INFORME DIARIO - 02 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las bolsas se resienten de las caídas en bonos" 
Las bolsas europeas se desinflaron a pesar de unos resultados empresariales con saldo neto positivo (BBVA, Royal Dutch, Nokia, Unilever…). En EE.U, la macro – ISM Manufacturero, Productividad y Costes Laborales- tuvo un impacto limitado y las tecnológicas (Amazon, Apple y Google) no animaron los índices. En renta fija, volvió a repuntar la TIR del Bund aunque se compraron periféricos – la prima de riesgo española se sitúa por debajo de 70 pb-.

Hoy: "Ante la duda, es mejor comprar bolsa." 

Hoy, los datos de empleo en EE.UU y los resultados empresariales marcan el rumbo de los mercados. En la UEM publicanDeutsche Bank (defrauda las expectativas), Philips, AstraZeneca… y a nivel doméstico Caixabank y Sabadell. En EE.UU destacan las petroleras (Exxon y Chevron), Merck y Estee Lauder. Los resultados empresariales avanzan en la buena dirección y las perspectivas para los próximos trimestres se revisan al alza, sobretodo en EE.UU. Las principales compañías tecnológicas tienen un exceso de caja importante, los Bancos anticipan la política monetaria de los Bancos Centrales– en EE.UU se esperan 3/4 subidas de tipos en 2018 - y las Energéticas cotizan al compás del precio del petróleo - acumula un revalorización del 55,0% desde los mínimos de junio/2017-. 
En el frente macro, lo más importante son las cifras de empleo en EE.UU – “Payrolls” y Tasa de Paro -. En EE.UU, la actividad económica gana tracción – el Índice de Actividad de la Fed de Atlanta apunta a un crecimiento del PIB superior al +4,0% vs +2,6% en 4T’17 –, la Tasa de Paro se sitúa en niveles de los años 90 y la encuesta de empleo ADP publicada este miércoles confirma el dinamismo del mercado laboral. El coste de unos datos de empleo tan buenos es un probable aumento en la TIR del Treasury y por ende en los bonos “core” europeos. A pesar de ello, las bolsas muestran signos de fortaleza –el inicio de 2018 ha sido el mejor de los últimos 20 años en los principales índices- y es probable que hoy vivamos una sesión alcista.

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1. Entorno económico

EE.UU: (i) La Productividad no Agrícola cae en 4T’17 mientras suben los Costes laborales Unitarios. La Productividad (dato preliminar) cae hasta -0,1% en 4T’17 vs +0,7% esperado vs +2,7% anterior (revisado a la baja desde +3,0%), (ii) Los Costes Laborales Unitarios sorprendieron negativamente al aumentar en 4T'17 +2,0% (vs +0,9% estimado) vs -0,1% anterior (revisado desde -0,2%). Link al informe completo, (iii) El ISM Manufacturero sorprende positivamente al alcanzar 59,1 puntos en enero vs 58,6 esperado vs 59,3 anterior (revisado desde 59,7). Pensamos que el dato es positivo ya que supera ampliamente la media de los últimos 12 meses y es una de las mejores referencias desde marzo 2004. Link al informe completo.

ESPAÑA: El Tesoro emitió con éxito 4.048 M€ en bonos a largo plazo. El importe emitido alcanzó el rango alto previsto (3.000/4.000 M€). En concreto, se colocaron (i) 755 M€ en bonos ligados a la inflación con un tipo marginal del 0,017% (vs 0,261% anterior) y una ratio “bid-to-cover” ratio de sobredemanda de 2,7 veces, (ii) 1.190 M€ en bonos con vencimiento 2021 a un tipo marginal del -0,010% (0,00% anterior) y una sobresuscripción de 2,6 veces, (iii) 1.208 M€ en bonos con vencimiento 2025 y un coste marginal de 1,047% con una ratio “bid-to-cover” de 2,1x y (iv) 895 M€ con vencimiento en 2041 a un tipo marginal del 2,271% (vs 2,432% anterior) que tuvo una demanda 1,7 veces superior a la oferta.

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2.- Bolsa europea y otras

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 4,36€; Pr.Obj.: 4,60€): El BNA alcanza 1.684 M€ en 2017 (+60,9%), el ROTE mejora hasta el 8,4% (vs 5,6% en 2016) y la mora desciende hasta el 6,0%. Los resultados 2017 defraudan las expectativas pero la evolución de los ingresos típicos es buena al igual que los índices de calidad crediticia.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 4.746 M€ (+14,2% vs +15,2% en 9M’17 vs 4.749 M€ esperado); Margen Bruto: 8.222 M€ (+5,1% vs +9,3% en 9M’17 vs 8.408 M€ esperado); Margen de Explotación 3.645 M€ (-1,8% vs +7,7% en 9M’174 vs 3.821 M€ esperado); BNA 1.684 M€ (+60,9% vs +53,4% en 9M’17 vs 1.844 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G confirma: (i) La mejora de los ingresos típicos (+14,2% en margen de intereses y +19,5% en comisiones), (ii) un esfuerzo importante en provisiones (+20,8%) y (iii) el buen momento de la franquicia en Portugal (BPI aporta 176 M€ al BNA del grupo). Los indicadores de riesgo evolucionan positivamente. La morosidad cae hasta el 6,0% (vs 6,4% en 3T’17) con una tasa de cobertura estable en el 50,0% (vs 50,0% en 3T’17). La ratio de capital CET I (“fully loaded”) mejora hasta el 12,3% (vs 11,7% en 3T’17) y el ROTE confirma la senda de mejora de los últimos trimestres al alcanzar el 8,4% (vs 8,0% en 3T’17 vs 6,5% en 2T’17). En conjunto, valoramos positivamente los resultados 2017 que muestran una positiva evolución de las principales partidas de la cuenta de P&G así como un aumento del +3,5% en los recursos típicos de clientes (+1,2% en depósitos) en España hasta 314.495 M€. Link a los resultados del banco.

SECTOR ELÉCTRICO: Los inversores alertan del riesgo regulatorio en energía en España. Los recortes que quiere aplicar el ministro de Energía a las empresas energéticas españolas y que afectan en mayor o menor mediada a Endesa, Iberdrola, Gas natural, REE, Enagás, EDP, Viesgo, Naturgás, Madrileña de gas y Redexis, entre otros grupos, están trayendo consecuencias financieras. Ante la confusión y la falta de claridad sobre los planes del Gobierno al respecto, los inversores resaltan la incertidumbre y el riesgo regulatorio en el sector. La reforma de 2013 fijó un periodo regulatorio de seis años, hasta pasado 2019. La intención del ministro es adelantar la revisión regulatoria con recortes que aún estar por definir, tanto en su cuantía como en su tramitación legal. Desde el ministerio están barajado cifras que van desde 50 hasta 285M€ para el sector de gas y desde 170 hasta 200M€ en electricidad. Inicialmente se pensó tramitarlas ayer vía enmiendas dentro de la Ley de Sequía. Ante la polvareda política que ha levantado se va a intentar un proyecto de ley, que es mucho más sólido legalmente, pero mucho más lento y costoso de sacar sin consenso. OPINIÓN: El recorte de los retornos sin que haya terminado el actual periodo regulatorio, subraya la inseguridad jurídica a la que se enfrenta el sector. El sector va a ser sometido a volatilidad hasta conocer el alcance definitivo de la nueva reforma regulatoria. Este factor junto con la gradual subida de tipos a largo plazo que estamos viviendo, configuran un escenario poco atractivo para el sector eléctrico. Las eléctricas pierden interés como activo financiero dentro del panorama inversor.

ROCHE (Cierre: 223,10CHF; Var. Día: -2,77%) Resultados 2017 flojos y por debajo de lo esperado.-Comparativa de resultados frente a consenso (Bloomberg): Ventas 53.299MCHF (+5,3%) vs 53.110MCHF esperado; Beneficio Operativo 19.012MCHF (+3,2%) vs 19.350MCHF esperado; BPA 15,34CHF (+5,57%) vs 15,53CHF esperado. Para 2018, Roche espera que (i) las ventas crezcan en la zona baja de un dígito o se mantengan estables (a tipos de cambio constantes). (ii) El BPA de actividades recurrentes crezca en la zona alta de un dígito (a tipos de cambio constantes). (iii) Excluyendo la repercusión de la reforma fiscal en los EE.UU., el BPA de las actividades recurrentes crezcan en línea con las ventas y (iv) por último, el dividendo continúe incrementándose. OPINIÓN: Resultados flojos que ya fueron descontados ayer por la acción. Acceso directo a los resultados.

UNILEVER (Cierre: 46,99€/acción +0,73%): Gana un 16,8% más en 2017 y ultima su estructural dual. Unilevel ganó 6.053M€ en 2017, lo que representa un incremento del 16,8%. Las ventas subieron un 1,9% hasta 53.715M€. Por divisiones, los ingresos en la unidad de hogar y cuidado personal subieron un 3,6% hasta 31.271M€ y en la división de alimentos cayeron un 0,4%. El margen de explotación mejoró desde 16,4% hasta 17,5%. Para 2018, Unilevel prevé aumentar ventas entre el 3 y el 5% y seguir mejorando el margen de explotación. OPINIÓN: Los resultados fueron bien acogidos por el mercado, al haber superado las previsiones de ingresos en la parte final del año tras un débil tercer trimestre. Además el margen de explotación mejoró y se va acercando gradualmente al objetivo del grupo para 2020. Unilever se encuentra sometida a una gran presión por parte de los accionistas, que miran con lupa sus cuentas desde que rechazó en febrero del año pasado una opa hostil por Kraft Heinz por 143.000M$. Además para agilizar la toma de decisiones, anunció que pondrá fin a su estructura dual, con sedes en Reino Unido y en Holanda

METROVACESA (No cotiza): Rebaja el precio de la OPV hasta el rango 16,5 € / 17€ por acción.- El nuevo rango de precio fijado supone una reducción de -8,3% en el extremo inferior y -12,8% en el extremo superior del rango con respecto a la horquilla anteriormente fijada en 18,0€ / 19,5 € por acción. Con la nueva valoración, la capitalización bursátil de la compañía se situará entre 2.502 M€ y 2.577 M€. La compañía tiene previsto fijar esta tarde el precio definitivo de la OPV. Además, la salida a bolsa se retrasa desde el 5 hasta el 6 de febrero con el objetivo de tener más tiempo para negociar con los inversores y se reduce el número de acciones adicionales destinadas a posibles sobreadjudicaciones de títulos, por lo que se colocará en bolsa un máximo (incluyendo green shoe) del 28,3% de la compañía frente al 29,7% previsto anteriormente. OPINIÓN: La rebaja del precio tiene sentido puesto que, como ya expresamos en nuestro Informe diario del 23.01.2018, considerábamos la valoración planteada excesivamente generosa por las siguientes razones: (i) Una capitalización de 2.730M€/2.957M€ era excesiva para una compañía que aún presenta una cuenta de resultados “incipiente”: Ingresos Enero/Sept. 2017 de solo 18,9M€, con pérdidas de -33,9 M€. Aunque hipotéticamente su crecimiento será rápido, alcanzando ventas de 4.500/5.000 viviendas anuales (objetivo de la propia Compañía) en 2021, para eso quedan aún 4 años. Puesto que un 13% de sus activos no están ubicados en grandes ciudades ni en destinos turísticos y un 26% de su banco de suelo no es finalista, consideramos elevada la incertidumbre sobre el desarrollo/venta futura del 39% de los activos; al menos al ritmo y precios que se recogen implícitamente en la valoración. Tras esta rebaja de precio, nuestra recomendación a priori se mantiene en no acudir a la OPV (entendemos que los inversores minoristas podrían comprar a partir del día siguiente a la colocación, directamente en mercado). La rebaja del rango inferior de precio para la OPV equivale a -8,3% y mantenemos la opinión expresada en el informe diario del día 01.02.2018 de que dicha rebaja debería ser ligeramente superior al rango -5% / -10% que se barajaba ayer. El múltiplo de valoración aplicable al rango de valoración actual representa un descuento sobre el valor neto de los activos (0,93x / 0,95x NAV) frente a la prima anterior (1,0x / 1,1x NAV), pero recomendamos mantenerse a la espera ya que la cotización podría ajustarse levemente a la bajaen su debut en bolsa por las razones anteriormente descritas.

PROSEGUR (Cierre: 6,85€; Var. Día: +2,24%). Emite bonos por 700M€. Prosegur ha elevado el importe final de su emisión de bonos desde 500M€ inicial a 700M€ tras detectar una buena acogida entre los inversores durante el roadshow por plazas europeas realizado en los últimos días. La compañía ha recibido ofertas equivalentes a 3.500M€, lo que le ha permitido cerrar la operación en el euromercado con un interés del 1,0% .Los bonos tiene un vencimiento a 5 años. OPINIÓN: Buena operación para Prosegur. Esta emisión le permite alargar el perfil de vencimiento de su deuda y aprovecha las buenas condiciones d mercado para establecer un tipo fijo atractivo.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Telecomunicaciones +2,47%; Energía +1,1%; Financieras +0,99%.

Los peores: Inmobiliario -1,85%; Utilities +1,10%; Materiales -1,38%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) QORVO (83,34$; +16,1%). El fabricante de chips repuntó con fuerza tras anunciar que ha conseguido nuevos contratos como proveedor de Apple. (ii) EBAY (46,19$; +13,8%) repuntó con fuerza ayer después de presentar un incremento de +9,7% en sus ingresos, lo que implica el quinto trimestre consecutivo de crecimiento del volumen de ventas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PAYPAL (78,69$; -8,1%) sufrió un fuerte retroceso después de que eBAY anunciara en su presentación de resultados que ha alcanzado un acuerdo con Adyen para que sea su nuevo proveedor de servicios de pago en lugar de PayPal. (ii) CADENCE DESIGN (42,23$; -5,9%): La compañía de software revisó a la baja sus expectativas de beneficio y márgenes por el impacto de un cambio en su operativa contable.

AYER PUBLICARON (BPA real vs esperado): Time Warner (2,66$ vs. 1,43$e); Cigna (1,94$ vs. 1,87$e);ConocoPhilips (0,45$ vs. 0,439$e); UPS (1,67$ vs. 1,662$e); Mastercard (1,14$ vs. 1,12$e); Visa (1,08$ vs. 0,98$e); Amazon (2,15$ vs. 1,834$e); Apple (3,89$ vs. 3,837$); Alphabet (9,70$ vs. 10,036$e);

HOY PUBLICAN (BPA esperado): Antes de la apertura: Chevron (1,223$e). A las 12:45h: Merck (0,935$e); Estee Lauder (1,443$e). A las 14:00h: ExxonMobil (1,03$e).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 239 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +13,5 frente a +12,61% hasta el miércoles pasado y frente a +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,4%, el 8,8% de las compañías han presentado resultados en línea con expectativas y el restante 13,8% decepciona. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

Entre los resultados más relevantes publicados ayer destacan los de las grandes compañías tecnológicas, entre las que destacamos:

APPLE (167,78$; +0,21%).- Resultados superiores a expectativas, pero el guidance decepciona y la cotización cae -1% en el after-market. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 88.293 M€ frente a 87.301 M€ estimado; BPA 3,89$ frente a 3,83$ estimado. Sin embargo, la cotización retrocedió porque el número de iPhones vendidos ascendió a 77,3 millones de unidades, lo que representa un descenso de -1% con respecto al mismo período del año anterior y una cifra inferior a las 80,2 millones de unidades estimados por el mercado. Además, Apple espera obtener en el próximo trimestre unos ingresos en el rango 60.000 M$ / 62.000 M$ frente a 65.900 M$ estimado por el consenso. A pesar de que el precio medio por iPhone vendido ascendió a 796$, lo que sugiere una proporción significativa de iPhone X en la demanda total de la compañía, la ralentización de las ventas en este trimestre penalizará hoy levemente la cotización.

GOOGLE (1.181,59$; -0,05%). Resultados inferiores a expectativas. Los ingresos netos tras los pagos realizados a socios ascendieron a 25.900 M$ frente a 25.6500 M$ estimados y el BPA se situó en 9,70$ frente a 10,04$ estimado. La cotización reflejará hoy la caída de -2,2% en el after-market, debido a que los costes de adquisición de tráfico (TAC), ascendieron a un 24% de los ingresos totales, lo que puede implicar una presión sobre los márgenes a medida que los anuncios aumentan en dispositivos móviles y portales como YouTube.

AMAZON (1.390,0$; -4,2%). Los resultados superan ampliamente las expectativas.- A pesar de la caída de ayer por la cautela previa a la publicación de resultados, la cotización repuntará hoy con fuerza recogiendo el repunte de ayer en el after – market (+6%). Los resultados superaron ampliamente las expectativas, con un crecimiento en ingresos de +38% hasta 60.500 M$ y un BPA de 3,75$ frente a 1,83$ estimado. Destaca positivamente el excelente comportamiento de todas las áreas de negocio, con un crecimiento de +45% en su división Amazon Web Services decloud computing y otros servicios, mientras que su negocio de servicios logísticos a empresas creció +41%.

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