INFORME DIARIO - 29 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Hoy: "Complacencia continuada. Obstáculos, pero no problemas: USD y petróleo."

Tenemos mucha macro y mucha micro. Ambos frentes deberían continuar dando soporte a las bolsas, permaneciendo los bonos como el activo más vulnerable. Conviene insistir en esto porque el tiempo para reaccionar se agota. El T-Nota ya está (TIR) a 2,69% y el Bund a 0,65%. La deriva es inevitable. Cuidado. Incluso el BoJ reconoce que retirará algunos estímulos. Por otra parte, es recomendable ganar algo de distancia con respecto al inmobiliario que va incorporándose a bolsa porque el contexto favorece unos precios de colocación tal vez más generosos que atractivos. Los factores de riesgo de corto plazo continúan siendo los mismos: USD (1,242) y petróleo (Brent 70,5$). Sin embargo, salvo reacciones absolutamente fuera de lugar, ninguno de ellos tiene capacidad para cambiar la actual dirección del mercado: alcista para bolsas (Asia de nuevo bien esta madrugada), complaciente para inmobiliario y en fase de corrección para los bonos.

En el frente macro seguimos recibiendo buenas noticias. En Estados Unidos el ciclo expansivo continúa consolidándose: el viernes se publicaron los Pedidos de Bienes Duraderos con un incremento de nada menos que +2,9% y un PIB 4T +2,6% coin una excelente composición. En Europa las cifras también son buenas. Mañana se publicará un PIB 4T’17 algo más próximo a +3% (+2,7% esperado) y el miércoles una inflación en retroceso (+1,3% esperado vs +1,4%). Es decir, crecimiento por encima de expectativas en combinación con unos precios por debajo de expectativas. Esto pone las cosas difíciles al BCE pero fáciles a las bolsas, que confían en un crecimiento dinámico, con inflación reducida y un BCE más bien lento en lo que a hechos se refiere. El miércoles tendrá lugar la última reunión de la Fed con Yellen como Presidenta, el jueves un ISM Manufacturero americano pseudolateral (58,6 esperado vs 59,7) pero bueno en términos absolutos y el viernes unas cifras de paro americanas tan buenas como poco sorprendentes (Creación de Empleo No Agrícola 180k vs 146k y Tasa de Paro anclada en 4,1%). Sin sorpresas, pero sin debilidad, la macro de esta semana seguirá proporcionando al mercado el respaldo con el que cuenta desde hace tiempo.
En el frente micro enfrentamos una semana de intensidad alta tanto en Estados Unidos como en Europa, con un flujo de publicación casi en clímax. Por ahora el BPA medio del S&P500 es +12% vs +11% esperado, que no está mal, mientras que los resultados europeos empiezan a mejorar cualitativamente apoyados en los bancos… cuyo momento de mercado  -insistimos -  ha llegado, igual que para las small caps .
¿Qué puede estropear esto? Nada evidente. A corto plazo los factores de riesgo siguen siendo el USD y el petróleo, pero es probable que no vayan mucho más allá de donde están ahora (1,24/1,26 y 65/70$). Ni el USD ni el petróleo tienen capacidad para estropear este escenario casi perfecto. Lo razonable es aceptar de buen grado la complacencia continuada en la que vivimos (o, más bien, de la que disfrutamos). Ya dijimos a principios de diciembre que el riesgo era quedarse fuera del mercado o reducir exposición finales de 2017 y principios de 2018 porque ese movimiento supondría un coste de oportunidad difícil de recuperar después, ya avanzado 2018.
Estamos en pleno proceso de ajuste en los bonos sin que esto afecte a las bolsas, lo cual es muy buen síntoma. Pero cuidado con quedarse posicionado en bonos porque el tiempo para reaccionar se agota. No hay ningún motivo para tomar beneficios en bolsas. Insistimos en las 2 ideas – fuerza que transmitimos en nuestra Estrategia 2018/19: bancos y small caps (reduciendo utilities). Todo lo importante va bien y esta semana no será una excepción.


Bonos: "Franqueando niveles técnicos con calma"
El mensaje optimista de Draghi acerca del crecimiento en la UEM provocó el retroceso de los bonos soberanos core. No obstante, conviene destacar que el repunte en las TIR por encima de niveles técnicos (0,60% para el Bund y 2,60% para el T-Note) no ha provocado caídas en las bolsas ni un aumento destacable de la volatilidad. La sólida demanda que atrajo la emisión sindicada de España llevará a que los Bonos del Tesoro se coloquen bien el próximo jueves y la prima de riesgo española se consolide por debajo de 80 p.b. La Fed mantendrá los tipos de interés en su reunión del miércoles, lo que no impedirá que los bonos retrocedan levemente y la TIR del Bund se sitúe en un rango estimado semanal: 0,60% / 0,66%.




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1. Entorno económico

REINO UNIDO.- El PIB 4T17 publicado el viernes se expandió +0,5% (t/t) vs +0,4% estimado y anterior. La tasa interanual (a/a) también sorprende al alza al desacelerase menos de lo esperado: +1,5% vs +1,4% estimado vs +1,7% anterior. Se trata de un dato preliminar que no ofrece desglose por partidas. Destaca positivamente el sector manufacturero (+3,1%), favorecido por una mayor demanda internacional gracias al ciclo expansivo global y la depreciación de la libra. A pesar de que este dato es positivo y supera expectativas, el PIB 2017 medio se sitúa en +1,8%, lo que supone el menor ritmo de expansión en un año completo desde 2012.
EE.UU.- Las 2 cifras macro publicadas el viernes batieron expectativas y fueron cualitativamente buenas. (i) El PIB 4T’17 (preliminar) se expandió +2,6% (tasa t/t anualizada) vs +3,0% estimado vs +3,2% en 3T’17. A pesar de ser una cifra inferior a las expectativas, el dato es francamente positivo si atendemos al desglose de los principales componentes. El Consumo acelera hasta +3,8% vs +3,7% estimado vs +2,2% anterior, registrando el mayor crecimiento desde 2T’16. La Inversión muestra una evolución excelente: formación de capital +6,9% vs +2,1% ant. e inversión residencial se recupera de la caída del 3T’17 con un repunte de +11,6%. De esta forma, la inversión realiza su mayor contribución al crecimiento del PIB desde 3T’14. El Gasto Público +3,0%, debido en parte a los esfuerzos de reconstrucción tras los huracanes. Las partidas que restan impulso al crecimiento son las más volátiles como los Inventarios y el Sector Exterior, que detraen 1,8 puntos de crecimiento t/t anualizado en 4T’17. El fuerte aumento de las Importaciones (+13,9%) no se compensa por una mejora equivalente de las Exportaciones (+6,9%). Consideramos que estas cifras son positivas en el medio plazo ya que la tasa anual del PIB acelera desde +2,3% hasta +2,5% y tiene lugar un incremento de +4,3% en la demanda agregada final doméstica, que excluye los elementos más volátiles, reflejando el vigor del ciclo americano. Link a nuestra nota completa. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos de diciembre mejoran respecto al mes anterior y claramente baten expectativas. Sin embargo, excluyendo Transportes, el dato está totalmente en línea. Incluyendo todas las partidas: +2,9% vs +0,8% esperado vs +1,7% anterior (revisado al alza desde +1,3%). Excluyendo Transporte el dato está totalmente en línea y se alinea con lo esperado por el consenso: +0,6% vs +0,6% esperado vs +0,3% anterior (revisado al alza desde -0,1% avanzado). En tasa de variación interanual el crecimiento es +9,7% vs +9,5% anterior. Por epígrafes, el de Transporte, como es habitual y en este caso era esperable, es el que presenta mayor volatilidad: +7,4% vs 4,6% anterior vs -4,0% Oct. Por otro lado, Bienes de Equipo continúa creciendo pero a una tasa ligeramente inferior a la de noviembre: +2,3% vs +2,8% anterior. Este dato de Pedido de Bienes Duraderos arroja el mayor crecimiento de los últimos 6 meses y dan una imagen de la fortaleza del sector industrial de Estados Unidos. A su vez, es razonable pensar que la inversión empresarial mantendrá un sólido crecimiento en el 1T'18. Link a nuestra nota completa.
Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras



BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 4,38€): El BNA 2017 comparable (ex - BMN) alcanza 816 M€ gracias a la caída en el coste del riesgo y las mejoras de eficiencia.- Principales cifras 2017 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.968 M€ (-8,4% vs -10,1% en 9M’17 vs 1.943 M€ esperado); Margen Bruto: 3.064 M€ (-3,2% vs -2,5% en 9M’17 vs 2.997 M€ esperado); Margen de Explotación: 1.483 M€ (-8,4% vs -3,1% en 9M’17 vs 1.496 M€ esperado); BNA 816 M€ (+1,5% vs +1,0% en 9M’17 vs 833 M€ esperado). El BNA post-integración de BMN se sitúa en 505 M€ (-37,3%). OPINION: La cuenta de P&G refleja el impacto negativo de los bajos tipos de interés sobre el stock de préstamos –mayoritariamente referenciados al Euribor- y la cartera de bonos que representa en torno al 26,0% del balance. La dificultad de generar ROF¿s y la contribución en 4T’17 al FDG ensombrecen la favorable evolución de las comisiones (+1,9% t/t; +3,2% en el conjunto del año). La gestión de costes (-0,6% ex-BMN) y el descenso en provisiones (-8,2%) mitigan la caída de ingresos y permiten que el BNA comparable alcance 816 M€ (+1,5% vs +1,0% en 9M’17). La integración de BNM conlleva un cargo extraordinario de -312 M€ relacionado con gastos de reestructuración y saneamientos, por lo que el BNA post-integración se sitúa en 505 M€ (-37,3%). Los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente y la morosidad (ex - BMN) desciende hasta el 8,5% (vs 8,8% en 3T’17) con una tasa de cobertura estable en 53,6% (vs 53,8% en 3T’17). La ratio de capital CET 1 “fully loaded” (ex – BMN) lidera el sector y alcanza el 14,83% (vs 14,16% en 3T’17) aunque el ROTE desciende hasta el 6,8% (vs 8,3% en 3T’17 vs 8,7% en 2T’17). La integración de BMN conlleva un impacto negativo en la ratio de capital CETI FL, aunque se mantiene en un nivel elevado en comparación con sus comparables al situarse en el 12,33% en 2017. Link a los resultados del banco. Pensamos que los fundamentales –solvencia & calidad crediticia- son sólidos y valoramos positivamente el aumento de la actividad comercial. Pensamos también que la integración con BMN tiene sentido estratégico y financiero ya que permite a BKIA incrementar significativamente el volumen de activos (+19,2% en préstamos) y obtener una rentabilidad estimada de al menos el 12,0%. En definitiva, mantenemos nuestra recomendación y precio objetivo sin cambios a la espera de conocer el “guidance” del equipo gestor y/o la presentación del nuevo plan estratégico– prevista para febrero/marzo-.
ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 32,77€; Var. Día: -0,40%). Se adjudica el contrato de construcción del tren del aeropuerto de Los Ángeles por 565 M€.- ACS y su filial Hochtief se han adjudicado el contrato de construcción y posterior explotación durante 25 años del sistema de transporte de viajeros en el aeropuerto de Los Ángeles mediante un tren sin conductor. ACS tiene una participación del 36% en el consorcio constructor, en el que también participan Fluor, Balfour Beatty y Bombardier. El proyecto total tiene un presupuesto de 1.570 M€, su financiación se cerrará en junio de este año y deberá estar finalizado en 2023. OPINIÓN: Noticia positiva para ACS, que fortalece su posición en un mercado de notable potencial y seguridad jurídica donde ya tiene una destacada presencia (ACS obtiene un 46,5% de sus ingresos en Norteamérica). No obstante, el impacto en la cotización será leve ya que este contrato equivale a un 0,9% de la cartera total del grupo.



3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Salud +2,17%; Tecnología de la Información +1,64%; Industriales +1,13%.Los peores: Utilities +0,06%; Real Estate +0,30%; Materiales +0,41%

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN EN BANCOS: La Banca comercial en EE.UU gana atractivo. Conclusión: La Banca Comercial acumula una revalorización media del +8,0% en el conjunto del año (YTD) vs +6,2% del S&P 500. Desde que en Nov. 2017 recomendamos comprar bancos en EE.UU, nuestras entidades favoritas (BoA, JP, Citi y MS) acumulan rentabilidades de doble dígito. Nuestro racional de inversión sigue vigente y es el siguiente: (i) Los múltiplos de valoración del sector son atractivos - cotiza con un descuento del ~25,0% respecto al S&P 500 - y (ii) los fundamentales son sólidos y la política monetaria de la Fed anticipa un buen comportamiento de la cuenta de P&G. Nuestras entidades favoritas son: Bank of America (BoA), JP Morgan (JP), Citi y Morgan Stanley (MS). Link al informe completo.-
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) INTEL (50,08$; +10,6%) que se vio impulsada por las buenas cifras del 4T marcadas por la fortaleza del negocio de centros de datos, al que se va redirigiendo (sus ingresos ya suponen el 38% del total). La compañía mejoró sus estimaciones para 2018 por encima de lo que esperaba el mercado si bien reconoció que los fallos de seguridad en sus chips tendrán impacto negativo en sus cuentas. (ii) ABBVIE (123,21$; +13,8%) ya que batió expectativas con sus cuentas del 4T. Mejoró sus estimaciones y dijo que está estudiando la aceleración del dividendo y planes de recompra de acciones. (iii) PFIZER (39,01$; +4,8%) gracias a que el regulador europeo recomendó la aprobación de unos de sus fármacos contra la diabetes.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) STARBUCKS (57,99$; -4,2%) por los débiles resultados presentados la víspera. (ii) COLGATE-PALMOLIVE (73,56$; -4,9%) ya que su cifra de ventas del 4T se quedó por debajo de lo estimado (crecimiento orgánico +2% vs +3,2% estimado). Además, su margen bruto se ha deteriorado por los mayores costes de las materias primas y de empaquetamiento.
AYER (el viernes) PUBLICARON (BPA real vs esperado): Honeywell (1,85 vs 1,84$), Colgate (0,75 vs 0,76$/acción), AbbVie (1,48 vs 1,447$).
HOY PUBLICAN (hora; BPA esperado): Dominion Energy (antes de la apertura; 0,89$), Lockheed Martin (13:25h, 4,05$/acción).
RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 133 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +12,13% vs +12,01% hasta el jueves pasado vs +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,4%, el 9% en línea y el restante 13,5% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.
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