INFORME DIARIO - 01 de Agosto de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "De más a menos. El dólar cede hasta 1,1845."
Ayer vivimos una sesión de más a menos, con saldo mixto en bolsas y bonos. Comenzó a notarse la moderación del volumen de cara al verano, a pesar del optimismo de los resultados empresariales (BPA +9,6% vs. +7,4% estimado) en combinación con la fortaleza del ciclo. Lo más relevante fue la depreciación del dólar. Cedió hasta 1,845 por la incertidumbre política en EE.UU. Durante el mes de julio se ha debilitado -3,6% favoreciendo que el S&P500 se haya revalorizado +1,9% en el mes, mientras que el EuroStoxx50 cierra prácticamente plano (+0,2%). 

Hoy:"Erraticidad y bajo volumen. Atentos al dólar".

Hoy comenzamos con las bolsas rebotando animadas por la madrugada asiática, pero el mercado adopta desde hoy un tono veraniego.Erraticidad y descenso de volúmenes serán el denominador común. Hoy lo más importante se centra en: (i) Vigilar el cruce eurodólar. Si consolida en torno a 1,180; se recupera y vuelve hacia 1,7414 (mínimo de ago’15 tras la devaluación del yuan) o, por el contrario, sigue depreciándose hasta el siguiente nivel – ahora clave – en 1,20 (mínimo de 2012). (ii) En el frente macro, el PIB 2T en la Eurozona (+2,1% a/a estimado) mejorando si la fortaleza del euro no comienza a erosionarlo. En EEUU, la economía avanza a buen ritmo (ISM manufacturero 56,4 estimado, holgadamente por encima de 50, umbral que delimita expansión de contracción) y la inflación desacelerando (Deflactor PCE +1,3% estimado). Esto último no es una sorpresa. Además, facilita que la Fed mantenga un perfil dovish (no se apresure con la subida de tipos), favorable para las bolsas. (iii) En el frente micro, los beneficios reportados por las compañías siguen escalando. Hoy es el turno, entre otras, de Apple, Pfizer, Xerox… 
En definitiva, la conjunción de factores macro y micro se traduce en un fondo de mercado positivo. Pero el corto plazo está condicionado por el menor volumen y la mayor volatilidad habitual en verano con un sesgo latera/bajista para las bolsas.







Bonos: "La inflación soportará a los bonos"


La semana pasada vimos repunte en TIRes. El miércoles la Fed no movió tipos ni añadió pistas sobre la retirada de estímulos. Sin embargo, los buenos datos macro (aceleración PIB/recuperación en Duraderos) y la proximidad a la reducción de balance llevaron al T-Note desde 2,24% a 2,28%. En Europa, los buenos registros en indicadores adelantados (IFO/PMI) llevaron al Bund desde 0,51% a 0,54% Esta semana vemos estabilidad en bonos gracias al control en inflación subyacente. En Europa conoceremos el IPC (subyacente en 1,0%) y en EE.U.U el PCE (subyacente en 1,4%), con registros estables y lejos de los objetivos de los bancos centrales (cercano pero inferior al 2,0% para el BCE y 2,0% para la Fed).  Rango estimado TIR del Bund (semana):  0,53%/0,58%.


Divisas: ”El USD rompe 1,1714 y el riesgo aumenta."



Euroyen (€/JPY).- Tal vez la única ventaja clara de la actual fortaleza del euro sea el progresivo debilitamiento del yen. La semana pasada atravesó la frontera de 130/€ y es probable que ésta consolide algo más allá de ese nivel. El único indicador macro japonés que se publica esta semana es la Confianza del Consumidor y no parece que vaya a ser particularmente buena (43,5 vs 43,3), así que lo más probable es que el yen se estabilice o deprecie algo más. Rango estimado (semana): 129,5/130,5.

EuroDólar (€/USD).- El nivel clave ahora en 1,1714 por que fue el mínimo que marcó en agosto 2015 tras la devaluación del yuan, nivel al que regresó el viernes después de haber retrocedido el USD hasta 1,177 tras la reunión de la Fed del miércoles. Algunos de los últimos indicadores americanos han salido mejores de lo esperado (Duraderos +6,5%, p.ej.) y parece que el viernes el paro podría volver a caer hasta 4,3%, así que no es descartable  - aunque tampoco muy probable -  que el USD se aprecie un poco y resista en torno ese nivel clave identificado en 1,1714. Rango estimado (semana): 1,167/1,177.




Eurolibra (€/GBP).- La cotización de la libra refleja un menor ritmo de actividad económica en Reino Unido (el PIB en 2T¿17 sube +1,7% vs +2,0% anterior) y el deterioro en los índices de confianza. Esta semana la atención se centrará en la decisión de tipos del BoE y en las perspectivas de inflación a largo plazo (Inflation report). Rango estimado (semana): 0,901/0,889. 


Eurosuizo (€/CHF).- El diferencial de tipos de interés con la UEM, la caída en la volatilidad y  la fortaleza del euro propician la debilidad del franco que cotiza en mínimos de seis años. Esta semana se espera cierto deterioro en el PMI manufacturero en Suiza.Rango estimado (semana): 1,135/1,275.. 

1. Entorno económico

REINO UNIDO.- El Índice Precios Vivienda de julio (m/m) +0,3% vs. -0,2% estimado y +1,1% anterior. La tasa interanual +2,9% vs. +2,6% estimado y +3,1% anterior.

JAPÓN.- La actividad manufacturera (final) de julio se revisa una décima a la baja: 52,1 vs. 52,2 adelantado y venía de 52,4. Por tanto encadena 3 meses consecutivos con descensos pero se mantiene en niveles óptimos de recuperación económica.

CHINA.- El PMI Manufacturero Caixin de julio bate expectativas y avanza hasta 51,1 vs. 50,4 estimado anterior.

UEM.- (i) IPC (preliminar) de julio en línea con expectativas aumentó +1,3% repitiendo el registro de junio. La Tasa subyacente sorprendió negativamente al aumentar +1,2% (vs +1,1% esperado vs +1,1% anterior). Estos datos confirmaron que la inflación se mantiene muy alejada del objetivo de estabilidad de precios del BCE (en torno al +2,0%) y se alejó de los máximos registrados en el año (2,0% en febrero; 1,5 en marzo y 1,9% en abril). (ii) La Tasa de Paro batió expectativas y descendió en junio hasta el 9,1% vs 9,2% esperado y 9,2% anterior (revisado a mejor desde 9,3%). Cabe destacar que este nivel de paro ha sido el más bajo desde el mes de marzo de 2009.

EE.UU.- (i) Las Pre-Ventas de Vivienda batieron expectativas en junio (tasa ajustada por estacionalidad): +0,7% vs 0,5% esperado vs 0,7% anterior (revisado desde +0,5%). (ii) Trump despidió al director de comunicaciones de la Casa Blanca (Anthony Scaramucci) diez días después de ser nombrado para el cargo. Otra decisión de Trump que aumenta la inestabilidad política en EE.UU. y, en consecuencia, el dólar ayer se depreció 1,1845 desde 1,1750.

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2.- Bolsa europea 
SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,77€; Pr.Obj. 6,90€): Negocia con Blackstone la venta de un paquete significativo de activos improductivos de POP.- Link al comunicado. SAN negocia en exclusiva con Blackstone la venta de hasta el 51,0% de la cartera inmobiliaria de POP (~30.000 M€ brutos). OPINIÓN: La operación permitiría a SAN reducir significativamente el riesgo inmobiliario y normalizar la tasa de mora. La adquisición de POP conlleva el deterioro de los índices de riesgo del banco ya que la morosidad de SAN (grupo) se sitúa en el 5,37% (vs 3,55% excluyendo POP). El esfuerzo en saneamientos realizado tras la adquisición de POP permite que las tasas de cobertura de activos improductivos alcancen niveles elevados (~65,0% en activos inmobiliarios). Se desconoce el precio teórico de la operación aunque según la prensa económica SAN ingresaría en torno al 5.000/6.000 M€ por el 51,0%. Entendemos que la transacción se realizaría a precios similares/ligeramente superiores al valor en libros actual (~12.600 M€ netos en activos improductivos de los cuales 6.500 M€ son inmobiliarios). Si nuestras estimaciones son acertadas, Blackstone pagaría en torno 6.500 M€ por el 51,0% de los activos improductivos de POP. Pensamos que si la operación se realizase en estos términos o similares –depende del porcentaje finalmente adquirido y del plan de negocio de Blackstone- la cotización reaccionaría de forma positiva.

BBVA (Comprar; Cierre: 7,65€; Pr.Obj.: 8,50€): Estudia la venta su inmobiliaria.- Según la prensa económica, la entidad planea la venta de Anida - división inmobiliaria con unos activos brutos estimados en 5.000 M€-. OPINIÓN: Se desconoce el precio de la posible operación, pero entendemos que sería interesante para BBVA si el precio de venta se aproxima al valor en libros (~2.500/2.600 M€ estimado). La operación permitirá a BBVA reducir significativamente su exposición al sector inmobiliario cuyos activos netos alcanzan 8.000 M€, minorar la contribución negativa del negocio inmobiliario (-191 M€ en 1S’17) y bajar el esfuerzo en provisiones.

BP (Cierre: 445,80GBp; Var.: -0,48%): Resultados 2T mejores de lo esperado pero con un incremento significativo del endeudamiento.- Resultados del 2T’17 frente a consenso Bloomberg: Desglose por divisiones: Exploración y Producción 710M$ (vs 29M$ en 2T’16); Refino y Marketing 1.413M$ (-6,6%); Rosneft 279M$ (+13,4%); Corporate -366M$ (-2,6%). EBIT 2.171M$ (vs +68,1%) vs 1.630M$ esperado; BNA 684M$ (-5,0%) vs 518,4M$ esperados. Deuda Neta 39.800M$ (+28,8%); DN/PN 28,8% (vs 28,0% en 1T’17 y 24,7% en 2T16). Capex 4.300M$ (+2,3%). Producción de hidrocarburos 3,54Mbrr/d (+8%). Los pagos por el accidente en el Golfo de México ascienden a 6.900M$ en 2T’17 y en el acumulado del año 2017 es de 11.300M$. OPINIÓN. Resultados ligeramente mejores de lo esperado aunque el incremento del apalancamiento penaliza la calidad de los mismos. Acceso directo a losresultados.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,70€; Cierre 2,258€; Var. Día: -1,4%): Pierde una pleito de 68 M€ con el Canal de Panamá.- La Corte de Arbitraje Internacional de Miami ha resuelto a favor de la Autoridad del Canal de Panamá (ACP) una reclamación por importe de 165 M€ presentada por el consorcio constructor GUPC por sobrecostes de una presa provisional del Canal. Por lo tanto, Sacyr no cobrará 68 M€ que le corresponderían por su participación del 41% en el consorcio y deberá hacer frente al pago de 9 M€ por gastos incurridos en el proceso judicial. OPINIÓN: El fallo de la Corte de Arbitraje Internacional es una noticia negativa para Sacyr, que no cobrará un importe de 68 M€, equivalente al 23% del beneficio antes de impuestos estimado para este año. Sin embargo, el impacto en la cotización no debería ser relevante, ya que este caso no forma parte de los 632 M€ que Sacyr espera recuperar del conjunto de reclamaciones por sobrecostes presentadas ante la ACP.

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 9,32€; Var. Día: -3,0%): Obtiene un préstamo de 664 M€ de Inbursa para implementar las obras del Metro de Panamá.- Grupo Financiero Inbursa, el holding bancario controlado por Slim y participado en un 10% por Caixabank, ha llegado a un acuerdo con FCC para que la constructora le ceda 2 créditos firmados con bancos internacionales para financiar la construcción de la línea 2 del metro de Panamá por 1.651 M€. El contrato, que fue adjudicado inicialmente a FCC y Odebrecht, se firmó bajo la modalidad llave en mano, por lo que las compañías constructoras se encargaban de buscar la financiación para desarrollar las obras. Entidades financieras como Citibank, Deutsche Bank y Bank of Tokio retiraron su financiación tras conocerse los problemas de corrupción de Odebrecht. OPINIÓN: Noticia positiva para FCC, ya que el apoyo de Inbursa le permite mantener una obra que supone un 3% de la cartera total del grupo FCC al cierre de 1S17. El apoyo financiero de Slim es clave también porque FCC aspira a adjudicarse también el proyecto de construcción de la línea 3 del metro de Panamá.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +0,62%; Telecomunicaciones +0,4%; Utilities +0,37%.

Los peores: Materiales -0,79%; Tecnología -0,53%; Industriales -0,14%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CHARTER COMMUNICATIONS (341,91$; +5,9%). La compañía repuntó con fuerza ante la expectativa de que SoftBank pueda presentar una oferta de adquisición. El plan de SoftBank podría ser integrar Charter Communications con Sprint, que registró un trimestre negativo con pérdida de clientes y peores resultados que su competidor AT&T. (ii) UNDER ARMOUR (18,11$; +4,3%). La compañía repuntó con fuerza en la jornada previa a la presentación de resultados trimestrales. Aunque se estima una pérdida de -0,06$ por acción, el mercado espera que Under Armour ofrezca una perspectiva algo más alentadora tras unos últimos trimestres muy negativos debido a la pérdida de cuota de mercado frente a Adidas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DISCOVERY COMMUNICATIONS (23,13$; -9,3%),sufrió una severa caída tras registrar un descenso en su base de suscriptores en el mercado estadounidense. La compañía también rebajó su objetivo de crecimiento en mercados internacionales desde el rango +12% /+13% previsto anteriormente hasta el 10%. Sin embargo, el factor que provocó la mayor caída fue la compra de Scripps Network Interactive por 11.900 M$ (prima de +34% sobre la cotización del 18 de julio, fecha en la que comenzaron las negociaciones de compra). El objetivo de compensar la mencionada pérdida de suscriptores y audiencia en sus principales canales. Discovery, que también asumirá una deuda de 2.700 M$, pretende también expandirse internacionalmente y crear más contenidos y vídeos cortos para las redes sociales. Sin embargo, el mercado no ha acogido bien esta operación por el elevado precio pagado y las dificultades para ganar audiencia en una fase de cambios disruptivos en el negocio de televisión ante competidores como Netflix o los nuevos servicios de TV basada en web que ofrecen YouTube y Hulu. (ii) ROCKWELL COLLINS (106,53$; -6,3%). La compañía de equipos de electrónicos y de control para aviación sufrió su mayor caída en 6 años ante la noticia de que Boeing, su segundo mejor cliente, potenciará su división Boeing Avionics, centrada en quipos de navegación y control que compiten directamente con los dispositivos que fabrica Rockwell Collins.

HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: Phillips 66 (1,009$e). A las 12:45: Pzifer (0,657$e); Xerox (0,798$e). A las 22:15h: Devon Energy (0,327$e). A las 22:30h: Apple (1,572$e)

RESULTADOS 2T’17 del S&P 500: Con 292 compañías publicadas (58% del total) el incremento medio del BPA es +9,2%, un incremento equivalente al registrado hasta el viernes y superior a +7,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 71,2% baten expectativas vs 71,7% hasta el viernes, el 9,6% en línea vs 9,2% hasta ayer y el restante 19,2% (18,9% hasta el viernes) ha decepcionado. En el 1T’17 el BPA fue +15,0% vs +9,7% esperado y el saldo cualitativo 73,2%/7,0%/19,8%.

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