INFORME DIARIO - 14 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Se sientan las bases para el acuerdo.””

Las bolsas cotizaron con subidas el último paquete de exigentes condiciones, entendidas como la hoja de ruta para proseguir con las negociaciones y alcanzar un acuerdo viable para el 3er rescate a Grecia. El contexto de menor volatilidad (VIX: 13,9 vs, 16,8 ant) y la fuerte apreciación del dólar (1,10 vs. 1,12 ant) 1,10) reforzado por las palabras de Yellen el viernes, provocaron que el oro llegase a retroceder más de -1%. En mercado de bonos se mostró cauteloso y errático.Los avances fueron más moderados, el Bund cerr! ó en 0,8 5% (-4 p.b.) y la prima de riesgo en 124 p.b (-2 p.p.). El crudo perdía -1,5% (Brent 57,85$) ante el posible acuerdo nuclear con Irán. .

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Hoy: “La función hoy, en el Parlamento griego.”

La mirada sigue puesta en Grecia. El primer paso es la aprobación por parte del Parlamento griego de las medidas urgentes. Una vez aprobado, el Eurogrupo se reunirá (X/J) para que se realicen las consultas a los diferentes parlamentos cuyos estados lo requieren (Finlandia, Holanda, Austria, Alemania…). Si todo evoluciona correctamente, al final de la semana se podría tomar una decisión formal y proceder con el Memorandum de Entendimiento, y negociar un “préstamo puente” de 11.000M€ para atender los pagos de julio y agosto al BCE y al FMI. Por tanto, como presuponíamos, este proceso se prolongará durante los meses de verano (al menos, 3 ó 4 semanas más). Por otra parte, la macro se espera débil: el ZEW alemán podría retroceder por quinto mes consecutivo, mientras que se estima un avance modesto de las Ventas Minoristas (EE.UU.), lo qu! e sería bien recibido al aliviar las expectativas de subidas tipos en 2015. Finalmente, hoy presentan resultados compañias como J&J, JP Morgan y Wells Fargo. Por lo tanto, las bolsas y los bonos seguirán avanzando al son de Grecia, pero la macro y los resultados empresariales deberían ir tomando mayor protagonismo. Esperamos ligeros recortes después del rally de las últimas sesiones.

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1.- Entorno Económico


SECTOR PETRÓLEO: El informe mensual de la OPEP estima un aumento de la demanda mundial de crudo de +1,28M brr/d en 2015 (supone un incremento de +100.000 barriles desde su anterior estimación) hasta los 92,61M brr/d (+1,41%) y para 2016 prevé un incremento de +1,34M brr/d hasta los 93,94M brr/d (+1,43%). Por otro lado, la oferta de crudo en junio se redujo en -0,22Mbrr/d hasta 94,03M brr/d (-0,23% respecto a dic.’14). OPINIÓN: i) Continua existiendo un exceso de oferta superior a 1M brr/d; ii) Las expectativas de la OPEP apuntan hacia un mercado más equilibrado en 2016 por el mayor consumo de los desarrollados y de China y menor dinamismo en la producción de petróleo de esquisto de EE.UU. Sin embargo, pensamos que el optimismo es relativo ya que no considera posibles mejoras ni por parte de la OPEP: Irán (+1M brr/d; 1,06% de la oferta mundial de crudo) o de Arabia Saudita (+0,3M brr/d; 0,32% de la oferta mundial de crudo) ni de shale oil/gas de EE.UU. que por ahora no se ha estabilizado la producción. iii) Irán y las seis potencias mundiales (UK, China, Francia, Alemania, Rusia y EE.UU.) podrían haber alcanzado un acuerdo para conceder a Teherán un alivio en las sanciones a cambio de restricciones de su programa nuclear. Mediante este acuerdo, podrán aumentar la producción en 1M brr/d adicionales, que pensamos que llegarían a mercado dentro de 6M/9M lo que seguirá introduciendo presión a la cotización tanto del Brent como del WTI.

GRECIA.- El BCE mantuvo “congelado” el ELA y aseguró que seguirá apoyando a los bancos griegos condicionado a que su Parlamento apruebe antes del miércoles (15 de julio) las condiciones y reformas exigidas a Grecia para negociar el tercer paquete de ayuda. Estas medidas se resumen en los siguientes puntos: (i) El FMI continuará en el programa de apoyo a partir de marzo de 2016 (cuando finaliza su programa). (ii) Antes del 15 de julio deberán aprobar medidas más ambiciosas en pensiones, las relacionadas con el IVA, con el déficit y la independencia de la oficina nacional de estadísticas. (iii) Antes del 20 de julio, tendrán que haber aprobado medidas para reformar su sistema jurídico para que permita implementar la normativa de la UE para el rescate de bancos. (iv) Reformar la administración del Estado para reducir el coste del sector público. (v) Establecer un calendario claro para el seguimiento de las diferentes medidas mencionadas anteriormente y, además, a las referentes con la regulación de los servicios (comercios, farmacias…), con las privatizaciones (sector energético y otros), con la revisión de los convenios colectivos, huelgas y despidos colectivos. (vi) EL endurecimiento del sector financiero (incluyendo medidas sobre préstamos en mora y la eliminación de interferencias políticas en su gestión. (v) Traspasar activos disponibles para su venta a un fondo supervisado por la UE. (vi) Todos estos compromisos serán supervisados por las Instituciones (BCE/CE/FMI) y habrán ser garantizados a los acreedores mediante leyes. (vii) Tsipras deberá dar marcha atrás en todas las medidas aprobadas cuando llegóal poder (excepto las medidas de ayuda humanitaria). (viii) El acuerdo contempla una reestructuración de la deuda pero sin quitas del nominal. El montante global estimado para atender las necesidades de financiación se sitúa en un rango entre 82.000M€ /86.000M€. La decisión sobre un nuevo paquete de financiación urgente (préstam! o puente ) de 11.000M€ está prevista para antes 20 de julio (cuando ha de hacer frente al vencimiento de 3.500M€ al BCE) y de otros 5.000M€ para vencimientos de los próximos días. En total la deuda con el BCE (nominal + intereses) entre julio y agosto asciende a 7.120M€ y 2.248M€ al FMI. Además, el tercer programa de ayuda del MEDE tendrá que incluir un colchón de entre 10.000M€/25.000M€ para los bancos .

ALEMANIA.- IPC final de junio (a/a) +0,3% vs. +0,3% estimado y preliminar ( +0,7% anterior) y (m/m)-0,1% vs. -0,1% estimado y preliminar ( +0,1% anterior) .

ITALIA.- Emitió 2.483M€ (vs. 2.500M€ en la anterior subasta) en bonos a 3 años a tipo de interés medio +0,48% ligeramente inferior a +0,50% en la anterior subasta pero la demanda fue más débil (ratio bid to cover 1,49x vs. 1,62x en la anterior subasta).

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2.- Bolsa española


AENA (Neutral; Cierre: 98,17€; Var. Día: +2,58%): Registra un aumento de +3,7% interanual en el número de pasajeros durante el mes de junio. El incremento del número d! e pasaje ros se debe fundamentalmente al crecimiento en los 2 mayores aeropuertos de la red: A. S. Madrid Barajas (+11,3%) y Barcelona El-Prat (+2,7%). Por el contrario, los principales aeropuertos turísticos como Palma de Mallorca, Gran Canaria y Tenerife Sur registran leves descensos entre -0,5% y -0,9%. Por otra parte, la compañía ha presentado un recurso contra la resolución de la CNMC que fijaba una rebaja de las tasas aeroportuarias de -3,5% para el año 2016, alegando que los cálculos que ha efectuado la CNMC acerca del criterio de asignación de costes entre los negocios regulado y comercial que se toman como base para la fijación de tarifas son erróneos. Aena considera que el recorte de las tasas no debería ser superior al 2%, lo que limitaría el impacto en el escenario más adverso a un 1,5% / 2% del Ebitda estimado para 2016. OPINIÓN: Estas noticias deberían ofrecer soporte a la cotización, ya que se mantiene la tendencia creciente en el número de pasajeros y las cifras presentadas por Aena en su recurso limitarían el impacto en el escenario más adverso a un 1,5% / 2% del Ebitda estimado para 2016.
FCC (Vender; Cierre: 9,29€; Var. Día: +2,01%).- Juan Béjar dejará su puesto como CEO de la compañía en septiembre.- La indemnización de salida se ha fijado en 8,4 M.€. OPINIÓN: La noticia no tendrá un impacto relevante en la cotización ya que estaba descontado por el mercado y era previsible que Carlos Slim, accionista mayoritario de la compañía, estuviera interesado en nombrar un consejero delegado de su máxima confianza.
PROSEGUR (Neutral; Cierre: 5,04€; Pr.Obj.: 5,50€): Podría realizar una OPV sobre parte de su división! de tran sporte de efectivo.- Según apunta información no oficial, la empresa podría sacar a bolsa el 30% de su división de gestión y transporte de efectivo. Según los rumores la operación podría estar valorada en alrededor de 1.000M€ y los bancos involucrados serían Goldman Sachs y Bank of America. En el primer trimestre de 2015 la división en cuestión obtuvo unas ventas de 437M€ (+11% respecto a 1T14) que representan un 45% del total de las ventas del grupo. La posición consolidada de caja aumentó en el 2015 respecto al 2014 hasta 298M€ desde 293M€ y la deuda neta consolidada para el 1T15 es de 1,3x. El Ratio de Deuda neta Total sobre Fondos Propios es de 0,6x. OPINIÓN: Como la compañía no ha hecho comentarios al respecto no sabemos cuál es la razón última de la operación. Su posición de caja es lo suficientemente saneada para no necesitar una venta de este tipo y no tienen ningún plan estratégico anunciado de restructuración de la compañía. Tal vez la generación de efectivo de esta operación se podría destinar a dinamizar su área de negocio de Europa y Asia Pacífico frente a su área de Latam que supone un +53% más de facturación anual. En cualquier caso la operación debería ser leída positivamente por el mercado.
EL CORTE INGLÉS (No cotizada): Un inversor privado qatarí comprará el 10% con compromiso de salida a bolsa.- La venta de la participación estaría ligada a la salida a bolsa de la compañía ya que se realizaría a través de un instrumento financiero convertible en acciones en un máximo de tres años. Los títulos podrían formar parte de la autocartera de parte de la familia heredera que no estaría interesada en seguir en el accionariado. El importe fijado asciende a 1.000M€ lo que supondría valorar el total de la empresa en 10.000M€. La fecha tentativa de la salida a! bolsa s ería el 2016. OPINIÓN: la salida de la empresa a bolsa era una noticia que se esperaba desde hacía tiempo pero que no terminaba de confirmarse. Después de restructurar su elevada deuda (5.000M€) parece que era la evolución lógica para consolidar su crecimiento. Aún es pronto para fijar un precio se salida ya que El Corte Inglés no publica su información financiera con el detalle suficiente pero cuando la operación siga adelante conoceremos su posición financiera real.
ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 2,8€; Var. Día +1%): Se adjudica un contrato en EE.UU.- Financiará, construirá y realizará el mantenimiento de una línea de transmisión de 500 KV entre California y Arizona. Se estima que el proyecto entrará en operación comercial en 2020. Lo realizará en colaboración con Starwood Energy. OPINIÓN.- Es una noticia positiva, que debería impulsar al valor durante la sesión de hoy. Este proyecto incrementa la presencia en el país y particularmente en este segmento. Abengoa tendrá que realizar una inversión aproximada de 300M$ en los próximos años. Esta inversión no parece que sea demasiado elevada y probablemente tampoco implique un incremento relevante de endeudamiento, uno de los principales problemas de la compañía. Además previsiblemente los activos serán traspasados a la joint venture en un futuro, lo que debería permitir desconsolidar parte de la deuda asociada a este proyecto.

! 3.- Bolsa europea 
BMW (Comprar; Cierre: 94,97€; Var. Día: -0,24%): Su socio chino anuncia un descenso de -40% en el beneficio neto del 2T’15.- La compañía china Brilliance China Automotive Holdings, con la que BMW tiene constituida una joint-venture, emitió ayer un profit warning debido al incremento de costes y a la desaceleración en la demanda de automóviles de lujo.OPINIÓN: La ralentización del crecimiento en China y la brisca caída del mercado bursátil en las últimas semanas puede afectar a las ventas de bienes de lujo y podría tener un impacto negativo en los resultados de otras compañías del sector autos. 


4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,9%; Consumo +1,4%; Materiales +1,18%
Los peores: Utilities +0,09%; Telecos +0,58%; Energía +0,62%;Hoy presentan resultados (compañías más relevantes, BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: Johnson & Johnson (1,669$ e); A las 13:00h: JP Morgan (! 1,447$ e ). A las 14:00h: Wells Fargo (1,025$ e). Tras el cierre del mercado: Yum! Brands (0,624$ e).

RESULTADOS 2T’15 DEL S&P 500.- Hasta la fecha han presentado sus cuentas 24 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de +1,3% vs -6,5% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y frente a +1% en 1T’15. El 66,7% han sorprendido positivamente, el 25% negativamente y 8% como han coincido con expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) MARATHON PETROLEUM (58,78$; +7,9%)registró un fuerte rebote tras anunciar la compra de MarkWest Energy Partners por 15.800 M.$, lo que supone fortalecer su posición competitiva en el mercado de procesamiento y transporte de combustibles; (ii) GARMIN (46,37$; +5,0%), debido a que el giro estratégico de la compañía desde los sistemas de navegación para automóviles hasta los dispositivos wearablescomo las pulseras para monitorizar ejercicios puede generar un incremento de las ventas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHESAPEAKE ENERGY (10,9$; -4,1%), debido a que la compañía ha sido condenada a pagar 380 M.$ a los inversores en bonos con vencimiento en 2019 que la compañía amortizó anticipadamente en 2013. (ii) ANTHEM (156,45$; -2,1%), ya que el mercado no acogió de forma favorable que sus negociaciones para adquirir Cigna sigan avanzando. 
WAL-MART (Cierre: $; Var. Día: %): Lanzará una venta especial online durante 3 meses, en el que ofrecerá descuentos especiales en más de 2.000 artículos y reducirá el importe mínimo de compra para tener acceso al envío a domicilio gratuito desde 50$ a 35$. Este movimiento de Wal-Mart tiene como objetivo poder competir con Amazon, que ha lanzado un “Prime Day” con descuentos incluso superiores a los del Black Friday para sus usuarios premium. 
BOEING (Cierre: $; Var. Día: %): Podría vender 25 aviones 767 de transporte a FedEx, por un precio aproximado de 5.000 M.$.

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