INFORME DIARIO - 08 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El mercado funciona bien, incluso cuando la macro flojea. Modo rally. Todo depende del USD."

Esta semana tenemos macro escasa y un recuerdo de indicadores americanos publicados el viernes no muy bueno, de manera que lo racional sería pensar que el arranque será algo flojo. Pero no será así. En el peor caso podríamos tener una semana de consolidación de niveles. Todo depende de lo que haga el USD. Si se atreve a atravesar la barrera psicológica de 1,21 (improbable), entonces las bolsas europeas se bloquearían de momento. Pero si no es así, entonces tendremos otra semana alcista para bolsas… y, como el BCE volverá a comprar

(programa APP) una vez pasadas las vacaciones de Navidad, los bonos soberanos periféricos europeos seguirán reduciendo poco a poco sus TIR de mercado, como ya sucedió en la segunda mitad de la semana pasada. Un dólar débil implica que el oro se aprecia (1.320$) sin que eso deba llevarnos a pensar que el dinero busca refugio. En absoluto; se trata de una correlación inversa que funciona casi siempre. El único activo que no sube es el dólar; el resto evolucionan francamente bien. Incluso cuando los datos publicados no son buenos, como sucedió con la macro americana del viernes. El empleo creado fue inexplicablemente flojo (148.000 vs 190.000 esperados y cualquier cifra inferior a 200.000 es poca cosa en este contexto), el Déficit Comercial fue el más elevado en casi 6 años (-50.500M$) y el ISM No Manufacturero retrocedió inesperadamente (55,9 vs 57,6 esperado vs 57,4 anterior). Sólo los Pedidos a Fábrica batieron expectativas (+1,3% vs +1,1% esperado), pero las bolsas ignoraron las malas noticias y continuaron subiendo. Estamos en “modo rally”. Incluso el dólar reaccionó con escepticismo: aunque al principio retrocedió hasta 1,208, enseguida giró al alza para estabilizarse en aprox. 1,203… como si nada hubiera ocurrido. Y más o menos ahí ha permanecido durante el fin de semana. Con estos antecedentes, ¿cómo atreverse a estimar una semana floja por muy pocas referencias que haya? El “modo rally” se impone. 

Entre hoy lunes y mañana martes se publican un par de cifras que probablemente reforzarán aún más perspectiva sobre el ciclo europeo, lo cual es peligroso para el euro. Las Ventas Minoristas de hoy a las 11h se espera avancen nada menos que +2,4% vs +0,4% anterior y la Tasa de Paro de mañana a la misma hora podría retroceder una décima, hasta 8,7%. Eso debería reforzar al euro, siendo este el riesgo de esta semana. Pero si aguanta por debajo de 1,21 no sucederá nada. A juzgar por su fría reacción el viernes ante una macro americana débil parece probable que vuelva a tantear el nivel 1,208, pero que no vaya más allá. Si así sucediera, lo racional sería que las bolsas se dejaran arrastrar por su actual inercia alcista y que los bonos periféricos europeos siguieran estrechando diferenciales con Alemania ante la expectativa (o la realidad) del regreso de las compras del BCE. 

Pero, aunque el euro acapare el protagonismo en el corto plazo y se haya convertido en el factor de riesgo para las bolsas, en realidad no deberíamos tenerle miedo con una perspectiva de medio plazo. El rango 1,20/1,25 es más probable que 1,15/1,20, al menos mientras la economía europea ofrezca una notable ganancia de tracción. Cuando el euro profundice en la banda 1,20/1,25 es probable que las bolsas europeas se detengan, pero eso será sólo transitorio. La economía europea se expande por encima de +2,5% y la inflación ha retrocedido desde +1,5% hasta +1,4% la semana pasada, así que las variables expansivas de un ciclo sólido con precios bajos terminarán imponiéndose. ¿Demasiado bonito para ser cierto? Correcto, pero ya hemos repetido muchas veces que ahora el riesgo es quedarse fuera del mercado y que perderse el arranque de 2018 supondría un coste de oportunidad difícil de recuperar después. Y parece que va a cumplirse. 

. 

1. Entorno económico

CHINA.- Reservas de su b.c. (PBC) en Dic. Publicadas estas madrugada: 3,14Bn$ vs 3,13Bn$ esperados vs 3,12Bn$ Nov. OPINIÓN: De nuevo suben las reservas centrales, algo que ha venido sucediendo a lo largo de 2017 después de haber venido cayendo previamente desde junio 2014, cuando alcanzaron su máximo histórico en aprox. 4,00Bn$. La mejora en las condiciones económicas globales ha permitido que el PBC ya no tenga que consumir reservas en apoyar el yuan.

ALEMANIA.- Los Pedidos a Fábrica de Nov. Publicados hoy a las 8AM han quedado por debajo de expectativas: -0,4% (m/m) vs 0% esperado vs +0,7% Nov. (revisado a mejor desde +0,5%). OPINIÓN: No es un buen dato, pero afectará poco a la apertura europea porque lo que realmente cuenta ahora mismo en Alemania es el reinicio de negociaciones entre la CDU y el SPD para conseguir formar un gobierno de coalición.

UEM.- La Inflación de Dic. publicada el viernes remitió hasta +1,4% desde +1,5%, como esperado. Eso significa que el BCE debería perder motivación para retirar su actual QE (APP), que ha pasado a ser de 30.000M€/mes a partir del 1 de enero frente a los 60.000M€ anteriores y frente a los 80.000M€ iniciales. Al menos esta cifra de precios no debería motivar al BCE para ir más rápido. La apreciación del euro ha contribuido a ello, pero es importante tener también en cuenta que la Tasa Subyacente está en tan sólo +0,9%, retrocediendo también 1 décima en Dic., por lo que la inflación tendencial de medio plazo no presenta ningún riesgo. Esta perspectiva más "suave" en los precios debería permitir que el BCE retirase el APP muy lentamente, incluso más lentamente de lo que se espera. Nosotros estimamos que reducirá su programa de compras a lo largo de 2018 para dejarlo en cero ya en enero 2019, momento a partir del cual moverá progresivamente su tipo de depósito desde -0,40% hasta 0% y al final del proceso (4T 2019) colocará su tipo de crédito en 0,25% desde 0% actual. Es pronto para saber si irá aún más lento que eso, pero este dato en todo caso favorecería que así fuera.

EE.UU.- Datos débiles publicados el viernes: (i) Déficit Comercial superior a lo esperado en Nov.: -50.500M$ vs -49.900M$ esperados vs -48.900M$ Oct. Además, es el más abultado en casi 6 años. Sin embargo, tendencialmente no es tan malo como parece a simple vista, salvo por la presión depreciatoria que ejercerá sobre el USD al haber sorprendido negativamente al mercado, ya que el ritmo de expansión de las Exportaciones se acelera (+8,3% vs +5,5%) para igualar prácticamente al de las Importaciones (+8,4% vs +7,0% Oct.). Esto hace que aumente el déficit, pero la causa última no es necesariamente mala porque significa que el sector exterior americano gana aún más dinamismo. Link a la nota. (ii) La Creación de Empleose ralentiza y decepciona. Los datos de Creación de Empleo No Agrícola decepcionaron al totalizar +148k vs +190k esperados por el consenso. Este registro se encuentra a su vez por debajo de la media de los últimos 12 meses (173k). El sector con peor comportamiento fue el de Distribución con una pérdida de 20k empleos en el mes. El dato de noviembre se revisa a mejor hasta +252k desde 228k. La Tasa de Paro se mantiene estable en 4,1% por tercer mes consecutivo. A principios de 2017, el paro se encontraba en 4,8%. La tasa de equilibrio a largo de la Fed se sitúa en 4,6%. La Tasa de Participación se mantiene sin cambios en 62,7%. La Tasa de Infraempleo, que incluye aquellas personas que trabajan a tiempo parcial pero querrían trabajar a tiempo completo, sube ligeramente hasta 8,1% desde 8,0% anterior. A principios de año la tasa de infraempleo se situaba en el 9,4%. Link a la nota. (iii) ISM No Manufacturero de Dic. también flojo: 55,9 vs 57,6 esperado vs 57,4 anterior. (iv) Pedidos a Fábrica de Nov. por encima de expectativas: +1,3% vs +1,1% esperado y revisándose a mejor Nov. desde -0,1% hasta +0,4%.

Después de haberse deslizado hasta 1,208 tras la publicación del empleo, el USD giró inesperadamente el viernes al alza hasta 1,203, donde parecía estabilizarse.

INDIA.- La oficina de estadísticas (Gobierno) revisó el viernes su estimación de PIB’18e desde +7,1% hasta +6,5% vs +6,5% esperado. No es una buena noticia, aunque probablemente hayan optado por un enfoque más bien conservador esperando que después los datos reales sorprendan positivamente. Nosotros estimamos una aceleración progresiva desde +6,3% en 3T’17r hasta +6,9% para 4T’17e y +7,3% de media para 2018e. Creemos que la recuperación ofrecida por el PMI Compuesto (Dic.) publicado el jueves 4, desde 50,3 hasta nada menos que 53,0, y también por el PMI Servicios desde 48,5 hasta 50,9 deberían estar anticipando que el PIB vuelve a acelerar hasta niveles ligeramente superiores a +7%.

Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras

AIRBUS (Comprar; Cierre: 85,60€; Var. Día: -0,26%): Oferta de intercambio comercial con China para incrementar los pedidos del A380. El presidente Emmanuel Macron comienza hoy su primera visita de estado a China y le acompaña el director de operaciones de Airbus Fabrice Brégier. Airbus propondrá aumentar la producción en su línea de ensamblaje final de Tianjin, donde produce aviones A380 de un solo pasillo desde al actual ritmo de cuatro aviones al mes a cinco al mes. En contraprestación, el fabricante europeo de aviones espera cerrar un acuerdo para vender unos 100 aviones A380 al grupo estatal chino Chima Aircraft Leasing Group. OPINIÓN: Buena noticia para Airbus si logra cerrar este acuerdo. La estrategia del grupo pasa por reforzar la presencia en China, donde la demanda superará la demanda en Europa para la próxima década. En la actualidad el mercado chino representa el 24% de las ventas totales de Airbus. El mercado chino se convertirá en el primer mercado mundial en 2024, sobrepasando a EEUU. Airbus necesita mejorar su cartera de pedidos actual del A380, que se ha reducido por debajo de los 100 aviones, y además alguno de estos pedidos podrían ser objeto de cancelación. Un pedido esperado para 36 aviones de Emirates Airline por valor de 15.000M$ sigue siendo objeto de una intensa negociación.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Tecnología Información +1,18%, Salud +0,90%, Materiales +0,89%Los peores: Utilities -0,09%, Energía -0,02%; Telecomunicaciones +0,09%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) WESTERN UNION (20,60$; +5,9%) cotizó con fuertes subidas ante los rumores sobre la posibilidad de que la compañía empiece a utilizar la tecnología “blockchain” como mecanismo de pago en las operaciones y (ii) ELECTRONIC ARTS (112,39$;+4,85%), la compañía especializada en software y video consolas se animó ante el aumento en el capital de la compañía por parte de grandes fondos de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) JOHNSON CONTROLS (38,42$; -3,59%). La compañía especializa en soluciones tecnológicas para edificios cotizó a la baja ante la venta de acciones por parte de algunos de sus directivos y (ii) CONSTELLATION BRANDS (219,88$; -2,6%). Adelantó que sus resultados del 3T’17/18 fiscal quedarán por debajo de expectativas (Ventas 1.800M$ vs 1.870M$ esperados), incluso a pesar de que incluirán un impacto positivo de 300/400M$ derivado de la reforma fiscal. Aunque anunció un programa de compra de autocartera por 3.000M$ y elevó su guidance para el año completo 2017/18 (BPA 8,40/8,50$), éste ya estaba descontado por el consenso (8,43$) y el valor terminó la sesión cayendo igualmente.

. 

Acceda al informe completo.