En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: “Es una oportunidad, pero esperemos a la inflación americana del miércoles”.
1.- LAS CAUSAS.-
Una desafortunada coincidencia de factores es responsable de las caídas de las bolsas y del regreso repentino del miedo al mercado:
(i) Repunte de la volatilidad (VIX) desde niveles muy reducidos (8%/11%) que forzó el cierre de posiciones cortas convulsionando al resto de activos. (ii) Más preocupación por la inflación tras publicarse los días 1 y 2 unos salarios americanos algo elevados. (iii) El retraso en el acuerdo para elevar el techo de gasto en EE.UU. Un mayor gasto que equivaldrá a más déficit, el cual deberá financiarse emitiendo más deuda en los próximos años… lo que al final presionará las TIRes de los bonos americanos al alza, tal vez contagiando a los europeos. Eso es lo que el mercado descontó bruscamente. (iv) El silencio de la Fed. Y no podría haber sido de otra forma porque todo esto sucede justo en el momento del relevo de Yellen por Powell, quien aún no tiene de suficiente capacidad de influencia como para reconducir el mercado con declaraciones. Si a los 3 factores anteriores añadimos unas bolsas excesivamente alegres y rápidas desde Dic.2017 en combinación con unos bonos que no querían corregir aunque era inevitable que lo hicieran, ya tenemos la explicación para este ajuste.
2.- Bolsa europea y otras
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 3,84€): El FROB - principal accionista de Bankia - valora positivamente la hipótesis de ampliar el plazo para la completa privatización de la entidad. OPINIÓN: Cabe recordar que el Ejecutivo ya amplió hasta finales de 2019 el plazo para concluir el proceso de privatización de Bankia y el Frob -mantiene un 60,9% del capital - anunció recientemente su intención de no vender de manera forzada su participación. Pensamos que el FROB tiene margen de maniobra para implementar una estrategia de venta ordenada con flexibilidad y en paquetes accionariales de tamaño medio. En este sentido, la última venta (7,0% del capital en diciembre 2017) se realizó con un descuento del 2,6% - inferior al que habitualmente exigen los inversores institucionales en este tipo de operaciones -. Creemos también que si las condiciones de mercado no fueran las más adecuadas de aquí hasta finales de 2019, el FROB podría reducir paulatinamente su participación e influencia en el Consejo de Administración sin vender la totalidad del paquete accionarial actual. De esta forma, el FROB avanzaría en el proceso de privatización de manera similar al realizado por otras entidades europeas como ABN, RBS o LLoyds entre otros.
Hoy: “Es una oportunidad, pero esperemos a la inflación americana del miércoles”.
1.- LAS CAUSAS.-
Una desafortunada coincidencia de factores es responsable de las caídas de las bolsas y del regreso repentino del miedo al mercado:
(i) Repunte de la volatilidad (VIX) desde niveles muy reducidos (8%/11%) que forzó el cierre de posiciones cortas convulsionando al resto de activos. (ii) Más preocupación por la inflación tras publicarse los días 1 y 2 unos salarios americanos algo elevados. (iii) El retraso en el acuerdo para elevar el techo de gasto en EE.UU. Un mayor gasto que equivaldrá a más déficit, el cual deberá financiarse emitiendo más deuda en los próximos años… lo que al final presionará las TIRes de los bonos americanos al alza, tal vez contagiando a los europeos. Eso es lo que el mercado descontó bruscamente. (iv) El silencio de la Fed. Y no podría haber sido de otra forma porque todo esto sucede justo en el momento del relevo de Yellen por Powell, quien aún no tiene de suficiente capacidad de influencia como para reconducir el mercado con declaraciones. Si a los 3 factores anteriores añadimos unas bolsas excesivamente alegres y rápidas desde Dic.2017 en combinación con unos bonos que no querían corregir aunque era inevitable que lo hicieran, ya tenemos la explicación para este ajuste.
2.- LA SITUACIÓN AHORA.-
En términos generales las bolsas han caído aprox. -10% desde sus máximos anteriores y los bonos han encajado un ajuste que merecían. Sin embargo, los activos refugio no solo no se han apreciado de manera alarmante, sino que en algunos casos han retrocedido (el oro se ha abaratado). Esto es un buen síntoma. Pero lo más importante es que nada en el fondo ha cambiado: la macro sigue siendo igual de buena o mejor (la CE acaba de revisar al alza estimaciones y la Producción Industrial en España +6,1%, a pesar de la política interna, por ejemplo), los resultados empresariales continúan mejorando a doble dígito simple (BPA 4T’17 del S&P500 +14,2% vs +11% esperado) y la liquidez sigue siendo inmensa, presionando al alza los precios de los activos.
En términos generales las bolsas han caído aprox. -10% desde sus máximos anteriores y los bonos han encajado un ajuste que merecían. Sin embargo, los activos refugio no solo no se han apreciado de manera alarmante, sino que en algunos casos han retrocedido (el oro se ha abaratado). Esto es un buen síntoma. Pero lo más importante es que nada en el fondo ha cambiado: la macro sigue siendo igual de buena o mejor (la CE acaba de revisar al alza estimaciones y la Producción Industrial en España +6,1%, a pesar de la política interna, por ejemplo), los resultados empresariales continúan mejorando a doble dígito simple (BPA 4T’17 del S&P500 +14,2% vs +11% esperado) y la liquidez sigue siendo inmensa, presionando al alza los precios de los activos.
3.- EL DESENLACE MÁS PROBABLE.-
Este golpe se ha producido en un momento especialmente vulnerable para el mercado al coincidir con la transición al frente de la Fed. Analizándolo fríamente, los bancos centrales deben estar encantados con este retroceso de las bolsas después de haber contemplado cómo subían de forma casi imparable sin ser capaces de hacer nada para moderarlo. Pero estarán encantados sólo mientras la situación no se les vaya de las manos porque en ese caso no podrán retirar estímulos al ritmo previsto. Por eso lo más lógico es que actúen para reconducir la situación antes de que eso suceda. Las declaraciones parecen la herramienta más probable. No hará falta nada más que eso y un poco de paciencia y sangre fría. Para empezar, lo sucedido estos días hace menos probable que el BCE vaya más rápido con su estrategia de salida. Y puede que la Fed también. Si nada importante de fondo ha cambiado, entonces esto es una oportunidad para posicionarse. ¿Cuándo hacerlo exactamente? Ya dijimos la semana pasada que no inmediatamente porque el mercado debe terminar de “limpiarse” y estabilizarse. Eso ocurrirá esta semana, así que probablemente en algún momento de las próximas 48 horas llegue la oportunidad, pero conviene esperar a conocer la inflación americana del miércoles porque la fiabilidad de la estabilización dependerá de ella: si retrocede hasta +1,9% desde +2,1% como se espera, no habrá problema; pero si continuase por encima de +2% la situación podría complicarse. Por último, ni siquiera en el mejor desenlace debemos esperar unas bolsas tan alegres como antes, sino más prudentes y progresivas después de este aviso. Y debemos acostumbrarnos a una volatilidad superior, porque ha regresado. Tendremos un 2018 difícil, de idas y venidas, por esta causa.
Bonos: "Rentabilidades al alza"
El temor a una retirara de los estímulos monetarios antes de lo previsto por parte de los bancos centrales tras el repunte en salarios en EE.UU. (+2,9%) y los estímulos fiscales de Trump (Reforma Fiscal y Plan de Infraestructuras) ha mantenido las rentabilidades al alza en bonos. La TIR del T-Note subió hasta 2,85% y la del Bund cerró la semana en 0,75%. En EE.UU. esta semana veremos un ligero retroceso en IPC suby. (1,7% vs 1,8% ant.) y posibles avances en el Plan de Infraestructuras. En la UEM el PIB mantendrá su dinamismo (2,7% en 4T). En este contexto, esperamos consolidación de esta tendencia de gradual subida de rentabilidad de los bonos y de estrechamiento de prima de riesgo en periféricos. Rango estimado del Bund: 0,74%/0,79%
Divisas: "Consolidación si afloja el IPC en EEUU"Eurodólar (€/$).- El cruce se deslizo desde 1,24 hasta 1,22 llegando a recuperar nuestro rango fijado en 1,14/1,22 para este año. Esta semana la clave será el IPC. Si desciende, como se prevé, hacia 1,9% (estimado) desde 2,1% anterior podría reducir la incertidumbre a que la Fed acelere el ritmo de la normalización de la política monetaria e influya sobre el BCE. En este contexto, de menor volatilidad, esperamos una consolidación del eurodólar en torno a 1,23.Rango estimado semanal: 1,222/1,235.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció desde 137 hasta 132 por su calidad de activo refugio en una semana de enorme volatilidad en el mercado de divisas. Los próximos días esperamos más tranquilidad y se conocerá el PIB 4T (preliminar). Se prevé desaceleré hasta +1% desde +2,5%. Sin embargo, el desglose es favorable por la mejora del consumo (+0,5%e vs. -0,5% anterior) y de la Inversión (repite en 1,1%). Por ello, el yen debería cotizarlo positivamente y apreciase moderadamente. Rango estimado (semana): 131,8/134,1
Eurolibra (€/GBP).- La revisión al alza de las perspectivas de crecimiento en Reino Unido y un tono más “hawkish” por parte del BoE, anticipan una política monetaria menos laxa y sientan las bases para que la libra se aprecie. Esta semana la atención se centrará en la evolución de la inflación y las cifras de empleo en R.U. Rango estimado (semana): 0,879/0,889
Eurosuizo (€/CHF).- La corrección de los mercados y la búsqueda de activos refugio ha propiciado que el franco se aprecie esta semana – cotiza en máximos de cuatro meses-. Esta semana la atención se centrará en la evolución de la volatilidad y en los indicadores de inflación en Suiza (IPC y Precios de Producción).Rango estimado (semana): 1,145/1,154
.
Este golpe se ha producido en un momento especialmente vulnerable para el mercado al coincidir con la transición al frente de la Fed. Analizándolo fríamente, los bancos centrales deben estar encantados con este retroceso de las bolsas después de haber contemplado cómo subían de forma casi imparable sin ser capaces de hacer nada para moderarlo. Pero estarán encantados sólo mientras la situación no se les vaya de las manos porque en ese caso no podrán retirar estímulos al ritmo previsto. Por eso lo más lógico es que actúen para reconducir la situación antes de que eso suceda. Las declaraciones parecen la herramienta más probable. No hará falta nada más que eso y un poco de paciencia y sangre fría. Para empezar, lo sucedido estos días hace menos probable que el BCE vaya más rápido con su estrategia de salida. Y puede que la Fed también. Si nada importante de fondo ha cambiado, entonces esto es una oportunidad para posicionarse. ¿Cuándo hacerlo exactamente? Ya dijimos la semana pasada que no inmediatamente porque el mercado debe terminar de “limpiarse” y estabilizarse. Eso ocurrirá esta semana, así que probablemente en algún momento de las próximas 48 horas llegue la oportunidad, pero conviene esperar a conocer la inflación americana del miércoles porque la fiabilidad de la estabilización dependerá de ella: si retrocede hasta +1,9% desde +2,1% como se espera, no habrá problema; pero si continuase por encima de +2% la situación podría complicarse. Por último, ni siquiera en el mejor desenlace debemos esperar unas bolsas tan alegres como antes, sino más prudentes y progresivas después de este aviso. Y debemos acostumbrarnos a una volatilidad superior, porque ha regresado. Tendremos un 2018 difícil, de idas y venidas, por esta causa.
Bonos: "Rentabilidades al alza"
El temor a una retirara de los estímulos monetarios antes de lo previsto por parte de los bancos centrales tras el repunte en salarios en EE.UU. (+2,9%) y los estímulos fiscales de Trump (Reforma Fiscal y Plan de Infraestructuras) ha mantenido las rentabilidades al alza en bonos. La TIR del T-Note subió hasta 2,85% y la del Bund cerró la semana en 0,75%. En EE.UU. esta semana veremos un ligero retroceso en IPC suby. (1,7% vs 1,8% ant.) y posibles avances en el Plan de Infraestructuras. En la UEM el PIB mantendrá su dinamismo (2,7% en 4T). En este contexto, esperamos consolidación de esta tendencia de gradual subida de rentabilidad de los bonos y de estrechamiento de prima de riesgo en periféricos. Rango estimado del Bund: 0,74%/0,79%
Divisas: "Consolidación si afloja el IPC en EEUU"Eurodólar (€/$).- El cruce se deslizo desde 1,24 hasta 1,22 llegando a recuperar nuestro rango fijado en 1,14/1,22 para este año. Esta semana la clave será el IPC. Si desciende, como se prevé, hacia 1,9% (estimado) desde 2,1% anterior podría reducir la incertidumbre a que la Fed acelere el ritmo de la normalización de la política monetaria e influya sobre el BCE. En este contexto, de menor volatilidad, esperamos una consolidación del eurodólar en torno a 1,23.Rango estimado semanal: 1,222/1,235.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció desde 137 hasta 132 por su calidad de activo refugio en una semana de enorme volatilidad en el mercado de divisas. Los próximos días esperamos más tranquilidad y se conocerá el PIB 4T (preliminar). Se prevé desaceleré hasta +1% desde +2,5%. Sin embargo, el desglose es favorable por la mejora del consumo (+0,5%e vs. -0,5% anterior) y de la Inversión (repite en 1,1%). Por ello, el yen debería cotizarlo positivamente y apreciase moderadamente. Rango estimado (semana): 131,8/134,1
Eurolibra (€/GBP).- La revisión al alza de las perspectivas de crecimiento en Reino Unido y un tono más “hawkish” por parte del BoE, anticipan una política monetaria menos laxa y sientan las bases para que la libra se aprecie. Esta semana la atención se centrará en la evolución de la inflación y las cifras de empleo en R.U. Rango estimado (semana): 0,879/0,889
Eurosuizo (€/CHF).- La corrección de los mercados y la búsqueda de activos refugio ha propiciado que el franco se aprecie esta semana – cotiza en máximos de cuatro meses-. Esta semana la atención se centrará en la evolución de la volatilidad y en los indicadores de inflación en Suiza (IPC y Precios de Producción).Rango estimado (semana): 1,145/1,154
.
1. Entorno económico
ITALIA.- Producción Industrial de Dic. publicada el viernes francamente buena (a/a): +4,9% vs +1,9% esperado vs +2,3% Nov. La economía parece insensible a la incertidumbre electoral, perspectiva que compartimos.
REINO UNIDO.- Producción Industrial de Dic. publicada el viernes más bien débil y por debajo de expectativas (a/a): 0% vs +0,3% esperado vs +2,6% Nov. Resulta coherente con la desaceleración que tiene lugar a causa del Brexit, que estimamos tendrá un coste de oportunidad para la economía británica de al menos 100p.b. de PIB/año entre 2018/19
Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
2.- Bolsa europea y otras
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 3,84€): El FROB - principal accionista de Bankia - valora positivamente la hipótesis de ampliar el plazo para la completa privatización de la entidad. OPINIÓN: Cabe recordar que el Ejecutivo ya amplió hasta finales de 2019 el plazo para concluir el proceso de privatización de Bankia y el Frob -mantiene un 60,9% del capital - anunció recientemente su intención de no vender de manera forzada su participación. Pensamos que el FROB tiene margen de maniobra para implementar una estrategia de venta ordenada con flexibilidad y en paquetes accionariales de tamaño medio. En este sentido, la última venta (7,0% del capital en diciembre 2017) se realizó con un descuento del 2,6% - inferior al que habitualmente exigen los inversores institucionales en este tipo de operaciones -. Creemos también que si las condiciones de mercado no fueran las más adecuadas de aquí hasta finales de 2019, el FROB podría reducir paulatinamente su participación e influencia en el Consejo de Administración sin vender la totalidad del paquete accionarial actual. De esta forma, el FROB avanzaría en el proceso de privatización de manera similar al realizado por otras entidades europeas como ABN, RBS o LLoyds entre otros.
INTESA (Comprar; Cierre: 3,08€; Pr.Obj. 3,60€): Intesa SanPaolo (ISP en adelante) acumula una revalorización cercana al +50,0% en los últimos 12 meses, muy superior al sectorial bancario y al conjunto del mercado. Pensamos que ISP tiene aún un potencial de revalorización del +15,6% - mayor al +6,0% esperado por el consenso Bloomberg – y reiteramos nuestra recomendación de Comprar con un Precio Objetivo de 3,60 €/acc. Racional de inversión: (i) ISP acaba de anunciar un Plan Estratégico 2018-2021 que consideramos ambicioso pero alcanzable. El Plan pivota sobre un aumento de ingresos razonable, un esfuerzo adicional en costes y la mejora del perfil de riesgo, (ii) Las principales partidas de la cuenta de P&G - Ingresos, Margen Neto y BNA – crecen a doble dígito en 4T’17 y superan las expectativas, (iii) ISP alcanza los objetivos anunciados para 2017 en un entorno difícil - tipos de interés en mínimos históricos con la economía italiana creciendo menos que la media europea -. (iv) La rentabilidad por dividendo actual es atractiva, sostenible y superior a la media. Link al informe completo.
ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 28,33€; Var. Día: -1,32%). Se adjudica la construcción de una línea de metro en Canadá por 825 M€.- El consorcio constructor, en el que ACS tiene una participación del 25% junto a SNC Lavalin, Aecon, Pomerlau y EBC, se ha adjudicado la construcción del sistema de transporte automático (metro sin conductor) del área metropolitana de Montreal. El importe total de inversión en el proyecto ascenderá a 3.300 M€ y se espera que dé servicio a 45 millones de pasajeros en 2031. OPINIÓN: Noticia muy positiva para ACS, ya que esta adjudicación permite aumentar su cartera total en +1,3% y fortalece su posición en Norteamérica, un mercado donde obtuvo el 44% de su facturación hasta 9M17 y donde se adjudicó a finales de enero el contrato de construcción del tren del aeropuerto de Los Angeles. Sin embargo, la noticia no tendrá un impacto relevante en la cotización, que continuará mostrando un comportamiento relativo peor que el Ibex-35 ante la posibilidad de que una oferta mejorada por parte de Atlantia sobre Abertis obligue a ACS y Hochtief a elevar su oferta inicial de 18,76€ por acción si quiere seguir adelante con la compra de la concesionaria española.
3.- Bolsa americana y otras
Los mejores: Tecnología +2,53%; Inmobiliario +2,40%; Utilities +2,19%;
Los peores: Energía -0,35%; Consumo básico +0,2%; Consumo discrecional +0,7%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MATTEL (17,27$; +7,9%). El mercado reaccionó de forma muy positiva a la noticia de que Mattel ha firmado un acuerdo con NetEase, la segunda firma más relevante de China en videojuegos, lo que le permitirá ampliar su cartera y sus ingresos gracias a la tendencia creciente del mercado de videojuegos en Asia. Además, la extensión de los acuerdos en EE.UU. con Nickleodeon y DHX Media también pueden contribuir al crecimiento de la compañía, que se ha visto penalizada en los últimos trimestres por el descenso de ingresos en sus marcas Fisher-Price y el concurso de acreedores en el que se encuentra Toys “R” Us. (ii) NVIDIA (232,08$; +6,7%). Fuerte repunte de la cotización tras presentar resultados superiores a las expectativas del mercado, con un BPA de 1,72$ frente a 1,29$% estimado y un margen bruto de 62,1% frente a 59,9% estimado. Además, la compañía espera destinar 1.250 M$ a retribución a los accionistas en 2019, vía dividendos y recompra de acciones. Por último, (iii) NIKE (65,49$; +4,8%) fue la compañía que más repuntó en el DJ Industrials el pasado viernes, después de que diferentes informes sectoriales señalen que Nike ha recuperado cuota de mercado en la venta de zapatillas y ha tenido mayor presencia que Adidas en la lista de los 10 modelos más vendidos durante los últimos meses.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) EXPEDIA (104,0$; -15,5%). La compañía sufrió un fuerte retroceso tras publicar resultados inferiores a las expectativas, con un BPA de 0,84$ frente a 1,15 estimado y presentar un objetivo de beneficio más débil de lo esperado, debido a que la compañía debe acelerar sus inversiones en tecnología con el objetivo de crecer y acercarse a su rival Priceline, que actualmente comercializa el doble de habitaciones de hotel que Expedia. Los malos resultados de Expedia también arrastraron a la baja a (ii) TRIP ADVISOR (38,31$; -4,3%), que en jornadas anteriores había repuntado precisamente por la posibilidad de que fuera objetivo de una oferta de compra por parte de Expedia. (iii) CBOE GLOBAL MARKETS (107,11$; -3,3%). La compañía sufrió un nuevo retroceso tras presentar resultados levemente inferiores a las expectativas. La cotización ha caído -26% desde sus máximos alcanzados el pasado 25 de enero, después de que se haya extendido la preocupación acerca del menor volumen de contratación de futuros sobre el índice de volatilidad VIX, que constituye la principal fuente de ingresos de la compañía y fue su principal motor de crecimiento en 2017.
El viernes PUBLICARON (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Moodys’s (1,51$ vs. 1,48$e); CBOE Global Markets (0,87$ vs. 0,877$e).
HOY PUBLICAN (compañías más relevantes, BPA esperado): Antes de la apertura: Loews (0,71$e). tras el cierre del mercado: FMC (1,046$e).
RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 341 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,3% frente a +14,2% hasta el pasado jueves y frente a +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,5%, el 8,5% de las compañías han presentado resultados en línea con expectativas y el restante 15,0% decepciona. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.
No hay comentarios:
Publicar un comentario
Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.