INFORME DIARIO - 23 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Al mercado le gustó la mejora crediticia (Fitch) de España.”." 

Se volvió a repetir el patrón de sesiones anteriores al que nos tiene acostumbrado el mercado en 2018: Bolsas al alza. Sin embargo, el protagonista fue el Ibex, como esperábamos (ver ideas de corto plazo del informe del 22/01/2018). La revisión al alza de la calificación crediticia de Fitch el viernes fue descontada muy positivamente, no sólo en RV sino también por la RF: i) Renta variable: el Ibex +1,0% (vs +0,44% del ES50). ii) Renta fija: caída de la Tir del 10 años español hasta 1,379% (-5,0pb) y la prima de riesgo se redujo en -4,9pb (vs -3,7pb de Italia y -4,4pb de Portugal) hasta 81,6 pb, acercándose al nivel de los 80 pb (vs 134,7 pb de Italia y 134,6 pb de Portugal). En Estados Unidos se alcanzaron nuevos máximos históricos tras conocerse el acuerdo para desbloquear el cierre gubernamental.

Hoy: "El desbloqueo gubernamental en EEUU nueva disculpa para apoyar la subida de los mercados hoy."

Para hoy esperamos una sesión positiva. Los cierres de EE.UU anoche y esta madrugada en Asía impulsarán la sesión europea. Así, el Topix (+0,8%) ha alcanzado un nuevo máximo de los últimos 26 años. El catalizador es el nuevo máximo en los índices de Wall Street, a pesar de que en el pasado los cierres gubernamentales no han pasado factura al comportamiento del S&P500. Desde 1970 esta situación se ha producido 18 veces y, tomando como referencia las últimas 12 (desde nov. 1981), tras el cierre el retorno del SP500 en los siguientes 12 meses fue de media +16,9%. Por otro lado, tendremos un mayor flujo de noticias macroeconómicas. En Alemania se publica el ZEW Sentim. Econ. Expectativas (enero) y el índice de Confianza del Consumidor de la eurozona, también de enero. En el plano de los resultados, se conocerán las últimas empresas del sector financiero (Travelers y Capital One) y entramos de lleno en las de consumo de economía real tipo Johnson & Johnson; Procter & Gamble o Kimberly-Clark. En España se emitirán Letras a 3 y 9 meses ya con la nueva calificación crediticia de A- (Fitch). 

1. Entorno económico

FMI: Volvió a revisar al alza su estimación de crecimiento global para 2018 gracias al buen tono de la economía mundial y a la reforma fiscal de EEUU. La sube de +3,7% estimado en octubre hasta +3,9%. Estima que EEUU crecerá +2,7% en 2018 (vs +2,3% estimado anteriormente y +2,5% estimación BKT). También mejora las estimaciones de Europa, especialmente por el empuje de Alemania (sube de +1,8% estimado anteriormente hasta +2,3%) y las mejoras en Italia (pasa de +1,1% a +1,4%) y Holanda, mientras que ha recortado una décima la previsión de crecimiento para España hasta +2,4% en 2018 (vs +2,5% estimación BKT). La previsión para Japón también sube hasta +1,2% (vs +0,7% anterior y +1,5% estimación BKT) mientras que la del Reino Unido no cambia y permanece en +1,5% en 2018 (vs +1,3% estimación BKT). Las estimaciones para el conjunto de los países emergentes no cambian (+4,9% en 2018). Acceso directo al Informe.

JAPÓN: El BoJ mantuvo sin cambios su política de estímulos económicos y no realizó cambios en su previsión de IPC (1,4%) y de crecimiento del PIB (1,4%) para 2018.

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2.- Bolsa europea y otras

REPSOL (Comprar; Cierre 15,87€; Var.% +1,86%): Muy buenas magnitudes operativas 4T’17.- Producción 715.000bep/d (+5,3% respecto a 4T’16 y +3,2% respecto a 3T’17). Indicador de margen de refino: 6,9$/brr (-4,2% respecto 4T’16 y -1,4% respecto a 3T’17). Utilización de destilación de refino en España 97,1% (-0,3% respecto 4T’16 y -1,6% respecto a 3T’17). OPINIÓN: Magnitudes muy positivas que auguran unos resultados del 4T muy satisfactorios. No debe sorprender la caída del margen de refino ya que los niveles actuales (y más por encima de 7$/brr) son excepcionalmente elevados. Pensamos que la cotización los descontará muy positivamente.

METROVACESA (No cotiza): Saldrá a bolsa el 5 de febrero con una valoración máxima de 2.960 M€.- El precio de salida a bolsa se sitúa en el rango 18,0€ / 19,5 € por acción, lo que implica una capitalización bursátil inicial entre 2.730 M€ y 2.957 M€. La oferta, dirigida a inversores cualificados, implica colocar un 25,8% de del capital social, ampliable hasta un máximo del 29,7% en el caso de que los bancos colocadores ejerciten el green shoe o derecho de suscripción adicional. En el caso de que se ejercite el green shoe, Santander mantendrá un 50,6% del capital, BBVA un 19,7%, los minoritarios un 0,04% y el 29,7% restante será el free float de la compañía. La oferta se cerrará el próximo día 2 de febrero y las acciones comenzarán a cotizar el día 5 de febrero, fecha a partir de la cual los inversores minoristas podrán comprar acciones en el mercado. El valor bruto de los activos (GAV) de Metrovacesa asciende a 2.600 M€ y el valor neto (NAV) a 2.700 M€, de los cuales un 73% están enfocados a promoción residencial y un 27% a uso comercial. La compañía dispone de 6,1 millones de m2 de suelo para promover 37.500 viviendas, con unas entregas medias de 4.500 y 5.000 viviendas al año a partir de 2021. OPINIÓN: Nuestra recomendación para los inversores minoristas que podrán es no comprar las acciones a los precios de salida a bolsa que se han planteado. A pesar de que el ciclo inmobiliario residencial es expansivo en demanda y precios, consideramos que la valoración inicial presenta escaso atractivo por las siguientes razones: (i) Un objetivo de capitalización bursátil en el rango 2.730 M€ / 2.957 M€ parece muy elevado para una compañía que se encuentra todavía en una fase inicial de su crecimiento (sus ingresos ascendieron a 18,9 M€ hasta septiembre, con pérdidas de -33,9 M€) y no alcanzará su objetivo de ventas de 4.500 / 5.000 viviendas anuales hasta 2021. (ii) El rango de precio de la salida a bolsa implica asumir un múltiplo de valoración en el rango 1,0x / 1,1x NAV, que a priori parece excesivamente ambicioso. A pesar de que Neinor Homes cotiza a un múltiplo 1,2x NAV y Aedas salió a bolsa con una prima de +17% sobre NAV, conviene tener en cuenta que un 13% de los activos de la cartera no están ubicados en grandes ciudades ni en destinos turísticos y que un 26% del banco de suelo de la compañía no tiene en este momento la condición de suelo finalista preparado para edificar, frente al 100% de suelo finalista en cartera que tienen las 2 compañías comparables mencionadas.

SIEMENS GAMESA (Neutral; Pº Objetivo: En revisión; Cierre: 13,105€): Buenas noticias desde India.- Ha firmado varios contratos para el suministro de 326MW a distintos operadores independientes y clientes industriales. Así, se encargará de toda la infraestructura necesaria para la operación de varios parques (un total de 26, con una capacidad de entre 2 MW y 60 MW cada uno), así como del suministro, instalación y puesta en marcha de 135 aerogeneradores G114-2.0 MW y 28 turbinas G97-2.0 MW. Los parques estarán listos para su puesta en marcha en marzo de 2018. OPINIÓN: Se trata de una noticia muy positiva ya que el parón del mercado indio ha estado lastrando las cuentas de SGRE desde el 3T’17 y parece que se está reabriendo. De hecho, el gobierno indio ha anunciado recientemente una subasta de 6GW para los próximos 4-5 meses. Por tanto, el mercado indio podría estabilizarse en 2018 y recuperarse por completo en 2019. Con esto, y teniendo en cuenta que otros riesgos que identificábamos como los cambios fiscales en EEUU no se han materializado, mejoramos la recomendación sobre SGRE desde Vender a Neutral. Además, la incertidumbre en torno a la estrategia de la compañía debería desvanecerse pronto ya que la compañía ha confirmado que el próximo 15 de febrero presenta su Plan Estratégico.

RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 20,4€; Cierre: 18,00€ +1,12%): Descarta una participación financiera en Hispasat. El presidente del grupo José Folgado descartó ayer que la compañía pueda tomar una participación financiera en Hispasat, sino que aspira a hacerse con el 90% del operador de satélites para tener su control. Es decir, mantiene su intención de comprar tanto el 57% en poder de Abertis como el 33% en manos de la francesa Eutelsat. OPINIÓN: El presidente de REE hace estas declaraciones en un momento marcado por la incertidumbre acerca del destino final de Hispasat, una pieza clave para desatascar la compra de Abertis. Hispasat tiene valor estratégico y su control es un aspecto clave para el Gobierno. Eutelsat no tiene aún el permiso del Ministerio de Energía para vender su participación en Hispasat a Abertis, por lo que analiza acudir a los tribunales en Bruselas. Por su parte Red Eléctrica prepara una segregación de activos -con murallas chinas- para poder integrar Hispasat en el grupo y no contagiar al negocio regulado. La compra de Hispasat encajaría en la estrategia de REE de convertir al grupo en un gestor de infraestructuras para terceros y además permitiría compensar la previsible reducción de los ingresos regulados en el futuro. En 2014, REE adquirió por 500M€ la fibra óptica de Adif, el gestor de la red ferroviaria. Además, en el próximo periodo regulatorio –que comienza en 2020- el regulador podría considerar aplicar un recorte en los ingresos regulados de REE, debido a la caída de la rentabilidad del bono a diez años (parámetro en el que se fija el regulador a la hora de fijar el retorno regulado). 

VISCOFAN (Comprar; Pr. Obj. 57,0€/acc; Cierre: 56,65€): Cobra una indemnización de 8,4M€. Importe que representa más del 6% del Beneficio Neto.- Según comunicado a la CNMV, la indemnización corresponde a un litigio contra Mivisa Envases S.A.U. por infracción de patente. Dicha cantidad es el 15% del beneficio obtenido por la explotación de la infracción de la patente desde el 16 de julio de 2006 hasta el 8 de enero de 2013. OPINIÓN: Se trata de una noticia positiva y se reflejará como resultado extraordinario en las cuentas de Viscofan del 1T2018. Esta indemnización representa casi 6,5% Beneficio Neto de 2018 (según nuestras estimaciones BNA’18: 132M€). De manera que el BNA’18 ascendería a 140M€, que supone un incremento de +13% a/a vs. +6% a/a estimado sin extraordinarios. Además, parece que podría haber otras indemnizaciones, porque el procedimiento de ejecución sigue su curso respecto al resto de cantidades sobre las que existen controversias. La Compañía presenta resultados del conjunto de 2017 el 28 de febrero. En definitiva, el valor podría subir hoy, cotizando el mayor incremento del beneficio en 2018. Adjuntamos link a la web de Viscofan con el comunicado a la CNMV.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Telecos +2,35%; Energía +2,10%; Consumo discrecional +1,09%.Los peores: Materiales -0,21%; Industriales -0,03%; Utilities +0,11%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BIOVERATIV (103,79$; +62%) después de que Sanofi anunciase la compra de la compañía, especialista en tratamientos para hemofilia, por 11.600M$ (prima de 63%). (ii) JUNO THERAPEUTICS (86,0$; +27%) al ser también objeto de compra, en esta ocasión por parte de Celgene, que acordó la compra de la biotecnológica por 9.000M$ (prima del 28%). (iii) HALLIBURTON (56,4$; +6,4%) gracias a los buenos resultados que presentó: BPA 0,53$ vs 0,46$ estimado. Además, brindó un panorama positivo para 2018 gracias al alza de los precios del petróleo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentra: (i) SYMANTEC (26,54$; -3,35%) tras sufrir la bajada de recomendación de un importante bróker que señala que la compañía está perdiendo terreno ante sus competidores.

Al cierre del mercado presentó sus cuentas NETFLIX (227,58$; +3,2%): Sumó 8,33M de nuevos suscriptores en el 4T’17, dos millones más de lo previsto. En total, la compañía cuenta con 117,58M de usuarios. Las principales cifras de su 1T fiscal son: Ingresos 3.200M$ (+33%), BNA 185,5M$ (+178%). Con estos resultados las acciones subieron +7% en el mercado fuera de horas.

AYER (viernes) PUBLICARON (BPA real vs esperado): Halliburton (0,53$ vs 0,466$ esperado) y Netflix (0,41$ 0,414$ esperado).

HOY PUBLICAN (hora; BPA esperado): Johnson & Johnson (12:40hrs; 1,725$ esperado); Procter & Gamble (13:00hrs; 1,139$ esperado); Verizon Comm. (13:00hrs; 0,884$ esperado); Kimberly-Clark (13:30hrs; 1,545$ esperado); Travelers (15:00hrs; 1,502$ esperado); Texas Instruments (cierre; 1,086$ esperado); Capital One (cierre; 1,872$ esperado).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 58 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +11,18% vs +11,23% hasta el viernes 19 vs +11,0% estimado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,6%, el 12,1% en línea y el restante 10,3% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

AYER (viernes) PUBLICARON (BPA real vs esperado): Suntrust Banks (1,09$ vs 1,051$); Citizens Financial (0,71$ vs 0,673$); Schlumberger (0,48$ vs 0,442$).

HOY PUBLICAN (hora; BPA esperado): Wynn Resorts (durante mercado; 1,385$); Halliburton (12:45h; 0,466$); Netflix (22:05h; 0,414$).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 53 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +11,25% vs +10,90% hasta el jueves 18 vs +11,0% (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,4%, el 11,5% en línea y el restante 11,3% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.

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