INFORME DIARIO - 28 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "China y EE.UU.(Fed) lastran a bolsas…"

En la sesión predominaron los números rojos, en un contexto en el que los principales índices cotizaron el fuerte descenso vivido por lasbolsas chinas y la tensión ante la reunión de tipos de la Fed que se celebra mañana. De poco sirvieron unos datos macro buenos: Duraderos en EE.UU. fuertes e IFO en Alemania que batió expectativas y mejoró con respecto al dato anterior, lo que provocó unaapreciación del euro (1,1088, +0,95%), que tampoco gustó a la renta variable. Además, retrocedi! ó el cru do (WT –1,6% hasta 47,4$). En el mercado de bonos, sufrieron especialmente los periféricos (TIR del 10A español en 1,92%; +2,8 p.b.).

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Bolsas: "… que también sufrirán hoy por lo mismo."
China retrocede un día más en una sesión de fuerte volatilidad. Los descensos se están precipitando por las dudas sobre la sostenibilidad de su crecimiento, lo que hace que los esfuerzos del Gobierno para evitar las caídas sean insuficientes. Insistimos que nuestra visión es negativa debido a la triple burbuja que pensamos padece (crédito-inmobiliario-bolsas). Además, los inversores pospondrán sus decisiones de compra a la espera de qué es lo que ocurre mañana en la reunión de tipos de la Fed y los datos de PIB EE.UU. del jueves. Nuestro escenario central es que no va a subir tipos todavía, pero el nerviosismo será el común denominador hoy, en un momento en el que la volatilidad aumenta como suele ocurrir durante el verano. Lo demás quedará relegado a un segundo plano: (i) Macro relevante: PIB en Reino Unido 2T¿15 fuerte (+2,6% estimado) que apreciará a la libra. Precios de Vivienda Case Shiller EE.UU. aumentando, lo que pondrá de manifiesto el buen rumbo del sector inmobiliario. (iii) Confianza del Consumidor en Europa que debería mejorar algo, como ya ocurrió ayer con el IFO. (ii) Temporada de resultados: en España: Día y Enagás (con saldo mixto: Endesa bien, Día débiles) y en EE.UU.: Merck (0,810$), Pfizer (0,518$) o Ford (0,368$). (iii) Grecia inicia con sus acreedores las negociaciones para el tercer programa de rescate (se prolongará hasta el 18/08). En coherencia hoy estimamos una sesión moderadamente negativa, si bien mantenemos la recomendación de Comprar bolsa europea y no emergentes, sobre todo China.

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1.- Entorno Económico


BCE.- La institución considera que todavía no se ha producido un cambio en la tendencia del nivel de precios, a pesar de que se ha producido un moderado incremento de la subyacente, por factores temporales.

ALEMANIA.- (i) El IFO Clima Empresarial correspondiente a julio se ha situado en 108, nivel que compara con 107,2 estimado y 107,5 anterior. La componente Expectativas se sitúa en 102,4 vs 101,8 estimado y 102,1 anterior, mientras que la Situación Actual alcanza el nivel 113,9 vs 112,9 estimado y 113,1 anterior. (ii) Emitió 1.322M€ en letras a un año, a una rentabilidad de -0,24%.

FRANCIA.- (i) El Tesoro emitió 6.532M€ en letras a 3, 6 y 12 meses a una rentabilidad de -0,198%, -0,196% y -0,19% respectivamente.

FMI.- El Fondo Monetario Internacional publicó ayer su informe anual sobre la economía de la Eurozona, en el que sugiere que el BCE debe estar preparado para extender su programa de compra de activos si la inflación permanece claramente por debajo de su objetivo del 2%. Además, se insiste en que el BCE debe estar dispuesto a incrementar la dimensión de su QE y ampliar el tipo de activos que puede comprar bajo el programa PSPP con el objetivo de prevenir cualquier riesgo de contagio derivado de la situación actual de Grecia. Aunque el BCE ya amplió la lista de activos elegibles para su programa a bonos emitidos por organismos y agencias públicas, el FMI recomienda que en el programa se incluya más deuda supranacional y que incluso se suavicen los criterios exigidos en la compra de activos del sector privado.

IRLANDA.- El precio medio de la vivienda en junio subió +10,7% (a/a) vs +13,8% hasta mayo (+0,1% m/m vs +0,5%), lo que corrobora la impresión de que el ciclo económico (PIB’14 +4,8%) está permitiendo una recuperación sostenible de los precios inmobiliarios, incluso en residencial. En esta misma línea, KKR ha cerrado un acuerdo de inversión conjunta con un fondo soberano irlandés para invertir 500M€ en una compañía común denominada Activate Capital, cuyo objetivo será testear el mercado para prestar fondos a promotores de vivienda que desarrollen nueva producción. Si encontrase respuesta positiva del mercado (Activate capital podría financiar unas 11.000 casas/año), equivaldría a reconocer el inicio de un nuevo ciclo inmobiliario expansivo.

EE.UU.- Los Pedidos de Bienes Duraderos de junio batieron expectativas y ofrecieron buen aspecto (+3,4% vs +3,2% esperado), perosorprende la fuerte revisión a la baja de mayo (-2,1% desde -1,8% perliminar), sobre todo Ex- Transporte: +0,8% vs +0,5% en junio, pero se revisa mayo hasta -0,1% desde +0,5%.

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2.- Bolsa española


ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,1€; Cierre: 18,20€). Resultados del primer semestre por encima de lo esperado 1S.- Resultados del primer semestre contra consenso Reuters. Ingresos 10.314M€ (+0,33%); Ebitda 1.934M€ (+16,3%) vs 1.778M€ esperado; BNA 870M€ (+17,1%) vs 761M€ esperado. BPA 0,82€ (+17,1%). La mejora del Ebitda proviene principalmente como consecuencia fundamentalmente del reconocimiento del valor de los certificados de CO2 y del impacto del borrador de Real Decreto sobre retribución de la generación en los sistemas extrapeninsulares. La deuda financiera neta se situó en 4.992M€ (-7,9%) situándose el apalancamiento DN/FFPP 0,55x. Por lo que respecta a resultados operativos, Endesa produjo 5.862 GWh en los Territorios No Peninsulares (+1,4%); distribuyó 56.023 GWh en el mercado español en el primer semestre de 2015 (+2,9%); vendió 37.922 GWh a los clientes del mercado liberalizado (-1,5%) y 7.769 GWh en el mercado regulado (-9,7%); y sus ventas en el mercado de gas fueron de 37.419 GWh (+0,1%). Como consecuencia de todo ello, la compañía alcanzó una cuota de mercado del 39,2% en generación peninsular en régimen ordinario, del 43% en distribución y del 35,5% en ventas a clientes del mercado liberalizado. OPINIÓN: Buenos resultados batiendo las expectativas del consenso de mercado (Reuters). El endeudamiento continúa evolucionando muy satisfactoriamente, un trimestre más. Pensamos que estos resultados serán bien acogidos por el mercado.

DIA (Cierre: 6,50€; Var.: -1,81%). Res! ultados del primer semestre muy afectados por las operaciones corporativas.- Resultados del primer semestre contra consenso Reuters. Ventas 5.114M€ (+15,3%); Ebitda 266,2M€ (+8,4%) vs 266M€ esperados. BNA 63,4M€ (-70.0%). La caída del BNA se explica por la venta de DIA Francia. Deuda neta: 912M€ (-2,25%); DN/Ebitda: 1,6x. DIA reitera su objetivo de inversión para 2015: 330M€/340M€ a perímetro comparable y 50M€ adicionales en la remodelación de adquisiciones. OPINIÓN:resultados muy afectado por las diversas operaciones realizadas por el grupo (integración de El Arbol, incorporación de las primeras tiendas adquiridas a Eroski y venta de DIA Francia). Eliminado estas operaciones, el crecimiento en ventas es del +5,7%; Ebitda +8,4% y BNA ajustado -1,2%. A pesar de la venta de DIA Francia el ratio de endeudamiento se mantiene ligeramente alto. Pensamos que estos resultados no serán acogidos bien por el mercado.

3.- Bolsa europea 

BP (Cierre: 387GBp; Var.: -1,87%). Resultados del 1S’15 por debajo de lo esperado contra consenso Bloomberg.- Exploración y Producción: 1.098M$(-87,9%); Refino y Marketing 4.025M$ (+130,9%); Rosneft 693M$ (-46,4%); Gastos Operativos -691M$ (-25,5%) y Otros -168M$ (vs +14M$ en 1S14). Resultado operativo: 4.957M$ (-55,6%) vs 4.761M$ esperado; BNA 3.890M$ (-43,3%). Producción de crudo 2.112Mbep (+0,3%). OPINIÓN: resultados claramente afectados: i) negativamente por la caída de la cotización del crudo la baja producción de crudo y ii) positivamente por la evolución de los márgenes de refino y marketing. Flojos resultados que es la antesala de lo que veremos en el resto de petroleras europeas a lo largo de esta semana.

ORANGE (Cierre: 14,95€; Var. Día: -2,35%): Resultados 1S15 muestran tendencia de estabilización en ingresos.- Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: ventas 19.668M€ (-0,6% en términos comparables) por encima de los 19.384M€ estimado, EBITDA 5.879M€ (-1,2% en términos comparables), EBIT 2.264M€ (+9,2%) y BNA 1.273M€ (+75%). La deuda financiera neta queda prácticamente en línea con el nivel registrado a finales de 2014 (26.384M€, +1,1%) con lo que el ratio de deuda neta sobre EBITDA queda en 2,13x (vs. 2,09x a finales de 2014). La compañía confirma sus objetivos para el conjunto del año: EBITDA entre 11.900/12.100M€ y ratio de deuda neta sobre EBITDA de alrededor de 2x. Finalmente, confirma el pago de un dividendo de 0,60€/acción en 2015 y un dividendo complementario de 0,20€ en diciembre también de 2015. OPINIÓN: Los resultados siguen viéndose penalizados por la presión que supone la actividad de las operadoras low-cost para los márgenes y la captación de clientes. De hecho, los ingresos caen en todos los principales mercados de la compañía. Sin embargo, las caíd! as sigue n cierta tendencia de mejora, es decir, van reduciéndose, lo que indica que la compañía está en el buen camino para cumplir con su guidance del conjunto del año y recuperar la senda de crecimiento.

VOLKSWAGEN (Cierre: 186,2€; Var. Día: -1,9%): Supera a Toyota en ventas en el 1S15: En concreto, alcanzaba unas ventas de 5,04M de vehículos por encima de los 5,02M de Toyota. Observando el detalle de las cifras, las ventas durante el 1S15 se han ralentizado en ambas compañías pero la caída de Volkswagen (-0,5%) es inferior a la de Toyota (-1,5%). Por su parte, General Motors sigue ocupando la tercera posición en ventas a nivel mundial: en el 1S15 sus ventas se ralentizaban un 1,2% y alcanzaban los 4,86M de vehículos. OPINIÓN:Buenas noticias para la compañía que vienen de la mano de la reactivación económica en Europa. En cualquier caso, estaremos muy atentos a la presentación de sus resultados mañana porque esta mejora en el mercado europeo difícilmente ayudará a compensar la ralentización en China y Latinoamérica.

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,3%; Telecos -0,2%; Servicios de Consumo -0,8%

Los peores: Materiales Básicos –3,5%; Petróleo & Gas -3,3%; Salud -2,7%

R ESULTADOS 2T’15 DEL S&P 500.- Con 195 compañías del publicadas el BPA medio es -1,8% vs -6,5% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y frente a +1% en 1T’15. El 71,3% han batido expectativas, el 19,5% ha quedado por debajo y el 9,2% han publicado en línea.

Entre las compañías que MEJOR y PEOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan las farmacéuticas debido a las operaciones corporativas en marcha y particularmente TEVA (72,00$; +16,4%), que abandona la compra de MYLAN (56,37$; -14,5%) para comprar, en su lugar y por sorpresa, la división de genéricos de ALLERGAN (326,98$; +6,1%) por 40.500M$ en una combinación de efectivo y acciones. La operación debería ejecutarse en 1T’16. Mylan había adoptado ciertas medidas defensivas y Teva había anunciado estar dispuesta a demandarlas en tribunales para sacar adelante la operación, pero parece que en las últimas horas ha decidido activar su “Plan B”, que consistía en la compra de Allergan si algo fallaba con Mylan. Esta última defendía su independencia para sacar adelante por su parte la compra de la irlandesa PERRIGO (193,60$; +3,8%) por 33.000M$, también en una combinación de efectivo y acciones (75$/acc. en efectivo + 2,3 accs. de Mylan x 1 acc. de Perrigo, oferta lanzada cuando cotizaba a 74$). El sector Salud/Farma está inmerso en un proceso agresivo de M&A y esta operación (la frustrada y la alternativa) confirman esta tendencia. AMGEN (165,54$; +4,4%) rebotó ayer ante la posibilidad de que ahora pueda convertirse en objetivo para Allergan, una vez que ésta hace caja al vender su división de genéricos en la operación descrita.

Por otra parte, entre las PRINCIPALES CAÍDAS de ayer también se encuentra FREEPORT MCMORAN (11,37$; -7,5%), que retrocedió por cuarto día consecutivo y con fuerte volumen (64,6M accs., aprox. 4 veces el promedio de los últimos 3 meses), debido al efecto combinado de unos resultados flojos publicados la semana pasada (pérdidas de 1.850M$ vs beneficios de 482M$ en 2T’14), la caída de las materias primas (el cobre, que afecta especialmente a la compañía está en mínimos de 2009, cayó ayer -1,4%, hasta 5.188$/Tm, el contrato a 3 meses en LME) y la incertidumbre sobre la renovación de un contrato de extracción de cobre en Indonesia (el actual venció el pasado 25/7/15 y era por 6! meses y 580.000Tm, pero parece que el Gobierno ha aceptado renovarlo por otros 6 meses por 775.000Tm).

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