INFORME DIARIO - 22 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Hoy: "Algo más de volatilidad pero continuidad en el rally de Año Nuevo."

Esta semana viene cargada con multitud de referencias. Para empezar, tiene lugar el Foro Económico Mundial de Davos que contará con la presencia de personalidades como Trump, Macron, May, el PM de la India, de Brasil, de Argentina, y lo mismo puede haber algún anuncio en el plano económico. Novedades habrá seguro porque el FMI aprovecha la ocasión para publicar la actualización de sus estimaciones macro. En las últimas revisiones el FMI ha mejorado sus estimaciones hasta situar el crecimiento global en +3,7% en 2018, tasa que probablemente mantenga ahora.

Además, hay decisión de tipos por parte del BoJ y del BCE. No se esperan cambios en ninguno de los dos bancos centrales pero las citas despiertan interés. Por un lado, el BoJ debería aclarar si reduce el programa de compra de activos. En cuanto al BCE,  con la polémica desatada tras las últimas actas, la institución debe ir modulando el mensaje para dejar entrever que podría dejar de comprar bonos de golpe después de septiembre. No obstante, pensamos que esperará a marzo para hacer cambios en el mensaje: primero, porque tiene tiempo para ir evaluando la situación en términos de inflación y crecimiento dado que el APP ha sido prorrogado hasta septiembre, y segundo, porque la subida del euro puede ser motivo de preocupación ya que podría lastrar al crecimiento y la inflación.  En cualquier caso, hay que tener en cuenta que las subidas de tipos no llegarían hasta tres o seis meses después del fin del APP, por lo que no veríamos la primera alza de tipos hasta 2019, según nuestras estimaciones.
Se publican datos macro importantes como el ZEW y el IFO alemán, que darán muestra de la buena marcha de la economía alemana, la Confianza del Consumidor y los PMIs preliminares de la Eurozona, que también deberían arrojar buenas noticias, y en EEUU, conoceremos el Indicador Adelantado y la primera estimación del PIB del 4T que probablemente bata las expectativas que se sitúan en +3,0% t/t anualizado. Además, en España se publicará la EPA del 4T, con una Tasa de Paro que cerrará 2017 en 16,3% según nuestras estimaciones, vs 18,6% en 4T’16. La economía española sigue mejorando motivo por el que el viernes la agencia Fitch mejoró la calificación desde BBB+ hasta A-, lo que puede seguir reduciendo la prima de riesgo hacia 75 p.b.
Tampoco podemos olvidar que la temporada de resultados empresariales sigue su curso. En EEUU presentan empresas como P&G, Netflix, GE, Ford, Starbucks, Intel, etc., en Europa, LVMH, y en España contaremos con las cuentas de Bankinter. En EEUU, el incremento medio del BPA de las empresas que han publicado hasta la fecha se sitúa ligeramente por encima del +11% esperado. Lo cierto es que la reforma fiscal ayuda a prolongar el actual ciclo alcista y llevará a las empresas a mejorar sus previsiones de BNA.
Por último, el factor político ha dado una de cal y otra de arena: EEUU afronta hoy su tercer día de cierre parcial de la Administración al no alcanzarse un acuerdo en torno a los presupuestos, mientras que en Alemania las noticias son positivas ya que el SPD ha dado luz verde a negociar una nueva gran coalición con Merkel. A pesar de estas noticias el euro no se ha apreciado y oscila en torno a 1,223 en su cruce con el dólar.
En este escenario, pensamos que el buen tono del mercado continuará. Puede haber algo de volatilidad a principios de semana, especialmente en bonos y en el eurodólar, a la espera del BCE del jueves, pero pensamos que el desenlace final será más bien positivo para la renta variable.


Bonos: "Deslizamiento agotado, por ahora."
Las TIR de los bonos soberanos americanos y europeos vienen elevándose (precios retrocediendo) gracias a una reducción del riesgo, sobre todo en Europa (Bund desde 0,51% hasta 0,59%), donde la formación de gobierno en Alemania parece posible y España recibió el viernes una mejora de su rating por parte de Fitch. Resulta menos sencillo comprender el retroceso de los bonos americanos (T-Note 2,66% vs 2,54%) tras el cierre parcial de la Administración. Sin embargo, el aumento de volatilidad en bolsas esta semana y el hecho de estar ya descontados tanto los avances para formar gobierno en Alemania como la mejora del rating de España, probablemente darán como resultado algunas compras tácticas de bonos europeos y americanos. Rango (semanal) estimado para la TIR del Bund: 0,55/0,58%.


Divisas: ”Dólar débil tras el cierre de la Administración "
EuroDólar (€/USD). La semana pasada vimos estabilidad en torno a 1,22, pero esta semana el dólar podría debilitarse. La falta de acuerdo entre demócratas y republicanos ha llevado al cierre parcial de la administración en EEUU, mientras que en Alemania el apoyo de las bases del SPD a formar coalición con Merkel facilita formar gobierno. Además, el BCE en su reunión del jueves podría comenzar a modificar sus guías sobre el APP o tipos con un tono más hawkish. Rango estimado (semana): 1,215/1,245.
Euroyen (€/JPY).- El JPY ha venido cotizando casi plano (135,0/136,4/€). El martes se reúne el BoJ y es improbable que cambie su política monetaria, pero las especulaciones sobre su hipotética intención de hacerlo podrían apreciar el JPY para corregir a finales de semana porque la macro será algo floja (Balanza Comercial). Rango estimado (semana): 135,2/136,3.
Eurolibra (€/GBP).- La expectativa de un Brexit suave impulsó la libra hasta 0,881. Esperamos que el tipo de cambio se mantenga estable inicialmente y el euro recupere terreno a partir del jueves. Un mensaje optimista de Draghi acerca del ciclo en la reunión del BCE y una cifra de PIB de Reino Unido en el 4T17 que confirmará su desaceleración (+1,4% vs +1,7% anterior) deberían debilitar la esterlina. Rango estimado semanal: 0,880 / 0,888.
Eurosuizo (€/CHF).- El franco (CHF) se apreció la semana pasada desde aprox. 1,182/€ hasta 1,172/€ debido a la incertidumbre en Alemania sobre los avances para formar gobierno. Arranca esta semana depreciándose ligeramente (1,176/€) porque las bases del SPD alemán han aprobado seguir adelante con las negociaciones con la CDU de Merkel. Salvo noticias en contrario sobre esta cuestión, el CHF debería retroceder algo más a lo largo de esta semana. Rango estimado (semana): 1,175/1,182.
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1. Entorno económico

ESPAÑA.- El viernes la agencia de calificación de riesgos Fitch mejoró el rating soberano un escalón desde BBB+ hasta A-. La mejora se explica por la reducción de los desequilibrios macro (apalancamiento privado, déficit público, superávit corriente, saneamiento del sector financiero, etc.), por el fuerte crecimiento y por el impacto económico limitado de los eventos en relación a Cataluña. Link al informe de la agencia Fitch
ALEMANIA.- El congreso federal del SPD aprobó ayer el preacuerdo para formar un gobierno estable en Alemania. El preacuerdo negociado por su líder Martin Schulz obtuvo una mayoría de votos favorables, aunque el resultado fue ajustado, con 362 votos a favor y 279 en contra.
UEM.- El saldo de la Balanza por Cuenta Corriente aumentó en noviembre a pesar de la fortaleza del Euro. En términos ajustados por estacionalidad el saldo alcanzó 32.500M€ vs 30.300M€ anterior (revisado desde 30.800M€). La fortaleza del comercio exterior y la demanda de activos denominados en Euros, explican su buen comportamiento.
EEUU.- El indicador de Confianza de la Universidad de Michigan ha retrocedido a niveles de hace seis meses al retroceder en enero desde 95,9 a 94,4 vs 97,0 estimado. La caída se explica por una peor percepción de la Situación Actual (109,2 vs 113,8 anterior y 114,4 estimado) ya que las Expectativas suben de 84,3 a 84,8 vs 85,3. Por el lado de las Expectativas de Inflación, suben una décima hasta 2,8% la estimación a un año vista.
REINO UNIDO.- A pesar de la campaña navideña, las ventas al por menor registraron un descenso de -1,5% m/m en diciembre vs -0,6% esperado vs 1,0% anterior (revisado a la baja desde +1,2%). La pérdida de poder adquisitivo de los consumidores y la incertidumbre ocasionada por el “Brexit” impactan negativamente en el consumo de los hogares y en los índices de confianza. En tasa interanual, las evolución se mantiene en positivo, pero muestra claros signos de desaceleración al aumentar +1,4% vs +1,5% anterior (revisado desde +1,6%).

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2.- Bolsa europea y otras



DIA (Vender; Precio Objetivo: 4,6€, Cierre: 4,409€; Var. Día: +1,05%): El magnate ruso M. Fridman alcanza el 15% del capital, con opción de legar al 25%.- Letterone Investment Holding comunicó el viernes a la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores) que ha incrementado su participación en DIA del 10% al 15% al adquirir 93,4mn de acciones adicionales. Esta adquisición es el resultado de la implementación de acuerdo alcanzado el 28 de julio pasado. A los precios de cierre de mercado del viernes, el valor de esta participación alcanzaba los 411,6M€. Además Letterone, el vehículo inversor de Mikhail Friedman, ha cerrado una opción de compra que le permitiría hacerse con otros 62,2mn de acciones antes de 2 de noviembre, lo que le significaría alcanzar el 25% del capital del grupo. Letterone señaló que no tiene intención de formular una oferta pública de adquisición (OPA) sobre DIA, por lo que en principio, en sus planes no estaría superar un 30% del capital. OPINIÓN: Tras esta adquisición Fridman se convierte en el mayor accionista de DIA, superando a Baillie Gifford (10,028%) y Goldman (11,728%). Letterone fue fundado en 2003 por Mikhail Fridman y otros cuatro socios tras desinvertir en el gigante del petróleo TNK-BP por 14.000M$. La primera adquisición de acciones de Letterone en DIA se realizó el 28 de julio, comprando el 3% del capital por 97M€ y un 7% adicional en derivados por 226M€. El precio medio de adquisición de esta participación se situó en 5,25€/acción. El precio actual de mercado se encuentra en 4,409€/acción, por lo que las minusvalías sobre este 10% inicial en DIA totalizan 52M€ (un 16% de la inversión inicial). Mantenemos la recomendación de Vender sobre la acción por los siguientes motivos: (i) Pérdida de cuota de mercado en Iberia vs competidores (Mercadona/comercio on-line/hard discounts,..). DIA ha decidido realizar inversiones en precio, lo que además resulta en una dilución de márgenes del grupo; (ii) Ralentización de inflación en emergentes. Argentina y Brasil están en terreno deflacionista para las categorías de DIA en 3Q17; (iii) Ritmo de nuevas aperturas más lento que el previsto. En el Día del Inversor, DIA apuntaba a una expansión vía aperturas en Brasil y Argentina a un ritmo de ~7% anual en los próximos años. El ritmo de aperturas en 2017 está siendo más lento. La posibilidad de buenas noticias, podría venir de una hipotética actividad corporativa (por ejemplo, que Amazon se decidiese a comprar algo en Europa -como hizo en EEUU con Organic Foods- y se fijase en DIA). Pero existen otras alternativas para Amazon en Europa con más dimensión (Carrefour..).. y no nos parece razonable apostar por el valor sobre la base de este argumento, sobre el que no tenemos ninguna visibilidad. Las posiciones cortas sobre el valor representan actualmente el 16,24% del capital social (vs 24,86% en junio).
ABERTIS (Comprar; Cierre 18,95€; Var. Día +0,82%): Atlantia reduce a 3 meses el período de bloqueo o lock-up de las acciones en la OPA sobre Abertis.- Atlantia ha convocado una junta extraordinaria el día 21 de febrero con el objetivo de aprobar una reducción a 3 meses del período de bloqueo o lock-up durante el cual los accionistas de Abertis que aceptasen la OPA no podían vender las acciones que se les entregasen como compensación. Dicha OPA original contemplaba que dichas acciones no se podrían vender ni comenzarían a cotizar hasta febrero de 2019. Asimismo, Atlantia extenderá hasta noviembre el plazo para aprobar la ampliación de capital necesaria para la compra de Abertis. OPINIÓN: Impacto neutral sobre la cotización, ya que esta reducción del período de lock-up elimina una de los inconvenientes de la oferta de Atlantia pero no supone una mejora económica (el precio de 16,5€ sigue siendo inferior a la oferta de 18,76€ presentada por ACS-Hochtief. La aprobación de la OPA de ACS por parte de la CNMV podría llegar a partir del 6 de febrero, fecha en la que se agota el plazo para que la Comisión Europea la autorice. Recordamos nuestra opinión sobre la operación de compra de Abertis: no descartamos que termine decidiéndose en una puja a sobre cerrado entre Atlantia y ACS, como establece la Ley de OPAs (ver link). Por eso seguimos recomendando Comprar o retener (dependiendo de si ya se es o no accionista) las acciones de Abertis, salvo para aquellos accionistas que quieran cerrar totalmente su riesgo (perfiles entre defensivos y moderados) después de haber conseguido una revalorización de +15,9% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de la OPA de Atlantia (ya expresamos estas recomendaciones en nuestros Informes Diarios del 19.10.2017 y 20.10.2017). En este último caso, y desde una perspectiva de prudencia, lo más adecuado sería vender las acciones en el mercado. En la práctica, esperar a aceptar la OPA de Atlantia no tendría sentido económico para los actuales accionistas minoritarios puesto que implicaría recibir 16,50€ (en combinación de efectivo y acciones bloqueadas durante 3 meses para su venta) cuando pueden hoy vender contra mercado a 18,95€ (cierre del viernes) y recibir el importe íntegramente en efectivo. Por eso seguimos pensando que todo este complejo proceso sólo puede seguir favoreciendo a los actuales accionistas minoritarios de Abertis, ya que, si Atlantia realmente está interesada en la Compañía, deberá mejorar su actual oferta y superar la de ACS.
SANOFI (Cierre: 72,95€; Var.: +0,8%)/Bioverativ (Cierre: 64,11€; Var.: +2,17%): Oferta para comprar Bioverativ pagando una prima elevada (63,8%).- Ha alcanzado un acuerdo para comprar Bioverativ por 105$/acc (prima 63,8%). Valor de la compañía (equity): 11.361M$. Bioverativ es una empresa farmacéutica especializada en enfermedades raras de la sangre. Esta es la operación más grande realizada por Sanofi desde 2011. OPINIÓN: Desde un punto de vista estratégico la operación tiene sentido. Sin embargo, la prima pagada es elevada. Considerando la oferta realizada a 105$/acc de Bioverativ, implica un PER’18 de 26,6% (vs PER’18 de 12,7x de Sanofi). Pensamos que el mercado penalizará a la acción en la sesión de hoy.
NH HOTELES (Vender; Pr. Obj. 5,30€/acc; Cierre: 6,155€/acc.): Su principal accionista, el Grupo HNA, aprovecha el buen momento para intentar desinvertir.- Según comunicado a la CNMV, el grupo Chino ha ordenado la venta de su participación del 29,5% en NH. OPINIÓN: A priori, no es una mala noticia para NH cuyo atractivo en el mercado está en auge tras desestimar la fusión con Barceló. Por eso, el grupo chino HNA intenta aprovechar el creciente interés de los inversores para vender el 100% de su participación y con ello aliviar sus problemas de liquidez para atender sus compromisos financieros. Por otra parte, cabe mencionar que HNA es el principal accionista de NH pero sin representación en el Consejo desde junio 2016, tras las intensas disputas con miembros del consejo y otros accionistas de referencia por conflictos de interés. De manera que esta posible desinversión pondría fin a un foco de tensiones. No obstante, hay que tener en cuenta que aunque el primer impacto ha sido favorable para el valor (el viernes rebotó +1,4% a raíz de la noticia), lo importante son estos dos factores: (i) Por un lado, conocer el descuento al que se colocará el paquete accionarial y saber su destino, es decir, cuál será la nueva estructura accionarial. En estos momentos los principales accionistas son: HNA Group 29,5%; Oceanwood Capital 11,97%; Grupo Hesperia 9,27%; Janus Henderson 4,19%, y NH Hoteles 2,15%. (ii) Por otro lado, se abre el riesgo de salida de papel al mercado (negativo para NH), ya que otros accionistas podrían animarse a vender sus posiciones. En este escenario, la cotización corregiría pero, hay una lectura positiva porque, aumentaría el atractivo por precio para potenciales operaciones corporativas. En definitiva, el valor podría retroceder hasta que se cierre el precio de venta por parte del NHA. Mantenemos nuestra recomendación en Vender, al menos, hasta conocer el desenlace de la desinversión.



3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo No Cíclico +1,1%; Consumo Cíclico +0,9%; Financieras +0,7%Los peores: Utilities -0,3%; Petróleo & Gas -0,1%; Tecnología +0,2%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MATTEL (16,14$; +6,0%). Anunció el viernes que su división de contenidos para TV ha firmado “varios acuerdos internacionales” en las últimas semanas. Mattel retrocedió -46% en 2017, por lo que casi cualquier noticia positiva consigue que el valor rebote. (ii) NIKE (67,21$; +4,8%). Rebotó el viernes por “efecto simpatía” al anunciar Pou Chen Corp (China) que lanzará una oferta para excluir de cotización a su filial deportiva Pou Sheng International con una prima del 32%. (iii) KOHL’S (67,54$; +4,2%). Sus ventas comparables del 4T’17 han batido al del resto de competidores de retailers físicos: +6,9% vs +1,1% Macy’s vs +3,4% Target...
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) IBM (162,37$; -4,0%). Publicó resultados nominalmente por encima de expectativas el viernes, pero han sido criticados en su frente cualitativo porque están apoyados en un Impuesto Sobre Sociedades inusualmente bajo (6%), sin el cual el BPA habría sido 0,30$ inferior. Además, los nuevos contratos de servicios retroceden -10%, la cartera de pedidos -3% y el margen de la actividad de prestación de servicios se contrae 400 p.b. (ii) CBS (57,75$; -3,8%). Rumores de que negocia una fusión con VIACOM (27,27$; -1,8%) castigaron al valor el viernes ante la posibilidad de que las condiciones no sean favorables para CBS. Ambas compañías ya fueron en el pasado una única compañía. (iii) GENERAL ELECTRIC (16,26$; -3,0%). El nuevo CD cuantificó el viernes las pérdidas netas de impuestos de la división de electricidad en 6.000M$. Aunque ya se esperaba un importe elevado, al ser tan elevado introduce la incertidumbre sobre si habrá más costes extraordinarios en otras divisiones de negocio que aún no hayan sido reconocidos.
AYER (viernes) PUBLICARON (BPA real vs esperado): Suntrust Banks (1,09$ vs 1,051$); Citizens Financial (0,71$ vs 0,673$); Schlumberger (0,48$ vs 0,442$).
HOY PUBLICAN (hora; BPA esperado): Wynn Resorts (durante mercado; 1,385$); Halliburton (12:45h; 0,466$); Netflix (22:05h; 0,414$).
RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 53 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +11,25% vs +10,90% hasta el jueves 18 vs +11,0% (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,4%, el 11,5% en línea y el restante 11,3% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.
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