INFORME DIARIO - 21 de Febrero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Wall Mart interrumpe las subidas en WS." 
Las empresas industriales –animadas por la recuperación de las materias primas – lideraron las subidas en Europa. En Wall Street lacaída de Wall Mart (-10,2%) y del sector consumo propiciaron los recortes de la bolsa en una sesión sin sobresaltos en el mercado de bonos (el Treasury y el Bund se mantuvieron estables).

Hoy: "Volatilidad estable y bolsas recuperando el terreno perdido a medida que avanza la semana " 

Hay muchas referencias macro pero el punto de mira de los mercados está en las Actas de la Fed del pasado 31 de enero - las últimas con J.Yellen como Presidenta-. En la UEM, los índices de actividad económica PMI¿s continúan en niveles históricamente altos – al igual que el Euro - Reino Unido disfruta de una Tasa de Paro próxima al pleno empleo – a pesar del “Brexit” – y el BoE confía en el sector exterior como antídoto ante la ralentización de la demanda interna. En EE.UU. las Actas de la Fed acaparan la atención y los datos del sector inmobiliario pasarán inadvertidos. Las intenciones de la Fed son conocidas –reducir el balance y aumentar los tipos de interés-, su visión sobre la economía también –mercado laboral fuerte y mayor actividad económica en un entorno de menor riesgo global -. El ritmo al que subirán los tipos de interés (¿3/4 subidas en 2018?) y el aumento en las perspectivas de la inflación incomodan a los mercados, especialmente a los de deuda. El cambio en la Presidencia de la Fed -J.Powell dirige la institución desde principios de febrero -resta importancia a las Actas en esta ocasión y tendremos que esperar hasta la semana que viene con la comparecencia de Powell ante el Congreso de EE.UU. para tener nuevas pistas al respecto. En el frente empresarial, la atención se centrará en los resultados de Glencore, LLoyds (ambos inferiores a lo esperado), Orange, Accord e Iberdrola a nivel doméstico. En este entorno, el escenario más probable y deseado a la vez, es que la volatilidad se mantenga estable, las bolsas cierren la semana con saldo positivo y los bonos no superen niveles técnicos de referencia bruscamente (2,90% en el Treasuryy 0,80% en el Bund). 
Claves del día: 
PMIs en la UEM y Actas de la Fed 





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1. Entorno económico

ESPAÑA.- Cerró 2017 con un déficit comercial de -24.744M€, un +32% superior respecto al registrado en 2016 (-18.754M€). Este saldo es fruto de unas exportaciones que crecen +8,9% hasta 277.126M€ y unas importaciones que suben +10,5% hasta 301.870M€. El sector exterior sigue gozando de buena salud así que el deterioro de la balanza comercial se explica por el dinamismo de la demanda interna (subida de las importaciones) y también por el encarecimiento de la energía ya que el déficit energético aumentó +27,6% a 20.721M€ (como referencia, el promedio del precio del Brent en 2017 rondó los 55$/barril vs 45$/barril en 2016, lo que representa un incremento del 21%).

ALEMANIA: El ZEW se toma un descanso en febrero pero el tono general es positivo sobre todo en el sector financiero.- El Indicador que mide la Confianza de los inversores y analistas alemanes para los próximos meses (expectativas) retrocede en febrero hasta 17,8 puntos vs 16,0 esperado vs 20,4 anterior. El aumento en la TIR de los bonos y en la volatilidad de los mercados, el miedo a un repunte de la inflación en EE.UU y la normalización de la política monetaria por parte de los principales Bancos Centrales explican el retroceso del indicador en febrero. A pesar de ello, cabe destacar que el índice ha superado las expectativas y que se mantiene en niveles elevados. Así, las perspectivas de los inversores sobre la renta variable mejoran con respecto al mes anterior en los principales índices bursátiles, especialmente en EE.UU (43,8 puntos vs 37,7 anterior), Japón (44,3 vs 40 anterior) y Reino Unido (8,1 puntos vs 3,9 anterior). En relación a Europa, las previsiones se mantienen estables (53,5 puntos para el Eurostoxx) aunque aflojan ligeramente en Italia que afronta elecciones en marzo y en Francia. Por sectores de actividad, continúa mejorando el optimismo sobre la banca (8,8 puntos vs 4,6 anterior), las aseguradoras (8,8 puntos vs 1,2 anterior) y el consumo (60,3 vs 58 anterior) mientras empeora notablemente el sentimiento sobre las utilities. Por último destacar que el componente que mide la Situación Actual mejora en la UEM y EE.UU y empeora en Japón y Reino Unido. Link al informe completo en el bróker. 

JAPON: El PMI Manufacturero afloja en febrero (dato preliminar) hasta 54 puntos vs 54,8 anterior aunque se mantiene en niveles históricamente elevados. Cabe recordar que el dato de enero fue el más alto de los últimos cuatro años. El aumento de los nuevos pedidos y la caída de inventarios anticipan un buen comportamiento de la actividad manufacturera durante los próximos meses..

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2.- Bolsa europea y otras


IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,0€; Cierre: 6,150€ (+0,72%). Resultados 2017: Se cumplen las guías del año (BNA +3,7%) pero con una mayor aportación de resultados extraordinarios positivos. Foco en la actualización del Plan Estratégico que se realzará a lo largo del día de hoy. Principales cifras comparadas con el consenso: Ingresos 31.263M€ (+8,7%) vs 30.050M€ del consenso, Margen Bruto 13.364M€ (+3,3%) vs 12.800M€ esperado; EBITDA 7.319M€ (-7,8%) vs 7.537M€, EBIT 2.712,6M€ (-42,1%) vs 3.958M€ del consenso; BNA 2.804M€ (+3,7%) vs 2.757M€; Fondos Generados por las Operaciones 6.479M€ (+1,1%): Deuda Neta ajustada asciende a 32.856M€ (vs 29.230M€ en Dic 2016). OPINIÓN: El EBITDA incluye 203M€ de mayor gasto operativo debido a los planes para mejorar la eficiencia del grupo. Neto de este gasto extraordinario, el EBITDA estaría en línea con las estimaciones del consenso (7.537M€). El negocio de redes mejora su contribución al margen bruto en un 10,2%, gracias al crecimiento en EE.UU. y en Brasil (gracias a la integración de Elektro y Neoenergia desde el pasado 24 de agosto). El negocio de generación y clientes muestra una caída del 8,6%, afectado por la mala evolución del negocio en Reino Unido y en España. En Reino Unido (margen bruto -20%) el negocio se ha visto perjudicado por la caída de la demanda de gas, cierre de Longannet, aumento de costes regulatorios, problemas de morosidad y la depreciación de la libra. En España (margen bruto -12%), el negocio se ha visto afectado por la baja hidraulicidad. La contribución de México mejora en un 27% gracias a la entrada en funcionamiento de nuevos activos, pero es insuficiente para compensar la mala evolución del negocio en Reino Unido y en España. El negocio de renovables (eólica, solar y otras) incrementa el margen bruto en un 6,7%. La contribución de España cae por una menor producción eólica (-0,8%). La contribución de EE.UU. se ha visto afectada por la depreciación del dólar. En Latinoamérica y en Reino Unido las condiciones han sido favorables y ha permitido la mejora en la división. Los resultados del año incluyen el efecto contable y positivo de 2.026M€ por la reciente aprobación de la reforma fiscal en EE.UU (reducción del tipo impositivo del 35% al 21%). Iberdrola ha aprovechado estas plusvalías para proceder a sanear el valor de alguno de los activos del grupo (almacenamiento de gas y renovables en EEUU, activos de Brasil….) así como para provisionar el coste de alguna de las medidas encaminadas a mejorar su eficiencia operativa. Iberdrola llevara hoy una actualización de su Plan Estratégico. El posible recorte de los ingresos regulatorios en España, la debilidad del negocio en Reino Unido y la fortaleza del euro afectarán negativamente a la evolución de los resultados del grupo. Iberdrola llevará a cabo un plan de recorte de costes y de venta de activos no estratégicos para hacer frente a este escenario. La conferencia de resultados que se llevará a cabo hoy por el equipo gestor nos aportará más detalles sobre la evolución del grupo, así como sobre la actualización del Plan Estratégico. Link a resultados del grupo

SIEMENS GAMESA (Neutral; Pº Objetivo: 13,30€; Cierre: 12,83€): Actualización tras el Plan Estratégico y buenas noticias desde Alemania.- Fijamos el Precio Objetivo de SGRE, que estaba en revisión, en 13,3€. Dicho precio apenas ofrece potencial de revalorización por lo que mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Valoramos positivamente el hecho de que la compañía aclare su estrategia y mejore su previsión de márgenes respecto a las guías de 2018. Ahora bien, también pensamos que el Plan Estratégico está poco cuantificado y que refleja una estrategia más bien defensiva, lo que da idea del todavía cambiante entorno de mercado. Dicho esto, la compañía se revalorizó ayer +3,3% gracias a las buenas noticias que llegaron desde Alemania, donde la última subasta de renovables se saldó con un precio para la energía eólica de 4,6 céntimos de euro por kWh, por encima de los 3,8 c€kWh de la subasta de noviembre pasado. Interpretamos esto como un indicio de que los precios empiezan a estabilizarse y de que el grueso del ajuste se ha producido ya, algo que comentamos en la nota. Link a la nota completa..

ROVI: (Cierre: 16,15; Var. Día: -0,31%): Resultados 2017: sin sorpresas.- Ventas 277,4M€ (+4,0%); EBITDA 30,5M€ (-22,4%); Margen Ebitda 11,1% (vs 14,8% en 2016); BNA 17,2M€ (-34,1%). El peor comportamiento a nivel Ebitda se explica por el incremento de los gastos en investigación y desarrollo que crecieron +62% hasta los 28,3M€ en 2017 como resultado principalmente de la preparación y comienzo del ensayo de Fase III de Risperidona-ISM y de la Fase I de Letrozol-ISM. Ajustando las cuentas sin el efecto de la partida de I+D el Ebitda se hubiera situado en 58,7M€ (+11,2%). A su vez, en 2016 se contabilizó un ingreso no recurrente de 4M€ consecuencia de la constitución de una joint venture por parte de ROVI y Enervit para la distribución de productos nutricionales en España y Portugal. Ajustando el BNA por la partida de I+D y los ingresos no recurrentes de 2016 el BNA hubiera sido 45,0M€ (+26,3%). Para 2018, esperan que la tasa de crecimiento de los ingresos operativos se sitúe en entre +0%/+10%. ). Para 2018, losmotores de crecimiento sean la Bemiparina, los últimos acuerdos de licencias de distribución (Neparvis, Volutsa, Orvatez y Ulunar), el biosimilar de enoxaparina, la cartera de productos de especialidades farmacéuticas existente, las nuevas licencias de distribución de productos y los nuevos clientes en el área de fabricación a terceros. OPINIÓN: Resultados sin sorpresas donde la comparativa en 2018 será más homogénea después de toda una serie de partidas no recurrentes tanto en 2016 como en 2017. Estos resultados apenas tendrán impacto en la cotización. Acceso directo a los Resultados.

FCC (Comprar; Cierre 9,75€; Var. Día: +3,94%): Venderá el 49% de Aqualia al fondo IFM.- Según un Hecho Relevante remitido a la CNMV, FCC habría llegado a un acuerdo para la venta del 49% de su negocio de agua. Según estimaciones de mercado, esta participación tendría un valor de 1.000 M€ y tendría como fin la reducción del endeudamiento del grupo. OPINIÓN: El mercado probablemente haga una lectura positiva de la noticia por dos motivos. (i) Permite reducir endeudamiento, su principal debilidad. A Septiembre de 2017, la deuda financiera neta del grupo ascendía a 3.952,4 M€, representando en torno a 5x EBITDA. (ii) Tras la venta de Aqualia, FCC podría eliminar las restricciones impuestas por sus bancos acreedores para repartir dividendos desde 2012. Sin embargo en el largo plazo, FCC se deshace de un activo que generó el 27% del EBITDA del grupo (228 M€) en 2016 y que además es la principal garantía de la banca acreedora. El Consejo se reunirá el próximo 27 de febrero y aprobará la operación.

ACCOR ( 56,1€; Var. Día: -0,45%): Resultados del 2017 baten en BNA y EBIT pero no en ingresos.- Principales cifras de 2017 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 1.937M€ (+18%) vs. 2.297M€ estimado, Beneficio Operativo (LFL) +7,8%. Ebitda 626M€ (+23%), Margen Ebitda 32% vs. 31% en 2016; el EBIT alcanzó 492M€ vs.488M€ estimado y BPA 1,534€ (+3%) vs. 0,954€ estimado. OPINIÓN: La momentum del turismo y del sector hotelero han impulsado las cifras del grupo. En consecuencia el dividendo propuesto asciende a 1,05€/acc (sin cambios respecto 2016), que supone una yield de casi 2%. La cadena se ha focalizado una estrategia de digitalización y venta de activos para redefinir su negocio hotelero. No obstante, la ausencia de detalle del plan a seguir y el timing previsto podría penalizar al valor por falta de visibilidad a medio plazo, más allá del impulso derivado del buen momento del sector. No obstante, la compañía podría ampliar estos detalles en la Presentación de resultados. Link a los resultados de la Compañía 

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología de la Información +0,25%; Financieras -0,23% y Consumo Discrecional -0,32%Los peores: Consumo Estable -2,25%; Telecomunicaciones -1,72% y Utilities -1,26%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NOBLE ENERGY (29,12$; +10,81%). Tras presentar unos resultados que aunque el BPA fue peor de lo esperado BPA 0,32$ (vs 0,4$) las cifras operativas fueron mejores de lo esperado. En particular lo relacionado con las reservas probadas 1.965Mbep (+37%). (ii) MOSAIC (26,76$; +5,23%). Tras dar a conocer unos resultados trimestrales mejores de lo esperado. Ventas 2.100M$ (vs 1.900M$ esperado) y BPA 0,34$ (vs 0,28$ esperado). 
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WALMART (94,11$; -10,18%). Anunció ayer resultados del 4T flojos, peores de lo esperado y con un guidance 2018 por debajo de lo esperado por el mercado. Ventas 136.267M$ (+4,1%) y BNA 2.175M$ (vs -42,1%). BPA 1,33$ (vs 1,37$ esperado). Los resultados no superaron expectativas y se vieron afectadas por 1) diversos gastos extraordinarios relacionados con la reforma fiscal (importe de 207M$) y 2) por una ralentización en el crecimiento de las ventas a través de internet durante el último periodo navideño. Su crecimiento fue de +23% en el 4T (vs +50% en 3T y 60% en 2T). Para 2018 espera un BPA entre 4,75$/5,00$ (vs 5,13$ esperado) y que las ventas por internet crezcan en torno al +40%. (ii) GENUINE PARTS (94,67$; -5,17%). El BPA ajustado sin el impacto de la reforma fiscal se situó en 1,12$ (vs 1,12$ esperado). Sin embargo el BPA’18 lo situaron entre 5,60$/5,75$ (vs 5,93$ esperado).
QUALCOMM (63,99$; -1,33%)/ NXP (125,56$; +5,96%): Qualcomm ha elevado su oferta para hacerse con NXP Semiconductors hasta 127,50$/acc, (mejora del +16%), y valorar la compañía en 43.107M$. De esta forma se garantiza el apoyo del accionista clave de NXP. La primera oferta fue lanzada por Qualcomm en oct. 2016 a 110$/acc.
RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 418 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,87% vs +14,7% del viernes vs +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,9%, el 9,3% de las compañías han presentado resultados en línea con expectativas y el restante 15,8% decepciona. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.Ayer martes publicaron (compañías más relevantes, BPA real vs esperado): HOME DEPOT (1,69$ vs 1,63$e.); WALMART (1,33$ vs 1,37$e.); DUKE ENERGY (0,94$ vs 0,92$e.) y DEVON ENERGY (0,38$ vs 0,624$e.).
Hoy publican 10 compañías pero ninguna relevante.

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