INFORME DIARIO - 11 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las bolsas se toman un respiro pero impera el optimismo de cara a los resultados empresariales." 

Las bolsas registraron caídas en una sesión sin apenas referencias macro. Nuestra estrategia de inversión está funcionando y los bancos lideran las subidas en Europa - ajuntamos informe con nuestras preferencias en el sector -. Lo de ayer fue un descanso porque impera el optimismo de cara a la campaña de resultados empresariales. En Bonos aumentó la volatilidad. El menor volumen de compras por parte del BoJ no ayuda y los rumores sobre un posible cambio en la política de inversión por parte de China tampoco. En divisas, la Libra acusó el deterioro en la Balanza Comercial en Reino Unido y el Dólar estuvo titubeante. 

Hoy: "Los bonos flojean, las bolsas lo tienen más fácil."

Las bolsas cuentan con el aliciente de unos datos macro europeos que apuntan en la buena dirección aunque las bolsas asiáticas vienen con ligeras caídas. En Japón, el Indicador Adelantado cumple con las expectativas y anticipa un buen comportamiento de una economía donde la Tasa de paro es de apenas el 2,7% y los tipos de interés a largo plazo se mantienen próximos a cero (~0,06% en la TIR del 10 A). El PIB alemán y la Producción Industrial en la UEM confirmarán el buen momento de la Eurozona cuyos índices de actividad sorprenden positivamente. El BCE publica las Actas de su última reunión (14/12/2017) aunque no esperamos sorpresas. El crecimiento económico es generalizado por países y sectores de actividad y las perspectivas de crecimiento se revisan al alza. La gestión de la política monetaria es prudente porque las perspectivas de inflación siguen alejadas del objetivo de estabilidad de precios (~2,0%) y la Tasa de Paro todavía supera los niveles pre-crisis. La normalización de la política monetaria será muy gradual y los tipos de interés permanecerán en niveles bajos más allá de la finalización del programa de compra de activos –previsto para finales de 2018-. En este entorno, las bolsas deberían animarse a medida que avanza la sesión mientras continúa la volatilidad en bonos. Cuidado con el Bitcoin porque Corea, principal mercado en términos geográficos para el Bitcoin estudia prohibirlo.  

1. Entorno económico

BITCOIN.- Parece que Corea del Sur va a prohibir su negociación. La cotización del Bitcoin ha caído esta madrugada aprox. -20%, hasta 17.000$, mientras que el mercado europeo, donde su cotización suele ser inferior, hasta aprox. 13.200$. OPINIÓN: Esto hará que su precio se ajuste más a la cotización en Europa, que es sustancialmente inferior. Por supuesto, afectará a las cotizaciones de todas las criptomonedas por “efecto arrastre” y no sólo al Bitcoin. Como ya hemos expresado en ocasiones anteriores, en nuestra opinión el Bitcoin o cualquier otra criptomoneda es un activo financiero aún no consolidado y cuya valoración resulta incierta. En consecuencia, no podemos recomendar que se invierta en ella/s. Esto no implica realizar ningún juicio de valor sobre el precio o la hipotética valoración que pueda tener esta clase de activo financiero.

JAPON.- (i) El BoJ mantuvo esta madrugada inalterados los importes que compra en los tramos intermedios y cortos de la curva: 250.000MJPY en bonos entre 1 y 3 años, 300.000MJPY entre 3 y 5 años y 410.000MJPY entre 5 y 10 años. Se temía que redujera algo esos importes puesto que a principios de esta semana anunció que reducirá sus compras de bonos desde 200.000MJPY hasta 190.000MJPY en el tramo 10/25 años y desde 90.000MJPY hasta 80.000MJPY en el tramo 25/40 años. Al no hacerlo los bonos japoneses han rebotado ligeramente (reducción de TIR): el bono a 10 años desde 0,09% hasta 0,07% y el bono a 20 años desde 0,596% hasta 0,590%, aunque el bono a 40 años se han mantenido inalterado en 1,010%.OPINIÓN: El hecho de no haber reducido los importes de compra en los tramos menos largos de la curva indica que, probablemente, el BoJ asume que no va a tener más alternativa que continuar comprando prácticamente los mismos importes si quiere cumplir uno de sus objetivos principales en materia de política monetaria: mantener las TIR de mercado de su bono 10 años en aprox. 0% o ligeramente positivo, puesto que cualquier reducción en los importes de compra lleva a una reducción inmediata y apreciable de su TIR. Pensamos que, indirectamente, esta autocorrección del BoJ podría reducir algo la TIR del T-Note americano, que desde el lunes 8 se ha elevado desde 2,47% hasta 2,54% actual (pero ayer llegó a casi 2,60%), y fortalecer ligeramente el USD (1,194/€ esta mañana), (ii) El Indicador Adelantado cumple con las expectativas y mejora en noviembre (dato preliminar) hasta 108,6 puntos vs 106,5 anterior. Todas las variables salvo la evolución de la Masa Monetaria tienen una contribución positiva. Destaca el buen comportamiento del mercado laboral (2,4 vs -0,3 anterior) y el sector inmobiliario residencial (2,1 vs -1,8 anterior).

ESPAÑA.- (i) La Producción Industrial de noviembre (publicada hoy a las 9:00h) ha superado las expectativas con un aumento de +1,0% frente a +0,2% estimado y +0,6% anterior en tasa mensual. La tasa interanual ajustada por estacionalidad se incrementó +4,2% frente a +3,3% estimado y +4,4% anterior (revisado al alza desde +4,1%). (ii) De forma simultánea se ha publicado la cifra de Compraventas de Vivienda del mes de noviembre, que ha registrado un incremento interanual de +18,1% frente a +25,7% anterior.

CHINA: El primer ministro de China, Li Keqiang, ha declarado que el PIB ha crecido alrededor de un 6,9% en 2017, lo que representa una aceleración desde el mínimo en 26 años que anotó el 2016 (+6,7%) y supera el objetivo del Gobierno de alrededor de un +6,5%, así como la estimación del consenso de analistas que cifraba la expansión en +6,8% en 2017. La aceleración del crecimiento se explica por el auge de la construcción y la fuerte demanda mundial de las exportaciones chinas.

REINO UNIDO.- La Producción Industrial batió las expectativas pero el Saldo de la Balanza Comercial acusó la debilidad de la libra. (i) La Producción Industrial batió las expectativas al aumentar +2,5% en noviembre vs +1,8% esperado vs +4,3% anterior (revisado desde +3,6%). La actividad manufacturera se ha comportado especialmente bien al registrar un aumento de +3,5% vs +2,8% esperado vs +4,7% anterior (revisado desde +3,9%). Pensamos que este aumento es coyuntural ya que viene fundamentalmente explicado por el repunte del sector energético (3,2% m/m vs -2,7% anterior), especialmente en el segmento de las energías renovables. Cabe destacar que el sector de la construcción, más relacionado con la evolución de la demanda interna todavía muestra signos de debilidad (+0,4% vs +1,3% anterior), (ii) La Balanza Comercial registró el mayor déficit de los últimos cinco meses al situarse en noviembre en -12.231 MGBP vs -10.950 MGBP esperado vs -11.677 MGBP anterior (revisado desde -10.781 MGBP). El deterioro se explica por el aumento en las importaciones (+0,7% m/m vs +0,6% anterior). La debilidad de la libra permite cierta recuperación en las exportaciones aunque se mantienen en terreno negativo en tasa intermensual (-0,1% m/m vs -3,0% anterior).

EE.UU.- El Dato de Inventarios empresariales (dato final) se revisa una décima al alza en noviembre hasta +0,8% vs +0,7% esperado vs +0,7% anterior. La ratio inventarios/ventas mejora hasta 1,24 vs 1,25 así que el aumento en inventarios parece anticipar un aumento en la demanda.

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2.- Bolsa europea y otras

NH HOTELES (Vender; Pr. Obj. 5,30€/acc; Cierre: 6,15€/acc.; Var. Día +1,8%): El Consejo rechaza la oferta de Barceló.- Los argumentos para rechazarla son 3: (i) valoración relativa insuficiente (en lo que a NH se refiere, claro). (ii) No recoge adecuadamente la capacidad de generar resultados de NH. (iii) No aporta liquidez a los accionistas de NH (es un canje de activos). Link al comunicado de NH. OPINIÓN: Impacto neutral o moderadamente bajista en la cotización hoy. Esperábamos que el pronunciamiento fuera en este sentido y Barceló ya ha dicho que no mejorará su oferta por NH. En realidad, los argumentos de NH para rechazar la oferta son muy similares a los expresados por nosotros el día siguiente a su presentación (20.11.2017): consideramos que ésta (7,08€/acc., mediante aportación de activos) carece de atractivo para el accionista minoritario de NH tanto por el ratio de canje propuesto (40% NH vs 60% Barceló basado únicamente en relación de Ebitda 2016), como por el tipo de contraprestación ofrecida (un canje de activos; no una oferta en efectivo). Adjuntamos Link a nuestra Nota de NH publicada el 24/11/2017. Recordamos que el día 24.11.2017 redujimos nuestra recomendación sobre NH desde Neutral hasta Vender con el objetivo de aprovechar la revalorización posterior a la presentación de la oferta de Barceló para tomar beneficios. Una vez que esta oferta ha sido formalmente rechazada creemos que la cotización podría estabilizarse ligeramente por debajo de la frontera psicológica de los 6,00€/acc. Cuando eso suceda (si sucede) podríamos revisar al alza tanto nuestra recomendación como nuestro Precio Objetivo para considerar una valoración que recogiera una potencial prima de control en caso de una hipotética operación corporativa futura.

NEINOR HOMES (Comprar; Cierre: 18,04€; +3,88%): Lone Star vende el último 12,5% de la compañía a través de una colocación acelerada con un descuento de -2,2% sobre la cotización.- Lone Star, principal accionista, ha vendido la participación del 12,5% que mantenía en la compañía a través de una colocación acelerada entre inversores institucionales. El precio de venta de las acciones ha sido 17,65€, lo que implica un descuento de -2,2% con respecto a la cotización de ayer. Lone Star mantendrá un 0,4% de participación para pactar las condiciones de su plan de incentivos. OPINIÓN: La cotización de Neinor Homes debería ajustarse levemente a la baja en la sesión de hoy. No obstante, la noticia no es negativa en el medio y largo plazo, ya que la salida de Lone Star del capital de Neinor Homes era el desenlace previsible. Lone Star, que constituyó la compañía a partir de los activos inmobiliarios de Kutxabank a finales de 2014, ya vendió un 60% en la salida a bolsa y colocó otro 27% del capital en septiembre de 2017. El interés en el sector inmobiliario residencial español ha permitido que el descuento en la colocación sea reducido y que la compañía mantenga en su accionariado un núcleo de inversores institucionales de referencia (Wellington 8,5%; Invesco 5%; Fidelity 5%).

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Financieras +0,9%; Industriales +0,1%; Consumo Cíclico -0,02%Los peores: Inmobiliarias -1,5%; Utilities -1,1%; Telecos -0,9%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) UNITED CONTINENTAL (73,08$; +6,7%). Mejoró su guidance para 4T’17 (Margen BAI hasta 7% desde 5% anterior) y, a continuación, recibió mejoras de recomendación. En consecuencia y gracias a un efecto contagio positivo rebotaron también otras aerolíneas: AMERICAN AIRLINES (53,78$; +3,3%), DELTA (55,86$; +3,1%)… (ii) INTUITIVE SURGICAL (423,76; +6,6%). Adelantó ayer ciertas guías de sus resultados 4T’17 que permiten pensar que batirá expectativas y mejoró su guidance 2018.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SIGNET JEWELERS (52,69$; -6,9%). Publicó ayer unas ventas en Holiday Season francamente flojas (-5,9% en superficie comparable) debido a la reducción de las visitas a los centros comerciales, pero también a retrasos en la gestión de operaciones (stocks, financieros…) tras externalizar determinados servicios. Otras compañías de joyería, como TIFFANY’S (88,49$; -1,0%) también retrocedieron por contagio negativo.

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: El consenso de estimaciones (Bloomberg; antes de la publicación de la primera compañía) espera un BPA +11,0% vs +6,9% en 3T’17 (afectado por los huracanes) vs +10,9% en 2T’17 y vs +15,0% en 1T’17 (las cifras históricas son reales, no estimaciones).

AYER publicó LENNAR (57,07$; +2,1%), quedando por debajo de expectativas: BPA 1,29$ vs 1,475$.

HOY publica DELTA AIRLINES (13h; BPA 0,907$). El viernes BLACKROCK (5,972$), JP MORGAN (12:45h; 1,698$) y WELLS FARGO (14h; 1,018$).

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