INFORME DIARIO - 27 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Continuidad y consolidación. Bonos mejor: inflación baja por mat. primas baratas."

ESTA SEMANA conviene fijarse en 3 referencias:

(i) La reunión de la Fed el miércoles. Una vez eliminado el obstáculo de Grecia (aunque en absoluto resuelto el problema) existe la posibilidad, aunque no sea lo más probable, de que el comunicado de la Fed incluya algún matiz que permita precisar algo más sobre eltiming de la primera subida de tipos. El debate se centra en “acertar” si ésta se producirá en la reunión de sept., de oct. o de diciembre. El consenso asigna a sept. sólo un 20,1% de probabilidad, del 27,4% a oct. y del 48,6% a di! c. Esto significa que más probablemente la primera subida se producirá bien en diciembre, bien incluso a finales de enero 2016 (la reunión será el 27).

(ii) El PIB 2T’15 americano del jueves. Esta es la referencia macro clave de la semana. Se espera +2,5%, pero parece poco teniendo en cuenta que el PIB 1T fue -0,2% debido a la ola de frío y a las huelgas en los puertos de la Costa Oeste, ya que parte del crecimiento no debería haberse perdido, sino desplazado desde el 1T hacia el 2T. En nuestra opinión, cualquier cifra inferior a +3% debería ser considerada como “floja” y debería traducirse en un aumento de la probabilidad de que la primera subida de tipos no sea tan inmediata.

(iii) Precios de las materias primas. Si continúan cayendo  tendrá un impacto positivo para bolsas y bonos. Favorecería de los márgenes empresariales de las economías desarrolladas, mejorando las estimaciones de beneficios y eso daría respaldo a las bolsas, aunque este sería un proceso de un par de meses, no inmediato para agosto. También influiría en una revisión a la baja de las expectativas de inflación , favoreciendo a los bonos.

Las bolsas están entrando en una fase de consolidación, temerosas por unos beneficios 2T’15 que no siempre son todo lo buenos que se esperaba, sobre todo en el frente americano. Pero esto es compatible con unas valoraciones intrínsecas que, según nuestros  cálculos, implican potenciales del entorno de +25% de cara a 2016 (EuroStoxx-50 4.507 puntos; S&P 500 2.554; Nikkei 25.919), que es donde ya hay que fijar la mirada una vez superado junio 2015. Para el Ibex obtenemos un potencial más modesto (+7%, hasta 12.10! 4 puntos ) debido a la superior prima de riesgo derivada de la natural incertidumbre ante 2 procesos electorales  pendientes. Debido a este probable desacoplamiento entre “valor” y reacción de las bolsas en el corto plazo es mejor concentrarse en “nombres” concretos antes que en la “tendencia” del mercado. Como ejemplos de esto último sugerimos Amazon (Comprar) frente a Apple (ir deshaciendo posiciones), como expresamos en la revisión de nuestra Cartera Modelo americana que publicamos hoy (Top USA Selección:ttps://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/recomendaciones) o bien seguir tomando posiciones enGamesa y Cie Automotive en el frente doméstico. A partir de ahora tendremos un verano más tranquilo, aunque las bolsas titubeen a corto plazo.

Bonos: "Perspectivas de inflación a la baja."

Las materias primas siguen cayendo debido a la pérdida de tracción de la economía China, lo que a su vez arrastra a otros emergentes, aparte de Australia y NZ. Ya estamos viendo la consecuencia más inmediata: las perspectivas de inflación globales van revisándose a la baja y eso reforzará un poco los bonos… sin que se pueda esperar que vuelvan a ser lo que fueron. De momento el Bund se ha apreciado hasta aprox. 0,70% (TIR) vs 0,80% la semana pasada, el Bono 1! 0 años e spañol se ha situado por debajo de la barrera psicológica del 2% (aprox. 1,90% vs 1,93%), etc. Esta semana debería reforzarse esta tendencia, por lo que el Bund podría consolidarse en la banda 0,68%/0,70% y el B10A español en el entorno de 1,90%.

Divisas: ”La reunión de la Fed guía al dólar"

Eurodólar (€/USD).- De cara a los próximos días estimamos que el dólar se fortalecerá. El miércoles se celebra la reunión de tipos de la Fed y, aunque no estimamos un endurecimiento de la política monetaria, previsiblemente mostrarán una visión positiva de la economía y harán referencia a una subida de tipos próxima. Rango estimado (semana): 1,095/1,109.

Eurolibra (€/GBP).- Semana de retrocesos en la libra que pensamos que continuará a lo largo de esta. Conoceremos el avance del PIB del 2T’15 donde se espera un ligero retroceso respecto al trimestre anterior (+2,6% vs +2,9% anterior). Conoceremos el precio de la vivienda, donde esperamos un incremento en tasa intermensual (+0,4%e vs -0,2% anterior), hecho negativo. Rango estimado semanal: 0,690-0,715.

Euroyen(€/JPY).- La semana pasada el yen se depreciaba deshaciendo parte de sus avances de la semana anterior. Esta semana el yen se verá fortalecido al hilo de unos datos de producción industrial y paro en Japón que resultarán positivos. Sin embargo, la publicación de los datos de inflación a final de la semana podrían pesar sobre la divisa nipona y contrarrestar esta tendencia. Rango estimado semanal: 134,5/136,5.

Eurosuizo (€/CHF): La cotización del franco continúa dentro de un rango lateral estrecho y sin apenas reacción a la mejora de la balanza comercial en Suiza. Esta semana debería apreciarse ligeramente gracias al aumento del indicador adelantado y al dinamismo de la demanda interna (confianza del consumidor) en Suiza: Rango estimado (semanal): 1,041/1,051.

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1.- Entorno Económico


ESPAÑA.- El Índice de Precios Producción (junio; m/m) publicado el viernes fue +0,9% vs +0,3% anterior, de manera que la tasa interanual se mantiene en -1,4%.

UEM.- El viernes se publicaron unos PMIs de julio flojos, seguramente influidos por la tensión derivada de Grecia durante las semanas previas. PMI Compuesto 53,7 vs 54,0 esperado ve 54,2 anterior. PMI Manufacturero 52,2, como esperado, retrocediendo 3 décimas con respecto a junio. PMI Servicios 53,8 vs 54,2 esperado vs 54,4 anterior. En Alemania y Francia ha retrocedido significativamente el indicador Compuesto (53,4 vs 53,7 anterior y 51,5 vs 53,3 respectivamente), pero lo más llamativo (en el sentido negativo) es la entrada en zona de contracción (es decir, inferior a 50 puntos) del PMI Manufacturero francés: 49,6 vs 50,7 junio.

ALEMANIA (8AM).- Precios Importación (a/a), junio: -1,4% vs -1,4% esperado vs -0,8% anterior.

EE.UU.- (i) Las Ventas de Casas Nuevas fueron sorprendentemente débiles en junio: 482.000 vs 548.000 esperado vs 517.000 en mayo. Se trata del registro más bajo desde Nov.’14, lo que extraña un poco… aunque resultaba conveniente una cierta desaceleración de las ventas de casas en EE.UU., donde podría estar teniendo lugar una recuperación de volúmenes demasiado rápida y no sostenible. (ii) La Fed publicó el viernes en su web por error un documento de su equi! po de té cnicos y, por tanto, de uso interno, que fue entregado al Consejo de la Fed para la preparación de su reunión del pasado 16/17 de junio y en el que se muestra que las estimaciones de este equipo son inferiores a las publicadas por la propia Fed en lo que a PIB, inflación y Fed Funds se refiere. El documento ya no está disponible (lo estuvo sólo unos minutos). Como referencia, las estimaciones actuales (y oficiales) de la Fed son: (i) PIB 2015/16/17 son +1,8%/+2,0%, +2,4%/+2,7% y +2,1%/+2,5% respectivamente. (ii) Para la Inflación (Deflactor PCE) 2015/16/17 son +0,6%/+0,8%, +1,6%/+1,9% y +1,9%/+2,0% respectivamente. (iii) Media de Fed Funds para Dic.’15 en 0,58%, mientras que lo estimado por el equipo técnico en el informe es 0,35% vs 0%/0,25% actual. Aunque esta filtración prácticamente carece de impacto sobre el mercado a corto plazo, si estaría poniendo de manifiesto que el sesgo de las cifras es más probablemente a la baja y que, por tanto, los Fed Funds podrían subir más tarde y menos de lo que hoy se descuenta. Esta es precisamente nuestra hipótesis de trabajo desde hace tiempo.

CHINA.- Los beneficios industriales de las compañías chinas retrocedieron -0,3% en junio, lo que reforzará esta semana la caída de precios de las materias primas... y también de la bolsa china (Shanghai -2,4%; HK -3,6%), en coherencia con nuestra preocupante visión sobre la economía china debido a la triple burbuja que - insistimos - creemos padece (crédito – inmobiliario – bolsas).

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2.- Bolsa española


BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,35€; Cierre: 1,21€): EL BNA bate expectativas gracias a la caída en el coste del riesgo y la gestión de costes mientras el ROE se acerca al 10,0%. Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 1.388 M€ (-2,8% vs -0,6% en 1T¿15); Margen Bruto 2.029 M€ (+0,1% a/a vs +2,0% a/a en 1T¿15) vs 1.997 M€ esperado; Margen de Explotación 1.186 M€ (+3,1% vs +30,6% en 1T¿15); BNA 556 M€ (+11,5% vs+12,8% en 1T¿15) vs 534 M€ esperado. OPINION: La parte baja de la cuenta de P&G bate las expectativas del mercado gracias a la caída en el nivel de provisiones (-29,2% vs -23,6% en 1T¿15 a/a) y a la gestión de los costes (-2,7% vs -3,1% en 1T¿15) ya que los ingresos recurrentes se encuentran negativamente afectados por la menor aportación de la cartera de bonos). A pesar de ello, el margen de intereses se estabiliza en el 2T¿15 al alcanzar 695 M€ (vs 693 M€ en 1T¿15) gracias a la dinámica comercial (el nuevo crédito concedido aumenta +55,3% a/a). Esperamos una reacción positiva de los mercados y valoramos positivamente los siguientes aspectos: (i) la evolución del saldo de dudosos desciende hasta 15.308 M€ (vs 16.084 M€ en 1T¿15 y vs 16.547 M€ en 4T¿14) lo que permite la mejora de la ratio de mora hasta el 12,2% (vs 12,6% en 1T¿15 y vs 12,9% en 4T¿14) y de la tasa de cobertura (alcanza el 60,6% vs 59,4% en 1T¿15 y vs 57,6% en 4T¿14), (ii) La ratio de capital CET 1 (“fully loaded”) mejora h! asta el 11,31% vs 11,01% en 1T¿15 y 10,60% en 4T¿14) y (iii) el ROE alcanza el 9,8% vs 8,7% en 1T¿15 y 7,8% en 4T¿14).

AENA (Neutral; Cierre: 99,5€; Var. Día: +1,8%): La CNMC insta a reducir las tasas aeroportuarias un 1,9%. El supervisor considera que Aena no calcula de forma correcta el reparto de costes entre sus actividades aeroportuarias y las comerciales que se toma como base para el cálculo de los costes reconocidos por el regulador y las tasas necesarias para cubrir dichos costes. Por el momento no se trata de una decisión definitiva, ya que la propuesta de la CNMC ha sido remitida al Ministerio de Fomento para incluirla en el anteproyecto de los Presupuestos Generales del Estado para 2016. El Estado sigue siendo principal accionista de Aena, en la que tiene una participación del 51% del capital a través de Enaire. OPINIÓN: El impacto de este informe debería dar respaldo a la cotización, ya que la nueva propuesta de la CNMC es menos agresiva que la anterior, en la que el supervisor recomendaba una rebaja de -3,5% en las tasas. En el escenario más adverso de que se aprobara esta recomendación de la CNMC, la rebaja de -1,9% en tasas aeroportuarias tendría un impacto en el rango -1,5% / -2% sobre el Ebitda estimado para 2016, que se puede ver atenuado porque el tráfico está creciendo a unas tasas cercanas a +4% frente a +3,5% previsto por el regulador.

ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 2,24€; Var. Día -7,4%): Anuncia nueva venta de activos a Abengoa Yield por 277M€.- Vende el cuarto paquete de activos, consistente en dos plantas solares en Extremadura. OPINIÓN.- Es una noticia que ya se esperaba, y previsiblemente continuará traspasando activos en los próximos meses. Este es uno de los objetivos de la creación de Abengoa Yield. Recientemente conocimos que Abengoa reduce su participación en Abengoa Yield por debajo del 50% hasta 49,05% (frente a 51% anterior). De esta manera cumplió su compromiso de reducir su participación al 49% antes de verano, lo que supone una importante reducción con respecto a 64% de finales de 2014. El objetivo principal de esto fue poder desconsolidar deuda, que es uno de los principales problemas de Abengoa. La Deuda Neta Consolidada a cierre de 1T¿15 se redujo hasta 5.352M€ desde 7.225M€, lo que implica un ratio de endeudamiento/Ebitda de 3,8x (tomando como referencia Ebitda 2014, 1.400M€). La semana pasada el valor sufrió un fuerte retroceso en bolsa, por el temor a que la compañía tenga problemas de liquidez. Además, anunció que iguala las garantías de los bonos senior y convertibles para evitar que algunos inversores obtengan plusvalías irracionales en los CDS. El mercado interpretó esta información como confusa y fue uno de los motivos que llevó a los fuertes retrocesos. Adicionalmente anunció resultados preliminares del 2T¿15: durante el periodo se produjo un moderado incremento de ventas (+3%) hasta un rango 3.375M€/3.400M€, en línea con expectativas, si bien mejora algo con respecto a los trimestres precios cuando las ventas se mantuvieron prácticamente planas. El Ebitda habría aumentado hasta 640M€/660M! 364; (+9 %) y el margen Ebitda se sitúa entre 18%/19%.

GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 17,2€; Cierre 16,3€; Var. Día -1,8%.- Alcanza un nuevo contrato en Reino Unido.- Gamesa suministrará nueve aerogeneradores para un parque propiedad de una Joint Venture creada por E.ON y Energy Power Resources. Es un proyecto de modernización del parque y se estima que los aerogeneradores comenzarán a estar operativos en 2016.OPINIÓN: es una noticia positiva porque Reino Unido es un mercado importante para Gamesa. No obstante el impacto será limitado, puesto que no se ha determinado el importe de la operación y parece un proyecto pequeño. Introducimos Gamesa como idea semanal de corto plazo en nuestro Informe de Estrategia Semanal, ante la expectativa de que los resultados 2T¿15 serán buenos. El pasado 26 de junio publicamos una nota sobre Gamesa incluyendo opinión sobre el Plan Estratégico. Adjuntamos link directo a la nota.

FERROVIAL (Comprar; Cierre: 21,30€; Var. Día: -0,3%): Se adjudica contratos de construcción en Polonia por 156 M.€.- La compañía construirá varias carreteras a través de su filial Budimex. OPINIÓN: El im pacto sobre la cotización debería ser neutral, ya que esta adjudicación sólo supone un 1,8% de la cartera de construcción y un 0,5% de la cartera total de la compañía incluyendo concesiones y contratos de servicios.

3.- Bolsa europea 

ROYAL DUTCH: (Cierre 24,94€; Var. -1,56%): Brasil da el visto bueno a la compra de BG por Shell.- La autoridad de la competencia brasileño (CADE) ha dado el visto bueno a la compra de BG por parte de Royal Dutch Shell. OPINIÓN: La compra por parte de BG tenía que recibir el visto bueno de diversas autoridades de la competencia siendo la brasileña una de las más relevantes. Esta noticia era esperable. Quedará por conocer la decisión de la Unión Europea y China aunque esperamos que también den el visto bueno.

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities -0,02%; Consumo Discrecional -0,06%; Telecos -0,07%.

Los peores: Salud –2,6%; Materiales Básicos –2,5%; Energía -2%.

El viernes publicaron resultados (compañías más relevantes, BPA real vs estimado): Biogen (4,22$ vs 4,099$), American Airlines Group(2,6$ vs 2,597.), Xerox (0,22$ vs 0,223$e.) y AbbVie (1,08$ vs 1,06$e.).

Hoy publican resultados (compañías más relevantes; BPA estimado; hora publicación): Norfolk (1,417$; antes de apertura). Tras el cierre del mercado Southwestern Energy (0,050$).

RESULTADOS 2T’15 DEL S&P 500.- Hasta la fecha han presentado sus cuentas 187 compañías del S&P500, con un aumento mediodel BPA de +2,92% vs -6,5% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y frente a +1% en 1T’15. El 71,7% han sorprendido positivamente, el 18,7% negativamente y 9,6% han coincido con expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer se encuentran (i) AMAZON (529,4$; +9,8%) después de que la semana pasada presentara unos resultados muy buenos, particularmente en el mercado americano, lo que pone de manifiesto el buen rumbo del consumo en EE.UU. (ii) VISA (74,8$; +4,2%) volvió a rebotar una jornada más, también cotizando de nuevo los buenos resultados pres! entados la semana previa.

Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN presentaron ayer se encuentran (i) BIOGEN (300$; -22%) después de presentar unos resultados que se situaron por debajo de expectativas en ventas: 2.591M$ (+7%) vs 2.726M$ estimado, aunque batieron en BPA 4,22$ vs 4,099$. Las ventas decepcionaron en los principales medicamentos para tratar la Esclerosis Múltiple, incluido su principal medicina, Tecfidera. Por otra parte, la compañía expuso que todavía no existe suficiente información para considerar que puede ser aprobado en los próximos años. Este fue el motivo principal que provocó una caída relevante. (ii) TRYP ADVISOR (80,86$; -13,40%) después de que presentara resultados que se situaron por debajo de expectativas y redujera guidance. A su vez, esto provocó que algunas casas de Análisis redujeran su recomendación sobre el valor. (iii) ABBVIE (68,08$; -3,48%)presentó resultados 2T¿15 que batieron en términos de BPA aunque decepcionaron en ventas. Cifras principales: Ventas 5.475M$ vs 5.591M$ estimado y BPA 1,08$ vs 1,061$ estimado. Por otra parte, la FDA (Food and Drug Administration) aprobó Technivie para tratar la hepatitis C. Es la primera medicina oral que no necesita ser utilizada en combina! ción con interferón. (vi)AMERICAN AIRLINES GROUP (63,64$; -0,78%) tras presentar resultados que decepcionaron en términos de ventas: 10.827M$ vs 10.839M$ estimado, si bien batieron en términos de BPA 2,62$ vs 2.597$ estimado.

Fiat Chrysler Automobiles (Cierre: 15,5$; Var. Día: 0,19%): La NHTSA, autoridad estadounidense encargada de la seguridad en el sector autos, impone una multa de 105M$ a la compañía por no actuar debidamente en la llamada a revisión de diferentes vehículos con defectos de fabricación. Se trata de la mayor multa impuesta hasta el momento sobre una compañía del sector y sin duda pesará negativamente en la cotización del valor ya que supone alrededor de un 9% del BNA estimado para el conjunto de 2015.

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