INFORME DIARIO - 21 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Grecia pagó lo que debía.”

Jornada tranquila con subidas generalizadas en las bolsas a ambos lados del Atlántico. En Europa la mayor normalización de la situación griega, con el pago de sus deudas el FMI (2.000M€ aprox.) y al BCE (4.200M€), impulsó la sesión que acabó con subidas en los principales índices. La renta fija también cotizó una normalización con bajada de las TIRes a 10 años y el oro continuó su descenso marcando niveles de 2010 a 1.096,50$/Oz. arrastrado por las ventas masivas en Asia. El WTI cerró de nuevo por debajo de los 50$/Barr.

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Hoy: “Centrados en resultados empresariales”

La falta de macro relevante durante la sesión centrará el foco en los resultados empresariales de América. Hoy presentan BNY Mellon, Yahoo, Apple y Microsoft. Prevemos resultados mejores de lo esperado en línea con los ya presentados. En Europa, en la medida en la que el ruido griego desaparezca, como estamos viendo estos últimos días, el mercado debería reflejar una paulatina recuperación de la región. Podríamos ver unas sesiones de consolidación de niveles para dar paso poco a poco, a una tendencia alcista. Esto no quiere decir que nos olvidemos de la crisis griega, ni mucho menos! Grecia seguirá en la actualidad económica durante previsiblemente varios meses y seguirá provocando volatilidad en los mercados de renta fija y de renta variable. Lo que sí parece es que cada vez ese ruido estará más espaciado en el tiempo. Los inversores que hayan aprovechado las caídas de mercado para incrementar posiciones en renta variable europea, tal y como venimos aconsejando, verán recompensado su actitud con ganancias en sus carteras. Seguimos insistiendo que la renta fija sigue entrañando un mayor riesgo ya que a pesar de haber recuperado en las últimas sesiones los márgenes de ganancias son bastante más estrechos.

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1.- Entorno Económico


FRANCIA.- Emitió un total de 7.000M€ en Letras 3 y 6 meses y un año con tipos -0,211%, -0,207% y -0,19%. Llama la atención que el Bid to Cover del plazo más amplio se coloca en 5,27 que supone el doble que otras emisiones de Letras anteriores.

JAPÓN.- (i)El Indicador Adelantado final para el mes de mayo, sale ligeramente por debajo del dato anterior en 106,2 desde 106,4, según lo esperado, pero sigue en el rango más alto anual. Para encontrar una cifra más alta que la observación actual tenemos que remontarnos a septiembre del año pasado. (ii)Las Actas del Banco de Japón no han desvelado tendencias contrarias a la política monetaria seguida hasta ahora. Los miembros del Comité están deacuerdo con las mejores previsiones de inflación para 2016 y tan solo algunos aluden a que los efectos del QE no serán tan notorios en la medida que los tipos de interés a largo plazo han subido. El Yen cotiza a 134,62€.

CHINA.- Inversión Directa Extranjera se publica en +0,7% vs. +0,5% descendiendo desde +7,8% del dato anterior. La cifra es la menor del año que marcó máximos en abril con +10,50%.

EE.UU. - SISTEMA FINANCIERO: La Reserva Federal eleva los requerimientos de capital a ocho bancos hasta 200.000M$. Incrementa los requerimientos de capital a los bancos que considera sistémicos (activos superiores a 250.000M$) con el objetivo de evitar un futuro colapso en los mercados financiero! s. Hasta la fecha, todos ellos cumplen con los requerimientos, a excepción de JP MORGAN que deberá, según estimaciones, elevar su capital en 12.500M$. Este incremento de las exigencias supone un aumento entre el 1%/4,5% sobre los activos considerados de riesgo respecto a la vez previa. Todos ellos cuentan hasta diciembre de 2018 para cumplir con los requerimientos.

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2.- Bolsa española


ENAGAS (Neutral; Pº Objetivo: 29,6€; Cierre: 25,875€): Rdos. 2T’15 flojos a nivel operativo y de negocio regulado. Interpretación ligeramente negativa.- Cifras principales (6 meses acumulados) comparadas con lo esperado por el consenso del mercado (Bloomberg): Ingresos de actividades reguladas 577,8M€ (-6,8%). Otros ingresos (resto de actividades) 31,2M€ (+71,5%). Ingresos Totales 609,0M€ (-4,6%). Ebitda 458,8M€ (-9,6%) vs 460,3M€ esperados. Ebit 311,9M€ (-7,9%). BNA 213,1M€ (+1,5%) vs 211,8M€ esperados. Posición de Deuda Neta 3.850,8M€ (1,71x FF.PP.) vs 4.059,1M€ en Dic.’14 y frente a un objetivo de 4.240M€ para Dic.’15. OPINIÓN: La reforma regulatoria le ha costado a la compañía en el 1S’15 unos 59,6M€ en términos de ingresos, que es la explicación básica para la debilidad de las cifras. Adicionalmente y como segundo factor responsable se identifica el aumento de +14,6% de los Gastos Operativos, consecuencia de un cambio en determinados criteri! os de co ntabilización de filiales. El descenso de los Ingresos (-4,6%) y el incremento de los Gastos Operativos (+14,6%) se compensa a medida que se avanza en la P&G con unas menores Amortizaciones (-12,8%) gracias a la extensión de la vida útil de determinados activos de transporte, a unos menores Costes Financieros (-47,1M€ vs -55,9M€ en 1S’15, -15,7%), una mayor aportación de los Resultados por Puesta en Equivalencia (compañías participadas, pero no controladas: 24,3M€ vs 12,9M€ en 1S’15) y una carga fiscal más ligera (al reducirse el Impuesto Sobre Sociedades desde 30% hasta 28%), lo que permite que al final el BNA ofrezca una tasa de variación ligeramente positiva (+1,5%). Sin embargo, aunque la línea final esté algo por encima de expectativas, preliminarmente creemos que las razones que lo han hecho posible son débiles y, en algunos casos, pasajeras, por lo que nuestra interpretación sobre estas cifras es más bien negativa (el valor podría recortar hoy ligeramente como consecuencia de ello) y reafirmamos nuestra recomendación en Neutral.

ABERTIS (Neutral; P. Objetivo: 16,90€; Cierre: 15,43€): Toma el control de 2 autopistas de Chile por 134 M.€.- Abertis confirmó ayer que ha adquirido el 50% de participación que aún no controlaba en 2 autopistas chilenas: la Autopista del Sol, de 133 kms. de longitud que une Santiago de Chile con el aeropuerto de San Antonio y cuya concesión finaliza en 2019 y la Autopista de los Libertadores, situada al norte de Santiago de Chile y cuyo plazo de concesión expira en 2016. OPINIÓN: En un análisis preliminar, la operación parece encajar con el objetivo de Abertis de expandirse en el negocio de autopistas aprovechando los fondos obten! idos con la OPV de Cellnex. El mercado chileno ha mostrado hasta ahora una evolución favorable, cerrando 1T’15 con un crecimiento de +6,5% en la intensidad media diaria de tráfico y ya es el 4º mercado en importancia para Abertis tras España, Francia y Brasil. No obstante, el impacto en la cotización de hoy no será relevante, ya que esta noticia sólo es la confirmación de los planes de adquisición del 100% de estas autopistas por parte de Abertis, que ya publicamos en el informe diario del 2 de julio.

TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 14,03€; Var. Día: +1,08%): Inicia el proceso de venta de antenas en el mercado alemán.- Vende 7.700 antenas de telefonía móvil situadas en Alemania a Deutsche Telekom. OPINIÓN: Esta noticia no tendrá impacto en el valor hoy. Se trata de una operación que forma parte de la estrategia diseñada por la compañía tras la compra de E-Plus. Tras esta adquisición Telefónica se encontró con dos redes diferentes en Alemania, la de E-Plus y la de Telefónica Deutschland, por lo que vio duplicado el número de antenas necesario en este mercado. De hecho, éste es el primer paso en el proceso de reducción de la red desde 40.000 hasta 25.000 antenas.

3.- Bolsa europea 

SAP (Neutral; Cierre 68,77€; Var. Día +0,5%): Resultados 2T’15 mixtos, de probable interpretación bajista para la sesión de hoy.-Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Ventas 4.970M€ (+20%, pero sólo +8% excluyendo el efecto divisa) vs 4.810/4.960M€ esperados. Las 2 principales actividades o fuentes de ing! resos ha n ofrecido incrementos de doble dígito, sobre todo el negocio en la nube o “cloud computing” con ingresos de 555M€ (+129%). Las ventas de licencias han supuesto 3.150M€ (+13%, aunque excluyendo el efecto divisa se reduce a +3%). Ebitda (ajustado) 1.390M€ (+13%, pero +1% ex - efecto divisa) vs 1.390/1.450M€ esperados, por lo que ha quedado en la parte baja de estimaciones en términos de beneficio operativo. A pesar de que son unas cifras que sólo cubren las expectativas de una forma muy ajustada y que vienen ayudadas por el efecto divisa, SAP ha confirmado su objetivo de Ebitda 2015 en el rango 5.600/5.900M€, que sin embargo supondría una evolución plana o +5% con respecto a 2014. OPINIÓN: Se trata de cifras demasiado favorecidas por el efecto divisa y la confirmación de su objetivo 2015 no supone nada nuevo, ya que cumplirlo significaría prácticamente repetir Ebitda y también confirmó este objetivo tras la publicación del 1T. En consecuencia, es probable que estos resultados se interpreten más bien negativamente y hoy el valor retroceda en torno a -1%. Esto es coherente con nuestra recomendación, puesto que tenemos la compañía en Neutral, a pesar del reciente rally de las tecnológicas.

NOVARTIS (Cierre: 102,3CHF; Var. Día: +0,9%): Presenta resultados inferiores a las expectativas en 2T’15 pero confirmaguidance para el conjunto del año.-. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 12.690 M.$ (-5%) frente a 12.720 M.$ estimado; Beneficio operativo 3.590 M.$ (-7%) frente a 3.580 M.$; BPA 1,27$ frente a 1,32$ e! stimado. La compañía ha confirmado su objetivo de cerrar el año con un crecimiento del beneficio cercano a +10%, ya que en la segundo semestre del año los resultados deberían mejorar apoyados en las ventas de su medicamento para el corazón Entresto, que se estima que pueda obtener ventas crecientes hasta generar 4.700 M.$ de ingresos en 2020. OPINIÓN: La cotización podría caer hoy, por unos resultados inferiores a las expectativas. Sin embargo, la corrección será leve ya que las ventas y el beneficio operativo de la compañía excluyendo el efecto de los tipos de cambio han registrado crecimientos de +6% y la compañía no modifica sus objetivos de crecimiento para el conjunto del año.

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,3%; Telecos +0,3%; Salud +0,3%;

Los peores: Materiales Básicos -1,3%; Energía -1,3%; Utilities -0,5%;

Hoy publican resultados (compañías más relevantes, BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: United Technologies (1,716$ e); A las 13:30h: Verizon Communications (1,008$ e). A las 22:05h: Yahoo! (0,186$ e). Tras el cierre del mercado publican Apple (1! ,808$ e) y Microsoft (0,58$ e).

Ayer publicaron resultados (compañías más relevantes, BPA estimado): HALLIBURTON (0,44$e vs 0,29$ estimado); HASBRO (0,33$e vs 0,28$ estimado); MORGAN STANLEY (0,79$e vs 0,739$ estimado) y LOCKHEED MARTIN (2,94$e vs 2,66$ estimado).

RESULTADOS 2T’15 DEL S&P 500.- Hasta la fecha han presentado sus cuentas 68 compañías del S&P500, con un aumento medio del BPA de +1,4% vs -6,5% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y frente a +1% en 1T’15. El 72% han sorprendido positivamente, el 22% negativamente y 6% han coincido con expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron: (i) HALLIBURTON (40,7$; +1,8%), tras presentar unos resultados que batieron expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 5.919M$ (-26%) vs 5.781M$ estimado; BNA de 54M$ vs 774M$ en el mismo periodo de 2014 y BPA 0,06$. Sin tener en cuenta los efectos de la adquisición de Baker Hughes, presentó un BPA de 0,44$, nivel superior 0,29$ estimado. Se estimaba que la caída del precio del crudo tuviera un impacto superior. Además ! anuncia un recorte de la plantilla de -16%. Finalmente, expone que sus ventas en EE.UU., que es un 82% de su negocio, cayeron -39% hasta 2.700M$. (ii) HASBRO (83,2$; +6,3%) vivió una buena sesión bursátil tras presentar unos resultados 2T¿15 que batieron expectativas, impulsados por el incremento de ventas de juguetes por la película Jurassic World. Cifras principales: Ventas 797$ (-4%), BNA 41,8M$; BPA 0,33$ vs 0,26$ de un año atrás. (iii) PAYPAL (40,5$; +5,4%), después de que su sistema de pago digital y móvil comenzara a funcionar tras el spin off de eBay.

Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron compañías extractoras de oro, después de que el precio alcanzara un mínimo de cinco años (1.104$/onza -3,3%). Entre ellas, destacó (i) BARRICK GOLD (7,4$; -15,7%) y (ii) NEWMONT MINING (18,16$; -12,2%).

LOCKEED MARTIN (Cierre: 205,2$; Var. Día: +2%): Anuncia la compra de Sikorsky por 9.000M$.- Esta compañía fabrica el helicóptero Black Hawk y pertenecía a United Technologies. Con esta adquisición Lockeed Martin complementa su catálogo de productos. El precio que finalmente va a pagar es superior a lo inicialmente estimado, 7.000M$, si bien expone que esta adquisición permite un ahorro fiscal elevado, por lo que el precio que pagará finalmente ascendería aprox. a 7.100M$. Por otra parte, presenta anticipadamente sus resultados correspondientes a 2T¿15. Cifras principales ! comparad os con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 11.643M$ (+3%) vs 10.993M€ estimado, 929M$ (+4,5%); BPA 2,94$ vs 2,66$ estimado. Además eleva su estimación de BPA para este año hasta un rango 11,15$-11,30$ desde 10,85$/11$ estimación previa. Finalmente, anuncia una revisión estratégica de su departamento de tecnología gubernamental y servicios técnicos.

MORGAN STANLEY (Cierre: 40$; Var. Día: -0,4%): Presenta resultados 2T¿15 que baten estimaciones.- Cifras principales comparados con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 9.500M$ (+13%) vs 9.144M€ estimado, BNA 1.670M$ (-8,5%); BPA 0,79$ vs 0,739$ estimado. Son resultados que baten expectativas, favorecidos por el incremento en el negocio de trading (+30%) y Gestión de Patrimonios (+5%). A pesar de ello, los beneficios se reducen (a/a) por los efectos de exenciones fiscales de las que disfrutó el año anterior, un aumento de los costes y el incremento de coberturas legales.

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