INFORME DIARIO - 29 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "China y los resultados como catalizadores"

Las bolsas rebotaron ayer con cierta contundencia, apoyadas por numerosos factores de respaldo, entre los que destacamos: (i) Labolsa china frenó su caída en el tramo final de la sesión, lo que redujo el temor a un retroceso tan brusco como el de jornadas anteriores y permitió un repunte de los precios de las materias primas tras los mínimos de la jornada anterior. (ii) Las caídas de las últimas jornadas habían creado una nueva oportunidad de entrada a precios más atractivos. (iii) Las operaciones corporativas (compra de RSA por parte de Zurich) continúan dinamizando el mercado. (iv) Los resultados empresariales fueron un catalizador tanto en España (Endesa) como en EE.UU., donde compañías como Ford y UPS superaron las expectativas y permitieron compensar el descenso en la confianza del consumidor. En el mercado de deuda, la estabilidad fue la tónica dominante, con la TIR del bono español reduciéndose hasta 1,90%, mientras que el euro cerró en niveles superiores a 1,10$.

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Bolsas: "Jornada de transición a la espera de la Fed"
La apertura de las bolsas tendrá hoy un signo levemente alcista, gracias al cierre en positivo de Wall Street y la moderación de los retrocesos en China. Además, los resultados empresariales europeos están arrojando un saldo ligeramente positivo. Sin embargo, la apertura irá perdiendo impulso a medida que avance la jornada y el foco de atención se traslade a la reunión de la Reserva Federal. Aunque hoy no se producirá ningún cambio en los tipos de interés y la Fed esperará a ver los datos de inflación y creación de empleo de los 2 próximos meses, el mercado prestará especial atención al comunicado de la oficial con el objetivo de analizar si la Fed insinúa alguna referencia sutil que permita inferir si el primer aumento de los tipos llegará en septiembre o en diciembre. En consecuencia, el mercado se mantendrá en una actitud de esperar y ver, con lateralidad y ausencia de una dirección clara, lo que llevará a que los principales índices cierren con escasas variaciones con respecto a la jornada de ayer. En la renta fija, Italia emitirá Letras a 6 meses con estabilidad en su diferencial y euro po! dría des lizarse hasta 1,10$.

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1.- Entorno Económico


REINO UNIDO.- La economía británica se expandió por décimo trimestre consecutivo en el 2T’15, tras registrar un crecimiento del PIBde +0,7% en tasa trimestral, lo que supone una aceleración desde la tasa de +0,4% con la que se cerró el 1T'15. La tasa interanual desacelera levemente desde +2,9% hasta +2,6%. Ambas cifras están en línea con las expectativas del mercado.

GRECIA.- El BCE ha aprobado un plan para la reapertura de la bolsa con restricciones a la negociación por parte de los inversores del país heleno tras un cierre que ha durado un mes. No obstante, la fecha de la reapertura definitiva se conocerá una vez que el Ministerio de Finanzas de Grecia tome una decisión definitiva.

EE.UU.- (i) El índice S&P / Case-Shiller que mide los precios inmobiliarios en las 20 principales ciudades ralentizó su ritmo de subida en mayo, al registrar una tasa de +4,94% frente a +5,6% estimado y +4,95% anterior. Una tasa cercana a +5% de subida de precios es propia de una recuperación sostenible. (ii) El Índice de Confianza del Consumidor retrocedió en julio hasta 90,9 vs. 100 estimado y 99,8 anterior (revisado a la baja desde 101,4). Este descenso l! leva al índice al nivel más bajo desde septiembre de 2014. Esta caída viene explicada por el descenso del componente de situación actual (hasta 107,4 desde 110,3), pero especialmente por el empeoramiento del de expectativas (hasta 79,9 desde 92,8).

BRASIL.- S&P ha mantenido el rating del país en BBB- pero cambia la perspectiva desde estable a negativa, por lo que amenaza a Brasil con situar su calificación crediticia un escalón por debajo del grado de inversión.

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2.- Bolsa española


ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 16,90€; Cierre: 15,135€): Resultados 1S’15 más bien flojos, pero lanza un plan de recompra de acciones que lo compensa holgadamente.-

(i) Resultados del 1S’15 frente a consenso Bloomberg: Ventas 2.131M€ (+1,67%) vs 2.222M€ esperados; Ebitda 1.360Me (-4%) vs 1.470M€ esperados. BNA 1.677M€. BNA ajustado 323,4M€ (+5%). Positiva evolución del tráfico: +5,7%. Acuerdo con el gobierno francés por el cual prevé inversiones de 600M€ a cambio de un alargamiento medio de las concesiones de 2,5 años. A su vez, estudia 8 nuevos proyectos de inversión de autopistas por un valor de hasta 9.000M€ en España, Italia, Chile, Brasil, EE.UU. y Puerto Rico. OPINION:Resultados flojos y peores de lo esperado que quedarán en un segundo plano. La cifra de BNA se ve interferida por la salida a bolsa de Cellnex Telecom. A su vez, los ingresos derivados de la venta de Cellnex han permitido llevar a cabo una importante reducción de la deuda neta hasta 11.220M€ (-20%); deuda neta/Ebitda en 3,7x. Lo relevante: i) el positivo dato de IMD, ii) inversiones en nuevos proyectos y iii) capex a cambio de ampliaciones de plazos concesionales en Francia. Pensamos que todo esto impactará positivamente en la cotización.

Por otra parte y más importante que los resultados trimestrales, la compañía ha anunciado esta mañana un plan de recompra de acciones mediante una OPA sobre el 6,5% del capital a 15,70€/acc. vs 15,135€/acc. de cierre ayer. Actualmente tiene una autocartera del 1,753%, por lo que aumentará hasta el 8,253% después de esta operación, para la cual aún no hay fechas precisas. La compañía lanza esta oferta a 15,70€/acc. porque es el precio máximo que ha pagado en las compras que ha venido realizando para construir la autocartera actual y supone una prima de +3,7% sobre el cierre de ayer. OPINIÓN: Como las acciones en autocartera no reciben dividendos, son los accionistas de Abertis los que saldrán beneficiados por una doble vía, que podría llegar a ser triple. Enprimer lugar, recibirán los dividendos no distribuidos a la autocartera (que será) del 8,253%, por lo que estimamos en una primera aproximación que su rentabilidad por dividendo o yield subirá des! de el ac tual 4,5% hasta aprox. 5%. En segundo lugar, el propio plan de recompra de acciones mediante OPA y a 15,70€/acc. representa un cierto soporte para el valor, al tiempo que probablemente una especie de “cotización suelo” hasta que la operación se ejecute (no hay fechas para aceptar la OPA; Abertis tiene un mes para presentar la documentación, en la cual se definirá el periodo para aceptar la oferta). En tercer e hipotético lugar (por eso aludimos a un beneficio que podría ser triple), cabe la posibilidad de que la compañía termine amortizando la autocartera, lo que tendría un efecto mejora sobre el BPA en la misma medida que la proporción amortizada… es decir, podría tener un efecto “relutivo” sobre el BPA de +8,25%. Sin embargo, sobre este aspecto aún no se ha insinuado nada.

RED ELÉCTRICA (Comprar; Pº Objetivo: 82,4€; Cierre: 72,48€): Resultados del 1S’15 muy en línea.- Resultados 1S frente a consenso Bloomberg: Ventas: 972,7M€ (+5,0%) vs 970M€ esperado; Ebitda 740,2M€ (+6,6%) vs 742M€ esperado; BNA 308,8M€ (+6,5%) vs 306M€ esperados. La deuda neta se sitúa en 5.045,8M€ (-6,7%); DN/PN: 1,95x. Este incremento de ventas recoge el aumento de los ingresos de Transporte en España por las puestas en servicio del 2014 y por los ingresos asociados a la prestación de servicios de telecomunicaciones que alcanzan los 41,5M€ (x4), por la incorporación de los ingresos por servicios asociados a los derechos de uso y explotación de la red de fibra óptica de ADIF. OPINIÓN: Resultados muy en línea con lo esperado por lo que no deberían tener apenas impacto en la cotización.

AENA (Neutral; Cierre: 103,3€; Var. Día: +1,7%): Resultados del 1S buenos aunque distorsionados por la compra de Luton.- Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 1.597,7M€ (+12,0%) vs 1.590M€ esperados, EBITDA 826,4M€ (+11,9%) vs 842M€ esperado; Beneficio neto de 275,6M€ (+79,9%) vs 262M€ afectado por deducciones fiscales extraordinarias aplicadas en el cálculo del impuesto sobre beneficios por importe de 57,4M€, la reducción de gastos financieros y la consolidación de Luton. Deuda Financiera Neta 10.087M€ (incluyendo la deuda financiera neta consolidada de Luton de 377M€) frente a 10.733M€ al cierre de 2014; DN/PN: 2,8x. Los ingresos se vieron favorecidos por el crecimiento del tráfico (+5,2% en pasajeros y +3,3% en aeronaves). OPINIÓN: Buenos resultados aunque distorsionado por la adquisición de Luton. Los resultados de 1S’15 incluye Luton que no era así en el 1S’14. Pensamos que estos resultados serán bien acogidos por el mercado.

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 22,7€; Cierre 20,53€): Los resultados del 1S¿15 cumplen con las expectativas del mercado.Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos 13.685M€ (+12,6%), EBITDA 2.674 M€ (+10,5%) vs 2.700 M€ estimado, BNA 751 M€ (-19,4%) vs 737 M€ estimado. OPINIÓN: Los resultados de la compañía reflejan un crecimiento a doble dígito a nivel de explotación que viene fundamentalmente explicado por el cambio de perímetro contable tras la compra en el 2S¿14 de la chilena Compañía General de Electricidad (CGE). En términos comparables, el EBITDA (ex – CGE) se mantiene prácticament! e plano< /font>(-0,24%). La caída en la parte baja de la cuenta de P&G viene explicada por la ausencia de plusvalías en el 1S¿15 (vs plusvalías por la venta de Gas Natural Fenosa Telecomunicaciones en 1S¿14) por lo que en términos comparables (ex – plusvalías) el BNA subiría un +1,2% más en línea con la evolución del EBITDA (comparable).

TUBACEX (Comprar; Pº Objetivo: 4,4€/acc. Cierre: 2,58€; Var. Día: +3%). Resultados algo mejor de lo esperado, a pesar de la caída en el precio del crudo.- Ingresos 302M€ (+9%); Ebitda 33,7M€ (-3,4%); Margen Ebitda 11,1% vs 12,6% en 1S¿14, BNA 14M€ (+1,8%). La deuda financiera neta aumenta hasta 185M€ vs 151,5M€ a cierre de 2014. OPINIÓN: Son resultados que, a pesar del débil momento de mercado por la fuerte caída del precio del crudo y la reducción de inversiones de las compañías petroleras, son moderadamente positivos. Se ha producido un retroceso en la entrada de pedidos, lo que es razonable por la caída del precio del petróleo. En el corto plazo Tubacex se seguirá viendo afectada por la inestabilidad en el precio de las materias primas, particularmente del petróleo, si bien en el largo plazo la compañía debería verse beneficiada de la mejora del entorno económico a nivel global, principalmente Europa de donde procede algo más del 50% de sus ingresos y de la debilidad del euro. Finalmente, recientemente anunció que completa la adquisición de la compañía india Prakash, con lo que cumple con el Plan Estratégico 2015-2016 y se convierte en el mayor fabricante del mundo de tubo de acero inoxidable sin soldadura. Esto le permite posicionarse mejor en Asia y particularmente en India, que es un mercado estratégico. Esperamos un impacto lateral/ligeramente positivo.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo 51,6€; Cierre 44,9€; Var. Día: +3, 4%): Obtiene un importante contrato en Kuwait.-Se adjudica, junto con Sinopec y Hanwha, la construcción de una refinería en Kuwait por 3.838M€, aunque la información todavía no ha sido confirmada por la compañía y no se ha especificado el importe exacto que corresponderá a Técnicas. El contrato ha sido adjudicado por la compañía local Kuwait National Petroleum y se estima que será ejecutado en los próximos 45 meses. OPINIÓN: Es una noticia muy positiva que seguirá impactando en el valor (ayer subió +3,4%) por tres motivos fundamentales: (i) Eleva su presencia en Kuwait, que es un mercado estratégico. Es el quinto proyecto que desarrolla en el país. (ii) La refinería será una de las más grandes del mundo e incrementa su visibilidad internacional. (iii) Aunque no se ha especificado el importe, será previsiblemente elevado. Técnicas cerró 1T¿15 con una cartera de pedidos de 8.454M€.

BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,45€; Cierre: 1,24€): Emite 1.250 M€ en cédulas hipotecarias a siete años con un coste del 1,14%.-OPINIÓN: Valoramos positivamente la operación cuya demanda ha sido 1,5 veces superior a la oferta lo que pone de manifiesto el potencial de mejora en el coste de financiación del banco (impacto positivo en el margen de intereses) y el elevado interés de los inversores (el 85% de la emisión se colocó entre inversores internacionales). Estimamos que mediante esta emisión el banco tiene cubierto el 62,5% de los vencimientos mayoristas previstos para este ejercicio con un coste de financiación muy reducido e inferior al bono del tesoro español al mismo plazo (actualmente en 1,36%). Cabe recordar que la a! nterior emisión que realizó el banco fue por un importe de 1.000 M€ con un coste de financiación del 1,09% a 10 años. Hoy publicamos nota sobre la compañía con revisión al alza de nuestro precio objetivo que establecemos en 1,45 €/acc (vs 1,35 €/acc anterior).

EUSKALTEL (Cierre: 11,35€; Var.: -0,61%): Confirma que ampliará capital para financiar la compra a la operadora de cable gallego R.- Adquirirá el 100% de la compañía por 1.155M€ que pagará en una combinación de efectivo y acciones, que se financiará mediante una ampliación de capital. OPINIÓN: El impacto de esta noticia será negativo para la cotización del valor puesto que las acciones se emitirán a 10,18€, es decir, con un descuento de alrededor del 10,3% sobre el precio de cierre de ayer.

SECTOR AUTOMÓVIL.- La CNMC impone una multa de 171M€: La multa se impone a 21 compañías del sector por pactar precios. Sin embargo, hay que reducir este importe en 39,44M€ impuestos al grupo Volkswagen puesto que ha sido eximido de pago al colaborar con el organismo. Más allá de este caso, los importes más elevados son los siguientes: General Motors España 22,82M€, Ford España 20,23M€, Renault España 18,2M€. OPINIÓN: El impacto de esta noticia será neutral sobre el sector ya que el importe de la multa es muy reducido en relación con las cifras de las compañías sancionadas. En concreto, para General Motors supone un 0,3% de su BNA esperado para 2015, para Ford también supone alrededor del 0,3% y para Renault un 0,6%.

3.- Bolsa europea 
 TOTAL (Cierre: 43,21€; +0,55%): Resultados 1S’15 afectados por la caída en el cotización del crudo.- Resultados trimestrales frente a consenso Bloomberg: Ventas 87.028M€ (-29%). Desglose operativo: Exploración y Producción (Upstream): 2.919M€ (-52%); Refino y Química: 2.449M€ (x3); Marketing y Servicios: 746M€ (+18%); Beneficio Operativo: 6.114M€ (-19%); BNA 5.634M€ (-13%) vs 5.214M€ esperado; Cash-flow operativo 9.119M€ (-14%); CAPEX 10.441M€ (-13%); Producción de crudo: 2,34M bep/d (+11%). OPINIÓN:Como era de esperar resultados muy penalizados en la parte de upstream por la caída (-47%) en la cotización del crudo compensada en parte por los márgenes de refino (x3). Se aprecia ya la política de reducción de costes y, en particular en el capex. Muy buena evolución en la producción de crudo (+11%) aunque esta no debería ser la tendencia a medio plazo por los recortes del capex. Estos resultados deberían ser bien acogidos por el mercado.

SCHNEIDER ELECTRIC (Comprar; Cierre: 62,6€; Var. Día: +1%): Presenta Resultados 2T¿15 débiles y hace profit warning.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 12.848M€ (+9,8%) vs 12.630M€ estimado, Ebitda 1.600M€ (+6,4%), BNA 719M€ (-12%) vs 835M€ estimado; BPA 1,609€/acc. La deuda financiera neta se sitúa a cierre del 2S¿15 de 5.022M€, n! ivel con siderablemente superior a 3.326M€ al cierre de 2S¿14, lo que es un aumento considerable. Lo más importante de estos resultados es que reduce guidance de ingresos al verse muy afectada por la desaceleración que sufre China. Ahora estima que los ingresos se mantendrán planos este año, nivel que compara con un avance de un dígito estimado previamente. También estima que el Ebitda se mantendrá plano o sufrirá un ligero retroceso en 2015. Por áreas de negocio la compañía estima un crecimiento en EE.UU. y Europa, pero débil comportamiento en Europa del Este y China. En cuanto a sus resultados, por segmentos de negocio destaca el moderado incremento de ingresos del área de IT e Infraestructuras, mientras que se mantiene Construcción y retroceden los ingresos de la sección Industrial. Por áreas geográficas, en su principal mercado que es Asia Pacífico, los ingresos retroceden -5%, mientras que en EE.UU. que es el segundo mercado, se mantienen planos, y en Europa aumentan +2%. OPINIÓN: son resultados débiles que deberían tener un impacto negativo en el mercado durante la sesión de hoy. Lo peor de los resultados es la reducción de guidance y las débiles perspectivas de China por la desaceleración que sufre el país y considerando que Asia es su principal mercado. También impactará negativamente el incremento de endeudamiento.

VOLKSWAGEN (Cierre: 190,8€; Var. Día: +2,47%): El beneficio del 2T15 defrauda expectativas y rebaja de guidance de ventas.-Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 56.041M€ (+10%) por encima de los 54.524M€ estimados por el consenso, EBIT 3.490M€ (+4,8%) en línea con lo estimado y BNA 2.731M€ (-16%) por debajo de los 2.993M€ estimados por el consenso. OPINIÓN: Se trata de unas cifras que muestran el impacto de la ralentización de las compras en China y Latinoamérica que no están siendo compensadas en su totalidad por la mejora que la compañía registra en Europa. En concreto, la ventas del conjunto del grupo caían un 4,3% en junio, lo que llevaba al acumulado del año a sufrir un descenso de -0,5%. Por geografías la demanda en China cae un -6,7% mientras en Europa avanza un +3,1% y en EE.UU. un +3,2%. De hecho, a la vista de estas cifras la compañía ha rebajado su previsión de ventas a nivel mundial.

PEUGEOT (Cierre: 17,78€; Var. Día: +2,98%): Sus resultados del 2S15 baten expectativas.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 28.904M€ (+6,9%) por encima de los 28.524M€ estimados, EBIT 1.082M€ (vs. 288M€ en el 1S14), BNA 571M€ (vs. la pérdida de 114M€ en el 2S14). OPINIÓN: Buenas noticias para la compañía que vuelve a beneficio tras cuatro años registrando pérdidas. La estrategia de recorte de costes y el aumento de ventas están detrás de esta mejora. En concreto, sus ventas aumentaban en estos meses un +0,4% hasta los 1,55M de vehículos.

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Petróleo & Gas +3%; Materiales Básicos +2,5%; Salud +1,9%

Los peores: Telecos +0,1%; Utilities +0,5%; Financieras +0,5%

AYER publicaron (principales compañías; BPA real vs esperado): Ford (0,47$ vs 0,368$); Merck (0,86$ vs 0,81$); Pfizer (0,560$ vs 0,516$); Dr Horton (0,63$ vs 0,50$); UPS (1,35$ vs 1,264$); Gilead Sciences (3,15$ vs 2,705$); Anadarko Petroleum (0,01$ vs -0,522$).

HOY publican (principales compañías; hora; BPA esperado): General Dynamics (pre-apertura; 2,056$); Goodyear (pre-apertura; 0,748$); International Paper (pre-apertura; 0,921$); Garmin (pre-apertura; 0,713$); Mastercard (pre-apertura; 0,853$); Hospira (pre-apertura; 0,835$); Altria (13h; 0,714$); Western Digital (22:15h; 1,449$); Marriott (23:00h; 0,813$); Baxter (después del cierre; 0,949$); Whole Foods (después del cierre; 0,447$); MetLife (después del cierre; 1,491$); Facebook (después del cierre; 0,471$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan las petroleras de mayor tamaño en base a un modesto rebote del precio del petróleo (WTI aprox. +0,6%, 47,92$/b.): (i) EXXON MOBIL (82,48$; +4,1%) y (ii) CHEVRON (92,40$; +3,7%). Por otra parte, (iii) CATERPILLAR (77,78$; +3,3%) anunció que recomprará acciones propias a Citibank por 1.500M$, lo que proporciona un firme soporte al valor y explica el rebote de ayer.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DU PONT (55,90$; -1,5%) fue de las escasas compañías que ayer publicaron resultados 2T por debajo de expectativas (BPA 1,18$ vs 1,213$) y además realizó un profit warning 2015 (beneficio operativo/acc. desde 4,0$ hasta 3,10$/acc.), lo que explica su retroceso, aunque modesto para lo malas que son estas noticias, en nuestra opinión; (ii) MICROSOFT (45,34$; -0,02%) se mantuvo casi plano ayer debido probablemente a la incertidumbre derivada de la presentación mañana del Windows 10… después de que el Windows 8 haya obtenido unos resultados y aceptación entre los usuarios manifiestamente mejorables.

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