INFORME DIARIO - 31 de Julio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy:"Ya en periodo vacacional, el interés volverá a estar en el Euro y en la renta fija".

ESTA SEMANA iniciamos la temporada estival en la que los volúmenes irán reduciéndose de forma paulatina. El punto de inflexión se alcanzará, como suele ser habitual, el próximo martes 15 de agosto. Ahí se volverá a retomar de forma paulatina la normalidad alcanzándose a finales de agosto/primeros de septiembre. Esto implicará que la volatilidad será alta con bajos volúmenes.  Sin embargo, el interés volverá a estar focalizado en el euro y en el bono. La apreciación del euro ha sido muy vertical, en particular en las últimas semanas.  En la medida que continúa el mismo flujo de noticias macros, a corto/medio plazo no es descartable verlo a niveles superiores a 1,17. Respecto al Bund, no es razonable pensar que lo volvamos a ver a los niveles vistos en la primera quincena de julio. Con esta tendencia del euro y de la renta fija, es poco plausible pensar que los mercados van a tener un comportamiento satisfactorio a muy corto plazo. 

A nivel macroeconómico, el foco de interés estará en la decisión del Banco de Inglaterra con la publicación del Inflation Report.En su reunión del jueves dará a conocer el nuevo cuadro macro actualizado. Como suele ser habitual, vendrá acompañado por la comparecencia de Carney (BoE) y la consiguiente volatilidad en la libra. Esperamos que: a) no revise a la baja las expectativas de crecimiento para 2016 y 2017; b) mantenga el tipo de interés en el 0,25%  y c) no haya cambios en el programa de recompra de activos, que se mantendrá en el nivel de los 435.000M GBPs. Para tener referencias de primera línea, tendremos que esperar a laconferencia anual de Jackson Hole (EE.UU.), organizada por la Fed de Kansas, el próximo 24-26 de agosto. Este año contará con la presencia de M. Draghy (BCE), ausente en 2016, donde podría dar más luz en cuanto a la estrategia del BCE con relación a mantener o reducir los estímulos económicos. 
Por lo que respecta a los resultados empresariales: el saldo es, un trimestre más, mejor de lo esperado. En Estados Unidos ya han publicado 286 compañías. La evolución del BPA es de +9,19% frente al +7,4% previsto al inicio de la campaña. El número de sorpresas positivas es del 71,7% y el 18,9% de negativas. Esta semana se publican 133 compañías en EE.UU. destacando: (M) Pfizer; Xerox; Apple. (X) Time Warner; Apache; Kraft Heinz; Motorola. (J) Berkshire Hathaway.
Por último, no podemos perder la evolución de algunos indicadores. El índice de volatilidad en Estados Unidos (VIX) continúa subiendo de forma paulatina, último 10,29,  después de que el pasado 21 de julio tocara uno de sus niveles más bajo (8,02) de los últimos 30 años. El mínimo se alcanzó el 14 de diciembre de 2006  en 7,578.

En conclusión, un mercado con volúmenes a la baja, con un reducido número de referencias no sólo macroeconómicas sino también microeconómicas (resultados trimestrales) lo razonable es que durante las próximos días veamos un mercado lateral o incluso ligeramente bajista. 






Bonos: "La inflación soportará a los bonos"


La semana pasada vimos repunte en TIRes. El miércoles la Fed no movió tipos ni añadió pistas sobre la retirada de estímulos. Sin embargo, los buenos datos macro (aceleración PIB/recuperación en Duraderos) y la proximidad a la reducción de balance llevaron al T-Note desde 2,24% a 2,28%. En Europa, los buenos registros en indicadores adelantados (IFO/PMI) llevaron al Bund desde 0,51% a 0,54% Esta semana vemos estabilidad en bonos gracias al control en inflación subyacente. En Europa conoceremos el IPC (subyacente en 1,0%) y en EE.U.U el PCE (subyacente en 1,4%), con registros estables y lejos de los objetivos de los bancos centrales (cercano pero inferior al 2,0% para el BCE y 2,0% para la Fed).  Rango estimado TIR del Bund (semana):  0,53%/0,58%.


Divisas: ”El USD rompe 1,1714 y el riesgo aumenta."



Euroyen (€/JPY).- Tal vez la única ventaja clara de la actual fortaleza del euro sea el progresivo debilitamiento del yen. La semana pasada atravesó la frontera de 130/€ y es probable que ésta consolide algo más allá de ese nivel. El único indicador macro japonés que se publica esta semana es la Confianza del Consumidor y no parece que vaya a ser particularmente buena (43,5 vs 43,3), así que lo más probable es que el yen se estabilice o deprecie algo más. Rango estimado (semana): 129,5/130,5.

EuroDólar (€/USD).- El nivel clave ahora en 1,1714 por que fue el mínimo que marcó en agosto 2015 tras la devaluación del yuan, nivel al que regresó el viernes después de haber retrocedido el USD hasta 1,177 tras la reunión de la Fed del miércoles. Algunos de los últimos indicadores americanos han salido mejores de lo esperado (Duraderos +6,5%, p.ej.) y parece que el viernes el paro podría volver a caer hasta 4,3%, así que no es descartable  - aunque tampoco muy probable -  que el USD se aprecie un poco y resista en torno ese nivel clave identificado en 1,1714. Rango estimado (semana): 1,167/1,177.




Eurolibra (€/GBP).- La cotización de la libra refleja un menor ritmo de actividad económica en Reino Unido (el PIB en 2T¿17 sube +1,7% vs +2,0% anterior) y el deterioro en los índices de confianza. Esta semana la atención se centrará en la decisión de tipos del BoE y en las perspectivas de inflación a largo plazo (Inflation report). Rango estimado (semana): 0,901/0,889. 


Eurosuizo (€/CHF).- El diferencial de tipos de interés con la UEM, la caída en la volatilidad y  la fortaleza del euro propician la debilidad del franco que cotiza en mínimos de seis años. Esta semana se espera cierto deterioro en el PMI manufacturero en Suiza.Rango estimado (semana): 1,135/1,275.. 

1. Entorno económico

ALEMANIA (8:00hrs): i) Ventas Minoristas a/a 1,5% (vs 2,7% esperado) y 4,9% anterior revisado al alza desde +4,8%. En base intermensual +1,1% (vs 0,2% esperado) y 0,5%; ii) el viernes conocimos los datos de Inflación Interanual (julio), dato preliminar: +1,7% (vs. +1,5% esperado) desde +1,6% del dato de junio. Mensualmente el dato también se comporta mejor de lo esperado en +0,4% vs. +0,2% desde +0,2% del dato del mes de junio. Inflación Armonizada a/a +1,5% (vs. +1,4% esperado) y m/m +0,4% (vs. +0,3% esperado).

JAPÓN: Producción Industrial m/m: +1,6% (vs +1,5% esperado) y -3,6% anterior. En base interanual: +4,9% (+4,8% esperado) y +6,5% anterior.

CHINA: PMI Manufacturero (jul) 51,4 (vs 51,5 esperado) y 51,7 anterior. PMI no Manufacturero (jul) 54,5 vs 54,9 anterior

EUROZONA: Confianza del Consumidor (Julio) dato final: -1,7 desde -1,3 del dato del mes de junio. Confianza Económica 11,2 (vs. 110,8 esp.) y 111,1 anterior. Clima Empresarial 1,05 desde 1,16 del dato anterior (revisado al alza desde 1,15) vs. 1,14 esperado. Confianza Industrial 4,5 (vs. 4,4 esp.) repitiendo con el mes anterior.

EE.UU.: (i) PIB 2T’17 (1ª estimación) t/t anualizada: +2,6% (vs. +2,7% estimado) desde +1,2% después de haber sido revisado a la baja desde +1,4%. Con ello, la tasa interanual encadena cinco trimestres con ascensos y se sitúa en +2,1% vs. +2,0% en 1T. Acceso directo al Informe. (ii) Confianza de la Universidad de Michigan: 93,4 (vs 93,2 esperado) y revisado al alza desde 93,1.

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2.- Bolsa europea 
SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,80€; Pr.Obj. 6,90€): Empiezan a cotizar las nuevas acciones emitidas en la ampliación de capital.- El número de acciones nuevas asciende a 1.458,2 Mills. Link al comunicado. OPINIÓN: El total de acciones nuevas representan el 10,0% del capital del banco pero no esperamos un impacto significativo en la cotización. Cabe recordar que SAN acaba de concluir una ampliación de capital por hasta 7.072 M€ para financiar la compra de Popular. El volumen de solicitudes por parte de los inversores ha superado 8,2 veces la oferta de acciones así que no esperamos una presión vendedora significativa sobre el valor. Pensamos que la adquisición de POP tiene sentido estratégico y financiero. SAN alcanza el liderazgo en España con una cuota de mercado en inversión crediticia del 20,0% y del 25,0% en el negocio de Pymes (vs 11,2% SAN España). Desde el punto de vista financiero, la adquisición nos parece interesante porque la operación es "relutiva" para SAN (aumenta el BPA) y la rentabilidad de la inversión es atractiva (ROI estimado del 13/14%). Según nuestras estimaciones, el BPA mejora +2,2% en 2019 (vs ~2,0% esperado por SAN) y +2,8% en 2020 (vs ~3,0% esperado por SAN). Link al informe completo.

DIA (Neutral; Precio Objetivo 5,6€, Cierre 6,00€ (+14,99%)-. La entrada de un nuevo socio (LetterOne) acelera el cierre de posiciones cortas. La firma de inversión LetterOne Investments, con sede en Luxemburgo, ha adquirido un 10% del capital de la empresa. Un 3% lo ha adquirido de manera directa y un 7% adicional a través de derivados (con vencimiento el 26 de enero de 2018). Letter One es el vehículo inversor de Mikhail Fridman. En total ha invertido 323M€ en el grupo, 97M€ por el 3% directo y 226M€ en los instrumentos financieros. Letter One cerró 2006 con unos activos de 22.000M$ en diferentes sectores. Fue fundado en 2003 por Mikhail Fridman y otros cuatro socios tras desinvertir en el gigante del petróleo TNK-BP por 14.000M$. El mes pasado compró la cadena británica especializada en comida saludable Holland & Barnett por 1.770M£. OPINIÓN: Tras esta inversión, Letter One se convierte en uno de los accionistas más importantes de Dia, junto con Baillie Gifford (10,028%), BlackRock (6,55%) y Black Creek (4,98%). Norges Bank y LSV Asset Management tienen un 3,03%. A fecha 21 de julio las posiciones cortas en DIA eran del 24,49% del capital social. La entrada de Letter One aceleró el cierre de posiciones cortas y motivó la fuerte subida de la acción el viernes. La cadena de distribución presentó los resultados correspondientes al primer semestre el día anterior (jueves 27 de julio). Los resultados mostraron un crecimiento débil en ventas brutas comparables ex tipo de cambio (+1,9%). El crecimiento en ventas like-for-like (+4,3%) desacelera vs 4T16 (+7,9%y +8,7% de media en 2016). Una menor inflación en emergentes y la pérdida de cuota de mercado en Iberia explican esta desaceleración. La contribución de la nueva superficie neta fue negativa (-1,7%). En Iberia se aceleró el cierre de tiendas por remodelaciones y las nuevas aperturas en emergentes crecen menos de lo previsto. La apreciación del real brasileño explica el impacto positivo en el tipo de cambio (+2,2% en el periodo).

COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,1€; Cierre: 7,81; Var. Día: +0,2%): Resultados 2T17 impulsados por la revalorización de activos que compensa el descenso del margen.- Ingresos 141 M€ (+3%) frente a 134 M€ estimado; Ebitda 109 M€ (+0%) frente a 110 M€ estimado; BNA 437 M€ (+90%); BPA recurrente 1,01$ (+15%). El incremento del BNA se debe a una revalorización de la cartera de activos por importe de 523 M€ (+7,7% comparable). La deuda neta se sitúa en 3.318, con un LTV de 36% frente a 41% al cierre de 1T17 debido al mayor valor de los activos. OPINIÓN: Los resultados no tendrán un impacto relevante en la cotización, ya que ingresos y Ebitda evolucionan prácticamente en línea con expectativas y la ocupación se mantiene en niveles muy similares (96% frente a 95% en 1T17). Link a los resultados.

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 9,6€): Resultados 2T17 en línea con expectativas.- Cifras principales comparadas con estimaciones de mercado (Bloomberg): Ingresos 2.789 M€ (-3,4%) vs. 2.798 M€ estimado; Ebitda 376 M€ (+0,4%) vs. 369,5 M€ estimado; BAI 78,6 M€ (+1,8%); BNA 56,5 M€ (+3,1%) vs. 60,4 M€ estimado. El descenso de los ingresos se debe fundamentalmente a la caída de -38,4% en Cemento por la desconsolidación de Giant en noviembre de 2016. La deuda financiera neta se sitúa en 3.913,3 M€ (-11,1% con respecto a 1S16) y +9,1% con respecto a Dic16 por factores estacionales del primer semestre y la inversión de 56 M€ en la compra de los minoritarios de Cementos Portland). La cartera total de proyectos se sitúa en 30.135,2 (-1,5%). OPINIÓN:Consideramos que estos resultados tendrán un impacto neutral en la cotización. A pesar de que las cifras de ingresos y BNA son levemente inferiores a las expectativas, la cotización se debería ver respaldada por un Ebitda en línea con estimaciones gracias a la mejora del margen desde 13,0% hasta 13,5%, el modesto incremento de los ingresos de Construcción (+3,8%) y la expectativa de menores costes financieros tras la refinanciación de deuda acordada en 2T16. Link a los resultados.

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 10,39€; Cierre: 9,622€; Var. Día: -1,72%): La buena evolución en Latam y la caída ligera de la deuda permiten que los resultados del 1S17 batan las estimaciones del consenso. Además, de favorecer una mejora del objetivo para los ingresos del ejercicio. La principal incertidumbre es la confirmación de una actividad muy débil en España mientras que Reino Unido y Alemania son las áreas más flojas en términos de ingresos. Tras estas cifras, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y ajustamos ligeramente nuestro Precio Objetivo hasta 10,39€ (desde 10,35€ anterior). El principal factor que podría llevarnos a mejorar recomendación en los próximos trimestres sigue siendo la venta/salida a bolsa de O2 a un precio atractivo. Link a la nota completa en el Bróker. Link directo a la nota en el Bróker.

MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,77€, Cierre 3,185€; Var. Día: +0,70%).- Los riesgos para la cartera de inversión nos llevan a mantener en Vender con Precio Objetivo 2,77€: La primera mitad del año consolida la buena evolución de la actividad aseguradora en España y en EE.UU. Brasil confirma su cambio de tendencia y Latam en general endereza su rumbo. Con ello, la parte técnica de la cuenta de resultados muestra crecimientos sólidos, que nos llevan a mejorar nuestras estimaciones para las primas en los próximos ejercicios. Sin embargo, nos preocupa la nueva caída del resultado financiero de No Vida (-18%), peor de lo que estimábamos, y nos lleva a estresar nuestra valoración en la parte no técnica. Además, la mejora en el ROE y el ratio combinado es muy ligera y deja a ambos parámetros lejos de los objetivos fijados para 2018. Ante ello, mantenemos recomendación en Vender y ajustamos nuestro Precio Objetivo hasta 2,77€ (desde 2,82€ anterior). Link directo a la Nota completa en el Bróker.

SANOFI (Comprar; Cierre: 81,59€; Var.: -0,75%): Resultados mejores de lo esperado y revisa al alza previsión BPA’17.-Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 8.663M€ (+6,3%) vs 8.140M€ esperado; Beneficio Operativo: 1.375M€ (-4,2%); BNA 1.067M€ (-9,0%). La compañía revisa la previsión de BPA’17 a +1% (vs -3% anterior). OPINIÓN: Buenos resultados que serán descontado ligeramente al alza. Acceso directo a los resultados.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +0,50%; Industriales +0,21%; Financieras +0,03%.

Los peores: Consumo básico -0,91%; Consumo discrecional -0,74%; Telecomunicaciones -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALIGN TECHNOLOGY(115,63$; +9,11%). La compañía de tecnología para salud dental batió ampliamente las expectativas del mercado con un BPA de 0,85$ frente a 0,73$ estimado. (ii) BAIDU (220,0$; +9,5%). El buscador de Internet líder en China repuntó con fuerza tras presentar unos resultados superiores a las expectativas. El mercado acogió de buen grado el crecimiento en sus áreas de negocio de móviles e inteligencia artificial y las mejoras de recomendación de algunos analistas. (iii) CHEVRON (108,12$; +1,9%). La compañía presentó resultados superiores a las expectativas del mercado, con un BPA de 0,91$ vs. 0,873$e. El beneficio del área upstream ascendió a 853 M€ frente a la pérdida de -2.460 M$ en 1S16. Destacó positivamente un incremento de +9,9% en la producción hasta 2,78 millones de barriles diarios, lo que contrasta con el descenso en la producción de su principal competidor, ExxonMobil.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FLOWSERVE (41,3$; -10,9%), sufrió la peor caída en una sesión desde 2010 tras presentar unos resultados inferiores a las expectativas, con unos ingresos de 877 M$ vs. 933,5 M$ estimado y un BPA de 0,22$ vs. 0,43$ estimado. (ii) STARBUCKS (54,0$; -9,2%). Fuerte retroceso tras presentar resultados inferiores ligeramente inferiores a las expectativas (BPA de 0,55$ vs. 0,551$) y rebajar sus expectativas de BPA para el 4T fiscal desde el rango 2,08$ / 2,12$ hasta 2,05$ / 2,06$, debido a los menores niveles de tráfico de visitantes en centros comerciales. (iii) EXXON MOBIL (79,6$; -1,5%). Aunque el retroceso no fue especialmente severo, la caída sí contrasta con el repunte de Chevron mencionado anteriormente. Exxon Mobil presentó un BPA de 0,78$ frente a 0,84$ estimado, aunque el principal detonante de la caída se debe a una evolución negativa de su negocio upstream, con una producción de crudo y gas natural de 3.922 millones de barriles diarios (-1%) frente al aumento de +1,5% hasta 4.015 millones de barriles diarios estimado por el consenso.

EL VIERNES PUBLICARON (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Merck (1,01$ vs. 0,874$e); AbbVie (1,42$ vs. 1,399$e); ExxonMobil (0,78$ vs. 0,843$e); Chevron (0,91$ vs. 0,873$e);

HOY no publica resultados ninguna compañía relevante.

RESULTADOS 2T’17 del S&P 500: Con 286 compañías publicadas (57% del total) el incremento medio del BPA es +9,2% vs +8,9% hasta el jueves y frente a +7,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía) y el saldo cualitativo es el siguiente: el 71,7% baten expectativas vs 75,6% hasta el jueves, el 9,4% en línea vs 8,8% hasta el jueves y el restante 18,9% (15,5% hasta el jueves) ha decepcionado. En el 1T’17 el BPA fue +15,0% vs +9,7% esperado y el saldo cualitativo 73,2%/7,0%/19,8%.

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