INFORME DIARIO - 02 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "Buen 2017. No hay queja posible."

El viernes cerramos semana, trimestre y año. Como era de esperar se han vuelto a cumplir los patrones tradicionales de estas fechas: bajo volumen, jornadas de transición/aburridas y una última sesión de “maquillaje” con mayor actividad en los últimos minutos. Con todo esto, el año ha sido satisfactorio desde el punto de vista de rentabilidades (Ibex +7,4%; EuroStoxx50 +6,5%; S&P500 +19,4%; Nikkei +19,1%) no exento de dudas o incertidumbres (Corea del Norte, Brexit, reforma fiscal americana, múltiples elecciones en Europa, etc.), algunas de las cuales nos acompañarán a lo largo de 2018.

Tal vez el protagonista de las últimas horas de 2017 haya sido el euro, apreciándose más allá de 1,20. Esto debería interpretarse como una tendencia a mantener en el arranque de 2018, lo que podría retrasar el avance de las bolsas europeas, pero no anularlo. El euro cerró 2016 en aproximadamente 1,05, pero desde entonces la economía europea ha sorprendido positivamente de manera consistente. Por tanto, parece compatible un euro más fuerte con unas bolsas europeas que continúen revalorizándose porque ofrecen más valor gracias a una situación macro y de resultados empresariales también sustancialmente mejor. Tal vez lo único incoherente que nos deja en herencia 2017 sea la apreciación del oro hasta niveles testimonialmente superiores a 1.300$/oz., tras haberse revalorizado +13,5% en el año... lo cual parece que encaja mal con unas bolsas que también han subido con cierta generosidad. .


Hoy: "Contador a cero en un 2018 de nuevo constructivo. Retomamos un ritmo que nunca se ha perdido."


Hoy martes volvemos a poner el “contador a cero” con un tono de moderado/contenido optimismo por lo que respecta al ejercicio 2018 y, en particular, las bolsas. Sobre el ciclo no tenemos dudas: continuidad expansiva, salvo que algo inesperado y desconocido lo estropee. En el muy corto plazo (esta semana), lo normal es que el volumen retorne poco a poco a su nivel habitual, para alcanzarlo el próximo lunes 8. Tendremos bastante macro, aunque más bien concentrada a finales de semana y muy americana: ISM Manufacturero, Actas de la Fed, Encuesta Empleo Challenger, Encuesta de Empleo ADP, Creación de Empleo No Agrícola, Tasa de Paro y Pedidos Bienes Duraderos. No esperamos ninguna novedad de las Actas de la reunión de la Fed del 13 de diciembre, en la que aplicó su tercera y última subida de tipos de 2017. Estamos en medio del proceso de transición desde Yellen hacia J. Powell, así que, en todo caso, el interés de estas actas podría estar en su visión sobre la reforma fiscal en 2018.
Mantenemos nuestra estrategia de inversión enfocada hacia bolsas, siendo este el activo que se presenta más atractivo por valoración. 2018 estará marcado por 3 factores de respaldo para las bolsas: (i) Un ciclo expansivo consolidado. (ii) Unos resultados empresariales que continúan expandiéndose. (iii) Una abundante liquidez que sigue presionando al alza los precios de los activos. Tengamos en cuenta que la retirada de esta liquidez generada por los bancos centrales, allá donde ha comenzado a retirarse (Estados Unidos), exigirá mucho tiempo. Estimamos que no menos de 5,5 años incluso en el hipotético y poco probable caso de que la Fed comenzase a drenar al ritmo más rápido que se ha autoimpuesto como objetivo (algo que en absoluto está haciendo, por ahora). No podemos olvidar que la reforma fiscal americana reforzará la valoración de la bolsa americana y, por extensión, al resto. El crecimiento estimado del BPA’18 (excluyendo reforma fiscal) del S&P500 es +10,6% y a eso habría que añadir +5%/+8% adicional por la reforma fiscal. Todo esto sugiere el timing en el corto plazo es un factor clave a tener en cuenta, de manera que el principal riesgo a considerar en el arranque de 2018 es quedarse fuera del mercado y perderse esta coincidencia de circunstancias favorables. En la historia reciente la rentabilidad del 1T ha sido positiva, salvo en 2016 (dudas sobre el ciclo, ralentización de China y desplome de las materias primas). Tomando como referencia el EuroStoxx-50, la rentabilidades durante ese periodo fueron: 2017 +6,4%; 2016 -8,1%; 2015 +17,5%; 2014 +1,7%. Por lo tanto, esta semana debería emplearse en ajustar las carteras y posicionarse de cara al 2018 completo: incrementar exposición a bancos, incorporar small caps (especialmente americanas), favorecer bonos soberanos periféricos europeos frente al resto y adoptar una cierta exposición a emergentes, dependiendo del perfil de riesgo de cada uno. Y todo ello sin apartarse de las compañías de dividendo que tan buenos resultados nos dieron en 2017. Ver Informe de Estrategia 2018/19. Aprovechemos estos días de actividad aún reducida para hacer todo esto… icon los mejores deseos del Equipo de Analisis de Bankinter para 2018!.


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1. Entorno económico

UEM.- En una entrevista, Benoit Coeuré, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, ha declarado que ve “una probabilidad razonable” de que el programa de estímulo monetario no se extienda nuevamente una vez expire en septiembre. Hay que recordar que el BCE decidió en octubre’17 prorrogar el APP nueve meses más pero en un importe reducido. Desde enero’18 el importe queda fijado en 30.000M€/mes (vs 60.000M€/mes anterior) hasta septiembre. Nosotros pensamos que es probable que se produzca una extensión adicional de la APP otros 3 meses (de septiembre a diciembre 2018) con una nueva reducción del importe (15.000M€/mes vs 30.000M€/mes). De esta manera, en diciembre 2018 quedaría totalmente finalizado el programa de compras del BCE.

CHINA.- PMI Manufacturero Caixin (dic.) 51,5 (vs 50,7 esperado) y 50,8 anterior. Sorpresa positiva en este indicador adelantado de la economía china. El buen momento de la economía global y los estímulos en el mercado local en el sector de infraestructuras están empujando la economía china.

ALEMANIA.- IPC preliminar (dic) a/a +1,7% (vs +1,5% esperado) y +1,8% anterior. En base intermensual +0,6% (+0,5% esperado) y +0,3% anterior). A nivel armonizado en base interanual +1,6% (vs +1,4% esperado) y +1,8% anterior. En base intermensual +0,8% (vs +0,6% esperado) y +0,3% anterior.

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2.- Bolsa europea y otras



IAG (Comprar; Cierre: 7,24€; Pr.Obj.: 8,1€): Compra de la aerolínea austriaca Niki.- El viernes anunció que adquiere los activos de la aerolínea austriaca NIKI por 20M€. La transacción se realizará a través de la creación de una nueva compañía subsidiaria de Vueling que se incorporará como una empresa austriaca y operará inicialmente de manera independiente. Los activos incluyen un máximo de 15 aviones de la familia A320 y una cartera de slots en varios aeropuertos, incluidos Viena, Dusseldorf, Munich, Palma o Zúrich. La transacción está sujeta a la aprobación de la Comisión Europea. OPINIÓN: Ya se sabía que IAG era la favorita en la puja por la aerolínea austriaca y finalmente se ha confirmado. La operación tiene sentido ya que el enfoque de Niki en los viajes de ocio encaja perfectamente con la estrategia de Vueling. Además, parece que Niki era la parte económicamente más viable de la quebrada Air Berlin. Este acuerdo permitirá a Vueling incrementar su presencia en Austria, Alemania y Suiza y ofrecer a los consumidores de la región muchas más opciones de viajes “low-cost”. Por otro lado, IAG da un paso más como protagonista en el proceso de consolidación del sector del transporte aéreo.
MELIÁ (Comprar; Pr. Obj. 12,8€/acc; Cierre: 11,5€/acc.): Revisamos a la baja el Precio Objetivo desde 14,7€/acc. hasta 12,8€/acc. Las previsiones se han deteriorado por el impacto negativo en el 3T’17 de la debilidad del dólar, los huracanes del Caribe y la incertidumbre política a nivel doméstico. Después de la corrección sufrida por el valor, este Precio Objetivo ofrece un potencial de +13%, por ello, elevamos la recomendación desde Neutral hasta Comprar. Link directo al informe.




3.- Bolsa americana y otras
Los mejores: Consumo -0,29%, Industriales -0,37%, Energía –0,37%
Los peores: Telecomunicaciones -0,94%; Salud -0,80%, Tecnología -0,55%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) NRG Energy (28,48$; +1,68%). La cotización del grupo de energía subió tras anunciar que había completado el plan de ventas de activos de generación por valor de 4.000M$ y que esperaba conseguir ahorros de costes de 590M$ en 2018. La entrada en el capital del grupo en 2017 de los accionistas Elliot Management Copr. y Bluescape Energy Partners han forzado la revisión estratégica de los activos del grupo. Además el grupo anunció que había completado con éxito la oferta de compra de sus bonos con vencimiento en 2023 y cupón del 6.625% por valor de 797M$; (ii) Nielsen Holdings (36,40$; +1,11%). Las acciones del grupo de servicios de marketing subieron tras anunciar que, a pesar de la reducción del cash flow esperado para 2018 (800M$ vs 900M$ en 2017) debido a mayores inversiones y a mayores pagos de impuestos e intereses, la intención del equipo gestor es seguir dedicando el 85% del cash flow libre generado a dividendos y a recompra de acciones; (iii) Eaton Corporation PLC (79,01$; +1,09%). Las acciones del grupo de ingeniería recogieron positivamente el anuncio del impacto de la reforma fiscal de Trump. El impacto final anunciado por el equipo gestor será mejor de lo inicialmente esperado por el mercado. La tasa fiscal efectiva se situará en el rango 14/16% frente al 11/13% que venía pagando en los años anteriores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) Under Armour (14,43$; -7,02%). Las acciones del grupo de ropa deportiva cayeron ante la expectativa de enfrentarse a otro mal año en 2018. El mercado de ropa deportiva se encuentra en una situación de sobre-oferta. Además la estrategia del grupo de expandirse en calzado especializado de baloncesto y de running no está dando el resultado inicialmente esperado. El grupo continuará con el plan de reestructuración, incluyendo provisiones de inventarios, reducción de plantilla y terminación de contratos de alquiler; (ii) CenturyLink Inc (16,68$; -2,57%). Las acciones de este grupo de comunicación cayeron tras el anuncio de un profit warning de Adtran. Este grupo anunció que sus resultados del cuarto trimestre serían peores de lo inicialmente previsto debido a una menor demanda de uno de sus principales clientes. CenturyLink representa el 22% de los ingresos de Adtran y el mercado sospecha que la debilidad proviene de este cliente.

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