INFORME DIARIO - 27 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Draghi tiende la mano a bolsas, bonos y al euro." 
Las bolsas arrancaron la semana con alzas, en línea con la sesión asiática. Draghi, en la Eurocámara, reafirmó la solidez el ciclo de la Eurozona pero: (i) advirtió sobre el lento aumento de la inflación; (ii) le preocupan la volatilidad y los tipos de cambio (iii) y pidiópaciencia y persistencia con los estímulos. Los bonos y el euro cerraron estables aunque, las palabras de Draghi, depreciaron al euro y ayudaron a los bonos a recuperar algo de terreno durante la sesión.

Claves del día: 
Comparecencia semi-anual de Powell ante el Congreso.
Abundante macro (UEM & EEUU) y resultados en Europa.

Hoy: "First Date: Powell y mercado " 

Powell acapara el protagonismo y marca el rumbo. Hay abundantes referencias macro (flojas pero buenas para el mercado) y un aluvión de resultados empresariales en Europa. Pero la clave es la comparecencia semi-anual ante las Cámaras del nuevo Presidente de la Fed, Powell (antiguo discurso Humphrey-Hawkins). La cita, hoy, es ante la Cámara de Representantes (y el jueves – menos relevante – ante el Senado). En esta primera toma de contacto el mercado espera – más que nuevas pistas sobre el ritmo de aumento de tipos de la Fed – discernir si continúa el enfoque dovishdel mandato de Yellen o si, por el contario, el sesgo cambia hacia un enfoque más hawkish (duro). La expectación es elevada porque definirá la dirección del mercado, no solo de hoy. Si decepciona no tendrá buen encaje ni en bolsas, ni bonos y debilitaría al dólar. Dicho esto, lo razonable es que los bancos centrales mantengan una actitud conservadora y prudente (ya lo hizo ayer Draghi), aprovechando las señales de descanso de la macro – como reflejará la pérdida de impulso de las referencias de hoy - y con una temporada de resultados prácticamente agotada en EEUU. EnEuropa, el turno de nombres relevantes como Fresenius, BASF, Acciona, Técnicas Reunidas, Mediaset … que podrían animar el arranque de unas bolsas europeas que luego se pararán hasta conocer el enfoque de Powell. 


. 

1. Entorno económico

ESPAÑA.- La Inflación (adelantada) de Feb. publicada a las 9AM ha sido algo superior a las expectativas: +1,1% (a/a) vs +0,9% esperado vs +0,6% anterior; en términos intermensuales (m/m) ha salido +0,1% vs -0,1% esperado vs -1,1% anterior. En términos armonizados (criterios comunes para toda la UEM) ha sido +1,2% vs +0,9% esperado vs +0,7% en Enero. Este repunte responde, fundamentalmente, al aumento del precio de la electricidad, que compara con descensos en 2017. Por tanto, se produce un “efecto espejo” negativo. Nuestra estimación de IPC 2018e es +1,4% y +1,5% para 2019. Link directo al informe del INE.

COREA DEL SUR.- Su banco central ha repetido tipos y cumple con la expectativa del mercado. Así, el tipo de referencia se mantiene en 1,50% desde octubre de 2017 (cuando subió +25 p.b., desde 1,25%).

UEM/BCE.- Draghi compareció ayer ante la comisión de Asuntos Económicos del Parlamento Europeo (en Bruselas) reafirmando su visión sobre la robustez económica de la Eurozona. Sin embargo, la capacidad ociosa de ésta podría ser mayor a lo estimado (debido a la incertidumbre en cuanto a sus mediciones) y explicaría el retraso en el aumento de la inflación. Este hecho es particularmente visible en el mercado laboral, ya que el incremento de los salarios se ha mantenido débil a pesar del sólido ritmo de creación de empleo. Draghi pide paciencia y persistencia con los estímulos. También preocupa la volatilidad y el tipo de cambio.

ITALIA.- Colocó ayer 6.000M€ en letras a seis meses, a tipo de interés negativo (-0,403%) pero superior al de la anterior emisión (-0,417%). El ratio bid to cover fue 1,57x (mejor que 1,39x en la anterior subasta). Teniendo en cuenta que fue una emisión justo antes de las elecciones del domingo es lógico que el tipo medio se resienta ligeramente, aunque la mejora del ratio de colocación indica que la demanda ha reaccionado positivamente a pesar de la incertidumbre política.

FRANCIA.- (i) La Confianza del Consumidor de Feb. publicada hoy a primera hora (08:45h) ha quedado ligeramente por debajo de expectativas (100 vs 103 esperado) y del registro de enero (104). La media histórica desde 1973 es 103 puntos, pero la media desde el año 2000 es 97 y entre el 2000 y sept.2007 (periodo justo previo a la crisis) fue 105, de manera que, en nuestra opinión, cualquier registro superior a 100 debe ser considerado como bueno. (ii) Emitió ayer 6.585M€ en letras con tres referencias a tipos ligeramente inferiores a la anterior subasta: (1) 3.394M€ a tres meses a tipos medio -0,586% (vs. -0,583% en la anterior, ratio de sobredemanda de 2,197x (ligeramente superior a 2,123x en la anterior). (2) 1.696M€ a 6 meses a tipo medio de -0,589% (vs. -0,581% en la anterior, ratio de sobredemanda de 3,373x (inferior a 3,588x en la anterior). (3) 1.495M€ a doce meses a tipos medio -0,572% (vs. -0,561% en la anterior) y ratio de sobredemanda de 3,314x (mayor a 2,970x en la anterior subasta).

EE.UU.- Las Ventas de Vivienda Nueva publicadas ayer descendieron por segundo mes consecutivo al pasar de 643k a 593k en enero vs 647k estimado. Además, el registro del mes de diciembre fue revisado al alza desde 625k. En tasa de variación intermensual se esperaba un incremento de +3,5% que contrasta con el descenso registrado de -7,8% desde -7,6% en diciembre (revisado desde -9,3%). El precio medio subió +2,5% hasta 323.000$. A pesar de que las cifras no batieron expectativas, no hay que perder de vista que, las Ventas de Vivienda Nueva recuperaron hace 3 meses (nov.’17) los niveles de septiembre de 2007 (pre-crisis). Por tanto, no fueron datos malos, sino una sana corrección y ajuste del sector. No creemos que sea conveniente un excesivo dinamismo del mercado inmobiliario residencial porque eso podría animar a la Fed a ir más rápido con las subidas de tipos. Cualquier cifra superior a 550k debe considerarse como buena desde una perspectiva histórica. 

Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras


BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 4,05€): Hoy presenta su plan estratégico para el período 2018-2020. Los principales objetivos financieros son: (i) Alcanzar un BNA de 1.300 M€ en 2020 (+63,0% sobre 2017) con un ROE del 10,8% (vs 6,8% actual); (ii) Reducir la morosidad por debajo del 4,0% (vs 8,9% actual) aumentando la tasa de cobertura hasta el 55,0% (vs 53,6% actual) y (iii) Repartir 2.500 M€ en dividendos (pay-out del 45/50%) manteniendo una ratio de capital CET-I “fully loaded” del 12,0%(vs 14,8% actual). Link al documento. OPINIÓN: El plan pivota sobre la recuperación de los volúmenes de crédito y los tipos de interés – principal catalizador de ingresos -, en mejorar la eficiencia con la integración de BNM y en aumentar la calidad del balance - reducción de activos improductivos - . Nuestra primera impresión sobre el plan de negocio es positiva porque se orienta a mejorar la remuneración de los accionistas con unas hipótesis de partida – entorno macro y tipos de interés – que parecen razonables.

GESTAMP (Comprar; Cierre: 6,53€; Var. Día: -0,23%): Resultados 2017: sin sorpresas.- Ventas 8.201,6M€ (+8,7%); EBITDA 889,9M€ (+5,8%); BNA 239,7M€ (+8,3%).DN 1.897,9M€ (+16,2%); DN/PN 0,96x (vs 0,87x en dic.’16).Los resultados se han visto afectados por el movimiento de las divisas. A divisas constantes el crecimiento del Ebitda hubiera sido del +8,8%. La contribución ha sido desigual según la zona geográfica que se considere. Mientras que Mercosur y Europa del Este crecen de forma significativa (+40,1% y +21,4%, respectivamente), Europa Occidental aumentó sus beneficios un +8,3% y Asia +6,2%. Mientras que NAFTA recortó -4,1%.OPINIÓN: Resultados sin grandes sorpresas que apenas tendrán impacto en la cotización. Acceso directo a los Resultados.

SECTOR ELÉCTRICO.- Un informe de Deloitte arma a las eléctricas frente a Nadal. Un informe de Deloitte insta al Gobierno a cambiar el actual modelo de retribución a los activos y apostar por uno similar al utilizado por otros países europeos. La propuesta, implica una mejora del sistema retributivo de las empresas y, al mismo tiempo, pronostica bajadas en el recibo de la luz gracias a la mayor demanda en una economía más electrificada. La propuesta consiste en retribuir a las redes durante el próximo periodo a partir de una combinación entre el coste del capital (WACC) establecido en una tasa fija del 7% y un diferencial medio sobre la deuda soberana de unos 490 p.b. Este esquema supone un cambio sustancial con respecto al contemplado en la ley actual del 2013 que establece una retribución de las redes de 200 p.b. frente a bono soberano. La otra parte del informe de Deloitte describe la necesidad de invertir en redes durante la próxima década. Según este informe se requerirán entre 29.000 y 34.000M€ en tendidos desplegados por los operadores, además de otros 9.000y 12.000M€ a cargo de otros agentes. Según Deloitte estas inversiones permitirán una reducción de los costes de las redes en la tarifa eléctrica cercana al 10%. La explicación está en el aumento de la demanda fruto de la electrificación, en el final de las ayudas a las primeras renovables y en la amortización del déficit de tarifa. OPINIÓN: El Gobierno ha mostrado su intención de reducir los retornos regulados a las eléctricas con el fin de abaratar las tarifas a los usuarios. En conjunto lo que hay en juego en el ámbito de la electricidad son 7.000M€: 5.350M€ en distribución y 1.700M€ en transporte. La incertidumbre y falta de visibilidad sobre el esquema retributivo final para los activos regulados está frenando la evolución del sector eléctrico en bolsa.

TÉCNICAS REUNIDAS (Vender, Pº Objetivo: 23,1€; Cierre: 25,8€): Resultados 2017 débiles, tal y como se esperaba.-Principales cifras 2017 comparadas con el consenso de Bloomberg (BB) y nuestras estimaciones (BKT): Ingresos 5.067,9M€ (+5,7%); EBITDA 121,9M€ (+14%) vs 121,5M€ BB y 122,9M€ BKT, EBIT 100,4M€ (-48%); BNA 64M€ (+1%) vs 64,9M€ BB y 69,4M€ BKT. La posición de caja se sitúa en 231M€ vs 488M€ hace un año. El margen EBIT se sitúa en el 2,4% vs 4,4 en 2016. Las adjudicaciones suman 4.624M€ en el año de forma que la cartera de pedidos alcanza 9.870M€ (-7%). OPINIÓN.- Son una cifras débiles pero que se alinean con las guías que dio la compañía tras el profit warning del pasado mes de noviembre. Además de por el retraso y la cancelación de proyectos, la compañía se ha visto perjudicada por la debilidad del dólar. La cartera no consigue el objetivo de mantenerse en los niveles de 2016 (cae -7%) pero si la midiéramos en dólares sí habría conseguido e incluso superado el objetivo (11.800M$ vs 11.100M$ en 2016). Por otro lado, Técnicas ha reafirmado sus previsiones de 2018: Ventas 4.300/4.600M€ con un margen EBIT de entre 1,5% y 2,5% que irá recuperándose a medida que avance el año. En definitiva, pensamos que la compañía deja atrás un año que ha sido muy complicado y encara 2018 con mayor optimismo y nuevas oportunidades. Estaremos atentos al conference call de hoy por las novedades que pueda dar la compañía sobre la ejecución de los proyectos y su impacto en los márgenes, así como sobre su visibilidad sobre las nuevas adjudicaciones previstas para 2018. Link a los resultados.

ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 69,40€; Var. Día +1,02%), Resultados 2017: EBITDA ligeramente por debajo de las guías (+7% vs +8% objetivo). Mejora estacional del circulante en 4T’17, pero la generación de cash flow del grupo sigue siendo pobre. Principales cifras: Ingresos 7.254M€ (+21,4%), EBITDA 1.275M€ (+7,0%); EBIT 720M€; BNA 220M; Cash Flow Operativo 427M€ (-45%); Deuda Neta 5.224M€ vs. 5.131M€ a Diciembre 2016. Los motores de estos resultados han sido: (i)Generación en España, gracias a la subida de precios para renovables en España -por actualización de la regulación-, así como por el mejor nivel de precios mayoristas (€52,2/MWh vs €39,7Wh en 2016). Esta mejora en precios más que compensó la menor producción debido a falta de viento y lluvia en España en el periodo. En neto, el EBITDA de generación España subió un 9,7% en el periodo hasta 452M€; (ii) Infraestructuras, gracias al buen comportamiento de construcción internacional con mejora de ingresos y de márgenes. El EBITDA de infraestructuras subió un 33% en el periodo hasta 426M€. La cartera de construcción cae un 16,5% y se sitúa en 6.287M€ (iii) Bestinver también aumentó su contribución al EBITDA del grupo (+19% hasta 70M€). Estas divisiones compensaron un comportamiento más débil en generación internacional (caída de producción en México- afectada por los terremotos- y en EEUU), en construcción en España, en Transmediterránea y en los proyectos llave en mano en energía. La deuda neta se situó en 5,224M€, reduciéndose frente a los 5.695M€ reportados en 9M’17 gracias a la mejora estacional del circulante en el último trimestre del año.OPINIÓN: Los resultados operativos (EBITDA +7%) se han quedado ligeramente por debajo de las guías del año (+8%).Además, la generación de cash flow en el año ha sido débil. A pesar de la subida en EBITDA, el Cash Flow Operativo se ha reducido un 45% en el año por la expansión en circulante que ha detraído 343M€ en 2017. A los nueve meses el circulante detraía 547M€. La mejora estacional del circulante en 4T’17 ha permitido contracción, pero la salida de caja por este concepto sigue siendo muy elevada en el conjunto del año. Acciona ha utilizado en 2017 los pre-pagos recibidos de clientes durante 2016 y las nuevas adjudicaciones han sido menores y no están generando el mismo nivel de pre-pagos de los clientes. En la actualidad no tenemos a Acciona en ninguna de las carteras modelo y no estamos empujando esta idea de inversión. Por un lado nos gusta su exposición a renovables (eólica y solar) a nivel internacional. También nos gusta la restructuración y simplificación corporativa que está llevando a cabo en los últimos meses (venta de Transmediterránea, contribución de activos inmobiliarios a Testa Residencial, venta de Ruta 160m venta de las plantas termosolares en España,….). Sin embargo, la generación de cashflow del grupo está decepcionando por la expansión de circulante y la deuda del grupo no para de subir. Esperaríamos a ver si se produce un cambio esta tendencia en este aspecto antes de volver a impulsar esta idea de inversión. Link a resultados.

TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,23€; Cierre: 4,87€): Resultados 2017 débiles compensados con la generación de caja y el aumento de la cartera.- Principales cifras 2017 comparadas con nuestras estimaciones (BKT): Ingresos 384,4M€ (-34%); EBITDA 83,6M€ (-23%) vs 91,8M€ BKT, EBIT 59,4M€ (-32%), BAI 50,0M€ (-38%) y BNA ajustado 42,8M€ (-38%) vs 59,7M€ BKT. La cartera de pedidos se sitúa en 2.783M€ vs 2.769M€ BKT y 2.604M€ a cierre de 2016. La DFN alcanza 30M€. Las expectativas para 2018 son: objetivo de Book to Bill de 1,3x, margen EBITDA del 20% y desapalancamiento (caja neta). OPINIÓN: Con los resultados del 3T ya comentamos que el año estaba siendo débil lo que complicaba la consecución de nuestras estimaciones para el conjunto del año (EBITDA 91,8M€). A pesar de que dicha sospecha se ha confirmado, valoramos positivamente la recuperación de la cartera de pedidos (teniendo en cuenta la totalidad de las adjudicaciones subiría hasta 3.100M€) y el hecho de que la compañía haya superado su objetivo de reducción de deuda. La generación de caja ha permitido que la ratio DFN/EBITDA se sitúe en 0,3x vs 1,0/1,2x objetivo. Por tanto, la incertidumbre que existía sobre los cobros de algunos proyectos como el de Arabia ha disminuido. Los objetivos para 2018 parecen razonables y, aunque reflejan una caída del margen EBITDA (20% vs 225 en 2017), el desapalancamiento y la mejora en la retribución al accionista (payout del 50% implica un DPA’18e de 0,15€ vs 0,07€ de nuestras estimaciones actuales) son buenas noticias. Pensamos que el mercado hará una lectura positiva de los resultados. Link a los resultados

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +1,82%; Tecnología de la Información +1,58%; Financieras +1,51%;

Los peores: Utilities -0,33%; Real Estate +0,44%; Materiales +0,47%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) HP (23,46$; +6,01%) tras comunicar unos resultados del 1T mejores de lo esperado así como una estimación para el siguiente trimestre y el ejercicio completo 2018 por encima de las previsiones de mercado. BPA1T’18: 0,48$ (vs 0,42$ esperado). Para el 2T’18 estima un BPA entre 0,45$/0,49$ (vs 0,44$ esperado). Por último, para el ejercicio 2018 espera un BPA de entre 1,90$/2,00$ (vs 1,90$ esperado). (ii) QUALCOMM (66,98$; +5,78%)/BROADCOM (252,95$; -0,30%)/NXP SEMNICONDUCTORS (124,46$; -0,78%): Qualcomm se declaró ayer estar abierta a negociar con su rival Broadcom si esta eleva su oferta de compra. La semana pasada Broadcom la redujo a 79$/acc, valorando el 100% de la compañía en 117.000M$. Este recorte fue la respuesta a la decisión de Qualcomm de elevar su oferta de compra por NXP a 127,50$/acc (mejora del +16% y valorar la compañía en 43.107M$). El 5 de marzo es la fecha tope de aceptación por parte de los accionistas de NXP.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran muchas compañías del sector energético, como: (i)ALBEMARLE (110,10$; -7,28%) después de que un banco de inversión anglosajón revisase a la baja la recomendación del valor. Esperan que el precio del litio, utilizado para hacer baterías, alcance este año los 14.000$/ton y posteriormente caiga hasta 7.700$/ton en 2021 por el exceso de capacidad existente en el sector. (ii) CITIZENS FINANCIALS (44,54$; 4,07%) ante el riesgo legal que se ha abierto en la compañía ya que determinadas operaciones están siendo investigadas. La investigación podría conducir a algún tipo de responsabilidad legal.

COMCAST (39,58$; +0,20%)/SKY (11,05GBP; +0,05%): Ha lanzado una oferta Sky Plc a 12,5GBP/acc (prima: +13,1% respecto al cierre de ayer) en efectivo valorando el 100% de la compañía (equity) en 21.487,5MGBP. PER implícito 2018: 22,3x (vs 15,76x de Comcast). La operación está condicionada a obtener el control del 50,01% de Sky. Sus previsiones son que la operación será relutiva desde el primer año.

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 456 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,68% vs +14,99% hasta el lunes pasado vs +11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,7% vs 73,9% hasta el lunes, el 8,8% en línea vs 8,8% ídem y el restante 17,5% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

Hoy martes publican 13 compañías siendo relevante Macy’s (apertura; 2,675$).

Ayer lunes publicaron sólo 3 compañías y fueron irrelevantes.

. 

Acceda al informe completo.