INFORME DIARIO - 15 de Marzo de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Risk-off: Los bonos ganan terreno y las bolsas sufren." 

El retroceso de las Ventas Minoristas en EE.UU por tercer mes consecutivo , una nueva moderación de los precios en febrero (PPI +0,2% vs +0,4% ant.) y renovados temores a una guerra comercial dieron soporte a los bonos. El T-Note cedió 2,6 p.b hasta 2,82% y el Bund cerró en 0,59% (-3 p.b). Las bolsas sufrieron retrocesos modestos (EuroStoxx-50 -0,2%, S&P500 -0,6%). Destacó la fuerte volatilidad de Inditex: cerró subiendo +3,8% después de caer -4,6% tras una primera lectura negativa de sus resultados y que nosotros bajamos hoy de Comprar a Neutral. Los comentarios dovish de Dragui (ajustes graduales en política monetaria e impacto negativo sobre la inflación de un Euro fuerte) debilitaron el Euro (EURUSD 1,2368), lo cual fue más bien bueno para las bolsas europeas.

Hoy: "Sesión sin claras referencias macro. A la espera del Freaky Friday y de la Fed del día 21" 

La macro de hoy no determinará el rumbo del mercado: (i) Paro semanal americano (228k esperados, en línea con la media del último trimestre); (ii) Precios Importación (+3,5% vs +3,6% ant. moderando el impacto inflacionista de un dólar débil); (iii) Índice Fed de Filadelfia (ligero retroceso hasta 23,0 vs 25,8 ant). En clave doméstica, el Tesoro emite unos bonos que serán absorbidos sin problema por el mercado. El foco se desplaza a la cuádruple hora bruja del viernes (Freaky Friday) y al debut de Powell al frente de la Fed el día 21. El vencimiento trimestral simultáneo de opciones y futuros de índices y acciones dará una jornada de más volatilidad, que es lo que marca la tendencia del mercado en el corto plazo. Por el lado de la Fed, el mercado descuenta una subida de 25 p.b. (hasta 1,50/1,75%) en la reunión del próximo miércoles. Los inversores estarán pendientes del discurso de Powell para buscar pistas sobre el ritmo de subidas en el resto del año: ¿Tres o cuatro en total?. Los últimos registros apuntan a una moderación de los precios en febrero vs enero: salarios (+0,1% vs +0,3% ant.); IPC (0,2% vs 0,5%), PPI (0,2% vs 0,4%) con el PCE subyacente por debajo del objetivo de la Fed (1,5% vs 2,0%). Este ritmo más pausado en precios mitiga el nerviosismo de los inversores e inclinan la balanza hacia un total de 3 subidas este año. En este contexto esperamos una sesión lateral en bolsas, con ligero seso alcista tras el ajuste de ayer. Los bonos seguirán teniendo el soporte de una mayor aversión al riesgo y la moderación en la subida de los precios. El dólar podría debilitarse un poco ante la menor presión inflación.

Claves:

• Risk-off en mercado: Los bonos ganan terreno y las bolsas sufren. Renovados temores a una guerra comercial, la mayor tensión Reino Unido –Rusia, los continuos cambios de personal en la Administración Trump y la debilidad de las ventas minoritas en EE.UU trajeron incertidumbre al mercado.
• Subasta de bonos del Tesoro.
• Resultados: Lufthansa, Dufry (Europa), Broadcom (EE.UU)

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1. Entorno económico

EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas decepcionan y retroceden por tercer mes consecutivo. Las ventas core recuperan fuerza y restan relevancia a este retroceso. Las Ventas Minoristas de febrero retroceden (-0,1%) y decepcionan las estimaciones del consenso (+0,3%). Es el tercer mes consecutivo de retroceso. Teniendo en cuenta que el IPC se encuentra en niveles de 2,2% (a/a), el impacto en términos reales es significativo. Sin embargo, excluyendo autos y gasolinas, las ventas cumplen con las estimaciones del consenso (+0,3%) y mejoran desde el mes anterior (-0,1%). Tras completarse una muy positiva campaña navideña y un comportamiento muy sólido del consumo en 4T (+3,8%), este retroceso ha sorprendido al mercado. Sin embargo, el hecho de que las ventas core (ex-auto y gasolinas) recuperen fuerza resta importancia a este retroceso. Parece una simple pausa transitoria y no una tendencia de desaceleración en consumo. Los buenos registros de creación de empleo (242K/mes en el último trimestre) y subidas salariales (+2,6%), junto con el impacto positivo de la Reforma Fiscal proporcionan condiciones muy favorables para el consumo. La Confianza del Consumidor ha alcanzado en febrero el mejor registro desde diciembre del año 2000. Link a nota ; (ii)Moderación en Precios de Producción en febrero. El crecimiento de los Precios Industriales (PPI) en febrero se han moderado (+0,2% m/m) tras el repunte de enero (+0,4%). Esta tendencia en desaceleración en febrero vs enero la hemos visto también en subidas salariales (+2,6% vs 2,8% ant) y en IPC (+0,2% m/m vs 0,5% ant). La reciente imposición de tarifas sobre el acero y el aluminio tendrá un impacto en los precios de producción en los próximos meses, aunque relativamente moderado. Una subida del 25% en los precios del aluminio – si se aplica la tarifa en su totalidad- situaría los precios en los niveles de mediados de 2008, cuando el PPI se aceleró a +4,5% desde 2,0% a principios de año. Esta vez el impacto sería más moderado ya que una mayor producción doméstica mitigaría la subida y, además, se producirán finalmente exenciones de tarifas a los aliados, lo que impedirá que se formen disrupciones relevantes.

UEM.- (i) Desaceleración en Producción Industrial. En el mes de enero la Producción Industrial de la Eurozona registró un avance del 2,7% (a/a), por debajo de las estimaciones del consenso (4,4%) y con una considerable desaceleración frente al +5,3% publicado el mes anterior (revisado al alza desde 5,2% inicial). La variación mensual fue negativa -1,0% (m/m) vs -0,5% est. y el avance del 0,4% de diciembre. El comportamiento negativo del componente de Energía, con un retroceso del 6,6% en el mes (m/m) fue el principal causante de esta caída. La Producción de Bienes Duraderos y de Bienes Intermedios también mostraron retrocesos en el mes (-1,9% y -1,0% respectivamente). Por otro lado, la Producción de Bienes de Capital y de Bienes No Duraderos, mostraron subidas (+1,1% y +0,1% respectivamente). Por países, los mayores descensos en el mes se registraron en Holanda (-5,7%), España (-2,5%) y Francia (-2,0%). Por el lado positivo, destaca la contribución de Alemania (+0,3%) y Portugal (+2,5%); (ii) Conferencia sobre Estabilidad Financiera y Monetaria en Frankfurt. Mario Draghi intervino ayer en esta Conferencia y señaló que los futuros ajustes en política monetaria serán predecibles y que se implementarán de una manera gradual. Draghi remarcó que el forward –guidance del BCE ha probado ser muy creíble. También comentó que la reciente fortaleza del euro se debía más a factores externos que al crecimiento de la Eurozona y que esta fortaleza podría pesar sobre la recuperación de precios. En la misma Conferencia, su colega en el BCE Peter Praet apuntó que el lenguaje sobre tipo de interés necesita ser más “específico y calibrado”.

ESPAÑA.- Ventas minoristas por debajo de lo esperado. Las ventas minoristas correspondientes al mes de enero has registrado una subida del 2,2% (a/a) vs 2,4% esperado. Además, el registro del mes de diciembre se ha revisado a la baja hasta 0,6% desde 1,2% inicial. Por otro lado, las transacciones de viviendas han subido fuertemente en el mes de enero +23,1%, vs +9,2% en el mes anterior.

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2.- Bolsa europea y otras

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 33,09€; Var. Día: +7,96%): El Consejo aprueba el acuerdo con Atlantia para adquirir Abertis. Subimos recomendación de Neutral a Comprar.- ACS confirmó ayer mediante un Hecho Relevante a la CNMV que ha alcanzado un acuerdo con Atlantia para adquirir Abertis en una operación conjunta cuyas características más relevantes son: (i) Hochtief mantiene su oferta de 18,36€ por acción de Abertis, que abonará íntegramente en efectivo. Por lo tanto, se elimina la contraprestación en acciones. (ii) Hochtief ejercitará el derecho de venta forzosa en el caso de alcanzar el umbral legalmente requerido opromoverá la exclusión de negociación de las acciones de Abertis. (iii) ACS y Atlantia capitalizarán conjuntamente por un importe de 7.000 M€ una sociedad vehículo que adquirirá a Hochtief su participación íntegra en Abertis por el mismo precio pagado por Hochtief en la OPA. Atlantia tendrá el 50% del capital más 1 acción, ACS el 30% y Hochtief el 20% menos 1 acción. (iv) Para financiar la operación, Hochtief realizará una ampliación de capital de hasta 6,43 millones de acciones, que será suscrita íntegramente por ACS a un precio de 146,42€ por acción (4% de descuento con respecto a la cotización de hoy). ACS venderá a Atlantia acciones de Hochtief al mismo precio por un importe de hasta 2.500 M€. (v) Tras estos acuerdos, Atlantia desistirá de su OPA inicial. La firma definitiva está sujeta al cierre de la financiación bancaria y de los acuerdos entre ACS y Atlantia para regular sus relaciones y establecer la estrategia en nuevos proyectos. OPINIÓN.- Valoramos positivamente este acuerdo y mejoramos la recomendación desde Neutral a Comprar por las siguientes razones: (i) Se elimina el escenario de una guerra de OPAs competitivas con Atlantia, por lo que desaparece el riesgo de que ACS se pudiera ver obligada a pagar un precio superior a los 18,36€ por acción de su oferta inicial para adquirir Abertis, factor que había lastrado las cotizaciones tanto de ACS como de Hochtief desde principios de año. (ii) ACS adquiere una participación relevante en un compañía capaz de generar dividendos recurrentes y propietaria de activos brownfield (autopistas ya operativas) que pueden complementar los activos greenfield (aquellos en oferta y construcción) en los que destaca ACS. (iii) Los términos de la operación son similares a los que ACS pretendía al lanzar su OPA inicial a través de Hochtief, ya que su participación en Hochtief se diluirá desde el 71,7% actual hasta el 50% tras la venta de acciones a Atlantia y su participación en Abertis no alcanzará el 50%. Este último punto es especialmente relevante ya que permite a ACS no consolidar la deuda de la compañía adquirida y, con ello, mantener su rating BBB conseguido en el año 2017 tras el proceso de desapalancamiento iniciado en 2015. Tras la rebaja de recomendación que realizamos en agosto desde Comprar a Neutral por la incertidumbre derivada de este proceso de adquisición, creemos que el acuerdo con Atlantia es un desenlace positivo, por lo quevolvemos a situar la recomendación en Comprar. El acuerdo ya ha permitido que la cotización se desbloquee y facilitará que el mercado siga reconociendo el potencial de ACS basado en la mejora de sus resultados, su bajo nivel de deuda neta (153 M€ al cierre de 2017) y la visibilidad de resultados que proporciona su cartera de proyectos (67.082 M€, equivalente a 23 meses de ventas). Próximamente publicaremos una nota más extensa, una vez que la Compañía haya facilitado más detalles de la operación.

ABERTIS (Vender; Cierre 18,61€; Var. día 0,0%): ACS y Atlantia pagarán la compra de Abertis en efectivo ofreciendo 18,36€/acción y excluirán Abertis de Bolsa. OPINIÓN: Al cierre de ayer de Abertis, es prácticamente indiferente vender ahora que acudir a la OPA y cobrar el dividendo de 0,40€/acción que Abertis distribuirá a todos los tenedores de acciones hasta el 16 de marzo (y que recordemos lleva una retención del 19%).

GENERALI (Vender; Cierre 15,5€; Var. Día: +0,23%): Resultados del 2017 mixtos pero con aumento de dividendo (rentabilidad por dividendo 5,5%).- Principales cifras presentadas por la compañía comparadas con el consenso de Bloomberg: primas brutas 68.538M€ (-0,2%), resultado operativo 4.895M€ (+2,3%), BNA 2.110M€ (+1,4%) y BPA 1,49€ vs. 1,39€ estimado. El ratio combinado empeora ligeramente ligeramente 92,8% (+0,5%). OPINIÓN: Los resultados muestran una caída de primas provocada por el retroceso del segmento vida, el principal de la aseguradora. Sin embargo, la reducción de costes favorece el avance del resultado operativo. Esto junto con el aumento del dividendo, +6,0% hasta 0,85€ por acción, favorecerán una reacción positiva en la cotización del valor hoy. Con esto, la rentabilidad por dividendo del valor se sitúa en 5,5%. Link a los resultados publicados por la Compañía

MUNICH RE (Vender; Cierre: 182,45€; Var. Día: -1,46%): Lanza una nueva recompra de acciones y mejora sus objetivos para 2018.- Propone un dividendo de 8,60€ por acción (rentabilidad por dividendo 4,7%). Además, la remuneración al accionista se verá impulsada por un nuevo programa de recompra de acciones de hasta 1.000M€. Además, mejora su guidance de beneficio para 2018 en 2.100M€/2.500M€ (vs. 2.000M€/2.400M€ en 2017). OPINIÓN: El valor capitalizará positivamente estas noticias. La recompra de acciones afectará al 3,5% del capital y con ello la remuneración total al accionista subirá hasta el 8,2%.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos aumentaron +4,3% a/a en febrero. En el conjunto de año aumentan +5,8%.- En febrero las ventas de automóviles crecieron +4,3%, hasta superar las 1,12M de unidades. Se trata del mejor mes de febrero desde 2008. Los principales mercados mostraron crecimientos en todos los casos (España +13,0%, Alemania +7,4% y Francia +4,3%) salvo Reino Unido (-2,8%) e Italia (-1,4%). En el acumulado del año las ventas avanzan +5,8% hasta superar los 2,37M de unidades. Por países: España +16,4%, Alemania +9,5%, Francia +3,4% y Reino Unido -5,1%.Por marcas, durante el mes destacaba el comportamiento de PSA Group (+67.6%), Renault Group (+6,8%) y Ford (+9,0%). En el lado negativo destacaba FCA Group (-4,3%). En cuanto a Volkswagen, sus ventas avanzaban +9,4% mientras su cuota de mercado de los primeros dos meses del año recuperaba terreno (24,4% vs. 23,7% en febrero de 2017).

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Utilities +0,97%, Real Estate +0,1%, Tecnología de la Información -0,07%
Los peores: Materiales -1,3%, Consumo Discrecional -1,3%, Financieras -1,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan compañías del sector viajes online: (i) TRYP ADVISOR(35,5$; +4,3%) y (ii) EXPEDIA (91,5$; +3,56%). Fue una sesión positiva para el sector, a pesar de que Expedia presentara resultados y el guidance fuera inferior a expectativas. (iii) PAYPAL (67,6$; +4,0%) después de que su CFO, Jamie Dimon, realizara una comparecencia en el Foro “Barclays Emerging Payments” en la que decía que estarían preparados para una operación corporativa.(iv) EDISON INTERNATIONAL (51,6$; +2,95%) después de que la compañía anunciara que se encuentra en negociaciones con los reguladores locales para una posible modificación en la regulación vigente. (v) ALLERGAN (135$; +2,5%) tras las declaraciones de su CEO y de su CFO en la conferencia Barclays Global Healthcare, en Miami, en la que presentaron unas líneas estratégicas que convencieron a los analistas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SIGNET GRAPPELS (30,9$; -20,1%). Realizó un profit warning 2019 al tiempo que expuso que está teniendo que hacer frente a una enorme competencia. Anuncia un plan por medio del cual espera mejorar la experiencia de cliente y reducir costes operativos. (ii) NORFOLK SOUTHERN (59,70$; -4,95%). Al anunciar que espera una menor velocidad de crecimiento y que espera un repunte de los costes en 1T¿18 de 50M$. (ii) NORFOLK SOUTHERN (110,4$; -3,9%). Al anunciar que espera una menor velocidad de crecimiento y un repunte de los costes en 1T¿18 de 50M$. (iii) HARLEY DAVIDSON (35,2$; -2,9%). La compañía expuso que fabricará motos eléctricas, las cuales estarán disponibles a partir de 2019. Esta noticia fue interpretada como una necesidad de producir un producto más económico.

BROADCOMM (210,6$; -0,1%). Tras la el bloqueo de EE.UU. a la adquisición de Qualcomm, Broadcomm ha decidido retirar formalmente su oferta. Como referencia la OPA que lanzó Broadcomm ascendía a 142.000M$ y EE.UU. decidió no aprobarla por una cuestión de Seguridad Nacional (por los avances que Qualcomm está haciendo en tecnología 5G). A pesar de ello, Broadcomm trasladará su sede a EE.UU. desde Singapur.

GOOGLE (928,9$; +1,1%). Va a poner limitaciones a determinados anuncios de criptomonedas, de contratos por diferencias (CFDs) y otro tipo de productos. Estas limitaciones entrarán en vigor a partir de junio y los que quieran anunciarse deberán de contar con una certificación especial, que sólo estará disponible en algunos países. Facebook, hace unos meses, anunció que también prohibía productos y servicios financieros asociados a prácticas engañosas, citando entre ellas a las opciones binarias o las criptomonedas.

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