INFORME DIARIO - 14 de Marzo de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La inflación aumenta, pero gradualmente." 

LEl IPC publicado ayer en EEUU aplacaba el temor a una aceleración en el ritmo de subidas de tipos de la Fed. El dato cumplía con estimaciones y avanzaba hasta +2,2% (desde +2,1% anterior). Esto, unido al reciente comportamiento de otros indicadores de precios (inflación subyacente, PCE o salarios medios por hora), evidencia un crecimiento gradual de los precios pese a la fortaleza de la economía. Esta lectura penalizaba al sector financiero que, junto al tecnológico y el energético, lastraron a los principales índices. Y es que el petróleo sufrió retrocesos superiores al -1% (WTI -1,4%). El gobierno de EE.UU. estima un aumento de producción de shale oil en próximos meses. Las noticias sobre el cese de Rex Tillerson, Secretario de Estado, tampoco ayudaron a las bolsas. En Europa vivimos una jornada sin datos de relevancia con caídas en bolsas, buen comportamiento de la renta fija a largo plazo (Bund -1,3 p.b. y bono 10 años español -0,7 p.b.) y el euro ganando terreno frente al dólar. 

Hoy: "Inditex en línea. Nuevos rumores proteccionistas" 

En el plano doméstico la clave del día vendrá de la mano de Inditex, que ha presentado sus cifras de 2017. A primera vista los resultados están en línea con lo esperado y, por tanto, la cotización del valor ya los tendría descontados. En EE.UU. las Ventas Minoristas mostrarán un buen comportamiento. La fortaleza del mercado laboral, los buenos niveles de los indicadores de confianza y la anunciada reforma fiscal favorecen el aumento del gasto en consumo por parte de las familias. El mejor desenlace para las bolsas sería un dato sólido pero en línea con lo estimado. Un registro superior llevaría a anticipar una aceleración de la economía (el consumo supone alrededor del 70% del PIB en EE.UU.) que podría reabrir el constante debate sobre el número de subidas que acabará implementando la Fed. La apertura bursátil se verá penalizada por los rumores sobre la imposición de aranceles al sector tecnológico y de telecomunicaciones chino. La sesión asiática ya ha sido bajista (CSI 300 -0,30%) pese al buen registro de Producción Industrial publicado en China. En renta fija esperamos una jornada sin grandes sobresaltos mientras el cruce eurodólar se mantendrá alrededor de 1,24.
Claves:

- En España los resultados de Inditex han quedado totalmente en línea con lo estimado. Su impacto en el valor debería ser neutral.- En EE.UU. las Ventas Minoristas avanzarán impulsadas por la fortaleza del mercado laboral, los buenos niveles de los indicadores de confianza y la anunciada reforma fiscal.
- La apertura se verá penalizada por los rumores sobre nuevas medidas proteccionistas por parte de la administración Trump. En esta ocasión sobre las importaciones desde el sector tecnológico y de telecomunicaciones chino.

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13/03/2018

1. Entorno económico
CHINA.- La Producción Industrial acumulada en el año aumenta con fuerza hasta +7,2% desde +6,6% en el mismo periodo del año anterior. Supera así las estimaciones que apuntaban a un registro de +6,2%. Sin embargo, la sesión bursátil se ha visto penalizada en el país (CSI 300 -0,30%) ante los rumores sobre la posible imposición de aranceles a las importaciones desde el sector tecnológico y de telecomunicaciones por parte de EE.UU. De materializarse, esta medida afectaría a uno de los principales drivers del crecimiento en el sector industrial chino: los sectores mencionados muestran tradicionalmente crecimientos de doble dígito, en el acumulado del año hasta febrero avanzan +12,1% a/a.

JAPÓN.- Las Actas de la reunión del Banco de Japón del 22/23 de enero no han tenido impacto en mercado al no desvelar ninguna novedad respecto a la gestión de la política monetaria del banco central.

ALEMANIA.- El IPC final del mes de febrero queda en +1,4% a/a vs. +1,4% estimado y +1,6% anterior.

EE.UU.- El IPC continuó su avance en febrero con una lectura de +2,2%, en línea con lo estimado y vs. +2,1% anterior. El impacto en mercado de este dato debería haber sido negativo. Las bolsas deberían haber retrocedido, al igual que el precio de los bonos y el dólar avanzar. Sin embargo, la reacción fue la contraria: las bolsas aceleraron sus subidas, la TIR del T-Note cedió y el dólar se depreció. ¿El motivo? Este avance queda matizado si tenemos en cuenta: (i) el mantenimiento de la tasa subyacente en +1,8% desde diciembre del año pasado; (ii) el retroceso de los salarios promedio por hora en febrero (hasta +2,6% desde +2,9% anterior) y (iii) un Deflactor del Consumo Personal anclado en +1,7% desde el pasado mes de noviembre. Link a la nota completa.

ESPAÑA.- El Tesoro colocó 1.355,4M€ (vs. rango indicativo de entre 1.000M€ y 2.000M€) de letras a tres y nueve meses: 425M€ a tres meses a un tipo medio de -0,543% (vs. -0,507% anterior) con ratio de cobertura de 5,59 (vs. 6,15 anterior) y 930,4M€ a -0,464% (vs. -0,444% anterior) con ratio de cobertura de 3,90 (vs. 4,67 anterior).

OCDE: revisa al alza sus previsiones de crecimiento para el conjunto de la economía mundial para los años 2018 y 2019. Los principales catalizadores a esta mejora del crecimiento del PIB son dos (i) las rebajas fiscales anunciadas en EE.UU. y (ii) los estímulos aprobados en Alemania. En la presentación de sus estimaciones hacen referencia a que un incremento en la tensión comercial (proteccionismo) dañaría el crecimiento y el empleo. El conjunto de la economía mundial crecerá +3,9% en 2018 y 2019, lo que supone un incremento de +2 y 3 décimas respectivamente. La institución considera que, el Grupo del G-20, crecerá +4,1% en 2018 y +4% en 2019, niveles dos décimas superiores a las estimaciones presentadas en noviembre. En el desglose por países sus estimaciones son las siguientes: EE.UU.: +2,9% en 2018 y +2,8% en 2019. Estas cifras comparan con +2,5% y +2,1% para 2018 y 2019 publicadas en noviembre. De estos niveles, la reducción de impuestos y el incremento del gasto público supondrían un 0,5% y un 0,75% respectivamente. En la Eurozona, estima que la economía crecerá dos décimas más que su estimación de noviembre tanto en 2018 como en 2019: +2,3% y +2,1% respectivamente. Dentro de Europa, destaca la mejora considerable en Francia: +2,2% en 2018 (4 décimas más) y +1,9% en 2019 (+2 décimas más). Mejora también a Alemania: +2,4% en 2018 (1 décima más) y +2,2% en 2019 (+3 décimas más). La OCDE no revisa al alza las previsiones de Italia, las cuales mantiene en +1,5% y +1,3% en 2018 y 2019. También mejora las previsiones de Reino Unido en 2018, 1 décima hasta 1,3%, mientras que mantiene +1,1% en 2019. Entre los países emergentes destacan la mejora en Brasil hasta +2,2% en 2018 (+3 décimas) y 2,4% en 2019 (+1 décima). Mejora tambiénIndia hasta +7,2% en 2018 (+2 décimas) y 7,5% en 2019 (+1 décima). En China mejora la previsión una décima en 2018 con respecto a noviembre: 6,7% y mantiene la previsión de 2019: 6,4%. La OCDE rebaja su estimación para Rusia una décima en 2018 hasta 1,8% y mantiene +1,5% en 2019. Link directo a la nota de prensa 13 marzo.

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2.- Bolsa europea y otras

INDITEX (Comprar; Cierre:24,26€, -0,21%). Resultados 2017 en línea con las estimaciones. Inditex ha publicado hoy sus resultados del ejercicio 2017 que finaliza el 31 de enero. Ingresos de 25.336 M€, +8,7% (vs 25.285 M€ e), EBITDA de 5.277 M€, +3,8% (vs 5.311 M€ e), B. Neto de 3.368 M€, +6,7% (vs 3.365 M€ e). En el trimestre 4T17 estanco: Ingresos de 7.373, +6,7% (vs 7.322 M€ e), EBITDA de 1.458 M€, -1,3% (vs 1.468 M€), B. Neto de 1.029 M€, +8,1% (vs 1.006 M€).La compañía distribuirá un dividendo de 0,75€ por acción, un 10,3% superior al de 2016 y que representa una rentabilidad por dividendo del 3,1%. OPINIÓN: Destacamos los siguientes aspectos: (i) Las ventas mantienen la tendencia de desaceleración vista en los dos últimos trimestres, penalizadas por la fortaleza del Euro durante el trimestre. Las ventas en el 4T17 estanco aumentan +6,7%, incluyendo un efecto divisa de -4%. En el año las ventas comparables aumentaron un 5% frente a un 10% en 2016, (ii) El margen bruto cae 150 pb respecto al 4T16, impactado también por el efecto divisa y porque el grupo retrasó la entrada de las nuevas colecciones Primavera-Verano, tanto en tiendas como en internet, con lo que ha habido menos producto en venta a precio completo, no rebajado, en el trimestre. Con ello, el margen bruto se sitúa en el 56,3% sobre ventas frente al 57,0% en 2016. (iii) Los gastos de explotación crecen algo más que las ventas, +9,6% situando el margen EBITDA en el 20,8% frente al 21,8% en 2016. En el futuro estos gastos reflejarán el incremento de los arrendamientos de tiendas físicas tras haberse llevado a cabo en el 4T17 la operación de Sale & Leaseback de 15 centros en España y Portugal. (iv) El Beneficio recoge un impacto positivo extraordinario de 257 M€ por la venta de esos 15 centros. Sin estos extraordinarios, el B. Neto habría caído un -1,5%. (v)Inditex mantiene una fuerte posición financiera con una caja neta de 6.387 M€, +4,9%. Resultados en línea con las expectativas, que deberían estar descontados en el valor (-16,5% YTD). Tras la caída acumulada del 33,7% desde los máximos de junio de 2017, con una perspectiva fundamental del valor, mantenemos la recomendación de Comprar, aunque tras un análisis más profundo de la compañía y de las tendencias estructurales tras estos resultados, podría pasar a Neutral.

ABERTIS (Vender; Pr. Obj. 18,50€/19,00€; Cierre 18,58€; Var. día 0,0%): ACS y Atlantia acuerdan un gobierno paritario de la nueva compañía que crearán para comprar Abertis, en la que participarán al 50%. Ambas compañías quieren conservar el actual equipo gestor. El presidente será español y la sede de Abertis estará en Madrid. Tras la aprobación por la CNMV de la OPA de Hochtief el pasado lunes 12 de marzo, el periodo de aceptación empezará una vez que la oferta se publique en prensa en los próximos días. A partir de ahí los accionistas de Abertis tendrán un plazo de 30 días para aceptar la oferta. En el interim, Atlantia retirará su OPA y se modificará la de Hochtief/ACS para dar cabida a Atlantia. Hasta cinco días antes de que finalice el plazo, los oferentes podrán modificar los términos de la oferta. Recordemos que la oferta actual ofrece 18,36€ en efectivo y/o 0,1254 acciones de Hochtief por cada acción de Abertis, hasta un máximo de acciones de Hochtief que representen un 19,54% del capital. Es decir, los accionistas de Abertis pueden optar por la oferta en efectivo, por el canje de acciones o por una mezcla de ambos. Si los accionistas de Abertis que optan por el canje de acciones superan el 19,54% del capital de Hochtief, se prorrateará el número de acciones a entregar. Estas condiciones podrían variar al entrar Atlantia en la oferta, pero los oferentes ya han avanzado que no mejorarán la oferta en efectivo. OPINIÓN: Ya hemos reiterado en anteriores informes diarios que creemos que la mejor opción es VENDER el 100% de la posición que se tenga en Abertis dentro del rango 18,50€/19,00€. Link al Informe diario de 09.03.2018

MEDIASET (Neutral; Pº Objetivo: 9,64€; Cierre: 9,11€; Var. Día: -2,0%): Buena compañía con mal timing. Recortamos recomendación a Neutral (desde Comprar) y precio objetivo hasta 9,64€ (desde 12,1€ anterior).- La Compañía sigue siendo líder, tanto en audiencia como en ingresos por publicidad. Su balance presenta caja neta positiva y la remuneración al accionista es realmente atractiva (rentabilidad por dividendo 6,6%). Sin embargo, el timing no es el propicio para el sector media. Los reiterados sales warning lanzados por la principal agencia de publicidad a nivel global (WPP) pesan sobre el sector. La reducción del gasto en publicidad por parte de los grandes anunciantes y su reenfoque hacia Internet, provocan importantes dudas a futuro. Por todo ello, bajamos recomendación a Neutral (desde Comprar) y recortamos precio objetivo hasta 9,64€ (desde 12,1€ anterior, potencial +3,1%). Ahora bien, insistimos en que los fundamentales de la Compañía y su gestión siguen siendo sólidos. Por ello, el valor puede ser una alternativa válida para inversores que deseen una rentabilidad por dividendo atractiva y sostenible en el tiempo y que no sientan inquietud por el reconocimiento del valor por parte del mercado en el corto plazo. Link directo a la nota completa.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 13,8€; Cierre: 11,99€; Var. Día: +0,25%): Mejoramos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar y revisamos al alza el Precio Objetivo desde 12,6€ hasta 13,8€. Los principales catalizadores a lo largo del año 2018 son el incremento de ingresos en 2018 derivado de la tendencia alcista de las rentas y el incremento en tasas de ocupación, un aumento del divideno hasta 0,50€ por acción (+9% con respecto a 2017), lo que implica una rentabilidad por dividendo de 4,2%. La compañía cotiza con un descuento de -9% sobre NAV, que supone una oportunidad de compra por la elevada calidad de los activos.

NEINOR HOMES (Neutral; Precio Objetivo: 18,6€; Cierre: 15,74€; +0,6%): El fondo israelí Adar incremento su participación desde el 5% hasta el 24% del capital.- Tras este aumento de participación, Adar se posiciona como el principal accionista de Neinor Homes, por delnate de otros inversores institucionales como Bank of Montreal (5,2%), Norges Bank (5,1%) e Invesco (5,0%).OPINIÓN: Noticia positiva para la compañía. El respaldo por parte de Adar puede contribuir a mejorar el flujo de noticias y respaldar la cotización, que fue penalizada después de que la compañía rebajara su objetivo de viviendas entregadas en el año 2019 desde 3.200 a una cifra ligeramente superior a 2.000 por retrasos en la obtención de permisos de construcción y otro accionista de referencia como Wellington redujera su participación desde el 8,46% hasta el 4,96%.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Inmobiliarias +0,26%, Utilities +0,21%, Farmacéuticas +0,15%Los peores: Tecnología -1,21%, Financieras -1,09%, Energía -0,72%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Las acciones de las utilities de California PG&E Corp (45,10$; +6,32%) y EDISON International (62,06$; +3,09%) subieron tras conocerse que el gobernador Jerry Brown había iniciado los trámites para cambiar la legislación actual sobre incendios. Bajo la ley actual las compañías estaban expuestas a pérdidas potenciales de miles de millones de dólares por los daños causados por los devastadores incendios que asolaron la región. Ante la actual legislación, si el origen del fuego está en las líneas eléctricas, las compañías eran responsables incluso si no había habido negligencia por su parte; (ii) Xerox Corp (31,34$; +5,56%). Las acciones del grupo de tecnología subieron tras publicarse un informe positivo sobre el grupo. El informe destacaba las bondades de una eventual operación corporativa con Fujifim, en términos de potencial de crecimiento en ingresos y capacidad de recorte de costes y de expansión de márgenes; (iii) Alaska Air Group (68,79$; +4,58%). Las acciones del grupo subieron tras conocerse los buenos datos de tráfico (+7,9%) y capacidad (+9%) en febrero.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) QUALCOMM In (59,70$; -4,95%). Las acciones del grupo fabricante de chips reaccionaron negativamente ante el anuncio de Broadcom de abandonar formalmente su intento de adquisición, que valoraba la compañía en 142.000M$. El bloqueo de Trump a esta operación argumentando riesgos a la seguridad nacional está detrás de esta decisión. La prohibición demuestra la voluntad de Trump de poner a prueba los límites de los poderes que le otorga la Constitución y de dejar claro el dominio de EE.UU en el mundo. La decisión también pone de manifiesto la importancia que concede la Administración de Trump a proteger la tecnología, sobretodo de los semiconductores, que Washigton considera estratégica, frente a China. El Congreso se EE.UU. se está planteando redactar una legislación que impida a las empresas estadounidenses traspasar tecnología vinculada a la inteligencia artificial ya la robótica cuando hagan joint-ventures con empresas extranjeras. ; (ii) General Electric (121,08$; -4,72%). Las acciones del conglomerado industrial cayeron tras la publicación de un informe de un bróker que cuestionaba las guías de resultados proporcionadas por el equipo gestor y recortaba el precio objetivo sobre la acción. .El equipo gestor de GE estima un BPA de 1$ en 2018 vs una estimación anterior de 2$. El bróker asume un BPA de 0.88$/acción y apunta a que la cifra final podría ser incluso peor.

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 493 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,80% vs +11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,4%, el 8,3% en línea y el restante 18,3% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

Hoy publica Signet Jewelers Ltd (BPA estimado 4,208 $/acción).

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