados

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,0€; Cierre: 5,898€ (-4,10%). Actualización del Plan Estratégico 2017-22. Retraso de los objetivos de BNA desde 2020 hasta 2022. Los principales objetivos del Plan Estratégico de Iberdrola 2017-22 son los siguientes: EBITDA 2022 entre 11.500 y 12.000M€ (TAMI 2017-22 +10%); BNA entre 3.500 y 3.700M€ (TAMI 2017-22 +5,0%) y un DPA 2022 en el entorno de 0,40 €/acción (TAMI +4,6%). Los motores principales de este crecimiento serán una fuerte actividad inversora en el periodo -con énfasis en redes y en renovables- y la aplicación de medidas de mejora de eficiencia operativa Lasprincipales acciones incluidas en el Plan son las siguientes: (i) Crecimiento de la base de activos regulados en la división de redes en un 38% en el periodo hasta alcanzar los 40.000M€ (TAMI +6,5%); (ii) Aumento de la capacidad de renovables en 7.100MW (TAMI +4,5%); (iii) Aumento de la capacidad de generación regulada en 4.800MW (TAMI 12,8%); (iv) Incremento en 9mn de contratos en comercialización (TAMI +6,8%); (v) Reducción del ratio Gasto Operativo Neto sobre Margen Bruto desde el 31% actual hasta el 26% en 2022. Para financiar este ambicioso plan inversor (32.400M€ de capex y 4.000M€ de costes capitalizados) y la distribución de dividendos a los accionistas en el periodo (12.200M€), Iberdrola confía en generar 40.600M en Cash Flow por las operaciones en el periodo, vender activos por 3.000M€ e incrementar la deuda del grupo en 5.000M€. OPINIÓN: La fortaleza del euro, el posible recorte de los ingresos regulatorios en España y la debilidad del negocio en Reino Unido han resultado en un escenario peor que el inicialmente previsto por el equipo gestor hace un año, cuando realizó la última actualización de su Plan Estratégico. Iberdrola ha acelerado el ritmo inversor y ha decidido llevar a cabo un plan de recorte de costes y de venta de activos no estratégicos para hacer frente a este escenario más adverso. El resultado es un retraso en la consecución de su objetivo de BNA desde 3.500M en 2020 en el Plan anterior a un rango de 3.500-3.700M€ para 2022. Además, los objetivos del nuevo Plan nos siguen pareciendo bastante exigentes (TAMI 2017-22 del 10% en EBITDA y del 5% en BNA). Tras la publicación del Plan, actualizaremos la valoración de la acción. Link al Plan Estratégico

REPSOL (Comprar; Cierre 14,01€; Var.% -0,74%)/ GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 19,20€; Cierre: 18,28€; Var.%: -0,33%): Repsol acuerda la venta de su participación del 20,07% en GN a 19€/acción.- Supone valorar el 20% de Gas Natural en 3.816,3M€ lo que implica una prima del +3,9% respecto al cierre de ayer y de -6,4% desde cuando se filtró la noticia (10 enero 2018). Las plusvalías rondarán los 400M€. OPINIÓN: Esta venta era una de las alternativas que tenía Repsol para reducir deuda cuando el rating estaba en riesgo a que fuese revisado a la baja (desde BBB- a BB+) en una coyuntura de cotización de crudo por debajo de 40$/brr. Sin embargo, con un crudo por encima de 60$/brr, el rating revisado al alza recientemente a BBB perspectiva Estable y la Deuda Neta a 3T’17 situada en 6.972€ (vs 9.988M€ en 3T’16 y 7.477M€ en 2T’17), DN/Ebitda 1,10% (vs 2,18% en 3T’16 y 1,28% en 2T’17) no vemos mucho sentido al timing de la venta. A esto se une la incertidumbre que existe por las posible modificación del marco regulatorio. Esto último habría presionado el precio de venta a la baja en el proceso de negociación de Repsol con CVC.

NEINOR HOMES (Comprar; Cierre: 17,36€; -0,04%): Resultados 2017 en línea con el guidance de la compañía.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: frente a 225,1 M€ 259,3 M€ estimado; Ebitda 3,7 M€ frente -2,0 M€ estimado; BNA -4,6 M€ frente a -0,5 M€ estimado. Los ingresos siguen respaldados por los negocios de legacy y servicing, que generan un 63% del total, pero el negocio promotor gana peso progresivamente, con 313 viviendas entregadas durante el año con un margen bruto del 28% y unas preventas de viviendas por importe de 746 M€. La deuda neta asciende a 382 M€, equivalente a un nivel de LTV del 22%, tras haber invertido 271 M€ en la compra de suelo finalista durante el 3T17. El NAV asciende a 1.291 M€ (+8% anual).OPINIÓN: Los resultados tendrán un impacto neutral en la cotización de hoy, ya que las cifras de ingresos y Ebitda están en línea con el guidance para el final de 2017 actualizado por la compañía en enero. No obstante, estos resultados confirman unas perspectivas positivas para el año 2018 basadas en 3 factores: (i) Las preventas de vivienda por importe de 746 M€ (equivalentes a 2.246 unidades) aportan una notable visibilidad de ingresos. (ii) La compañía está cumpliendo sus plazos de construcción y entrega de viviendas, lo que permite pensar que el objetivo de 1.000 viviendas entregadas en 2018 se alcanzará, con un impacto positivo en resultados por el crecimiento de ingresos y el mayor margen del negocio promotor. (iii) Las 2.400 viviendas ya en fase de construcción permitirán a la compañía adelantarse al previsible incremento de os costes de construcción en próximos años.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Industriales 0%; Financieras -0,06%; Consumo Discrecional -0,13%.

Los peores: Real Estate -1,8%; Energía -1,7%; Telecomunicaciones -1,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Advanced Auto Parts (114$; +8,2%) tras la presentación de unos resultados que batieron expectativas. La compañía ha mostrado un incremento de márgenes. No obstante, algunas casas de Análisis han considerado que sus resultados son conservadores. (ii) Mattel (17$; +3,3%) tras la presentación de resultados que mostraban que estaría mejorando en rentabilidad e ingresos. Mattel realizó un fuerte proceso de restructuración el pasado año que incluyó el cierre de varias líneas de producto y el recorte de costes (650M$en los próximos dos años) que estaría comenzando a dar sus frutos. (iii) United Technologies (129,3$; +2,2%) tras anunciar en su Investor Day que estaría estudiando un posible split que incluiría su división de motores de avión, ascensores y aire acondicionado. La decisión final será anunciada a final de año.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran muchas compañías del sector energético, como: (i) Devon Energy (30,6$; -11,8%) después de que la producción del 4T¿17 se situara un -5% por debajo de estimaciones debido a problemas en su planta de Canadá. (ii) Newfield Exploration (23,2$; -9,8%): por el mismo motivo. Los volúmenes de producción se situaron por debajo de expectativas. (iii) Anadarko (57,3$; -3,3%): la cotización sufrió ayer arrastrada por el resto del sector y a pesar de que fuera anunciado la firma de un contrato con Electricite de France en Mozambique, por medio del cual EDF comprará 1,2M Toneladas/año. (iv) Campbell Soup (42,9$; -6,9%): tras presentar resultados, en los que expusieron que la adquisición de Snyder¿s Lance va a ser acreditativa, pero un -5%/-7% de la estimación que hicieron en el momento de la compra. (v) Walmart (91,5$; -2,8%): volvió a vivir una jornada negativa, tras los malos resultados del día previo. (vi) Ford (10,3$; -0,6%): el Presidente de Ford en Norteamérica, Raj Nair, abandona la compañía después de ser acusado de comportamiento inadecuado. Ford habría iniciado una investigación tras recibir una denuncia anónima.

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