INFORME DIARIO - 06 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy, Bolsas: "Grecia seguirá en el euro. No merece la pena vender, salvo tácticamente"

ESTA SEMANA sólo importará saber si Grecia saldrá del euro o no después de que haya ganado el NO (61%) en el referéndum de ayer, que es el desenlace contrario al que estimábamos.  1.- SITUACIÓN Y MERCADO A CORTO PLAZO. Grecia defenderá que se niega a más austeridad, pero que quiere permanecer en el euro.Varoufakis ha dimitido. El Gobierno quiere que los bancos abran mañana, pero eso es imposible a menos que el BCE le entregue más ELA sencillamente porque los bancos no tienen  dinero. Mantendrá el entregado, pero no ampliará.  Imposible saber cuándo abrirá la bolsa de Atenas, pero seguramente permanecerá cerrada durante algún tiempo. La UEM intentará aislar a Grecia hasta que decida si negocia otro acuerdo y en qué términos. Por el lado del mercado, se baraja una ampliación de las primas de riesgo periféricas hasta la banda 200/300 p.b., pero creemos que el BCE lo impedirá (PSPP ampliando hasta más allá de los 60.000M€/mes). Pensaría como mucho en 200 p.b. para España e Italia, como referencia. El euro debería deslizarse hacia la paridad con el USD, pero creo que tampoco sucederá porque el BCE y los b.c. de los estados miembros conseguirán sujetarlo en aprox. 1,10. Las bolsas europeas caerán menos de lo que se teme (¿-1,%/-2%?), mientras que Wall Street, que estuvo cerrado el viernes, retrocederá algo menos. Nada desastroso. La fuerte caída de China anoche (Shanghai B -6,7%) responde a sus propios problemas y no a Grecia (ver explicación en el apartado Entorno Económico). 2.- SIGUIENTES PASOS. Reunión Merkel/Hollande hoy (6:30PM) y cumbre de jefes de estado europeos mañana. Hoy el BCE decide si concede más ELA (liquidez de emergencia), después de  congelarla la semana pasada, puesto que el Gobierno griego dice que los bancos abrirán mañana con suficiente liquidez, lo que parece imposible. Se abrirá una negociación seguramente liderada por Francia  - quien ha defendido desde el principio presionar menos, al contrario que Alemania -  que no podrá desembocar en mejores condiciones que las ya ofrecidas porque eso alentaría los populismos en el resto de la UEM (¿España?). 3.- DESENLACE PROBABLE. En la nueva negociación sí podría admitirse reestructurar la deuda en una segunda fase (tras una primera de asistencia f! inancier a provisional) en la línea que lo que hemos defendido desde el principio será la única solución viable: extensión de la deuda a plazos muy largos (¿100 años?), primer vencimiento dentro de mucho tiempo (¿10/20 años?) y sin intereses, pero sin quita (respondiendo de todo el nominal)… a cambio del compromiso griego de conseguir superávit primario modesto pero creciente (¿0,5% en 2016, 0,75% 2017, 1% 2018…?). Esto permitiría generar la expectativa de que la deuda nominal terminará devolviéndose, desmotivando a otros populismos europeos. Parece el desenlace más probable, puesto que ni Grecia ni el resto de la UEM quieren, ni pueden permitirse la salida de Grecia del euro por coste (el riesgo de Grecia con el resto de la UEM son unos 400.000M€, incluyendo ELA y Target 2), ni por geoestrategia (Grecia no puede caer dentro de la órbita de influencia rusa y en esto EE.UU. tiene mucho que decir).  4.- ¿QUÉ HACER? Esta semana las bolsas y el euro retrocederán, pero menos de lo que se teme. Pensamos en -5% acumulado para bolsas y no menos de 1,05 para el euro, con las primas de riesgo italiana y española hacia 200 p.b. en el peor de los casos. Poco a poco Grecia quedará aislada y se pondrá de manifiesto que pesa menos del 2% del PIB de la UEM y que su capacidad de contagio es reducida. Será la economía griega la que se bloquee. Con el tiempo esto reforzará el euro porque hará más confiables a los países que a él pertenecen. El verano será muy difícil  - como habíamos anticipado, por cierto -, pero no merece la pena salirse del mercado (excepto vender Credit Agricole, que tiene 3.200M€ en bonos griegos vs 3.810M€ de BNA’14), salvo que las circunstancias se agraven más allá de lo que estamos estimando. Lo más probable es que se reestructure la de! uda grie ga sin quitas, que su economía sufra enormemente, que el ciclo expansivo europeo se debilite un poco y que los mercados soporten el impacto con cierta dignidad.

Bonos: "Ampliación de primas de riesgo"

El resultado del referéndum griego incrementa sustancialmente la incertidumbre en Europa y complica la situación helena, lo que provocará que se acentúe la tendencia de incremento de primas de riesgo de España e Italia desde niveles cercanos a 145 p.b. hasta la frontera de los 200 p.b., probablemente controladas por el BCE a través del PSPP. En las próximas jornadas no hay emisiones de deuda relevantes, por lo que la evolución vendrá marcada por las decisiones que se adopten en las cumbres extraordinarias del Eurogrupo y Consejo Europeo. El Bund se verá reforzado nuevamente como activo refugio y su TIR se situará en un  rango estimado semanal: 0,60%/0,80%.

Divisas: ”El "No" griego depreciará el euro"

Eurodólar (€/USD).- El rumbo en el cruce de divisas vendrá determinado por Grecia y por el resultado del referéndum, en el que ganó el “No”. Esto provocará la depreciación del euro, aunque el BCE conseguirá sujetarlo en el entorno de 1,10. También serán importantes las declaraciones de los líderes europeos al respecto y si acercan posiciones en cuanto a un acuerdo. En otro orden de cosas, J. Yellen (Fed) comparece el viernes, lo que podría apreciar algo más el dólar. Rango estimado (semana): 1,095/1,110.

Euroyen (€/JPY).- El impago al FMI y la victoria al “no” del referéndum griego mantuvieron presionado (apreciado) al yen, si bien, no rebasó el soporte de 135. Esta semana  debería corregir y comenzar a debilitarse tras un Indicador Adelantado en línea, pero flojeando, y a la espera de unos de Pedidos de Maquinaria (J) con retrocesos. No obstante, el flujo de noticias de Grecia condicionará el ritmo de depreciación del yen. Rango estimado semanal: 135,0/138,3.

Eurolibra (€/GBP).- Durante la semana el cruce ha tenido un comportamiento claramente lateral absolutamente dominado por el comportamiento del Euro ya que los buenos datos de PIB (+2,9%) deberían haber permitido una clara apreciación de la Libra. Para esta semana esperamos comportamiento lateral también dominado por el Euro tras un resultado referéndum  griego conflictivo. Rango estimado semanal: 0,699-0,716.

Eurosuizo (€/CHF): Ligera depreciación del franco la semana pasada que devolvía al cruce al rango al que viene cotizando recientemente (1,04/1,05). Durante los próximos días el desenlace del referéndum griego mantendrá presionado al euro a la baja, por lo que el franco se apreciará, en una semana que se presenta muy volátil. Rango para la semana: 1,03/1,04.

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1.- Entorno Económico


GRECIA.- Ha ganado el NO en el referéndum de ayer, con un 61% de los votos. Es el desenlace contrario al que nosotros estimábamos, lo que llevará a que la economía griega se contraiga severamente en los próximos trimestres, pero no creemos que, en la práctica, sea posible su salida del euro. Varoufakis ha dimitido como ministro de finanzas, lo que deja aislado políticamente a Tsipras. Creemos que el impacto sobre el mercado es limitado, lo cual explicamos más elaboradamente en el comentario de mercado de este mismo informe (pág.1). Se ha convocado una cumbre de jefes de estado europeos para mañana (Merkel y Hollande se reunirán hoy a las 6:30PM) y hoy mismo se reúne el BCE para decidir si concede más ELA (liquidez de emergencia) a los bancos griegos, después de haberla cortado durante toda la semana pasada, puesto que el Gobierno griego ha anunciado que los bancos griegos volverán a abrir mañana martes y que tendrán suficiente liquidez, algo que parece muy difícil de llevar a la práctica.

UEM.- Ventas Por Menor de mayo publicadas el viernes algo mejores de lo esperado: a/a +2,4% vs +2,3% esperado vs +2,7% abril (revisadas al alza desde +2,2% preliminar).

JAPÓN.- Indicadores de confianza de mayo en línea o algo mejores de lo esperado, aunque algo más débiles que en abril, por lo que su interpretación no es positiva: (i) Indicador de la Situación ! Actual 109,2 vs 109,1 estimado vs 111,0 anterior; (ii) Indicador Adelantado 106,2, como estimado, frente a 106,4 anterior.

CHINA.- El Gobierno adoptó el sábado una serie de medidas para intentar estabilizar la bolsa china (Shanghai ha retrocedido -29% desde su máximo del 12/6), entre las que se incluyen la limitación de salidas a bolsa, en un año en el que se ha producido un máximo de operaciones de este tipo (sólo en junio 47). La segunda medida es la constitución por parte de 21 brokers de una especie de fondo que invertirá 120.000M RMB (aprox. 19.300M$) en compañías chinas cotizadas, inversión que se comprometen a mantener durante al menos 12 meses. Para ello, obtendrán financiación apoyada por el Estado, que a su vez dispondrá de una línea de liquidez directa del banco central. Finalmente, se comprometen a no vender sus carteras mientras que el índice esté por debajo de 4.500 puntos (esta madrugada el índice de Shanghai cierra en 3.700 puntos). Estas medidas se unen a las ya implementadas por el banco central el pasado mes para intentar evitar una desaceleración brusca de su crecimiento: cuarto recorte del tipo de interés de referencia desde noviembre y reducción del ratio de reservas exigido a los bancos. El impacto de estas medidas ha sido muy reducido, ya que la bolsa de Shanghai ha cerrado con un ascenso de +0,2%.

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! https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

INDRA (Cierre: 9,01 €; Var. Día: -0,29%): Primeras filtraciones del plan estratégico.- El miércoles presenta el plan estratégico donde comunicará que pretende alcanzar unos ahorros entre 170M€ y 200M€ desglosados en: 100M€-120M€ de personal; 30M€-40M€ proveedores y gastos generales; 30M€ abandono de proyectos deficitarios y 10M€ optimización de centros de trabajo. La principal fuente de ahorro será la reducción de plantilla: 3.000 trabajadores (7,6% del total de la plantilla) de los cuales 1.000 están ubicados de LatAm y 2.000 de España. A su vez, procederá a la venta de los negocios menos rentables, no especificados por ahora. OPINIÓN: Pocas novedades, salvo el importe del plan de ahorro, ya que el ERE se había filtrado a la prensa semanas atrás. Sería razonable esperar en el plan estratégico más información relacionado con el endeudamiento, generación de caja o márgenes. De lo contrario se podría evaluar el mismo como poco concreto/ambicioso con lo que el mercado haría una lectura negativa del mismo.

FCC (Cierre 8,84€; Var. Día: -1,14%): Los bancos acreedores exigen una ampliación de capital para refinanciar la deuda.- Carlos Slim, máximo accionista de la compañía con un 25,6% del capital, habría solicitado a los bancos refinanciar el préstamo sindicado de 4.500 M.€ con el objetivo de reducir los costes financieros de la compañía. OPINI! ÓN: El impacto sobre la cotización en el corto plazo no será relevante por las siguientes razones: (i) Aunque el coste financiero se reduciría, el efecto para los accionistas actuales no sería significativo debido a que la ampliación de capital, que podría ascender a 500 M.€ (sobre un patrimonio neto actual de 515 M.€), tendría un efecto claramente dilutivo. (ii) La rebaja en costes financieros no sería muy significativa, ya que los bancos acreedores ya asumieron una quita de 135 M.€ en su última reestructuración. (iii) La incertidumbre en el mercado derivada de la situación de Grecia podría obligar a aplazar cualquier operación de este tipo al menos hasta el mes de septiembre.

3.- Bolsa europea 
 
ROLLS ROYCE (Cierre: 8,56GBP; Var. Día: -2,28%).- Reduce guidance de beneficio para este año y para el próximo afectado por la caída en el precio de la energía y por menor demanda de motores. Estiman que el beneficio se situará entre 1.325MGBP/1.475MGBP desde 2.100MGBP/2.300MGBP anterior este año. En 2016 estiman una menor demanda y precio de sus motores. OPINIÓN: es una noticia negativa que impactará en el valor durante la sesión de hoy. El mercado ya esperaba que los resultados de este año fueran débiles y en febrero la compañía anunció que estimaba una caída de su beneficio interanual de -13%.

4.- Bolsa americana y otras

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 El mercado americano permaneció cerrado el viernes 3 de julio por la festividad del Día de la Independencia.

Para esta semana tenemos que estar muy atentos a los resultados empresariales. La temporada comienza el miércoles 15 con Alcoa que presenta resultados para el segundo trimestre del año. Las últimas estimaciones realizadas en junio para los resultados del trimestre sitúan los beneficios estimados en -7,3%, ex financieras -8,6%. Estas cifras comparan con el +0,99% obtenido en el 1T¿15.

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