INFORME DIARIO - 01 de Marzo de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Powell inquieta a los mercados." 
Las bolsas registraron caídas generalizadas. El fondo de la economía es bueno, pero el tono “hawkish” de Powell inquieta a los mercados. La Inflación en la UEM (+1,2% en febrero) alcanzó mínimos de 14 meses y volvió a entrar dinero en bonos europeos. En el mercado de divisas, el Euro consolidó posiciones en torno a 1,22 y la libra acusó las discrepancias entre R.U y la UEM en relación al“Brexit”.

Hoy: "Mercados a la espera de nuevos acontecimientos" 

La temporada de resultados empresariales se acerca a su fin – ya han publicado las principales compañías a ambos lados del Atlántico – y la atención se centra en la macro de EE.UU y en la visión del Gobernador de la Fed (J.Powell) – a las 16:00h comparece ante el Comité Bancario del Senado -. La sesión será intensa en macro norteamericana (datos semanales de empleo, ISM Manufacturero, Gasto en Construcción…) pero lo más importante en la coyuntura actual, es ver cómo evolucionan los indicadores de precios. El Deflactor del PCE – uno de los indicadores favoritos de la Fed – anticipa un respiro en la evolución del IPC y el gasto de las familias pierde algo de fuerza (Gastos Personales +0,2% m/m vs +0,3% anterior). Powell se muestra optimista en relación a la situación económica pero las caídas registradas en los mercados de deuda (subidas de TIRES) aconsejan prudencia en la gestión de la política monetaria (tipos &balance). En este entorno, lo más probable es que las bolsas se mantengan a la espera de nuevos acontecimientos - elecciones en Italia y acuerdo de gobierno en Alemania este fin de semana-. A nivel doméstico, la atención se centra en el dato final del PIB 4T’17 que apunta a un crecimiento del +3,1%. La mejora del sector exterior y en consecuencia del Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente sienta las bases para que la prima de riesgo frente a Alemania– actualmente en 87,4 pb – se estreche. 

Claves del día:

• Comparecencia de Powell ante Comité Bancario del Senado.
• Macro en EE.UU (Deflactor PCE, ISM Manufacturero, empleo...

1. Entorno económico
CHINA (2:45h): El PMI Manufacturero bate las expectativas al aumentar en febrero hasta 51,6 puntos vs 51,3 esperado vs 51,5 anterior.

JAPÓN (00:50h): Publica una batería de datos macro con saldo mixto. (i) El PMI Manufacturero mejora una décima en febrero (dato final) hasta 54,1 aunque la Confianza del Consumidor retrocede hasta 44,3 puntos (vs 44,8 esperado vs 44,7 anterior), (ii) Las Ventas de las empresas aumentaron +5,9% en 4T’17 (vs +4,8% anterior) pero los Beneficios empresariales subieron +0,9% en el mismo período (vs +5,5% anterior).

EE.UU.- La actividad económica mantiene un ritmo de crecimiento elevado y los indicadores de precios restan presión a la Fed para endurecer la política monetaria. (i) La 2ª estimación del PIB 4T’17 cumple con las expectativas al situarse en 4T'17 en +2,5% (vs +2,5% esperado vs +2,6% anterior). La economía mantiene un ritmo de crecimiento superior al potencial estimado a largo plazo (~2,0%) gracias al dinamismo del Consumo y la Inversión. La inversión empresarial impulsa el crecimiento y el sector inmobiliario residencial sorprende positivamente (+13,0% vs 11,6% anterior). El mercado laboral sigue fuerte y la rebaja impositiva de la Administración Trump anticipa un buen comportamiento del consumo y la inversión durante los próximos trimestres. El sector exterior sigue dando alegrías (+7,1% en exportaciones) gracias a la debilidad del dólar y al aumento del comercio internacional, (ii) El deflactor del PIB - actualmente en +2,3% - supera el objetivo de la Fed aunque este impasse ayuda a que las perspectivas de inflación a largo plazo se relajen. Link al informe completo.

UEM: La inflación (dato preliminar) afloja una décima en febrero hasta +1,2% (vs +1,2% esperado) y registra el nivel más bajo de los últimos 14 meses. La Tasa Subyacente se mantiene estable en +1,0% y confirma la visión del Presidente del BCE (Draghi) quien insiste en la necesidad de ser paciente y mantener una política monetaria laxa para que el IPC alcance su objetivo a largo plazo (~2,0%).

ALEMANIA: (i) El mercado laboral continúa dando signos de fortaleza.- El número de parados desciende en -22k en febrero vs -15 k esperado vs -24k anterior (revisado desde -25k) y la Tasa de Paro se mantiene en mínimos históricos (5,4%) con 2,39 Millones de desempleados . La mejora en los índices de actividad – el PIB crece a un ritmo del +2,9% en 4T’17 - y del comercio internacional soportan el mercado laboral de la primera economía de la UEM. (ii) La Confianza de los Consumidores se mantiene en niveles históricamente altos al situarse en febrero en 10,8 puntos (vs 10,9 esperado vs 11,0 anterior).

ESPAÑA: El Superávit de Balanza por Cuenta Corriente desciende en diciembre hasta 2.600 M€ (vs 3.000 M€ anterior) aunque se mantiene en niveles históricamente altos. El descenso viene fundamentalmente explicado por una menor aportación de la Balanza Comercial (696 M€ vs 2.136M€ anterior) que entendemos estrechamente relacionada con la estacionalidad de finales de año. En el desglose de las componentes observamos un importante aumento del Saldo en la Balanza Financiera hasta 7.920 M€ (vs 2.399 M€ anterior) que se explica por el aumento de la inversión Directa (6.085 M€ vs 931 M€ anterior).

INDIA: El PIB sorprende positivamente al aumentar +7,2% en 4T’17 vs +7,0% esperado vs +6,5% anterior (revisado desde +6,3%). La actividad económica registra así el mayor ritmo de expansión de los últimos cinco trimestres mientras que los índices de actividad (PMI¿s) se mantienen en niveles elevados. Cabe recordar que India es nuestra principal apuesta estratégica en mercados emergentes. Adjuntamos link a nuestra estrategia de inversión.-

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2.- Bolsa europea y otras


FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 21,8€; Cierre: 17,76€; Var. Día: -1,32%). Resultados 2017 superiores a expectativas. La sólida generación de caja de los activos de infraestructuras y la recuperación en Servicios compensan ampliamente la debilidad en Construcción.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 12.208 M€ (+13,5%) vs. 12.085 M€ estimado; Ebitda 932 M€ (-1,3%) vs. 913,6 M€ estimado; BNA 454 M€ (+20,7%) frente a 391,3 M€ estimado. El incremento de los ingresos se debe fundamentalmente a la contribución positiva de Broadspectrum (consolidada desde junio de 2016) mientras que el Ebitda desciende por el deterioro de margen en el negocio de Construcción (4,3% frente a 8,1% en 2016). El incremento del BNA se debe a la mejora en los resultados por puesta en equivalencia por un mayor contribución de Heathrow y la autopista 407 ETR, el ahorro en costes financieros y un menor impuesto de sociedades debido al impacto fiscal en 2016 de las plusvalías en las ventas de Chicago Skyway y las autopistas irlandesas. La cartera de Construcción aumenta +22,6% hasta 11.145 M€ y la deuda neta se sitúa en 3.963 M€ (3.463 M€ incluyendo el bono híbrido de 500 M€), lo que supone una reducción de -7,1% con respecto a Dic16. La Compañía ha propuesto un scrip dividend de 0,714€ por acción (equivalente a una yield del 4%) y un plan de recompra de acciones por un importe máximo de 275 M€ o 19 millones de acciones, cifras equivalentes a las del año pasado. OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo en la cotización de Ferrovial, debido a que los resultados superan las expectativas y muestran los siguientes aspectos positivos: (i) Excelente evolución de la división de autopistas, con un aumento de +7% en los dividendos de 407 ETR y aumentos de tráfico superiores a +10% en NTE y LBJ. (ii) Buen comportamiento del negocio de aeropuertos, con un incremento de tráfico de +3,1% en Heathrow y un crecimiento en los dividendos hasta 237 M€ (+76% frente a 2016). (iii) Las débiles cifras de Construcción, por un laudo desfavorable en Colombia y penalizaciones en Reino Unido son un efecto no recurrente que no tendrá impacto en 2018, un año en el que los proyectos entrarán en fases de ejecución más rentables. (iv) Por último, el margen del negocio de Servicios consolida su tendencia de mejora por la recuperación del mercado británico (3,5% de margen Ebitda frente a 2,6% en 9M17 y 1,5% en 2016). Link a los resultados.

ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 28,80€; Var. Día: +0,42%). Resultados superiores a expectativas con una notable reducción de la deuda.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos M€ 34.898 M€ (+9,1%) frente a 34.705 M€ estimado; Ebitda 2.279 M€ (+12,6%); frente a 2.268 M€ estimado; Ebit 1.626 M€ (+12,5%); Beneficio Neto Atribuible 802 M€ (+6,8%) vs. 755,8 M€ estimado. Los sólidos resultados operativos se deben fundamentalmente a la evolución positiva del negocio de Construcción, que registra incrementos de +12,4% en ingresos y +15,4% en Ebitda, por el repunte de la actividad de CIMIC. El área Industrial se mantiene estable y los ingresos de Servicios caen -6,0% debido fundamentalmente a la venta de Sintax a principios de 2017. La deuda neta se sitúa en 153M€, lo que supone una reducción de -87,4% con respecto Dic2016 gracias a la generación de caja operativa antes de capital circulante de 1.672 M€. La cartera crece +0,8% hasta 67.082 M€ por nuevas adjudicaciones y adquisiciones de CIMIC. OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo en la cotización, que se verá respaldada por los siguientes factores: (i) Las principales cifras operativas superan las expectativas y cumplen claramente con los objetivos de la compañía. El margen Ebitda de Construcción vuelve a ampliarse hasta 5,8% tras haberse estrechado desde 6,4% hasta 5,4% al cierre de 9M17. La generación de caja ha permitido una notable reducción de la deuda sin realizar desinversiones. No obstante, el rebote de la cotización debería ser leve, ya que su evolución se verá condicionada por el compás de espera hasta conocer el desenlace de la OPA por Abertis y una hipotética mejora de la oferta de Atlantia que obligara a su vez a ACS a elevar su oferta de 18,36€ por acción (una vez descontado el dividendo de 0,40€ por acción de Abertis). Link a los resultados.

GRIFOLS (Vender; Cierre: 22,58€; Var. Día: -4,93%), resultados 4T’17 muy flojos.- Ventas 1.067,9M€ (-2,7%); Ebitda 257,9M€ (-13,5%); Margen Ebitda 24,2% (vs 27,2% en 4T’16) y BNA 162M€ (vs 80,9M€ en 4T’16). Deuda Financiera Neta 5.170,4 M€ (+27,7%) DN/Ebitda 4,24x (vs 3,54x en dic. 2016). Por divisiones, destaca la muy mala evolución de la división de Bioscience (79,4% de las ventas) que en el 4T sus ventas fueron de 830,89M€ (-4,23%). OPINIÓN: Muy malos resultados a nivel de PyG, en particular su principal división, y a nivel de Balance, con el incremento del muy elevado endeudamiento de por sí. Revisamos a la baja la recomendación a VENDER desde Neutral debido a (i) que esto resultados nos genera dudas sobre la visibilidad de la PyG en 2018 (ii) la compañía no reduzca su muy elevado apalancamiento; (iii) a las noticias aparecidas recientemente sobre la entrada en el negocio español de hemoderivados por parte de CSL (empresa líder a nivel mundial de derivados de plasma).

REPSOL (Comprar; Cierre 14,70€; Var. +3,48%): Datos más relevantes de la conf. call.- Ayer en la conf. call de resultados anunció: i) presentará su nuevo plan estratégico el próximo 7 de junio; ii) justificó su salida de Gas Natural Fenosa por las limitaciones que representaba estar presente en su capital a la hora de abordar operaciones en el sector gasista, así como a la falta de expectativas de obtener grandes retornos en los próximos ejercicio; iii) el destino del importe obtenido con la salida definitiva de Gas Natural Fenosa formará parte de la “estrategia" de la compañía. La mayor parte de la reinversión de los 3.800M€ tendrá como objetivo el crecimiento orgánico; iv) buscarán oportunidades en negocios de gas y electricidad, pero con alta rentabilidad, aunque destacó que no se ha fijado una partida concreta para abordar adquisiciones ni hay ninguna operación definida. Se focalizarán en sectores no regulados; v) No tienen prisa para afrontar compras con el objetivo de conseguir inversiones con rentabilidades superiores a las que la compañía tenía con su participación en Gas Natural Fenosa, que se situaban en torno al 5%. OPINIÓN:: Esperábamos algún tipo de remuneración adicional al accionista (dividendo extraordinario o recompra de acciones) con los recursos obtenidos de Gas Natural pero habrá que esperar para ver donde los destinará la compañía. Estas noticias no pensamos que tengan impacto adicional en la cotización.

VISCOFAN (Pº Objetivo: en revisión; Cierre: 52,3€): Resultados débiles y peores de lo esperado. El Beneficio Neto retrocede lastrado por las divisas. El balance permanece sólido y saneado.- Principales cifras 2017 comparadas nuestras estimaciones y las del consenso de Bloomberg (BB): Ventas: 778M€ (+6,5%) vs. 773M€ estimado BKT y 775M€ estimado BB; EBITDA 211M€ (+3,5%); EBITDA recurrente 207M€ (+2,8%); Margen EBITDA recurrente 26,6% vs. 27,5% 2016; Bº Neto 122M€ (-2,4%) vs. 125M€ estimado BKT y BPA 2,535€ vs. 2,68€ estimado BKT y 2,657€ estimado BB. Principales cifras 4T¿17: Ventas: 197M€ (+2%); EBITDA recurrente 48M€ (-7%); Margen EBITDA 24,3% vs. 26,7% en 4T2016; Bº Neto 30M€ (-19%). El Dividendo del conjunto del año es de 1,55€/acc por acción (pay-out de 59%). La DFN asciende 41,1M€ desde 8,8M€ en dic.’2016. Las perspectivas de la Compañía apuntan a crecimiento de los ingresos en los primeros meses de 2018 pero con elevada presión en costes (precio materias primas) y divisas. En un escenario un de tipo de cambio medio de 1,25US$/€, estima para 2018 un incremento de +4%/+6% en Ingresos; +2%/+5% en Ebitda y +2%/+5% del Bº Neto. El Capex descenderá -30% hasta 75M€. OPINIÓN: Los resultados son débiles. En beneficio neto retrocede -3% y defrauda expectativas a pesar de un aumento de +7% de los Ingresos, que también quedan por debajo de estimaciones. El impacto negativo de los tipos de cambio (por la fortaleza del euro, especialmente, frente al dólar, al real brasileño y al yuan) es el principal motivo de estos resultados. En términos de Ebitda recurrente ha restado casi -2% al crecimiento en 2017 y -8% en el 4T’17. Por otra parte, los márgenes se estrechan (Mg. Ebitda recurrente 26,6% vs. 27,5% en 2016) debido al aumento de los costes, siendo la partida de consumos la que registra el mayor incremento (+12%) por el repunte del precio de las materias primas. No obstante, también aumentan los gastos de personal y otros gastaos de explotación (en torno a +9,5%). El resultado financiero empeora, no sólo por las variaciones negativas de los tipos de cambio sino, también, por el aumento de los gastos financieros (+1,5%) combinado con menores ingresos financieros (-35%) debido a la disminución de caja (-38% hasta 28M€) destinada al pago de inversiones (CAPEX).En consecuencia, el Bº antes de impuestos retrocede -6% hasta 145M€. El aspecto positivo de estas cifras viene por el lado del balance que continua mostrando solidez y permanece saneado por que el apalancamiento siendo irrelevante: a pensar del aumento de la DFN, los ratios siguen siendo muy reducidos: DFN/Ebitda 0,2x y DFN/PN 0,05x (el Patrimonio Neto se incrementa +3% hasta 728M). Por último, el Dividendo anunciado (1,55€/acc.) supone una rentabilidad de 3%. Link a los resultados de la Compañía.

NH HOTELES (Vender; Pr. Obj. 5,30€/acc; Cierre: 6,235€/acc): Resultados de 2017 se ajustan a las previsiones de la Compañía y confirma guidance 2018.- Principales cifras 2017 comparadas con estimaciones BK y estimaciones de Bloomberg (BB): Ingresos 1.571M€ (+6.5%) vs. 1.634M€ estimado BK y 1.565M€ estimado BB ; Ebitda recurrente 233M€ (+29%) vs. 246M€ estimado BK y 236€ estimado BB ; Mg. Ebitda recurrente 14,8% vs. 12,3% en 2016; BNA recurrente 35M€ (+203%) vs 46M€ estimado BB y BNA (incluyendo no recurrente) 36M€ estimado BK (+15%) vs. 68M€ y BPA 0,048€ (+42%). Principales indicadores operativos: RevPar 64,7€ (+8%); ADR 94,9€ (+5%); Ocupación 71,7% vs. 68,6% en 3T’16 y habitaciones medias 43,688 (sin cambios).OPINIÓN: Los resultados de 2017 se ajustan a las previsiones de la Compañía, aunque quedan por debajo de las nuestras y de las estimaciones de consenso. No obstante, son buenas cifras y mejora significativamente los márgenes. Destaconamos positivamente la evolución de la deuda: La Deuda Financiera Neta se reduce -12% hasta 655M€ (desde dic.’16) y el apalancamiento (DFN/Ebitda recurrente) mejora significativamente al pasar a 2,8x desde 4,1x en dic.’2016. Por último, confirma guidance: (i) Ebitda’18 alcanzará 260M€ y Ebitda’19 podría aproximarse a los 300M€. (ii) BNA’19 recurrente aumentará hasta 100M€. (iii) La deuda financiera neta se reducirá hasta 1,2x (punto medio del rango previsto DFN/Ebitda, sujeto a la conversión del bono con vencimiento 2018) o hasta 2,1x Ebitda si no hay conversión. La Compañía ofrece más detalle en el conference call sobre los resultados. Con toda esta información, publicaremos una Nota sobre los resultados y perspectivas para NH. Actualmente mantenemos las recomendación sobre el valor en Vender y precio Objetivo en 5,3€. Link a los resultados de la Compañía

SIEMENS GAMESA (Neutral; Pº Objetivo: 13,30€; Cierre: 13,085€): Contrato en Dinamarca.- Ha firmado contratos con Vattenfall para el suministro, servicio y mantenimiento de un total de 41 aerogeneradores que se ubicarán cerca de la costa oeste de Dinamarca en el Mar del Norte con una capacidad combinada de 350MW. OPINIÓN: La noticia supone la confirmación del anuncio realizado en noviembre cuando SGRE comunicó que había sido seleccionada por Vattenfal como proveedor preferente, por tanto el impacto en mercado estaba ya recogido. El contrato equivale al 2,4% aprox. de la cartera de pedidos a cierre de dic’17.

TÉCNICAS REUNIDAS (Vender, Pº Objetivo: 28,5€; Cierre: 26,76€): Tras la presentación de resultados de 2017, subimos el Precio Objetivo desde 23,1€ hasta 28,5€. Dicho objetivo ofrece un potencial de revalorización de +6% por lo que revisamos nuestra recomendación desde Vender hasta Neutral. Su cotización se ha repuesto ya del golpe sufrido tras el último profit warning pero a partir de ahora no pensamos que vaya a avanzar tan rápido. Hay que tener en cuenta que los márgenes son cada vez más ajustados de forma que cualquier desajuste/imprevisto en los proyectos lleva a la compañía a revisar sus estimaciones a la baja. Además, el ejercicio 2018 será todavía débil, con caída de ventas, un margen EBIT reducido y unas adjudicaciones que seguramente se concentrarán en la segunda mitad del año. Link a la nota completa.

EBRO FOODS (Neutral, Cierre: 20,6€; Var. Día +0,8%): Resultados mejoran las previsiones. Los márgenes permanecen estables y el Beneficio Neto que aumenta +30% gracias a los ahorros fiscales en EEUU.- Principales cifras del 2017 comparadas con el consenso de Blomberg: Ingresos 2.507M€ (+1,2%) en línea con estimaciones; Publicidad 93M€ (-7,2%); Ebitda 359M€ (+4,3%); Margen Ebitda 14,3% (vs 14,0 en 2016); Bº Neto 220M€ (+30%) y BPA 1,506€ (+35%) vs. 1,135€ estimado. Por divisiones: (i) División de Arroz: Ventas 1.345M€ (+4,8%), Publicidad 28M€ (-7%); Ebitda 206M€ (+5%), Mg. Ebitda 15,3% (sin cambios). (ii) División de Pasta: Ventas 1.218M€ (-1,4%), Publicidad 66M€ (-7%); Ebitda 163M€ (+4%), Mg. Ebitda 13,4% vs. 12,7% en 2016. OPINIÓN: Los resultados superan las previsiones del Beneficio Neto y se alinean, en la parte de Ingresos. Las ventas ha sido impulsadas por el mejor comportamiento de la división de la División de Arroz a pesar del repunte de precios de la materia prima en los dos últimos trimestres del ejercicio 2017. Destaca positivamente la implementación de la estrategia de diversificación para el abastecimiento de las materias primas ya que mejora la eficiencia de cara a un contexto en 2018 que apunta a una tendencia alcista en los precios de las commodities. Cabe destacar que la abultada mejora el BNA se debe a los beneficios fiscales obtenidos en EE.UU por las medidas aprobadas recientemente que han permitido actualizar los impuestos diferidos netos a un tipo significativamente inferior (21% vs. 35% antes de la reforma). El ahorro fiscal a genera un beneficio extraordinario de 51M€. Por otra parte, valoramos positivamente la mejora del Ebita – sin ser exuberante – de +4% y la estabilidad en los márgenes (en torno a 14% Mg. Ebitda). De cara a 2018, la Compañía seguirá concentrando sus esfuerzos en crecimiento (orgánico e inorgánico) y posicionamiento de la marca en el segmento de alimentación saludable y “convenience”. Link resultados de la Compañía.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,70€; Cierre 2,49€; Var. Día: -0,8%): Buenos resultados impulsados por la mejora de márgenes y la actividad internacional.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 3.092,6M€ (+8,1%) frente a 2.955 M€ estimado; Ebitda 422,6M€ (+17,5%) frente a 374,2 M€ estimado; Ebit 256,8M€ (+23,4%); BNA 130,6 M€ (+8,7%) frente a 138,1 M€ estimado. El incremento de los ingresos se focaliza en las divisiones Industrial (+30,5%) y Concesiones (+10,9%). La cartera total de proyectos asciende a 41.001, lo que supone un fuerte crecimiento de +58%, debido a la incorporación a la cartera de concesiones de la autopista Pedemontana-Veneta por 12.000 M€. La deuda neta se situó en 3.421 M€ (-8,1% con respecto a Dic16).OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo en la cotización de Sacyr, que debería tener hoy un comportamiento mejor que el de la bolsa española. Los principales factores positivos de estos resultados son el crecimiento de ingresos en el área Industrial, la moderación de la caída en Construcción (-2,0% frente a -12,0% en 9M17), la mejora de margen Ebitda desde 12,6% hasta 13,7% en el conjunto del año y el crecimiento de la actividad internacional, que ya representa el 72% de la cartera total. Link a los resultados

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 6,2€. Cierre: 4,64€; Var Día: -1,72%): Resultados 2017 negativos por la caída de ingresos en Construcción, las pérdidas del área Industrial y la débil generación de caja operativa. Cifras principales 2017: Ingresos: 3.216,4 M€ (-3,8%); Ebitda -56,5 M€ frente a -576,3 M€ en 2016; BNA -12,1 M€ frente a -432,3 M€ en 2016. Los resultados negativos se reducen sustancialmente con respecto a 2016, año en el que se reconocieron las pérdidas derivadas de los proyectos legacy de Construcción. Sin embargo, los ingresos de Ingeniería y Construcción (-1,4%) vuelven a descender debido a una contribución inferior a la esperada en proyectos en fase inicial en EE.UU. y Latinoamérica. Los ingresos de Desarrollos descidenden -63,1% tras la desinversión de Mayakoba y el área industrial registra un Ebitda negativo de -40,5 M€. OPINIÓN: Esperamos un impacto negativo en la cotización de hoy, debido a que el flujo de noticias en el área de Construcción continúa siendo negativo (pérdidas extraordinarias en el Hospital Gustavo Fricke de Chile) y la compañía no ha generado caja en 2017 si se excluye el efecto de las desinversiones, con un flujo de caja de explotación de -228 M€, de los cuales -140 M€ corresponden al 4T17 a pesar del comportamiento habitualmente positivo en el último trimestre del año por la estacionalidad del sector. Link a los resultados

FAES (Neutral; Pr. Obj: 3€; Cierre: 2,72€; Var. -1,8%): resultados sin sorpresas.- Resultados 2017: Ventas 282,15M€ (+19,1%); Ebitda 57,53M€ (+7,6%); Margen Ebitda 20,4% (vs 22,5% en 2016); BNA 42,11 (+15,1%); Deuda Neta 55M€ (caja neta de 34M€ en 2016). Este endeudamiento es normal después de realizar diversas adquisiciones en el 2S’17. De esta forma, el ratio de endeudamiento (DN/PN) se sitúa en 14,6%. OPINIÓN: Resultados sin grandes sorpresas donde lo más relevante es la continua y paulatina reducción del margen Ebitda. Estos resultados apenas tendrán impacto en la cotización. Acceso directo a los resultados.

PHARMAMAR (Cierre: 1,711€; Var. Día: -0,81%): Resultados 2017, malos resultados.- Total Ingresos 179,36M€ (-0,87%); Ebitda -8,21M€ (vs -11,03M€). BNA-26,74M€ (vs -24,08M€ en 2016). Deuda Neta 67,26M€ (vs +8,5%) DN/FFPP: 2,92x. OPINIÓN.Malos resultados que serán descontados negativamente por la cotización. Acceso directo a los Resultados.

TUBACEX (Comprar, Pº Objetivo: 4,23€; Cierre: 3,38€): Resultados 2017 peores de lo esperado.- Presentó ayer sus cuentas 2017 cuyas principales cifras son: Ventas 490,4M€ (-0,7%), EBITDA 25,9M€ (-25,8%), EBIT -28,3M€ vs 2,5M€ hace un año, BNA -19,7M€ vs 0,5M€ en 2016. El margen EBITDA se deteriora hasta 5,3% vs 7,1% en 2016. La deuda financiera neta pasa de 206,9M€ en dic’16 a 253,5M€ vs 279,9M€ a cierre de sept’17. OPINIÓN.- Son unos resultados peores de lo esperado pero que se explican en gran medida por impactos puntuales. Tubacex ha realizado ajustes en el ejercicio para adecuar las plantas del Grupo a la estrategia de creación de valor, sin los cuales el EBITDA se hubiera mantenido a un nivel similar al de 2016. Además, la compañía incluye a nivel de BNA unos ajustes extraordinarios negativos por importe de -23,4M€ (principalmente la baja del fondo de comercio de la filial austríaca). Las previsiones son positivas y desde el 1T’18 debería comenzar a materializar la cartera de productos premium que el año pasado alcanzó el récord de 700M€ por lo que las cuentas mejorarán rápidamente en 2018. Esto les permitirá reducir las ratios de endeudamiento a partir del 2T’18, actualmente en niveles elevados, hacia el objetivo de DFN/EBITDA 3x. Link a los resultados.

ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,0117€; Var. Día: -1,68%): Vuelta al beneficio operativo.- Publicó ayer al cierre sus cuentas 2017: Ventas 1.480M€, EBITDA 127M€ vs -241M€ hace un año, BNA 4.278M€. La DF suma 5.475M€ (vs 5.491M€ en dic’17).OPINIÓN: La mejora del BNA se debe principalmente al beneficio no recurrente recogido en la cuenta de resultados derivado de la reestructuración financiera. En cualquier caso, parece que las cuentas empiezan a mostrar un punto de inflexión, lo que es positivo. No obstante, la DF se mantiene elevada y apenas se reduce en el trimestre. Link a los resultados.

BAYER (Cierre: 96,23€; Var. Día: -1,91%): Resultados 4T 2017 malos.- Resultados 2017 frente a consenso (Bloomberg): Ventas 8.596M€ (-2,6%) vs 8.842M€ esperados; Ebitda 1.460M€ (-5,3%) y 1.635M€ esperado; BNA 148M€ (-67,3M€) y 753M€ esperados. BPA ajustado -0,08€/acc (vs 0,35€ en 4T’16) y 0,81€ esperado. Con relación a la adquisición de Monsanto, la compañía estaría considerando hacer algún tipo de concesión adicional para obtener el visto bueno de los países donde está pendiente la resolución. En Europa, la fecha tope es el 5 de abril. Dentro de las concesiones barajadas está la desinversiones en el negocio de semillas hortícolas. El objetivo de la compañía es cerrar la transacción en 2T’18. OPINIÓN: Muy malos resultados que la cotización ya los descontó en la sesión de ayer. Acceso directo a los resultados.

PEUGEOT (Cierre: 18,6€; Var. Día: +2,3%): Resultados de 2017: crecimiento sólido pero por debajo de estimaciones.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 3,6M (+15,4%); ingresos 65.210M€ (+20,7%) vs. 62.291M€ estimado; EBIT 3.087€ (+18,2%); BNA 1.929M€ (+11,5%) vs. 2.015,6M€ estimado. OPINIÓN: Resultados con crecimientos significativos en las principales partidas de la cuenta de resultados. Todo ello pese al mal comportamiento de Opel (EBIT -179M€). Sin embargo, las cifras defraudan expectativas. En cuanto al dividendo, lo establecen en 0,53€ (rentabilidad por dividendo 2,8%) vs. 0,48€ en 2016. Finalmente, la Compañía reitera su objetivo a medio plazo, principalmente margen operativo del 6% excluyendo Opel antes de 2021 y 4,5% de media en 2016/2018. Link directo a los resultados publicados por la Compañía.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Real Estate -0,12%; Consumo Discrecional -0,5%; Utilities -0,6%.

Los peores: Energía -2,2%; Materiales -1,8%; Salud -1,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TJX (67,7$; +7,3%) después de presentar unos resultados 4T¿17 que batieron expectativas. Como referencia, las ventas de la compañía aumentaron +16% hasta los 11.000M$, nivel que contrasta con un incremento estimado por los analistas de +1,9%. Las ventas en tiendas comparables aumentaron +4%. De cara a futuro, estima beneficiarse de la reforma fiscal y anticipa un fuerte incremento del cash flow. (ii) BOOKING (1.666$; +7,1%) la compañía presentó resultados y expuso que está introduciendo las medidas necesarias para elevar el tráfico en canales directos y que va a elevar su gasto en publicidad y en alquileres vacacionales, con lo que intentará competir con Airbnb. (iii) MARRIOT (115,7$; +2,6%) presentó resultados 4T¿17 ayer y anunció que estima conseguir un ahorro anual de 250M$ y vender activos por 1.500M$, después de la fusión con Starwood Merger.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALBERMARLE (82,3$; -9,7%) tras anunciar que va a acelerar la producción de litio lo que elevó el temor a que se produzca una deflación en los precios. (ii) CELGANE (71,4$; -8,8%)anunció ayer que la FDA ha rechazado aprobar Ozanimod, un medicamento creado para luchar contra la esclerosis y que esperaba ser una de sus palancas de crecimiento (4.000M$/6.000M$). Parece que este medicamento no sería diferencial con otros ya comercializados en el mercado. Este hecho se une a otros problemas de la compañía, puesto que Revlimid, que supone el 63% de sus ingresos, será comercializada como genérico en 2022. Además recortó guidance 2020 el pasado octubre. (iii) CHESAPEAKE ENERGY (2,3$; -7,6%)su valor se redujo ayer en bolsa, manteniendo la tendencia de caída tras los resultados publicados hace unos días. En un inicio estos resultados tuvieron una lectura positiva, sin embargo posteriormente los analistas los vieron como negativos por temas regulatorios relacionados con la actividad del fracking.

SPOTIFY: Anuncia sus planes de comenzar a cotizar en la bolsa de Nueva York. Con ello, estima captar 1.000M$. La compañía saldrá a bolsa con un método poco habitual y es que no requerirá de los servicios de un intermediario. De esta manera no realizará un“roadshow” ni tampoco tendrá un precio inicial previamente fijado. Estima que el precio de sus acciones se situará en una horquilla comprendida entre los 90$ / 130$, para un valor total de 22.600M$, si se toma como referencia las últimas transacciones privadas realizadas en febrero. OPINIÓN.- Esta salida a bolsa se produce en un contexto en el que se han registrado pérdidas por 1.235M$ sólo en 2017. El número de suscriptores y de usuarios premium está aumentando a buen ritmo (usuarios de pago +46% y usuarios activos 29%), sin embargo la compañía sigue enfrentándose al reto de conseguir monetizar sus servicios. Además pensamos que el hecho de que no haya un intermediario en esta salida a bolsa y sobre todo que no se fije un precio de salida, podrá introducir presión en el título.

AMAZON (1.238,8$; +4,3%) anuncia la adquisición de Ring, que es una compañía de sistemas de seguridad en hogares. Ring, mediante timbres conectados por una cámara, permite visualizar quién llama a la puerta desde cualquier dispositivo móvil. El precio ha sido de 1.000M$. Esta adquisición se une a otras realizadas en el pasado reciente, como la compra de Zappos (1.200M$ estimado) y Twich (1.000M$) y la de mayor tamaño que fue Whole Food (13.700M$). OPINIÓN.- Con esta adquisición la compañía consigue posicionarse en este mercado, en el que ya tiene altavoces inteligentes y asistentes virtuales. Otros competidores han realizado movimientos similares, como fue el caso de Google que compró Nest Labs en 2014.El impacto será ligeramente positivo.

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 475 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +16,3% vs +11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,1%, el 8,4% en línea y el restante 17,5% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

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