INFORME DIARIO - 18 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Freno puntual en Europa, exuberancia en Wall Street, elevada volatilidad en bitcoin." 

La sesión de ayer se cerró con un saldo dispar a ambos lados del Atlántico. Europa no se recuperó en toda la sesión de una apertura bajista, condicionada por la inercia negativa de EE.UU. y Asia en la jornada previa. Por el contrario, Wall Street recuperó la tendencia alcista, apoyada en unos sólidos datos de producción industrial y en el fuerte repunte del sector tecnológicotras la decisión de Apple de aumentar sus inversiones en EE.UU. gracias a la repatriación de capitales por la rebaja fiscal de Trump. Estos factores permitieron que el S&P500 y el DJImarcaran nuevos máximos históricos a pesar una primera lectura negativa de los resultados de Golman Sachs.

Tanto la TIR del Bund como el diferencial español se mantuvieron estables, tras la publicación de un IPC de la Eurozona que confirma la ausencia de presiones inflacionistas. Constancio (BCE) consiguió frenar la apreciación del euro tras afirmar que el reciente rally no responde a fundamentales. Por último, el bitcoin perdió por momentos el nivel de 10.000$ por primera vez desde el 1 de diciembre para recuperar terreno posteriormente.

Hoy: "Europa recoge el viento a favor de EEUU."

Las bolsas europeas recuperarán el terreno perdido ayer, con una jornada alcista apoyada en 2 factores positivos: (i) Los máximos históricos alcanzados ayer en Wall Street y eloptimismo en cuanto al ciclo y los resultados empresariales se trasladarán hoy a Europa. (ii) La depreciación del euro hasta 1,22$ también favorece a los mercados europeos. Las referencias macro de hoy no son especialmente influyentes: el crecimiento de China no supone ninguna sorpresa (PIB 4T17 +6,8% frente a +6,7% estimado) y sólo se publican datos semanales de empleo y cifras de permisos de construcción y viviendas iniciadas en EE.UU. Estas cifras podrían estar levemente distorsionadas por el clima adverso de finales de diciembre pero no enturbiarán la buena marcha del mercado inmobiliario. Los resultados empresariales de la jornada (Morgan Stanley, American Express, IBM, Schlumberger) deberían ofrecer el respaldo suficiente a Wall Street para consolidar niveles. En el mercado de deuda, la principal referencia de la jornada es la emisión de Bonos del Tesoro en España a 5, 15 y 30 años, que se colocará sin problemas y no debería alterar los diferenciales periféricos con respecto a una TIR del Bund cercana a 0,56%.. 

1. Entorno económico

EUROZONA.- Los datos finales de IPC en diciembre en la Eurozona confirmaron las cifras que se habían publicado de forma preliminar: la tasa mensual aceleró desde +0,1% hasta +0,4% y la tasa interanual se ha situado en +1,4%, ambos en línea con expectativas. La desaceleración del IPC anual desde +1,5% en noviembre hasta +1,4% en diciembre y el hecho de que la inflación subyacente interanual haya permanecido estable en +0,9% pone de relieve que las presiones inflacionistas siguen siendo moderadas.

EE.UU.- (i) La Producción Industrial aumentó en diciembre +0,9% en tasa mensual frente a +0,5% esperado. No obstante, la cifra de diciembre superó las expectativas en buena medida porque la cifra de noviembre fue revisada a la baja desde +0,2% hasta -0,1%. En conjunto, la tasa interanual muestra una secuencia de aceleración (+3,4% en Oct-17; +3,5% en Nov-17 y +3,6% en Dic-17) que pone de relieve la fortaleza del ciclo. La Producción Manufacturera (que excluye elementos más volátiles como la energía y minería) sube +0,1% m/m y acumula ya 4 meses consecutivos de subida. (ii) El Grado de Utilización de la Capacidad Productiva repuntó desde 77,2% hasta 77,9% frente a 77,4% estimado, lo que supone un buen dato ya que se acerca al 80%, umbral a partir del cual se acelera la inversión empresarial. (iii) ElLibro Beige de la Fed mostró que la economía crece a un ritmo modesto en la mayoría de las regiones (vs. modesto/moderado en el informe publicado el 29 de noviembre) según la información recopilada, entre el 18 de noviembre y finales de diciembre. El empleo continuó mejorando en todos los distritos aunque con distintos grados de crecimiento, pero la mayoría describió sus mercados laborales “tensionados”. (iv) El Índice de Confianza de los Promotores Inmobiliarios se situó en enero en 72, una cifra en línea con las estimaciones y ligeramente inferior a la cifra de 74 registrada en diciembre, que fue un máximo desde el año 1999. (v) Loretta Mester, presidenta de la Fed de Cleveland, declaró ayer que su estimación de que la reforma fiscal de EEUU sumaría entre 0,25 y 0,5 p.p. a la expansión de la economía durante los próximos dos años podría ser demasiado baja.

CANADÁ.- El Banco Central subió su Tipo de Interés de Referencia desde el 1,0% hasta el 1,25%, una decisión en línea con el consenso de mercado. Aunque éste ha sido el tercer aumento de tipos de interés desde julio de 2017, el mensaje del Banco Central mantuvo un tono prudente, al afirmar que la economía todavía requiere estímulos monetarios durante más tiempo y que no se va a precipitar a la hora de subir los tipos, debido entre otras razones a la incertidumbre derivada del proceso de renegociación del acuerdo NAFTA.

CHINA.- Esta mañana (8:00h am) se ha publicado una batería de datos macroeconómicos en China que se sitúan muy en línea con las expectativas del consenso con la excepción de las ventas minoristas: (i) El PIB del 4T17 creció en tasa interanual +6,8% frente a +6,7% estimado y +6,8% anterior. La tasa trimestral se sitúa en +1,6% frente a +1,7% estimado y anterior. (ii) Las Ventas Minoristas registraron en diciembre un aumento de +9,4% frente a +10,2% estimado y anterior. (iii) La Producción Industrial creció +6,2% en diciembre frente a +6,1% estimado y anterior en diciembre. (iv) La Inversión en Activos Fijos urbanos repuntó +7,2% frente a +7,1% estimado.

SECTOR PETROLERO: (i) La EIA (U.S. Energy Information Administration) comunicó ayer que se está acelerando la producción de shale oil en Estados Unidos. Esperan que en febrero se alcancen 6,55Mbrd (+22,7% en los últimos 12 meses). Si consideramos oil & gas 7,56Mbrr/d (+17,8%). Esta información presionará la cotización del crudo a la baja a medio/corto plazo en la medida que anula la reducción de la oferta (1,8Mbrr/d) acordad por los países productores de petróleo. (ii) El comité técnico de los países productores de petróleo (OPEC y no OPEP) se reúne este fin de semana en Oman para analizar el grado de cumplimiento del acuerdo de reducir la oferta. Los datos preliminares arrojan un cumplimiento del 100% (vs 97% en nov.), el más alto desde que se implementó el acuerdo. No está en la agenda tratar como volver a la normalidad e incorporar al mercado los 1,8Mbrr/d (1,9% de la oferta mundial) retirados con el acuerdo. Pensamos que esto tendrá lugar a lo largo del 4T’18 cuando ya se haya producido la OPV de Saudi Aramco (petrolera estatal de Arabia Saudita). A corto plazo el crudo (Brent) se moverá en torno a 60/70 $/brr cotizando en la actualidad en la parte alta (Brent 69,27$/brr) coincidiendo con a) una climatología adversa en periodo de alta demanda (invierno), b) coyuntura de Irán, c) bajada de los inventarios en Estados Unidos (-14,1% en los últimos 12 meses) y, d) un crudo soportado por Arabia Saudita para garantizarse el éxito de la OPV.

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2.- Bolsa europea y otras

NH HOTELES (Vender; Pr. Obj. 5,30€/acc; Cierre: 6,1€/acc.): Revisa guidance al alza para el crecimiento y a la baja para la deuda.- NH prevé superar el objetivo de Ebitda 2018 fijado en 260M€ y acelerar el desapalancamiento, gracias al fuerte impulso del turismo y al sostenido incremento de los precios en el sector. OPINIÓN: La noticia es positiva al disipar las dudas sobre el deterioro de las cifras del grupo por el descenso de las reservas hoteleras en Cataluña. Sin embargo, parecen que serán compensadas por la mejor evolución de otros mercados e impulsarán los resultados de NH más allá delguidance previsto en 2018, permitiendo elevar el dividendo hasta 0,15€/acc. (+50%). Este dividendo ofrece una yield de +2,45% vs. +1,6% del dividendo anteriormente previsto. Mantiene el objetivo de alcanzar un pay-out de 50% a partir de 2019. La revisión al alza del guidance 2018 se apoya, como ha venido siendo hasta ahora, en el aumento de precios de +4% que sitúa el ADR (precio medio por habitación disponible) por encima de los 100€ en 2018. Por otra parte, prevé reducir el endeudamiento (DFN/ebitda) hasta 3x a cierre de 20107 y hasta 1,2x en 2018 siempre que los bonos convertibles (250M€ emitidos en 2013) se convierten, finalmente, en acciones. Para que esta conversión se materialice, NH tiene que cotizar a 4,92€/acc o por encima a la fecha del vencimiento de la emisión (noviembre de 2018). De no darse esta condición, el ratio DNF/ebitda será de 2,1x. En definitiva, la noticia es positiva por la mejora de rentabilidad para el accionista vía dividendo, sin embargo no cuantifica el nuevoguidance para el ebitda’18 o el Revpar. Deducimos que el incremento de precios (+4% ADR) compensará las pérdidas derivadas de la incertidumbre por Cataluña. En cuanto a la reducción de la deuda era un tema ya conocido. En conclusión, pensamos que el impacto será reducido en el valor y recogerá está información de forma más bien neutra. Pensamos que la fuerte revalorización de la acción impulsada por la oferta de Barceló (ya rechazada por NH) ha puesto en precio la mejora de las cifras esperadas para NH. No obstante, los resultados del 4T’17 (publica previsiblemente a finales de febrero) serán clave para revisar nuestra recomendación al alza. Link Nota NH

CARREFOUR (Neutral, Cierre: 17,685€, Var. Día: -1,75%): Los ingresos del 4T’17 mejoran ligeramente frente al 3T, pero todavía muestran debilidad. Las ventas comparables en el 4T suben un 1,9% frente al +0,5% reportado en el 3T y en línea con el 2,1% de incremento de la primera mitad de año. La principal mejora se produce en el mercado francés donde las ventas comparables suben un 1,5% en 4T vs -0,9% en 3T. Las ventas del Black Friday y de la campaña navideña han animado las ventas del trimestre. En el conjunto de Europa las ventas comparables suben tan solo un 0,4% en el periodo (España -0,6% por la fuerte competencia). Las ventas comparables en Latinoamérica se incrementan un 5,9%. Los ingresos en Brasil (+1,9%) siguen muy débiles debido a la deflación en alimentación. Los ingresos en Argentina suben al 23,1%, un nivel próximo a la inflación en el país. Las ventas comparables en Asia caen un 3,0% en el trimestre. Se cierra de esta manera un año 2017 que ha sido muy difícil para Carrefour con un incremento en ventas comparables del 1,6% en el año que desacelera frente al incremento del 3,0% de 2016. El Beneficio Recurrente Operativo se situaría en el año alrededor de 2.000M€, lo que significaría una caída del 15% vs 2016. El Cash Flow Libre totalizaría 950M€ frente a los 1,039M€ reportados en 2016 La presentación del Plan de Transformación del grupo tendrá lugar el próximo 23 de enero y la presentación de resultados será el 28 de febrero. OPINIÓN: Las ventas de Carrefour han mejorado un poco en el 4T vs 3T en el año, pero todavía vemos debilidad la evolución de los ingresos del grupo. Carrefour se está viendo afectada por la competencia del comercio on-line (e-commerce) y las cadenas de descuento (hard discounts). Link al informe de ventas.

MELIÁ (Comprar; Pr. Obj. 12,8€/acc; Cierre: 11,81€/acc.): Cataluña pasa factura.- Estima un impacto negativo de -3M€ en el Ebitda 2017 ya que el mercado del turismo de eventos - que toma el protagonismo por calendario a partir de septiembre al finalizar el periodo vacacional - ha sido el más afectado por la inestabilidad en Cataluña. OPINIÓN: La noticia es negativa. Se estima que para el conjunto del sector el coste será de -300M€ (previsiones de Exceltur) de los que -3M€ corresponderían al Grupo Meliá, según la Compañía. Nosotros ya revisamos a la baja nuestras estimaciones el pasado 28 de diciembre (Link a la Nota). Nuestro Precio Objetivo (12,8€/acc.) ofrece un potencial de revalorización, a cierre de ayer, de +8%. Mantenemos nuestra recomendación en Comprar hasta conocer las cifras definitivas en la presentación de resultados de 4T’17, inicialmente programada para finales de febrero.

INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 14,7€; Cierre: 11,57€; Var. Día: -2,12%): Aquiere Paradigma.– Esta empresa es una consultora de transformación digital líder en la oferta en formato ‘nativo digital’ con metodologías ‘ágiles’ de trabajo (Digital Strategy; Velocity Development ; Customer Experience; Big Data; Cloud). De esta forma, Indra completa la propuesta de valor de Minsait (unidad de negocio de transformación digital). OPINIÓN: No se ha facilitado el importe de la operación pero pensamos que no será relevante y, en consecuencia, el impacto en cotización será mínimo.

SIEMENS GAMESA (Vender; Pº Objetivo: 10,10; Cierre: 12,69€): Contrato en China.- Ha firmado dos nuevos contratos para el suministro de un total de 96MW, 24 aerogeneradores del modelo G114-2,0MW en el parque de Yangsuhgou y otros 24 turbinas del modelo G97-2,0MW en el parque Wohushan. OPINIÓN: La compañía está presente en China desde hace 30 años y ya ha trabajado en otras ocasiones para los mismos clientes de esta ocasión (la eléctrica Datang y el grupo General Nuclear Power Group). El contrato equivale al 0,5% aprox. de la cartera de pedidos a cierre de septiembre’17.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,7€. Cierre: 2,53€; Var. Día: -1,13%). Recupera el dividendo y pagará 0,05€ por acción. Sacyr anunció ayer el pago de un dividendo en forma de scrip dividend, de forma que los accionistas podrán elegir entre el pago en efectivo de 0,052€ por acción o recibir una acción nueva por cada 48 disponibles actualmente. OPINIÓN: Noticia positiva que supone el primer dividendo ordinario desde 2011 y pone de relieve la tendencia de mejora en resultados de la compañía por el crecimiento de las áreas de Servicios y Concesiones y la reducción del riesgo vinculado a su participación en Repsol.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología de la Información +1,58%; Consumo Estable +1,17%; Salud +0,98%.Los peores: Telecomunicaciones +0,25%; Consumo Discrecional +0,43%; Industriales +0,46%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LAM RESEARCH (205,08$; +7,72%); APPLIED MATERIAL (57,34$; +5,21%) tras el buen comportamiento del sector y la revisión al alza de la recomendación y precios objetivos (72$ y 259$ respectivamente) de casas de análisis anglosajonas. (ii) BOING (351,01$; +4,73%) tras conocerse que el gobierno brasileño se opone a fragmentación de la Embraer (empresa aeronáutica brasileña) y la posterior veta de alguna filial a Boing. Se está trabajado con algún tipo de JV de las filiales de Embraer y Boing. (iii) APPLE (179,10$; +1,65%) pagará 38.000M$ de impuestos en Estados Unidos por sus beneficios obtenidos en el extranjero, debido a la reforma fiscal aprobada a finales del año pasado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FORD (12,18$; -7,02%) tras la presentación ayer del Consejero Delegado en la que destacó que la compañía va a reducir la línea de vehículos de pasajeros, que lanzará 25 nuevos modelos en 2019y que está cambiando la orientación de la compañía a un negocio de menos volumen y más márgenes. (ii) FASTENAL (52,20$; -5,84%) a pesar de presentar unos resultados mejores de lo esperado. El BPA se situó en 0,53$ (vs 0,45$ esperado). Las ventas alcanzaron los 1.090M$ (+14,8%) vs 1.080M$ esperado. Sin embargo, defraudó la evolución de los márgenes (48,8% vs 49,8% anterior) y las ventas durante el mes de diciembre (-7,1%). (iii) GENERAL ELECTRIC (17,35$; -4,72%) al seguir descontando la cotización el impacto negativo de 6.200M$ en su cartera de seguros y los rumores de que podría segregar la filial GE Capital.

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 37 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +10,90% vs. +11,0% (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,7% el 10,8% en línea y el restante 13,5% ha decepcionado.

AYER PUBLICARON: Bank of America (0,48$ vs 0,445$e); Goldman Sachs (5,68$ vs 4,901$e) y US Bancorp (0,88$ vs 0,871$e).

HOY PUBLICAN: Bank of New York Mellon (12:30h; 0,905$e.); Morgan Stanley (13:00h; 0,768$e.); American Express (al cierre; 1,542$e.) e IBM (22:00h; 5,173$e.).

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