INFORME DIARIO - 15 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “No News: Good News.”

Por fin ayer el tema que ha estado en boca de todos durante los últimos meses nos dio un respiro y los principales índices cerraban en positivo impulsados por EE.UU. y los buenos resultados empresariales (Wells Fargo, JP Morgan y Johnson&Johnson). En definitiva, reinó la tranquilidad en todo tipo de activos sin noticias estridentes. Una sesión típicamente veraniega, por fin…

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Hoy: “…seguimos vigilantes.”

Vuelve a ganar protagonismo la actualidad macroeconómica por lo que Estados Unidos marcará la sesión. Los resultados empresariales,antes de la apertura de mercado, de BlackRock y, durante la sesión, de Bank of America darán un tono que previsiblemente será positivo. Las declaraciones de J.Yellen ante el Senado (antiguo Humphrey Hawkins) podrían reforzar el mensaje de inestabilidad internacional (China y Grecia) y por lo tanto el mensaje dovish lanzado en las últimas actas apelando a a la incertidumbre como excusa para retrasar las expectativas de tipos aunque creemos que siempre dentro de 2015 ante la insistencia de sus últimos mensajes. Casi al cierre de la sesión veremos los datos que arroja el Libro Beige de la Fed que probablemente pondrá de manifiesto ciertas divergencias en la evolución reciente de los distintos Estados pero con un crecimiento sostenido del país. En China hoy no acompaña el optimismo ya que a pesar de los buenos datos publicados esta madrug! ada (PIB , Producción Industrial…) el mercado sigue castigando a la renta variable y no se alejan los fantasmas del pinchazo de la burbuja. Todo esto con el permiso de Europa… hoy damos más probabilidad a una sesión sin sobresaltos donde previsiblemente todo salga según lo previsto y se aprueben las medidas de ajuste por el Parlamento griego con ayuda de la oposición. Aun así, tampoco nos conviene relajarnos ya que todavía se podrían producir sustos a la luz de nuevas noticias.

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1.- Entorno Económico

GRECIA.- Actualización de la situación:

Ayer conocíamos que un informe del FMI que apuntaba que la deuda griega debería ser refinanciada hasta en 30 años para poder salvar la situación del país. Además la aproximación del importe del rescate cada vez está más cercana a los 86.000M€. Ante esta cifra se han empezado a hacer cábalas de quién pagará la factura. Los ingleses han dicho que ellos no van a poner ni una Libra… Europa parece que podría aportar entre 40-50.000M€ y el FMI podría volver a dar 16.000M€ aún después de dos impagos por importe de 2.000M€ del lunes y del pasado día 30 de junio.

Ayer por la noche el primer ministro griego Alexis Tsipras realizó una intervención televisiva aludiendo a la aceptación de las reformas “como la mejor solución disponible para Grecia”. Valoró la falta de acuerdo como la posible salida del Euro y un escenario catastrófico para el país. Estas declaraciones fueron hechas antes de que el Parlamento griego vote hoy a favor o en contra del paquete de medidas propuestas por Europa. En este sentido, Syriza tiene firmes detractores dentro de sus filas que podrían enturbiar el resultado aunque, según lo previsto, parece que saldrá adelante con los votos de los partidos opositores (Nueva Democracia, ! To Potam i y Pasok).La situación para el Gobierno heleno se pone cada vez más difícil en las calles: hoy comienza una huelga de funcionarios y los votantes del NO cada vez expresan más su descontento con la aceptación de las medidas europeas. Además, Grecia emite hoy 625M€ de Letras a 3 meses.

ESPAÑA.- (i)El IPC final de mayo confirmó el dato adelantado y volvió al terreno positivo al pasar de -0,2% a/a en mayo a +0,1%. Así, encadenaba seis meses de subidas ya que ha estado remontando desde el mínimo alcanzado en enero de este año cuando llegó a situarse en -1,3%. En cuanto a la tasa subyacente, ha repuntado una décima hasta +0,6%. Creemos que estas cifras son positivas ya que borran el escenario de deflación al tiempo que siguen permitiendo que el país gane competitividad vía precios dado que la inflación española sigue siendo inferior a la europea. En este sentido, nuestras estimaciones apuntan a una moderada subida de la inflación que llevaría al IPC a tasas de +0,8% a finales de año. (ii) Emitió Letras con mejor acogida que la subasta anterior. A 6 meses emitió 810M€ a 0,021% frente a 0,126% de la anterior. El Bid to Cover ascendió a 4,4x desde 4,2x. A 12 meses emitió 4.960M€ a 0,11% vs. 0,248% de la anterior. El Bid to Cover fue de 1,5x frente a 1,4x. (iii) El Ministro de Industria, energía y turismo espera un aumento de la concentración de empresas en estos tres sectores a nivel internacio! nal y co nsidera que las empresas españolas jugarán un papel importante en dicho proceso. En el sector de las telecomunicaciones, el proceso parece muy evidente ya que en Europa existen más de cien operadores mientras que en otras grandes áreas geográficas como EE.UU., China o Japón sólo existen dos o tres grandes compañías.

ALEMANIA.- El ZEW para el mes de julio en situación actual salió 63,9 mientras se esperaba 60,0 desde 62,9 del dato anterior. El indicador para expectativas futuras empeoró respecto a la observación anterior en 29,7 desde 31,5 pero mejoró lo que se esperaba en 29,0. Este dato es el más bajo desde noviembre de 2014 que se situó en 11,5. A pesar de las buenas perspectivas que predijo el Bundesbank para la economía alemana, estos datos son el claro reflejo de los efectos de la crisis griega, que aunque está un poco más cerca del final, todavía despierta incertidumbres entre los inversores y analistas.

EE.UU..- Las ventas minoristas para el mes de junio salieron flojas en -0,3% vs. +0,3% esp. vs. +1,0% dato anterior revisado desde 1,2%. El grupo de control también decepcionaba con -0,1% mientras se esperaba +0,3% y venía de +0,7%. Las ventas ex autos y gasolina pasaban a -0,2% desde +0,5% ant. (revisado desde +0,7%) mientras se esperaba +0,4%. Por categorías, caían las ventas mensuales de todas ellas menos las ventas realizadas en almacenes de productos electrónicos que ascienden +1,0%. En cuanto al importe nominal en dólares de las ventas minoristas realizadas durante el mes de junio, la cifra se rebajó a 442.03! 2M$ desd e 443.236M$ pero sigue por encima de los últimos cuatro meses. Las cifras a pesar de no ser malas son peores que los datos del mes anterior. Probablemente las ventas propiciadas por la festividad del “Memorial Day” provocaron un aumento más que proporcional de las ventas en mayo que vemos como se ha moderado durante junio.

REINO UNIDO.- La inflación interanual para el mes de junio se mantiene según lo esperado en 0,0% desde +0,1% del dato anterior. Mensualmente desciende una décima a 0,0% desde +0,1% de la observación anterior. La inflación subyacente también desciende a +0,8% desde +0,9%, mientras se esperaba que se mantuviera en +0,9%. Este dato coincide con la publicación de abril del 2015 y con los mínimos de hace 14 años. Estos datos le servirán a Carney para justificar el retraso de la subida de tipos.

CHINA.- (i) El PIB interanual para el segundo trimestre sale en 7,0% repitiendo con el dato anterior, mientras se esperaba +6,8%. El dato es el más bajo desde marzo de 2009 que se anotó un +6,2%. (ii) Las Ventas Minoristas interanuales para junio se aceleran a +10,6% desde +10,1% mientras se esperaba +10,2%. La cifra es la mejor de este año y anota el segundo mes consecutivo de subida. (iii) La Producción Industrial interanual para el mes de junio sube a +6,8% desde +6,1% del dato anterior mejorando el estimado en +6,0%. A pesar de los buenos datos publicados el mercado sigue castigando a las bolsas que a estas horas se anotan una caída de alrededor del -2,5%. La presión vendedora ante las últimas semanas! ha podi do con las buenas noticias. El Shaghai Composite ha retrocedido esta madrugada una caída del -25,8% y el CSI300 del -25%, desde el pasado mes de junio. Las nuevas medidas impuestas por el gobierno chino estos últimos días no han conseguido frenar las ventas.

JAPON.- Mantiene el paquete de estímulos en 80.000B¥ y recorta su previsión de inflación para este año fiscal a +0,7% desde +0,8% y predice que el próximo año fiscal será de +1,9%.

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2.- Bolsa española

ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 2,9€; Var. Día +1,9%): Reduce su participación en Abengoa Yield por debajo del 50%.- Este movimiento se esperaba y lo realiza con el objetivo de poder desconsolidar deuda asociada a determinados proyectos. Concretamente vende 2 millones de acciones por 62M$, lo que implica pagar un precio de 31$/acc. Con respecto al cierre del pasado viernes (32,2$/acc.), este precio implica realizar la compra con un descuento de -3,7%. Con esta operación, la participación de Abengoa en Abengoa Yield se sitúa por debajo del 50% hasta 49,05% (frente a 51% anterior). De esta manera cumple su compromiso de reducir su participación al 49% antes de verano, lo que supone una impo! rtante r educción con respecto a 64% de finales de 2014.OPINIÓN.- ¿Por qué es importante esta noticia? Básicamente porque le permite desconsolidar deuda, que es uno de los principales problemas de Abengoa. La Deuda Neta Consolidada a cierre de 1T¿15 se redujo hasta 5.352M€ desde 7.225M€, lo que implica un ratio de endeudamiento/Ebitda de 3,8x (tomando como referencia Ebitda 2014, 1.400M€). Esta reducción de endeudamiento fue posible en gran medida por el traspaso de activos a Abengoa Yield. Consideramos positivo que la compañía esté comprometida a reducir su abultado nivel de deuda y que mantenga el objetivo de conseguir una empresa de menor tamaño pero más viable. Por ello, probablemente hoy el mercado realice una lectura positiva de la noticia. No obstante, hay que considerar que la reducción de endeudamiento se produce por desconsolidación de deuda y no por mayor generación de negocio, de hecho en los últimos resultados trimestrales sus ventas se mantuvieron planas. En nuestra opinión, Abengoa va a continuar reduciendo su participación hasta aprox. el 40%, nivel que le permite desconsolidar deuda y generar caja. En este contexto mantenemos recomendación en Neutral y Precio Objetivo en 3,3€/acc.

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,9€; Cierre: 6,22€): Construirá un parque eólico de 208MW para Amazon.- Iberdrola va a construir un parque eólico de 208MW (ampliable a 300MW) en Carolina del Norte para suministrar energía en exclusiva a Amazon (para los centros de datos en la nube de Amazon Web Services). Su puesta en funcionamiento está prevista para diciembre de 2006, contará con tecnología de Gamesa (104 turbinas del modelo G114) y requerirá inversiones por unos 200M€. OPINIÓN: La operación es coherente con la estrategia de expansión de Iberdrola. Así, sigue aumentando su presencia en EEUU mercado en el que entró en 2006. Actualmente cuenta con unos 6.500MW instalados, de los que 5.700MW de capacidad corresponden a energía eólica, y está presente en 24 estados. Precisamente, ayer publicamos una nota que adjuntamos al final de este informe subiendo el precio objetivo desde 6,5 a 6,9€.

IAG (Comprar; Pr. Obj: 9,8€; Cierre 7,81€): Considera trasladar la sede de Madrid.- El holding podría trasladar su sede fiscal a Holanda o Luxemburgo. OPINIÓN: Este asunto fue planteado hace cinco años pero han tenido que esperar a que se cumplieran algunosconvenants del acuerdo de fusión entre Iberia y British Airways para estudiarlo de nuevo. Esta noticia no tendrá impacto inmediato sobre el valor. Habrá que esperar a que se confirme y valorar las ventajas fiscales sobre los resultados de la aerolínea.

MERLIN PROPERTIES (Cierre: 11,29€; Var. Día: -0,53%): La JGA aprueba la adquisición de Testa y la compañía pacta con los bancos una espera de 12 meses.- La Junta General de Accionistas aprobó ayer la compra de Testa por 1.793 M.€, en una operación que se completará el próximo día 21 de julio con la compra de un 25% adicional y en junio de 2016 con la adquisición del 50% restante. Merlin ha solicitado a Morgan Stanley una línea de crédito por importe de 500 M.€ y realizará una ampliación de capital por 1.000 M.€ adicionales. Merlin ha pactado con los acreedores de Testa un aplazamiento de 12 meses en el vencimiento de la deuda, que estaba sujeta a una cláusula de cambio de control accionarial. OPINIÓN: El aplazamiento del vencimiento de la deuda es positivo ya que otorgará más flexibilidad a Merlin y le da mayor margen de tiempo para proceder a la venta de los activos residenciales y hoteleros que forman parte de la cartera de Testa.

3.- Bolsa europea 
ASML (Precio: 94,2; Var. Día: +0,4%): Resultados en línea.- Ha presentado sus cuentas del 2T’15€ (cifras principales comparadas con el consenso de Reuters): Ventas 1.650M€ (+0,6%), BNA 369,7M€ (-7,2%) vs 361M€ estimado. OPINIÓN: Las cifras del 2T han estado en línea con las estimaciones así que lo importante es que ASML prevea una ventas de 2015 superiores a las de 2014 (5.860M€) lo que trasmite cierto optimismo. Asimismo esto hace pensar que sus clientes (Samsung, Intel, TSMC) están apostando por los dispositivos de nueva generación. 


4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,99%; Energía +0,84 %; Materiales +0,79% 
Los peores: Utilities -0,11%; Consumo +0,12%; Industriales +0,32%;

Hoy publican resul! tados (c ompañías más relevantes, BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: BlackRock (4,79$ e); A las 13:00h: Bank of America (0,36$ e). A las 22:00h: Netflix (0,042$ e). Tras el cierre del mercado: Intel (0,498$ e).

RESULTADOS 2T’15 DEL S&P 500.- Hasta la fecha han presentado sus cuentas 30 compañías del S&P500 con una caída media del BPA de +1,7% vs -6,5% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y frente a +1% en 1T’15. El 70,0% han sorprendido positivamente, el 23,3% negativamente y 6,7% han coincido con expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacó: MICRON TECHNOLOGIES (19,61$; +11,4%) que subió con fuerza después de que fuentes del mercado apunten que Tsinghua, el brazo inversor de una de las principales universidades de China, está planteando lanzar una oferta de 23.000 M.$ por la compañía, lo que supondría una prima de +19% sobre el precio de cierre del pasado lunes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentra: (i) NAVIENT (16,4$; -10,6%), que descendió a mínimos anuales después de que la compañía informara que sus resultados en 2015 van a ser inferiores a lo esperado debido a las pérdidas en su actividad de préstamos a los estudiantes.Los resultados más destacados del 2T’15 publicados ayer fueron:
JP MORGAN (Cierre: 69,04$; Var. Día: +1,4%): Batió expectativas con un BPA de 1,54$ (+5,5%) frente a 1,45$ estimado. La mejora de resultados se debe fundamentalmente al recorte de costes de -6% , que ha permitido compensar un descenso de -3,2% en los ingresos. Los resultados de la división de banca de inversión mejoraron +9,9%, mientras que los benficios de la división de consumo se incrementaron +1,5%.
WELLS FARGO (Cierre: 57,25$; Var. Día: +0,9%): Presentó resultados en línea con las expectativas del mercado, con un BPA de 1,03 (+1,9%). El margen con clientes se amplió desde 2,95% hasta 2,97%. A pesar de que la nueva producción hipotecaria ha aumentado, el aumento de los resultados ha sido leve porque Wells Fargo ha perdido cuota de mercado en nueva producción hipotecaria desde el 28% al 13% en los últimos 3 años. Además, el aumento en los tipos hipotecarios (desde 3,74% hasta 4,27% en el último trimestre para un tipo fijo a 30 años) ha reducido la demanda de refinanciaciones.
JOHNSON & JOHNSON (Cierre: 99,78$; Var. Día: -0,49%): Los resultados del 2T’15 fueron superiores a las expectativas del consenso, con un BPA de 1,71$ frente a 1,67$ estimado. Los ingresos se situaron en 17.800 M.$ (-8,8%), en línea con las estimaciones del mercado. Los beneficios baten expectativas por la evolución p! ositiva de las ventas de sus medicamentos contra la artritis y la psoriasis, que ha permitido compensar en buena medida el efecto negativo de la apreciación del dólar y los descensos en los ingresos de sus divisiones de dispositivos médicos (-12%) y productos de consumo (-7%). Por último, la compañía ha revisado al alza su estimación de BPA para el conjunto del año desde el rango 6,04$ / 6,19$ hasta 6,10$ / 6,20$ frente a 6,14$ estimado.

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