INFORME DIARIO - 02 de Marzo de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El miedo a una guerra comercial lastra a las bolsas ." 
La decisión de Trump de imponer aranceles (25% al acero y 10% al aluminio), avivó los temores de una guerra comercial y penalizó a las bolsas (DJ -1,7%, Eurostoxx -1,2%). OHL y Carrefour sufrieron severos castigos (-17% y -5% respectivamente)tras anunciar malos resultados. En bonos vimos caída de TIRes (-5,3 p.b en el T-Note hasta 2,808% y -1,3 p.b en el Bund hasta 0,638%). El PCE de enero se mantuvo en 1,7%, lejos del objetivo de inflación de la Fed (2%) y no aporta argumentos que justifiquen una actitud más hawkish. Además, J.Powell en su testimonio ante el Senado declaró que no apreciaba señales de calentamiento en la economía americana. El buen dato de ISM Manufacturero en EE.UU. (mejor registro desde mayo 2004) no cambió la tendencia. El dólar se debilitó, cerrando en EURUSD 1,2267 (+0,60%).

Claves del día: 
ü Declaraciones de T. May sobre Brexit .
ü Publican: Lafarge, Atlantia, … 

Hoy: "Sesión bajista a la espera de los desenlaces políticos en Italia y Alemania del domingo" 

El foco de la jornada estará en las declaraciones de T. May sobre las relaciones Gran Bretaña- UEM post –Brexit y en los resultados de las pocas compañías que aún quedan por publicar. El mercado analizará el tono y el contenido de las declaraciones de May sobre aspectos claves del Brexit como son los acuerdos comerciales y las fronteras. Pero los inversores se mantendrán a la espera de los desenlaces políticos en Italia y Alemania el domingo y de las citas económicas más relevantes de la próxima semana (BCE y salarios en EE.UU.). Tras la reforma de la ley electoral, es probable que las elecciones en Italia resulten en una amplia coalición de centroderecha, aunque el movimiento 5 estrellas gane en número de votos. En Alemania las bases del SPD deberían apoyar la formación del gobierno de coalición SPD-CDU. Veremos. Un bloqueo traería incertidumbre al mercado. Por otro lado, la reunión del BCE del próximo jueves proporcionará pistas sobre el ritmo de retirada de estímulos en la UEM, mientras que el grado de aceleración de salarios en EE.UU. influirá en el ritmo de subidas de la Fed. En este contexto, esperamos una sesión bajista en bolsas europeas, afectadas por la resaca del proteccionismo comercial en EE.UU. En bonos veremos un repunte en TIRes tras la tregua de las últimas sesiones. En divisas, esperamos volatilidad en la libra con las declaraciones de T. May y recuperación en el dólar.

Claves del día: 
ü Declaraciones de T. May sobre Brexit .
ü Publican: Lafarge, Atlantia, … 

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1. Entorno económico
JAPÓN.-. La tasa de paro de febrero se situó en 2,4%, mejorando las expectativas del consenso que apuntaban a una tasa del 2,8%.

ALEMANIA.- Las Ventas Minoristas de enero repuntan al 2,3% (a/a) vs -0,2% del mes anterior.

EEUU.- (i) El ISM Manufacturero bate expectativas y se coloca en el nivel más alto desde mayo 2004. El registro de febrero alcanza 60,8 batiendo las expectativas del consenso (58,7). El registro mejora respecto al mes anterior (59,1) y supera ampliamente la media de este indicador en los últimos 12 meses (57,7). Se sitúa de esta manera en el nivel más alto de este indicador desde mayo 2004. En resumen, la actividad manufacturera se mantiene robusta, beneficiándose de un sólido comportamiento del consumo interno y de la inversión empresarial. Además la componente de exportaciones avanza significativamente gracias a la mejora del comercio internacional en un contexto de dólar débil. Link a nota; (ii) El PCE cumple con el guion. ElDeflactor del Consumo Personal, uno de los indicadores más seguidos por la Reserva Federal, cumple con lo estimado: +1,7% en enero , coincidiendo con el dato anterior. Mismo comportamiento de la tasa subyacente (menos volátil), que queda en +1,5% en línea con lo estimado y con el dato anterior. El benigno escenario macro en EE.UU., especialmente en el mercado laboral, y la rebaja de impuestos no están de momento causando una aceleración del nivel de precios. De hecho, la inflación sigue alejada del nivel objetivo de la Fed y no aporta demasiados argumentos para que Powell refuerce su tono hawkish. Link a nota; (iii) Las peticiones semanales de desempleo mejoran las expectativas del consenso. Totalizan 210k vs 225K esperado y 220k del mes anterior. Se trata de un dato positivo, ya que se bate el consenso y el registro se encuentra por debajo de la media de los últimos 3 meses de 235k y de la media los últimos 6 meses que alcanzan 244K; (iv) Testimonio de J. Powell (presidente de la Fed) en el Senado americano. Principales mensajes: (i) La inflación se ha mantenido por debajo del objetivo de la Fed por factores muy específicos como son la globalización , la tecnología y el “efecto Amazon”; (ii) No hay evidencia de que la economía se está recalentando; (iii) Mientras que la tasa de paro está cerca de mínimos históricos , otros indicadores del mercado laboral como son el infra-empleo, la tasa de participación o las subidas salariales, indican que todavía existe algo de capacidad ociosa en el mercado; (iv) La importante subida de la deuda de los estudiantes es una preocupacin y podría frenar el crecimiento de la economía.

UEM-. (i) El mercado laboral continúa proporcionando alegrías. La tasa de paro en enero se situó en 8,6% en el mismo nivel que el mes anterior (dato mejorado desde 8,7% inicial) y comparado con 9,7% registrado hace un año. Los avances en PIB permitirán continuar con esta senda de reducción en próximos trimestres. Nuestra estimación apunta a una tasa del 8,3% para finales de 2018 y del 7,8% en 2019. De esta forma, nos acercamos gradualmente a los niveles pre-crisis, cuando el paro se situó en 7,3%. El pico se alcanzó en 2011 con una tasa de paro del 12,1%. Sin embargo, las diferencias regionales persisten y todavía queda capacidad ociosa que eliminar sobre todo en los países del sur de Europa. Mientras que en Alemania se encuentran en mínimos históricos desde la reunificación (5,4%), el desempleo continúa en tasas altas en España (16,4%), Italia (10,8%) o Francia (8,9%)

(ii) PMI final de febrero mejora un décima el dato preliminar (58,6 vs 58,5 inicial). En los tres meses anteriores el PMI mostró unos registros ligeramente superiores (59,6 enero, 60,6 diciembre y 60,2 en noviembre). Sin embargo se trata de un buen registro, que muestra que el ciclo en la UEM se mantiene en fase claramente expansiva. Los registros anteriores alcanzaban máximos de la serie histórica. La economía de la UEM mantiene una clara tendencia de aceleración. El PIB creció al 2,7% en 4T’17 y +2,8% en 3T’17 vs 2,4% en 2T`17 y 2,1% en 1T`17. Nuestra estimación de crecimiento en la UEM es + 2,3% para 2018 y +2,0% para 2019. Es probable que las cifras finales excedan ligeramente este escenario considerando la fortaleza de la economía en los últimos trimestres y el hecho de que los indicadores adelantados y de confianza en la UEM (PMI, Confianza Consumidor, ZEW, IFO….) se encuentran en niveles muy elevados. La fortaleza del euro, principal reto en la UEM, no está restando, de momento, impulso y vigor al crecimiento.

ESPAÑA .- (ii) El PIB encadena tres años de expansión por encima del 3%. El PIB experimentó un crecimiento de +0,7% t/t en el 4T'17, lo que supone una desaceleración de una décima respecto al +0,8% del trimestre precedente. La variación interanual se mantiene en +3,1%, tal y como se esperaba. Con esto, la expansión del conjunto del año queda en +3,1%, en línea con nuestras estimaciones. Link a informe

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2.- Bolsa europea y otras


SECTOR ACERO: Trump anuncia aranceles al acero y al aluminio.- El Presidente de EEUU señaló ayer que va a introducir un arancel del 25% a las importaciones de acero y del 10% al aluminio. El objetivo de estas medidas es aumentar la utilización de la capacidad de la industria acerera desde el 73% actual al 80%, y en el aluminio, del 78% al 80%. OPINIÓN: El Departamento de Comercio de EEUU anunció sus propuestas el pasado 16 de febrero y el Presidente Trump contaba hasta el 11 de abril para tomar una decisión pero parece que se va a adelantar. En principio se iba a adoptar una de las siguientes tres medidas: 1) un arancel global del 24% a todas las importaciones de acero; 2) un arancel del 53% sobre las importaciones procedentes de doce países (Brasil, China, Costa Rica, Egipto, India, Malasia, Rusia, Corea del Sur, Sudáfrica, Tailandia, Turquía y Vietnam); 3) una cuota global del 63% sobre las importaciones de 2017. Parece que Trump habría optado por la primera medida, la más severa, pero todavía quedan flecos por definir. Nosotros pensábamos que optaría por una vía más suavizada ya que la implementación de la propuesta puede acarrear interrupciones en la producción y subidas repentinas de los precios así como un conflicto comercial. Hay que recordar que en diciembre de 2003 EEUU suprimió las tarifas que había impuesto en marzo de 2002 (8-30%) por las presiones de la OMC y el temor a represalias. Por el lado de las compañías, las acereras que está en nuestras carteras modelo US STEEL y ACERINOX (Comprar; Precio Objetivo 14,6€) llevan días subiendo al calor de estas noticias. El establecimiento de aranceles supondrá un impacto positivo en el corto plazo ya que los precios aumentarán en un momento en el que la demanda es pujante. Por el contrario, compañías como BOEING, GM y otras industriales sufrirían de implementarse los aranceles. El impacto en otras acereras como ARCELOR MITTAL (Comprar, Precio Objetivo 30,38€)es menos claro porque, aunque produce en EEUU, tiene el grueso de su producción en otros mercados y los aranceles americanos pueden provocar que las exportaciones con destino en dicho país se dirijan ahora a otros mercados presionando los precios a la baja. En este sentido, las acereras asiáticas son las más perjudicadas.

EDP (Comprar; Pº Objetivo: 2,72€; Var. Diaria: -1,24%): Resultados anuales débiles, aún así mejores de lo esperado. Resultado resiliente en un año de sequía extrema.- Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ingresos 15.746M€ vs 14.667,7M€ estimado; Ebitda 3.990M€ (+6%) vs 3.538M€ estimado. Excluyendo gastos no corrientes, el Ebitda se habría reducido -5% hasta 3.523M€, impactados por la sequía extrema en la Península Ibérica (hidraulicidad 53%, por debajo de la media histórica) y por la exclusión de consolidación de Naturgas. Estos efectos fueron parcialmente compensados por el impacto favorable del real brasileño y por un aumento de +6,4% (+1,6 GW) de la capacidad instalada. El 62% de este incremento procede de la nueva capacidad hidraúlica en Portugal (central de Foz Tua y Venda Nova III) y el restante 38% corresponde a la nueva capacidad de viento, fundamentalmente en EE.UU. EBIT 2.318M€ (+2%) vs 2.127M€ estimado. Beneficio Neto: 1.113M€ (+13%) vs 1.348M€ estimado.Por otra parte, el Benerficio Neto Recurrente (excluyendo one-offs como la venta de EDP Gas a Naturgas), ascendió a 845M€ (-8%), nivel inferior a los 817M€ estimados por el consenso y por debajo también del guidance proporcionado por la compañía (850-900M€). El ratio de Deuda Neta / Ebitda se reduce hasta 3,9x, lo que implica una mejora con respecto a los 4,2x registrados en 3T¿17 o 4,7x en 1S¿17. Finalmente, la compañía anuncia el pago de 0,19€/acc. en línea con el año anterior. OPINIÓN.- Resultados débiles, pero mejores a lo estimado por el consenso de mercado. El impacto es negativo por unas condiciones metereológicas muy desfavorables que han afectado a la Península Ibérica (ha sido uno de los 4 años más secos desde 1931) y ello ha obligado a la compañía a buscar fuentes de energía de mayor coste: carbón y gas. Con ello, el peso de la producción hídrica en el mix de generación cayó al 22% (frente al 45% en 2016), lo que impactó negativamente en los costes operativos: 34 € / MWh en 2017vs € 20 / MWh en 2016. Aún así, el aumento de capacidad eólica en el mercado norteamericano y el buen desempeño de Brasil, ayudado por la apreciación del real, soportaron las cuentas del grupo. Hoy a las 11:30h se celebrará una call con analistas en la que esperamos poder obtener mayor visibilidad acerca de las perspectivas de la empresa para el próximo año. Estaremos pendientes de cualquier noticia que se pueda dar. Hasta ese momento, esperamos una reacción neutral en el mercado a estos resultados. Link directo a los resultados de la empresa.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,90€/acción; Cierre: 17,41,+0,64%): El negocio regulado crea incertidumbre sobre la capacidad de generar cash flow . Resultados 4T'17 mejor de lo esperado por ganancias en eficiencia y la contribución de factores no recurrentes positivos. Esto ha permitido a Endesa superar ligeramente los objetivos de EBITDA y BNA del año y aumentar un 4% el DPA .Tras estos resultados el equipo gestor ha reiterado las guías 2018 y los objetivos 2020 del Plan Estratégico publicados el pasado 22 de noviembre. Las tasas de crecimiento 2017-20 del Plan son moderadas (TAMI 2017-2020 BNA +3,0%). El Gobierno ha declarado su intención de recortar los costes regulados para abaratar las tarifas a los usuarios. El negocio regulado representa cerca del 70% del EBITDA del grupo. La falta de visibilidad sobre el esquema retributivo final (efectivo desde 2020), aumenta la incertidumbre sobre la capacidad de generar cash flow del grupo en el futuro. Este factor frena la evolución de las acciones en bolsa. Link al informe

BCP (Cierre: 0,298€; Var. Día: +1,2%): Entra en el índice EuroStoxx 600 que aglutina a las 600 mayores empresas europeas. BCP es el único banco portugués con representación en el índice. OPINIÓN: El banco gana así en visibilidad y liquidez. BCP pasa por un buen momento bursáril – las acciones acumulan una subida de +9,8% en el año – y el flujo de noticias sobre el valor es muy positivo. Los resultados 2017 ponen de manifiesto la capacidad del banco para recuperar la actividad comercial tras los esfuerzos realizadaos en provisiones. Pensamos que BCP tiene capacidad para sorprender positivamente en generación de beneficios en base a: (i) la mejora del entorno macro en Portugal y del sector financiero en particular y (ii) la capacidad del banco para realizar plusvalías (ROF¿s) en la cartera de bonos soberanos portugueses tras la fuerte reducción en la prima de riesgo que estos han experimentado.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities -0,06%; Energía -0,16%; Telecomunicaciones -0,28%;

Los peores: Industriales -1,92%; Financieras -1,85%; Tecnología de la Información -1,70;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BEST BUY (26,92$; +4,10%) tras publicar unos resultados mejores de lo esperado. En particular ventas a perímetro comparable (L-F-L): +9% (vs +2,9% esperado). El BPA fue de 2,42$ (vs 2,04$ esperado). A su vez, las guías para 2019 también batieron expectativas: BPA’19 entre 4,80$/5,00$ (vs 4,83$ esperado).(ii) ENVISION HEALTHCARE (40,02$; +3,95%) por la reacción de la publicación de unos resultados mejores de lo esperado (0,59$ vs 0,51$ esperado). A su vez, vino acompañado por la revisión al alza en la recomendación de dos casas de inversión que revisaron la recomendación al alza (a Comprar) con precios objetivos de 45$ y 46$ respectivamente.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran muchas compañías del sector energético, como: (i)PATTERSON (24,105$; -23,67%) tras descontar la cotización unos resultados perores de lo esperado: BPA’3T 0,43$ (vs 0,52$ esperado). A su vez, las previsiones para el ejercicio completo de BPA ajustado las situaron entre 1,65$ y 1,70$ (vs 2,16$ esperados).(ii) L BRANDS (42,49$; -13,87%) Después de publicar unos resultados trimestrales mejores de lo esperado: BPA4T 2,11$ (vs 2,05$ esperado). Sin embargo, las previsiones para el 1T defraudan: BPA entre 0,15$ y 0,20$ (vs 0,31$ esperado).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 482 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,74% vs +11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,9%, el 8,3% en línea y el restante 17,8% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

Hoy viernes sólo publica Foot Locker (12:45; 1,279$).

Ayer publicaron Best Buy (2,42$ vs 2,038 esperado) y GAP (0,52$ vs 0,586$ esperado).

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