INFORME DIARIO - 25 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "El Euro fuerte frena a las bolsas europeas."

Jornada de recogida de beneficios en las bolsas europeas (Euro Stoxx -0,8%). Fuerte caída en Suez (-16%) tras anunciar un profit warning. El Ibex aguantó algo mejor (-0,4%). Los bonos “core” continuaron elevando sus TIRes (T-Note +3,3 p.b., hasta 2,650%; Bund +2,7 p.b., hasta 0,588%), pero los spreads de los periféricos no dejaron de estrecharse (España -2,4 p.b., hasta 76 p.b.). Los buenos PMIs de la UEM, la expectativa de un BCE menos dovish o suave hoy y los comentarios del Secretario del Tesoro americano en Davos (cómodo con dólar débil) permitieron más avances del euro (1,2408), que bloquearon las bolsas europeas.



Hoy: “ El BCE se prepara para reducir más su QE."

El BCE acaparará la atención de la sesión. No esperamos movimientos de tipos ni cambios en su forward guidance, pero Dragui podría decir algo nuevo en la rueda prensa (14:30h). Esperamos un BCE algo menos dovish o suave, preparando su retirada (reducir QE hasta dejarlo en cero), aunque la fortaleza del euro reduce las expectativas de inflación y complica su estrategia de salida. En las Actas de su última reunión (14 Dic.) el BCE adelantó que, si la economía continuaba expandiéndose, el forward guidance podría ser revisado a principios de 2018. Esto se refiere a la orientación que proporciona sobre la evolución futura de su QE (denominado APP), que hasta ahora ha admitido que podría extenderse (en duración o cantidad) si la inflación no evolucionase hacia su objetivo (+2%). El mercado espera que el BCE rompa el vínculo entre QE e inflación para ganar flexibilidad para ir retirándose. Es probable que adopte este cambio de perspectiva en su reunión de marzo - aprovechando su revisión del cuadro macro - pero no en la de hoy. El APP actual de 30.000M€/mes se mantendrá hasta septiembre, pero reduciéndolo progresivamente hasta liquidarlo en diciembre. Pero su forward guidance sobre tipos (sin cambios por un periodo largo y bien superado el horizonte del APP) permanecerá intacto más tiempo. Creemos que moverá tipos en 4Q19, pero no antes. En el frente micro los resultados ganan intensidad. Hoy Bankinter (opinión restringida), LVMH, Intel… En este contexto esperamos que se mantenga la tendencia alcista en el euro y que la TIR del Bund siga repuntando. Las bolsas podrían perder un poco de fuelle, consolidando niveles tras el buen arranque del año.



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1. Entorno económico

ESPAÑA (9AM).- La Encuesta de Población Activa (EPA) del 4T17 arroja una Tasa de Paro del 16,55%, quedándose por encima de las estimaciones del consenso de Bloomberg (16,10%) y de nuestra estimación de 16,3%. No es un buen dato ya que en los últimos años la Tasa de Paro se ha estado reduciendo en el 4T y esta tendencia se ha roto ya que aumenta desde el 16,38% del 3T.
EEUU.- El ritmo de Ventas de Vivienda Usada se normaliza en diciembre. El stock sigue reduciéndose y se sitúa en mínimos desde 1999. Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano en diciembre se situaron en 5,57mn vs 5,7mn estimado y 5,81 mn anterior A pesar de la caída del 3,6% vs nov. no ha de considerarse un mal dato teniendo en cuenta: (i) Los datos de los dos meses anteriores se vieron positivamente afectados por los huracanes. Los registros se incorporan cuando se cierra el contrato, que ocurre dos meses después de la firma; (ii) La media de los 12 meses anteriores es 5,5M. El stock existente de vivienda se reduce un 10,3% a/a hasta 1,48 millones de casas, el registros más bajo desde 1999. A este ritmo, el periodo medio para vender una vivienda cae hasta 3,2 meses desde 3,5 en noviembre. El Precio medio de las viviendas se sitúa en 246.500$ +5,8% a/a. El mercado residencial se mantiene en buenas condiciones soportado por la favorable evolución del empleo y el incentivo de una mayor renta disponible para las familias por la reforma fiscal de Trump. Link a nota.
REINO UNIDO.- La Tasa de Paro en diciembre se situó en 4,3%, en línea con las estimaciones del mercado y estable frente al registro del mes anterior. Las ganancias medias salariales se incrementaron en un 2,5%. El mercado laboral en Reino Unido se encuentra en un buen momento con la tasa de paro en mínimos de los últimos años (mejor registro desde 1975). Sin embargo, el ritmo de crecimiento económico se está desacelerando. El crecimiento del PIB en el 4T se estima en +1,4% vs +1,7% del trimestre anterior. La alta inflación (IPC +3,0%) está erosionando el poder adquisitivo de los consumidores y la inversión se debilita ante las incertidumbres del Brexit.
UEM.- El PMI de diciembre en la Eurozona mejora las expectativas del mercado y continúa avanzando. El PMI Compuesto de la Eurozona mejoró las expectativas del consenso y se situó en 58,7 vs 57,9 esperado y 58,1 ant. La Componente de Servicios se situó en 57,6 vs 56,4 esperado y 56,6 ant. La Componente Manufacturera alcanzó 59,6 vs 60,3 est. y 60,6 ant. Claramente se sitúan y se mantienen en zona de expansión. Los indicadores adelantados y de confianza en la eurozona se encuentran en niveles muy elevados. Los positivos registros de Confianza del Consumidor y del ZEW en Alemania publicados a principios de semana son otra clara muestra en este sentido.
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2.- Bolsa europea y otras



NOVARTIS (Cierre 73,28€; +3,2%): Resultados por encima de expectativas y guidance optimista a 5 años.- Cifras principales: BPA’17 4,86€ vs 4,83€ esperados. BNA 6.280M€ (+12%). Tomando el 4T’17 aisladamente el BPA es 0,976€ vs 0,935€ esperados, con Ventas de 10.419M€ vs 10.177M€ esperados. OPINIÓN: Estas buenas cifras vienen apoyadas en los nuevos medicamentos (1.670M€ (+84%) Cosentyx, para artritis psoriásica; 409M€ (+195%); Entresto, para la insuficiencia cardíaca), que han contrarrestado la caída de ingresos de algunos de sus superventas (principalmente -42% Gleevec, antitumoral), sometidos a la competencia de los genéricos una vez vencidas sus patentes. La buena evolución de Alcón (filial oftalmológica) también ha contribuido a la mejora de estos resultados (4.860M€; +4%). La Compañía afirma que el lanzamiento de 12 nuevos medicamentos “major” o principales, es decir, de cierta dimensión en ventas, hasta 2020 no sólo permitirá compensar la expiración de patentes en algunos de sus medicamentos actuales, sino que proporcionará una nueva fase de crecimiento durante 5 años. Como referencia, el guidance de la Compañía contempla unas Ventas 2018 creciendo en la zona baja/media del dígito simple, pero con el Ebitda creciendo en el rango medio/alto también del dígito simple. Tanto los resultados como el guidance tienen una interpretación positiva.
SUEZ (Cierre: 11,80€; Var. Día: -16,16%): Profit warning para 2017 y 2018.- Suez llevó a cabo ayer una revisión de sus objetivos y guías para 2017 y 2018. Para 2017 el grupo estima unos ingresos de 15.800M€ (+1,5%), EBITDA de 2.650M€ (-2,0% en términos homogéneos), un EBIT de 1,280M€ (-2,0%) y Free Cash Flow de 1.000M€. El dividendo se sitúa en 0,63€/acción. En cuanto a los resultados de 2017 el grupo reconoce que el cuarto trimestre incluirá un impacto negativo de 45M€ debido a la terminación de dos contratos de servicios en Marruecos y en India y a problemas en su negocio en España. Para 2018 el grupo espera ahora un crecimiento del 3% en EBIT en términos homogéneos (+10% a nivel consolidado con adquisiciones) sobre los nuevos objetivos rebajados para 2017. OPINIÓN: La nueva estimación de EBIT de 2017 es un 2,5% inferior a la media del consenso y la estimación para 2018 está un 12,5% por debajo del consenso del mercado. La confirmación del nivel de dividendos a los accionistas no fue suficiente para sostener el precio de las acciones. Las acciones de Suez cayeron un 16% tras esta revisión a la baja de sus estimaciones. Las acciones de Engie, que tiene un 32% de Suez registraron una caída del 1,63%. Los resultados finales de 2017 se publicaran el 1 de marzo. La credibilidad del equipo gestor se ha visto muy deteriorada tras este profit warning.



3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Financieras +0,68%; Telecos +0,66%; Consumo discrecional +0,41%.Los peores: Tecnología de la Información -0,91%; Utilities -0,59%; Real Estate -0,32%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GOLDMAN SACHS (265,7$; +2,2%) y las financieras en general que se vieron beneficiadas por el alza de los tipos de interés, el tipo a 30 años escaló hasta máximos de tres meses (2,95%) y los tipos a 10 y 2 años también subieron a 2,65% a 2,08%, respectivamente. (ii) ABBOTT LABORATORIES (61,72$; +4,2%) gracias a los buenos resultados presentados: Ingresos 7.590M$ (+42%) vs 7.390M$ estimado, BNA -828M$ por cargos relacionados con la reforma fiscal, BPA ajustado 0,74$ vs 0,73$ estimado. De cara a 2018 espera un crecimiento orgánico de las ventas de +6/7% y un BPA de 2,80/2,90$ vs 2,49$ estimado. Por otro lado, anunció que después de las adquisiciones del año pasado, este ejercicio no espera realizar más operaciones de M&A ya que se focalizará en reducir su deuda.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL ELECTRIC (16,44$; -2,7%) que volvió a presentar unos débiles resultados en el 4T: pérdidas de -9.640M$ vs +3.670M$ en 4T’16. Esta cifra recoge un impacto de -6.200M$ por la revisión de su negocio de seguros (ya anunciado la semana pasada) y por la reforma fiscal. Por si esto fuera poco, el supervisor de los mercados (SEC) ha iniciado una investigación sobre sus prácticas contables. (ii) TEXAS INSTRUMENTS (109,7$; -8,5%) después de que la compañía publicara su menor ritmo de crecimiento de ingresos en cuatro trimestres. (iii) AMERICAN AIRLINES (54,79$, -6,0%) y las aerolíneas en general después de que UNITED CONTINENTAL (69,05$; -11,44%) declarase que se lanza a competir con las compañías low-cost para lo cual aumentará la capacidad de sus aviones y reducirá sus precios. Todo el sector se vio afectado ya que esta decisión parece indicar que todas las aerolíneas van a entrar en una guerra de precios, algo que pondrá en juego sus márgenes y rentabilidad.
AYER PUBLICARON (BPA real vs esperado): United Technologies Corp (1,6 vs 1,564$); Royal Caribbean Cruises (1,34 vs 1,204$); General Electric (0,27 vs 0,286$); Baker Hughes (0,15 vs 0,141$); Comcast (0,49 vs 0,469$); Abbott (0,74 vs 0,732$) y Ford (0,39 vs 0,424$).
HOY PUBLICAN (hora; BPA esperado): Celgene (antes de la apertura; 2,00$), American Airlines (antes de la apertura, 0,919$/acción), Raytheon Co (13:00h, 2,022$/acción), Caterpillar (13:30h; 1,77$), 3M Co (13:30h; 2,023$/acción), Intel Copr. (22:00h; 0,865$/acción), Intuitive Surgical (al cierre; 2,355$).
RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 101 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +11,47% vs +11,31% hasta el martes 23 vs +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 78,2%, el 9,9% en línea y el restante 11,9% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.
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