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martes, 18 de julio de 2017

INFORME DIARIO - 18 de Julio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "Tímida recogida de beneficios a la espera del BCE."

Las bolsas evolucionaron ayer sin rumbo claro. El repunte de las materias primas, impulsadas por un crecimiento superior a lo estimado en China, no fue suficiente para que Europa cerrara en positivo, en una sesión marcada por la prudencia a la espera de la reunión del BCE del próximo jueves. Por su parte, Wall Street cerró prácticamente plana ante la falta de catalizadores para atacar con convicción nuevos máximos históricos. En el mercado de divisas, lo más relevante fue la apreciación del euro hasta 1,153$ después de que 2 senadores republicanos anuncien que no apoyarán la nueva ley de reforma sanitaria. La TIR del Bund se redujo hasta 0,57% y el diferencial español se estrechó 4 p.b., tras un dato de IPC que confirmó que la inflación se mantiene en niveles moderados en la UEM (+1,3% a/a).


Hoy:"Compás de espera hasta el jueves. Un euro fuerte y el bloqueo político en EE.UU. frenan las bolsas".

Las bolsas afrontan una jornada de leves retrocesos condicionados por 3 factores: (i) Clima de cautela hasta la reunión del BCE del próximo jueves. Aunque no habrá cambios en los tipos de interés ni en el programa de compra de bonos, esta reunión ha cobrado más relevancia por ser la primera tras el Foro de Sintra, en el que Draghi afirmó que la política monetaria acompañará la recuperación económica. Aunque consideramos que el Quantitative Easing no comenzará a reducirse hasta 2018, el mercado examinará con detalle el comunicado del BCE para ver si insinúa que en septiembre adoptará una decisión. (ii) La fortaleza del euro frente al dólar frenará a los índices europeos ya que supone una pérdida de competitividad para la UEM. (iii) En EE.UU., la expectativa de estímulos fiscales se está diluyendo ante las dificultades para aprobar nuevas leyes en el Congreso. Por ello, esperamos una sesión de leves retrocesos en Wall Street. 

El ZEW en Alemania que se publica hoy será simplemente aceptable y los resultados empresariales en EE.UU. (J&J, Bank of America, Goldman Sachs) ofrecerán cierto respaldo, pero quedarán en un segundo plano ante los obstáculos mencionados anteriormente. En el mercado de deuda, la TIR del Bund se mantendrá estable y la emisión de Letras del Tesoro se colocará sin problemas




1. Entorno económico

UEM.- El IPC (dato final de junio) se situó en +1,3%, una tasa en línea con las expectativas y con la cifra que se había publicado de forma preliminar. La tasa subyacente asciende desde +0,9% hasta +1,1%, también sin cambios con respecto al dato preliminar. La ralentización del dato general desde +1,4% hasta +1,3% pone de relieve que la inflación se mantiene en niveles moderados, lo que permitirá que el BCE aplace al menos hasta septiembre cualquier decisión acerca del programa de compra de activos
EE.UU.- El Empire Manufacturing, indicador que mide la actividad industrial en Nueva York y estados colindantes, ha retrocedido más de lo estimado en julio, al caer desde 19,8 hasta 9,8 frente a 15,0 estimado. Se trata de un mal dato, aunque no conviene extraer grandes conclusiones debido a la elevada volatilidad de la serie histórica. A lo largo de este año, el Empire Manufacturing ha alcanzado un mínimo de -1,0 en mayo y un máximo de 19,8 en junio, sin que la actividad manufacturera en el conjunto del país haya sufrido grandes oscilaciones.
CHINA.- Los Precios Inmobiliarios repuntaron en junio en 60 de las 70 mayores ciudades del país, una cifra superior al aumento en 54 ciudades registrado en junio. No obstante, se han registrado caídas de precios en grandes ciudades como Pekín (-0,4% interanual, la mayor caída de los 2 últimos años) y Shanghai (-0,2% interanual), como consecuencia de las restricciones a la compra de vivienda en grandes ciudades y el aumento de los tipos hipotecarios


2.- Bolsa europea 
ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 27,10€; Cierre: 23,96€ (+0,10%): Resultados 1H’17: BNA ordinario en línea (+1,6%) y creciendo al mismo ritmo que en 1T’17. La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en ingresos regulados. Consolidación global de GNL-Quintero al alcanzar la mayoría del capital. Efecto extraordinario y meramente contable de 53M€ por revalorización de la primera adquisición de Quintero en 2012 de acuerdo al valor de las compras realizadas en 2016. El BNA total, incluyendo este impacto positivo de Quintero, incrementa un 25,6% hasta 269M€. ENG ha facilitado los resultados "stand-alone", con Quintero por puesta en equivalencia y sin extraordinarios en ambos años, para hacer la comparativa más homogénea. Principales tendencias: (i)Caída en ingresos (-1,7% en 1H'17) por contracción en la base de activos regulados (RAB); (ii) iii) Mayor contribución de nuevas adquisiciones (Saggas, TgP..): +38% en puesta en equivalencia en resultados stand-alone ; (iii) Fondos generados por las operaciones (FFO) €426M€ (+2,7% stand alone), soportado por el crecimiento en dividendos de filiales: €85M en 1H'17 vs 50M€ en 1H'16; (iv) Deuda Neta totalizó 5,177M€. En el segundo trimestre, Enagás ha recibido 142M€ por la venta de una participación en Quintero y ha registrado un ingreso de 138M€ por el capital circulante. El ratio Deuda Neta/EBITDA + dividendos de filiales se encuentra en 4,5x y 17,2% de FFO/Deuda Neta.OPINIÓN: Resultados sin sorpresas, en línea con nuestras estimaciones y con la evolución del primer trimestre. La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA ordinario del grupo crece un 1,6%. Mantenemos la recomendación de Comprar. La rentabilidad por dividendo se sitúa en el 6,1%. El atractivo de la acción se ha visto mermado en estas últimas semanas por dos motivos. Por un lado la reciente subida de rentabilidad de los bonos, que reduce el atractivo relativo de todas las acciones de alto dividendo. Por otro, el ruido regulatorio en el sector. Las recientes declaraciones del Ministro de Industria, Alvaro Nadal, referente a la posible revisión de los retornos regulados a las renovables a partir del 2020, ha incrementado la incertidumbre para todos los activos regulados. La próxima revisión regulatoria de Enagás será en 2020H&M (Neutral; Cierre: 217,80SEK; Var.: +3,1%): Ventas en junio (+7% a/a) más bien débiles y cambio de política de publicación.- Las ventas (en divisas locales e incluyendo IVA) aumentaron +7,0% (a/a) en junio (+10% en coronas suecas, SEK). A partir de ahora la Compañía dejará de publicar ventas mensuales, para pasar a hacerlo sólo semestralmente. OPINIÓN: Parece una cifra floja para un mes de junio, a pesar de que el valor rebotara ayer. De hecho, ese +7% es la tasa de crecimiento de ventas más baja desde que se superó la crisis: +8% junio 2016; +14% junio 2015; +12% junio 2014; +13% junio 2013… Por otra parte, la publicación de ventas sólo cada trimestre (los días 15 del mes en que se publiquen cifras trimestrales completas: las siguientes el 15 sept.2017, p.ej.) supone una pérdida de información importante que valoramos negativamente. Seguimos pensando que Inditex (Comprar; Pr. Obj.: 36,40€; Cierre 34,55€) es una opción de inversión mejor que H&M, compañía para la que reiteramos nuestra recomendación de Neutral. Link directo a las cifras. 
BANKIA (Comprar; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 4,51€): Revisamos al alza nuestro precio objetivo hasta 5,25 €/acc (vs 5,00 €/acc anterior) y reiteramos nuestra recomendación de Comprar.- OPINIÓNPensamos que la integración de BMN en BKIA tiene sentido estratégico y financiero. La operación permite a BKIA incrementar significativamente el volumen de activos (+20% en préstamos y +28% en depósitos) y alcanzar el liderazgo en Granada, Murcia e Islas baleares con una cuota de mercado del 34,6%, 31,5% y 25% respectivamente. Desde el punto de vista financiero, la adquisición nos parece interesante porque la operación es "relutiva" (aumenta el BPA) para BKIA desde el primer año y la rentabilidad de la inversión es atractiva (ROI estimado ~14% vs 12,0% anunciado por BKIA). Link directo al informe

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,4%; Consumo Cíclico +0,3%; Inmobiliarias +0,2%
Los peores: Salud -0,3%; Petróleo & Gas -0,1%; Financieras -0,1%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NETFLIX (178,55$; +10,4% en el mercado fuera de hora). Publicó ayer unas cifras 2T’17 más o menos en línea con expectativas (BPA 0,15$ vs 0,16$ esperados; Ventas 2.790M$, +32,3%), pero las cifras de altas de nuevos suscriptores fueron muy buenas, entre otras cosas porque por primera vez el nº de suscriptores (acumulados) no estadounidenses superó al de estadounidenses: 52,03M vs 51,92M. En el 2T incrementó +5,2M de suscriptores vs +3,2M esperados y dio un guidance bueno para el 3T: +3,65M vs +3,2M estimados por el consenso. La Compañía sigue generando Free Cash Flow negativo, pero el mercado no lo tiene en cuenta porque considera que las inversiones realizadas en contenidos (unos 6.000M$/año) son la causa de que esto suceda y que esta situación se justifica porque proporciona un crecimiento rápido en la base de clientes. (ii)FREEEPORT MC MORAN (13,00$; +3,2%). Rebotó ayer impulsada por la subida del precio del cobre (5.996$; +1,2% en LME) y fue el valor del S&P500 que más subió por este motivo, pero parece un rebote más bien pasajero apoyado en la expectativa de que el cobre supere la barrera psicológica de los 6.000$/Tm. (iii) P&G (87,55$; +0,5%). El inversor activista Nelson Peltz reclama un puesto en el Consejo para promover una reducción de lo que denomina “excesiva burocracia” en la Compañía. Eso genera la expectativa de que saldrá adelante algún tipo de plan para recortar costes.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BLACKROCK (424,63$; -3,1%) publicó unas cifras trimestrales (2T’17) que quedaron por debajo de expectativas: BPA 5,24$ vs 5,40$ esperados; Ingresos 2.970M$ (+6%) vs 3.020M$ esperados. Además, la reciente rebaja de comisiones para algunos de ETFs (los que invierten en MBS bajan desde 27$/año para 10.000$ hasta 9$) afecta a la expectativas de resultados en los próximos trimestres.(ii) BLUE APRON HOLDINGS (6,59$; -10,5%). Amazon ha registrado una marca comercial para empezar a competir con esta compañía, que se dedica al envío a domicilio de comida preparada y que salió a bolsa el 29 de junio 2017 a un precio de 10$. Desde entonces no ha hecho más que retroceder (-35% acumulado) debido a la amenaza que representa Amazon, sobre todo después de comprar Whole Foods. (iii) CROWN CASTLE (96,81$; -4,2%). El mercado castigó la cotización de la Compañía (fue el valor del S&P500 que más retrocedió ayer) porque probablemente pagará 7.000M$ por Lightower Fiber Networks (infraestructuras de banda ancha), lo que además implica cierto riesgo estratégico al representar su primera diversificación más allá del negocio de torres de comunicaciones para telefonía móvil.

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