INFORME DIARIO - 28 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El optimismo de Powell (Fed) fortalece la expectativa de subidas de tipos." 
La primera comparecencia de Powell (Fed) y su optimismo respecto a la economía estadounidense y al consumidor americano pasó factura a todos los activos. La probabilidad de mayores subidas de tipos se incrementó, con las siguientes consecuencias: (i) Subida de la TIR del T-Note hasta 2,917% (+5,5p.b.) y, en menor medida, a la del Bund hasta 0,673% (+2,5p.b.). Estabilidad en los bonos periféricos. (ii) El dólar se apreció hasta 1,223 vs 1,232. (iii) El oro retrocedió -1,35%, hasta 1.316$/oz. (iv) Las bolsas cayeron por el temor a unos tipos que subirán más rápidamente: EuroStoxx-50 –0,1% e Ibex –0,02%, pero S&P500 -1,3% y Nikkei -1,4%. En nuestra opinión el mercado sobrerreaccionó ayer negativamente, sobre todo NY, ya que el enfoque de Powell no podía ser distinto al que ofreció. El mercado seguirá sufriendo hasta el 5 marzo, cuando se conozcan los desenlaces políticos en Europa (Italia y Alemania).

Claves del día: 
ü Evolución T-Note (TIR 2,91% ahora).
Publican 52 compañías españolas y muchas europeas.

Hoy: "Caídas. Los rdos 4T quedarán en un segundo plano " 

Esperamos un mercado a la baja, con las bolsas “asimilando” las palabras de Powell. Por un lado, Europa tendrá que descontar el -1% adicional de caída que se produjo en el S&P500 tras el cierre de Europa. Y por otro, se alineará a las caídas asiáticas esta madrugada: Nikkei -1,4%, Hang Seng -1,6%... Sin embargo, no perdamos de vista que los bancos americanos salen beneficiados del tono “hawkish” de Powell y de unos tipos superiores, como ya adelantamos en Nov.’17 e insistimos en Enero 2018: Ver Nota. Pasará a 2º plano, pero el día está plagado de resultados 4T’17 y referencias macro. En España publican 52 compañías cotizadas, siendo 10 del Ibex (GRF, AENA, MRL, VIS, REP, ACX, AMS, ELE, ACS y FER). El sesgo de los datos macro será de ligero empeoramiento (PIB americano revisándose a la baja), lo que no ayudará a la sesión. En divisas destaca la apreciación del yenhasta niveles inferiores a 131, máximo desde sept.’17. El mercado no se estabilizará/normalizará hasta el 5 marzo, cuando se conozcan los desenlaces políticos en Europa (Italia y Alemania) y sólo si son constructivos. Paciencia. 


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1. Entorno económico

ALEMANIA. (8:00h) Confianza del Consumidor (mar) 10,8 (10,9 estimado) vs 11,0 anterior. (ii) IPC (feb) provisional a/a +1,4% (vs +1,5% esperado) y +1,6% anterior. En base intermensual: +0,5% (vs +0,5% esperado) y -0,7% anterior. (iii) IPC armonizado (feb) provisional a/a +1,2% (vs +1,3% esperado) y +1,4% anterior. En base intermensual: +0,5% (vs +0,6% esperado) y -1,0% anterior.
JAPÓN. (i) El BoJ ha reducido hoy la compra de bonos con vencimiento superior a 25 años a 70.000MYenes (vs 80.000MJPY anterior). Por otro lado, Kuroda (BoJ) ha comentado que continuará con su política monetaria salvo si la inflación se estabiliza a niveles del 2%.(ii)Producción Industrial (enero) provisional a/a +2,7% (vs+5,3% esperado) y +4,4% anterior. En base intermensual -6,6% (vs -4,0% esperado) y +2,9% anterior.

EE.UU. (i) Comparecencia semestral de J. Powell (Fed) ante la Comisión de Asuntos Económicos del Congreso (anteriormente conocido como Humphrey-Hawkins). Se mostró optimista sobre la evolución de la economía. Además de la evolución muy positiva del crecimiento económico y la reducción del desempleo, afirmó que algunos de los obstáculos que afrontaba el crecimiento en años anteriores se han convertido en vientos de cola. Destacó en este sentido la política fiscal expansiva tras la reforma impulsada por Trump y el crecimiento de las exportaciones por la mayor demanda global. El informe enviado al Congreso revela que la principal preocupación de la Fed es no equivocarse con la estrategia de salida y gestionar adecuadamente el proceso de normalización de tipos de interés. Powell resaltó que la Fed continuará buscando el equilibrio entre evitar un recalentamiento de la economía y conseguir que el deflactor del consumo (actualmente en 1,7%) alcance un nivel de +2,0% de forma sostenible. Powell menciona el incremento de los salarios como uno de los factores que contribuirán a aumentar la inflación. Acceso directo al Informe. (ii) Confianza del Consumidor (feb)130,8 (vs 126,5 esperado) y 124,3 anterior revisado a la baja desde 125,4. El registro de febrero es el más alto de los últimos 17 años, el más alto desde noviembre 2000, impulsado por la reforma fiscal. Situación Actual: 162,4 desde 154,7 anterior, revisado ligeramente a la baja desde 125,4. Componente de Expectativas: 109,7 desde 104,0 anterior, revisado ligeramente a la baja desde 105,5. Acceso directo al Informe. (iii) Precio de las Viviendas en las 20 principales ciudades americanas, medido por el índice S&P CoreLogic CS 20-City, se frenó ligeramente en diciembre desde 6,36% interanual a 6,30% vs 6,35% estimado. En cualquier caso, el indicador avanza a ritmos que no se veían desde el verano de 2014. Acceso directo al Informe. (iv) Pedidos de Bienes Duraderos (enero)preliminar -3,7% (vs -2,0% esperado). A su vez, el dato anterior, lo revisan a la baja hasta 2,6% frente al +2,8% comunicado inicialmente. Excluyendo los elementos de Transporte, -0,3% (vs +0,4% esperado). Acceso directo al Informe.

CHINA. (i) PMI Manufacturero (feb) 50,3 (vs 51,1 esperado) y 51,3 anterior. (ii)PMI no Manufacturero 54,4 (vs 55,0 esperado) y 55,3 anterior.

INDIA. PMI Manufacturero (feb) 52,1 vs 52,4 anterior.

UEM. Tiene previsto emitir hoy un documento de 100 páginas donde detallará como espera que Reino Unido deje la UEM dentro de 1 años así como el periodo transitorio que seguirá posteriormente.

EUROZONA. Confianza del Consumidor (febrero) final: 0,1 (vs 0,1 esperado) y 0,1 adelantado. Dato anterior (enero) 1,4.Confianza Económica (feb) 114,1 (vs 114,0 esperado) y 114,9 anterior revisado al alza desde 114,7 comunciado previamente. 

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2.- Bolsa europea y otras


REPSOL (Comprar; Cierre 14,21€; Var. -0,42%): resultados 4T17 buenos aunque en línea, con importante reducción de deuda.- Resultados 4T frente a consenso: Resultado Operativo: Exploración y Producción (upstream) 145M€ (vs 17M€ en 4T’16) vs 155M€ estimado; Refino y Marketing (downstream) 446M€ (-19,5%) vs 444M€ esperados; Corporativos 112M€ (vs 127M€ en 4T’16). Rdo. Operativo: 703M€ (+0,7%) y 542M€ esperado. BNA 538€ (-12,7%) vs 554M€ esperado. Producción de hidrocarburos: 715.000 bep/d (+5,3%). Márgenes de refino en España: 6,9$/brr (-4,2%). Deuda Neta 6.267M€ (-23,0% y 6.972M€ en 3T’17), DN/Ebitda 0,87% (vs 1,1% en 3T’17). OPINIÓN: Resultados en línea. Destaca, como en el trimestre anterior, la reducción de deuda. El impacto en cotización será reducido. Acceso directo a los resultados

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 22,20€/acción; Cierre: 17,63,-0,25%): Resultados 12M’17superan los objetivos del año. Dividendo mayor de lo esperado: DPA 1,382€/acción (1,33€ en 2016). Ingresos 20.057M€ (+6%), Margen de Contribución €5.488M€ (-3%); EBITDA 3.542M€ (+3% vs 3.400M€ objetivo del grupo), EBIT 2.031M€ (+3%), BNA 1.463M€ (+4% vs 1.400M€ objetivo). La DFN se sitúa en 4.985M€ vs 4.938M€ en Diciembre 2016 OPINIÓN: Resultados (EBITDA y BNA) por encima de las guías proporcionadas por el equipo gestor en la actualización del Plan Estratégico el pasado 22 de noviembre gracias a medidas de gestión y esfuerzos en eficiencia. Especial sorpresa positiva en el dividendo. El EBITDA en 2017 incluye 303M€ de impactos positivos no recurrentes (bono social, liquidaciones de años anteriores…). El negocio liberalizado (generación y comercialización) sigue negativamente afectado por el estrechamiento en márgenes (margen de contribución -16% hasta 2.204M€). Endesa no ha podido transmitir a los clientes la fuerte subida en el coste variable medio y el margen unitario cae un 20% en términos homogéneos hasta 17,5€/MWh. El coste variable medio unitario sube un 10% hasta 41,1 €/MWh. Por un lado, el coste de su propia producción se incrementa, debido a una mayor proporción de producción térmica y una caída en la producción hidráulica. Por otro, el coste de las compras de energía a terceros (30% del total) se encareció debido a la fuerte subida del precio del pool. Endesa no ha podido trasladar a sus clientes este mayor coste ya que gran parte de los contratos de venta de electricidad estaban cerrados con anterioridad a precios menores. El ingreso unitario sube tan solo un 2,5% en el periodo hasta 61,3€/MWh. Por otro lado, el margen de contribución de distribución (negocio regulado) sube un 8% hasta 3.284M€. A las 10.00h el equipo gestor realizará una presentación de estos resultados. Link a resultados.

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 166,72€; Cierre 168,95€; Var. Día: -0,59%): Resultados 2017 en línea con las expectativas, apoyados por la positiva evolución del tráfico y los márgenes. Aumenta el dividendo un 70% hasta 6,5€/acción (yield del 3,8%)- Principales cifras 2017 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 4.027,6 M€ (+6,8%) vs. 4.025,7 M€ estimado; EBITDA 2.517,4 M€ (+9,8%) vs. 2.513,2 M€ estimado; BNA 1.232,0 M€ (+5,8%) vs. 1.207,3 M€ estimado. Los resultados del 4T estanco, también superan levemente las expectativas: Ingresos 931,3 M€ (+5,4%) vs. 929,4 M€ estimado; EBITDA 568,4 M€ frente a 564.2 M€ estimado y BNA 266,5 M€ frente a 241,8 M€ estimado. El aumento del EBITDA se debe tanto al crecimiento de +8,3% en el número de pasajeros (265 M) como a la mejora del margen desde 60,8% en 2016 hasta 62,5%. El incremento del BNA acusa el impacto extraordinario positivo de la reversión de provisiones por procedimientos judiciales contabilizadas en 2016. Excluyendo este efecto, el Beneficio Neto habría aumentado un 21,9%. AENA propondrá un dividendo de 6,5€/acción con cargo a los resultados de 2017, lo que supone un payout del 80% frente a 69,7% en 2016 y un auemto del 70% frente al dividendo de 2016. La deuda financiera neta se ha reducido hasta 7.156 M€ (-10,7x% respecto a Dic 2016), equivalente a un ratio de Deuda Financiera Neta / EBITDA de 2,8x vs 3,6x en 2016. En enero 2018, se mantiene el fuerte crecimiento en el tráfico de pasajeros (+8,7%). Para el conjunto del año, la compañía estima un crecimiento del 5,5%. OPINIÓN: Valoramos de forma favorable los resultados de la compañía, que presentan los siguientes aspectos positivos: (i) La compañía ha conseguido compensar el descenso de -2,2% en las tasas aeroportuarias desde el 1 de marzo de 2017 con un mayor número de pasajeros, que alcanza un nuevo record de tráfico en los aeropuertos españoles. (ii) El control de costes sigue permitiendo una mejora del margen EBITDA. (iii) Los 2 principales negocios de la compañía mantienen ritmos de crecimiento de doble dígito en términos de EBITDA (+10,4% en aeronáutico y +11,5% en comercial). (iv) La generación de caja continúa permitiendo una sustancial reducción de la deuda neta y ha permitido un aumento en el payout (% de los beneficios a distribuir como dividendos), lo que sitúa la rentabilidad por dividendo en el 3,8% (frente al 3,3% con el payout anterior).

AMADEUS (Comprar; Pr. Obj. 62,1€; Cierre: 60,02€; Var. Día: +0,33%). Resultados 2017 en línea con expectativas. La posición competitiva se fortalece en Distribución.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):Ingresos 4.852,7 M€ (+8,5%) vs. 4.847 M€ estimado; Ebitda 1.865 M€ (+9,7%) vs. 1.864 M€ estimado; BNA 1.004,7 M€ (+21,9%) vs. 1.007 M€ estimado; BPA 2,55€ (+22,3%) frente a 2,37 € estimado. La cuota de mercado de reservas aéreas en agencias de viaje aumenta hasta 43,9% frente a se 43,6% en 3T17, con una mejora de 0,6 p.p. en los últimos 12 meses. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución crecen +7,3% hasta 3.137,6 M€ y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas moderan su crecimiento al aumentar +10,8% (frente a +11,8% en 9M17) hasta 1.715,1 M€. La Deuda Financiera Neta se sitúa en 2.083 M€, equivalente a un ratio Deuda Neta / EBITDA de 1,1x. OPINIÓN: Los resultados tendrán un impacto neutral en la cotización, ya que las principales cifras operativas cumplen las expectativas del mercado. El principal aspecto positivo es el incremento de cuota de mercado en reservas aéreas en agencias de viaje, que fortalece la posición de liderazgo de Amadeus. Acceso directo a los Resultados.

INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 14,7€; Cierre: 11,31€; Var. Día: +1,89%): Los resultados 2017 cumplen las expectativas gracias a la evolución positiva del área de Tecnología (IT).- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 3.011 M€ (+11,2%); vs. 3.011 M€ estimado; Ebitda 266 M€ (+16,1%) vs. 267,5 M€ estimado; BNA 127 M€ (+81,5%) vs. 130,2 M€ estimado; BPA 0,67€ (+63%). La contratación aumenta +18,3% como consecuencia de la integración de Tecnocom desde abril de 2017, aunque también muestra un buen comportamiento en términos orgánicos (+10%) por el crecimiento orgánico del negocio de IT. La generación de caja asciende a 44 M€, un importe que compara positivamente con la salida de caja de -31 M€ al cierre de 1S17. El área de Transporte y Defensa ha registrado un descenso de ingresos de -3% por una evolución negativa del área de Transporte Internacional y el descenso de actividad en el proyecto Eurofighter. Por el contrario, el área de Tecnología muestra un crecimiento de +23%, impulsado por los segmentos de servicios financieros (principal fortaleza de Tecnocom) y AA.PP. (por el buen comportamiento del negocio de elecciones en 2S17).La deuda neta ha aumentado hasta 588 M€ (+12,3% con respecto a 2016) por la adquisición de Tecnocom, aunque la contribución a resultados de la compañía adquirida hace que el ratio Deuda Neta / Ebitda se haya reducido desde 2,3x hasta 2,2x durante 2017. OPINIÓN: Consideramos que estos resultados tendrán un impacto positivo en la cotización por los siguientes aspectos positivos: (i) Mejora de margen Ebit desde 6,0% hasta 6,5%. (ii) Aumento de la contratación que permite que el ratio book-to-bill aumente desde 1,01x hasta 1,05x en Transporte y Defensa y desde 1,01 hasta 1,09x en IT. (iii) La compañía ha generado un cash-flow libre de 186 M€, lo que supone una mejora de +1,1% con respecto a 2016, un año que ya fue positivo. No obstante, creemos que el rebote de hoy será moderado, ya que la evolución muy positiva del 4T17 no se replicará en 1T18 debido a la estacionalidad del negocio de elecciones y los menores ingresos del proyecto Eurofighter. Acceso directo a los resultados.

MERLIN PROPERTIES (Neutral; Pr. Objetivo: 12,6€; Cierre: 11,36€; Var. Día: -0,74%): Resultados 2017 superiores a las expectativas en términos de Ebitda. Cifras principales 2017: Ingresos totales 484,3 M€ (+33,5%) frente a 484 M€ estimado, Ingresos por rentas 469,4 M€ (+33,7%); Ebitda 392,6 M€ (+29,3%) frente a 367,5 M€ estimado. BNA 1.100,4 M€ (+88,9%); Flujo de caja operativo por acción de 0,62€ frente a 0,57€ estimado. El fuerte crecimiento de los resultados se debe al incremento de rentas, al efecto positivo en la comparación de 2017 de la integración de Metrovacesa a finales de 2016 y la revalorización de +10,5% en la cartera de activos. La Deuda Neta se sitúa en 4.904 M€, equivalente a un LTV de 43,6%. OPINIÓN: Buenos resultados que deberían respaldar la cotización, ya que las rentas like-for-like o comparables crecen +2,7%, el margen Ebitda levemente en 4T17 hasta 88,5% (frente a 88,4%) en 3T17 y la ocupación mantiene la tendencia positiva de trimestres anteriores, tras situarse en 92,6% (frente a 92,5% frente 3T17 y 91,4% en Dic16. Link a los resultados.

ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 14,6€; Cierre: 12,17€): Resultados sólidos a pesar de la volatilidad de las materias primas.- Principales cifras 2017 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg) y nuestras estimaciones (BKT): Ventas 4.627M€ (+17%) vs 4.751M€ BB y 4.501M€ BKT, EBITDA 489M€ (+48,6%) vs 498M€ BB y 501M€ BKT, EBIT 318M€ (+102%), BNA 234,1M€ (+192%) vs 225M€ BB y 168M€ BKT. La DFN suma 609M€ (-1,7%). OPINIÓN: Son unos buenos resultados que reflejan la recuperación de la demanda y de los precios en un ejercicio que ha sido complicado por la volatilidad de las materias primas. Las perspectivas para 2018 son positivas gracias al repunte del precio del níquel (+56% desde los mínimos del verano 2017) y a la posible implantación de medidas antidumping en EEUU. Por el momento, la compañía señala que el ejercicio ha empezado de forma satisfactoria y que han conseguido subidas de precio base en el mercado norteamericano. Hoy a las 10:30h tendrá lugar el conference call de resultados. Link alos resultados.

BASF (Cierre: 86,98€; Var. Día: -2,12%): resultados de 4T mixtos con débiles perspectivas para 2018.- Resultados frente a consenso (Bloomberg): Ventas 16.100M€ (vs 15.950M€ esperados). EBIT ajustado 1.860M€ (vs 1.750M€ esperados). BPA ajustado 1,29€ (vs 1,43€ esperados). A futuro la compañía comentó que espera una caída del Ebit ajustado en 2018. CONCLUSIÓN: Resultados mejores de lo esperado en la parte alta de resultados pero flojos a nivel de neto. A su vez, las perspectivas para 2018 son poco halagüeñas. La cotización ya descontó ayer estos malos resultados. Acceso directo a los resultados.

CAF (Neutral; Pº Obj.: 38,8€; Cierre: 39,6€): Resultados sólidos.- Presentó ayer al cierre del mercado sus cuentas 2017 cuyas principales cifras son, comparadas con nuestras estimaciones (BKT): Ventas 1.477M€ (+12%) vs 1.485M€ BKT, EBITDA 180M€ (+33%) vs 183M€ BKT, EBIT 146M€ (+30%) vs 149M€ BKT, margen EBIT 9,9% vs 8,5% en 2016, BNA 43M€ (+14%) vs 55M€ BKT. La contratación en el año suma 1.514M€ (-43%) de forma que la Cartera de Pedidos sube un 1% hasta 6.265M€. Las inversiones suman 44M€. La DFN se sitúa en 219M€ (-17%). OPINIÓN: Son unos resultados sólidos pero que no sorprenden. La desviación en la parte baja de la PyG se explica por un peor resultado financiero que se ha visto impactado negativamente por las diferencias de cambio (devaluación del real brasileño, principalmente). La compañía ha cumplido sus objetivos de crecimiento de doble dígito y mantenimiento de la cartera de pedidos y reafirma la tendencia al alza del beneficio. Además, ha realizado un menor consumo de circulante del previsto, lo que le ha permitido reducir la deuda hasta un ratio DFN/EBITDA 1,2x vs 2,0x en 2016. En definitiva, la elevada cartera de pedidos y las perspectivas de contratación en un entorno expansivo a nivel global ofrecen a CAF la oportunidad de crecer, pero seguimos pensando que la recuperación de márgenes será lenta y que gran parte de esta mejora podría estar ya descontada. Link a los resultados.

BME (Comprar; Cierre: 28,16€; Pr.Obj. 34,50€): Los resultados 2017 cumplen con las expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 319,7 M€ (-1,2% vs -0,1% en 9M’17 vs 321,4 M€ esperado); EBITDA: 209,7 M€ (-2,9% vs -1,6% en 9M’17 vs 211,9 M€ esperado); BNA 153,3 M€ (-4,3% vs -3,9% en 9M’17 vs 154,9 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G se ha visto penalizada por la caída en la cifra de ingresos y el deterioro de los márgenes en un entorno marcado por la estabilidad en los volúmenes de contratación en renta variable – principal fuente de ingresos de la compañía -. La estructura de costes de BME y la reactivación esperada en los volúmenes de actividad nos hace ser más optimistas de cara a los resultados de los próximos trimestres. El ROE lidera los estándares de la industria (36,1% vs 37,5% en 2016) y la rentabilidad por dividendo estimada (~6,3%) nos parece especialmente atractiva en el entorno actual de tipos de interés. Link a los resultados de la compañía.

PROSEGUR CASH (Cierre: 2,575€; Var. Día: +0,00%) Resultados 12M17: Ingresos 1.924M€ (+11,6%) EBITDA 377M€ (+12%) EBIT 360M€ (+24%); Beneficio Neto de las actividades continuadas 236M€ (+27,8%). El crecimiento en ventas se explica por dos factores: (i) Crecimiento orgánico de doble dígito (+12,7%) y (ii) Mayor peso de los nuevos productos (8,7% de ventas vs 6,4% anterior). El tipo de cambio ha tenido un impacto negativo en la segunda mitad del año. Además de ha producido una expansión de márgenes (+14pbs hasta 18,7%). El resultado financiero continúa en positivo por las ganancias derivadas de transacciones de moneda extranjera. La Deuda Financiera se ha reducido en el periodo desde 611M€ en 2016 hasta 424M€ en diciembre 2017 gracias al flujo de caja generado (197M€) y a los ingresos por la venta de inmuebles y de marca. El coste de la deuda se sitúa en 1,85%. El ratio deuda neta /EBITDA se sitúa en 1,0x. OPINIÓN. Buenos resultados publicados por Prosegur Cash. Destacaríamos: (i) Fuerte crecimiento orgánico (+10,2% net de efecto divisa); (iii) Creciente peso de los nuevos productos; (iii) La expansión de márgenes; (iv) Sólida generación de caja. Link a resultados.

MEDIASET (Comprar; Pº Objetivo: 12,1€; Cierre: 9,506€; Var. Día: +1,13%): Resultados 2017: caída de ingresos compensada por la eficiencia operativa de la Compañía. Impacto ligeramente positivo.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 996,2M€ (+0,4%) vs. 995M€ estimado; EBITDA 262,2M€ (+8,8%); margen EBITDA 26,3% (vs. 24,3% en 2016); EBIT 245,3M€ (+9,3%); margen EBIT 24,6% (vs. 22,6% anterior); BNA 197,5M€ (+15,5%) y BPA 0,60€ (+17,6%) vs. 0,582€ estimado. OPINIÓN: Resultados que muestran un crecimiento muy ligero de los ingresos, algo esperado teniendo en cuenta la ralentización del mercado publicitario a lo largo del año pasado. En cuanto a cuotas, la Compañía sigue siendo líder, su cuota en el mercado publicitario es del 43,3% vs. 41,4% Atresmedia. En términos de audiencia, Mediaset obtiene un 28,7% en total día vs. 26,6% Atresmedia. Por otro lado, resulta positivo, un ejercicio más, la caída de costes operativos (-2,2% hasta 734,0M€) que facilita la buena evolución del margen EBITDA y EBIT. El BPA aumenta +17,6% batiendo las estimaciones del consenso. La posición de caja neta asciende a 135,3M€ tras el pago de dividendos (175,7M€, rentabilidad por dividendo de 5,5%) y la recompra de acciones por 100,0M€ (2,76% del capital). En resumen, cifras que deberían tener un impacto ligeramente positivo en la cotización del valor. Link a los resultados de la Compañía.

MELIÁ (Comprar; Pr. Obj. 12,8€/acc; Cierre: 11,3€/acc.): Resultados 2017 buenos, no exuberantes, que preparan el terreno para un 2018 más lucido. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.885MM€ (+5%) vs. 1.893M€ estimado; Ebitdar total 489M€ (+9%); Mg. Ebitdar hotelero 25,9% vs. 24,9% en 2016; Ebitda 310M€ (+9% total y +11% negocio hotelero); Rdo. Financiero -33M€ (+11%), BNA 129M€ (+27%) y BPA 0,560€ (+24%) vs. 0,498€ estimado. La DFN se eleva hasta 593M€ (+1,6% a/a). Principales Indicadores Operativos 2017: (i) Hoteles en propiedad y alquiler el RevPar 84,9€ (+6%); ARR 119€ (+6%) y Ocupación 71,3% (-0,3 p.p.). (ii) Hoteles en propiedad, alquiler y gestión el RevPar 71,5€ (+1,5%); ARR 107,2€ (+4%), Ocupación 66,7% (-1,7 p.p.). Meliá cuenta 315 hoteles: 36% en gestión; 16%en franquicia; 15% en propiedad y 34% en alquiler OPINIÓN: Los resultados muestran una tendencia positiva que favorecerá la mejora de márgenes y rentabilidad en 2018. Si bien, las cifras del año pasado quedan deslucidas por factores exógenos a la Compañía y a su negocio (meteorológicos, cambiarios o políticos). El incremento de DFN (+1,6% desde dic.¿16) no tiene impacto sobre el apalancamiento. Así, la DFN/Ebitda permanece estable en 1,9x por segundo mes consecutivo, por debajo del rango 2x/2,5x establecido para el apalancamiento financiero. La estrategia implementada focalizada en aumentar los niveles de eficiencia y, en general, la rentabilidad del Grupo han contrarrestado el impacto negativo de imprevistos como los huracanes Irma y María en el Caribe, la fuerte depreciación de dólar contra el euro o las tensiones políticas en Cataluña. En el lado operativo, el modelo de gestión hotelera gana peso, representando casi un tercio del Ebitda total de la Compañía desde (Ebitda gestión aumentó +10% hasta 88M€). El resultado de esta transformación del negocio hotelero permite una asignación de capital más eficiente. Por otra parte, el programa de remodelaciones y reposicionamientos del pipeline actual hacía segmentos superiores justifican el aumento de precios. En conjunto, este plan de transformación y digitalización combinado con el modelo de gestión, gradualmente implementado durante los últimos años, fortalece la estructura del grupo siendo, ahora, más resiliente ante nuevas recesiones del ciclo. En este sentido, destacan la apertura de hoteles en destinos de elevado potencial turístico (como las Cataratas del Iguazú en Argentina y el Parque Nacional del Serengeti en Tanzania) y en destinos maduros en los que la presencia de Meliá es más reducida. Por otra parte, en cuanto a los hoteles en propiedad, la valoración de los activos propios debería ser mayor que en años anteriores, sobretodo en España tanto por la recuperación del inmobiliario como por la inversión en reformas, remodelación, innovación y digitalización. No obstante, las cifras (tasación de los activos) no estarán disponibles para su valoración has el 2T’2018. En definitiva, las cifras de 2017 empiezan a mostrar el resultado de las diferentes estrategias anteriormente comentadas y se aprecia una mejora general en los márgenes de la Compañía: Margen Ebidar hotelero se amplía hasta 16,5% desde 15,6% en 2016 y el margen Ebitda hotelero hasta casi 26% frente a 25% en 2016. Nuestras expectativas para el medio plazo, coincidiendo con las de la Compañía, sugieren que los márgenes debería ampliarse ganando consistencia y solidez. La Compañía prevé que durante el 1T’18 la fortaleza del euro seguirá erosionado sus cifras, así el un aumento del RevPar será de dígito simple apoyado, principalmente, en las buenas perspectivas para el mercado Europeo (España, Francia e Italia, entre otros) y del Caribe.Link resultados de la Compañía.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 22,64€; Cierre: 27,4€; Var. Día: -0,4%): Resultados del 2017 muestran crecimientos sólidos. Impacto positivo.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 3.724,5M€ (+29,4% a/a) vs. 3.724,4M€ estimado, EBITDA 530,4M€ (+30,1%), BNA 215,4M€ (+32,5%) y BPA 1,67€ (+32,5%) en línea con lo estimado.OPINIÓN: Cifras que muestran un ejercicio más la fortaleza de CIE. La Compañía registra crecimientos significativos a lo largo de las principales partidas de su cuenta de resultados. Destaca la buena evolución del segmento automoción con márgenes EBITDA y EBIT muy superiores a la media del sector. En concreto, el margen EBITDA crece hasta 16,4% vs. 15,9% en 2016 y margen EBIT 11,7% vs. 10,9% anterior. En definitiva, estas cifras deberían tener un impacto positivo en la cotización del valor. Link a los resultados publicados por la Compañía.

FCC (Comprar; Cierre 10,06€; Var. Día: +0,4%): Resultados levemente inferiores a las expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 5.802,0 M€ (-2,5%) frente a 5.824,1 M€; Ebitda 815,4 M€ (-2,2%) frente a 818 M€ estimado; Ebit 435,9M€; BNA 118 M€ frente a 166,5 M€ estimado y -161,5 M€ en 2016. El descenso de los ingresos se debe a la desconsolidación de Giant del área de Cemento desde noviembre de 2016 y a la evolución negativa de los tipos de cambio. En términos comparables, los ingresos ascenderían +1,6%. El margen Ebitda aumenta una décima hasta 14,1% y la mejora del BNA con respecto a 2016 se debe fundamentalmente al ajuste en el valor del fondo de comercio de Cemento contabilizado el año anterior y a la reducción de -10,9% en los gastos financieros, como consecuencia de la refinanciación de la deuda corporativa en condiciones más ventajosas. No obstante, el BNA se queda por debajo de expectativas debido al impacto adverso superior a -40 M€ de las diferencias negativas de cambio en los resultados financieros. La deuda neta se sitúa en 3.579 M€ (-0,3% respecto a Dic16). La cartera se sitúa en 29.377,4 M€ (-4,0%). OPINIÓN: Creemos que los resultados tendrán un impacto negativo en la cotización, debido a que las principales líneas de la cuenta de resultados se quedan por debajo de las expectativas, el crecimiento de Construcción se ralentiza hasta +1,6% y frente a +4,1% al cierre de 9M17 y la reducción de la deuda neta es modesta a pesar de que el comportamiento estacional del 4T17 es positivo.

SECTOR AUTOS.- El Tribunal Supremo Administrativo alemán dictamina que las ciudades pueden vetar el acceso a los vehículos diésel: Alemania es el segundo mercado de autos europeo por unidades vendidas, después de Rusia. Mientras que en enero 2017 el 45% de los autos vendidos en Alemania montaban motorizaciones diésel, en enero 2018 ha descendido hasta 33% precisamente por esta amenaza que ahora se materializa: su potencial veto de acceso a las ciudades alemanas. OPINIÓN: Esta sentencia no significa que los autos diésel estén vetados en las ciudades alemanas a partir de ahora, pero sí que pone una gran presión política sobre los ayuntamientos para que lo hagan puesto que sería una medida legal. Se estima que unas 70 ciudades alemanas exceden los límites máximos de NO2 recomendados por la UE. Esta sentencia impactará negativamente sobre las cotizaciones de los principales fabricantes de autos europeos, especialmente los alemanes, ya que se verán obligados a realizar fuertes inversiones para adecuar los motores diésel a las exigencias medioambientales, lo que debilitará sus beneficios, y a corto plazo afectará a las ventas de este tipo de motores, aunque probablemente solo producirá un desplazamiento de ventas hacia motores de gasolina y GNC (gas natural) y, en menor medida debido a las limitaciones de autonomía, hacia los vehículos eléctricos. Además, hay que contar con el “efecto contagio” que esta sentencia tendrá sobre la actitud del resto de grandes ciudades en toda Europa. Los grandes perdedores por esta sentencia son (cierre ayer; % Var. Día): Volkswagen (164,06€; -0,9%); Daimler (70,37€; +0,2%); BMW (87,70€; -0,1%). Por el contrario, debería salir beneficiado Toyota (7.235JPY; -2%) debido a su oferta de autos híbridos

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras -0,9%; Tecnología de la Información -0,9%; Salud -1%.

Los peores: Real Estate -2,2%; Consumo Discrecional -2,1%; Telecos -1,8%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AES (9,2$; +7,9%) tras publicar resultados del 4T¿17, los cuales batieron en BPA, pero se situaron por debajo de expectativas en términos de ventas. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 2.643M€ vs 3.465,7M$; BPA 0,43$/acc. vs 0,34$/acc. (ii) Macy¿s (23,2$; +4,0%) tras presentar unos resultados que batieron estimaciones. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 8.666M$ igual que estimado; BPA 2,82$/acc. vs 2,675$/acc. Las ventas en tiendas comparables mejoraron +1,4%, alcanzando un máximo en la temporada estival. Anunció una mejor evolución, entre otros, en su división de perfumes, de joyería y en las ventas online. De cara a 2018, la compañía estima un incremento de las ventas, la cuales vendrán apoyadas en la venta de productos exclusivos, en la mejora de la fidelización y en la personalización. Además están estudiando una posible monetización de algunos activos inmobiliarios. Finalmente, están implementando algunas medidas tecnológicas. (iii) DISCOVERY COMUNICATIONS (21,3 +4,0%) tras presentar unos resultados 4T¿17 que batieron estimaciones. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.860M$ VS 1.780M$; BPA 0,47$/acc. vs 0,41$/acc estimado. Además se ha producido un incremento en las ventas de publicidad, hasta alcanzar los 876M$. La compañía está haciendo frente a una reducción en el número de suscripciones (-5% en 4T¿17). Esta reducción está siendo en parte compensada por el incremento en la distribución internacional. (iv) INTEL (40,7$; +2,1%) tras recibir una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AutoZone (534,3$; -10,6%) después de presentar unos resultados que se situaron por debajo de expectativas y anunciar que venderá las dos áreas de su negocio menos rentables. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 2.413M$ vs 2.389,5M$; BPA 8,47$/acc. vs 8,8$/acc. (ii) PERRIGO (66,9$; -6,7%) al anunciar que necesita tiempo adicional para completar la revisión de algunos temas impositivos. Estas declaraciones se realizaron a pesar de que los resultados preliminares parecen buenos. (iii) WALT DISNEY (85,6$; -4,0%) la compañía anunció que no habría recibido ninguna ayuda estatal por la inversión de 2Bn€ que hizo en su complejo de París.

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 467 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,87% vs +14,99% hasta el lunes pasado vs +11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,3% vs 73,9% hasta el lunes, el 8,6% en línea vs 8,8% ídem y el restante 17,1% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando. 

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