INFORME DIARIO - 22 de Julio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Recogida de beneficios tras el reciente rally.”

Las bolsas europeas experimentaron ayer un retroceso motivado fundamentalmente por 2 factores: (i) una recogida de beneficios es incluso saludable después de que los principales índices europeos hubieran encadenado 8 sesiones consecutivas al alza a medida que la situación de Grecia se ha ido reconduciendo. (ii) Los resultados empresariales dejaron una impresión negativa, especialmente en el caso! de Novartis. En Wall Street, el S&P500 también sufrió un recorte desde niveles cercanos a sus máximos históricos, lastrado por los resultados de IBM. La caída de los principales activos de riesgo también afectó al diferencial de deuda español, que se amplió en 5 p.b., tras la emisión de Letras mientras el euro se apreció hasta 1,09$ y el oro repuntó levemente.

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Hoy: “Leve recorte por los resultados empresariales”

La apertura de la sesión tendrá un tono bajista por la impresión negativa que causaron los resultados publicados tras el cierre del mercado en EE.UU. Microsoft contabilizó pérdidas por el deterioro del negocio de Nokia y los resultados de Appleprovocaron una caída de -8,8% en el after-market después de que el crecimiento en las ventas del iPhone fuera inferior a las expectativas y la compañía no informara de la evolución del iWatch. Aunque los resultados que se publican hoy (Iberdrola, Abbott, Boeing, etc.) deberían mostrar un mejor tono, no será suficiente como para sostener el mercado. El otro centro de atención será Grecia, donde hoy se celebra la votación parlamentaria del segundo paquete de medid! as para comenzar a negociar el nuevo programa de rescate. No se esperan sorpresas negativas después de que Tsipras consiguiera apoyo para el primer paquete de reformas, pero sí es un factor que puede mantener a los inversores a la espera de su resolución. En consecuencia, afrontamos una sesión con un saldo levemente bajista para las bolsas debido a la falta de catalizadores inmediatos y la necesidad de tomarse un descanso tras el reciente rally. No obstante, el contexto de mercadocontinúa siendo claramente pro-bolsas y probablemente el retroceso de hoy sea una nueva oportunidad para seguirconstruyendo cartera. En la renta fija, esperamos estabilidad en el Bund y los diferenciales periféricos.

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1.- Entorno Económico


ESPAÑA.- El Tesoro emitió Letras 441 M.€ en Letras a 3 meses con un tipo medio de -0,05% frente a 0,015% de la anterior subasta. Además, se colocaron 3.745 M.€ en Letras del Tesoro a 9 meses con un tipo medio de 0,029% frente a 0,075% de la anterior subasta a este plazo, por lo que se ha cumplido el objetivo que estaba inicialmente fijado entre 3.500 M.€ y 4.500 M.€, con elevados niveles de sobredemanda.

BRASIL.- El gobierno de Dilma Rousseff ha perdido el apoyo de los presidentes del Senado y la Cámara Baja, que pertenecen al partido PMDB, principal soporte del PT de Dilma Rousseff en su coalición de gobierno. Ambos líderes han pedido a su partido que abandone dicha coalición, lo que supone una clara amenaza para la actual presidenta, que debe obtener apoyo parlamentario para aprobar las medidas de subida de impuestos y recorte del gasto público. En el caso de que estas medidas no se aprueben de forma rápida, existe el riesgo de que el país no cumpla el objetivo de cerrar 2015 con un superávit primario del 1,1% del PIB, lo que podría provocar una rebaja de la calificación crediticia brasileña por parte de Moody¿s, que ya situó el rating del país en perspectiva negativa. Esta tensión en la coalición gobernante provocó que el real se depreciara por 4º jornada consecutiva hasta 3,196 BRL /$ y que el precio de los CDS para cubrir un impago de la deuda brasileña se haya situado en máximos de los últimos 3 meses. En nuestra estrategia de inversión hemos reiterado la recomendación mantenida desde 2012 de no tener exposición a Bra! sil en l as carteras.

AUSTRALIA.- El IPC trimestral se incrementó +0,7% frente a +0,8% estimado y +0,2% anterior. La tasa interanual repunta desde +1,3% hasta +1,5% frente a +1,7%

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2.- Bolsa española


IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,9€; Cierre: 6,4€): Resultados 2T’15.- Principales cifras comparadas con el consenso mercado (Reuters): Ingresos 16.125M€ (+6,1%); EBITDA 3.794M€ (+5,7%) y 3.800M€ esperado; BNA 1.505M€ (+7,3%) y 1.320M€ esperado. Deuda Financiera Neta: 26.201M€ con lo que DN/FFPP: 68,8% (vs 71,75% a dic’14). La producción total se sitúa 69.081 GWh (-5,3%). La compañía confirma objetivos de crecimiento para 2015 a nivel Ebitda y Neto. Mantiene el objetivo de pago de dividendo de 0,27€, en líneas con nuestra estimación (yield +4,2%). OPINIÓN: Resultados en línea a nivel Ebitda y ligeramente mejores de lo esperado en neto donde el efecto de la divisa (dólar y libra) han tenido un impacto positivo. En España, el semestre se ha caracterizado por una menor producción hidráulica en comparación con el mismo periodo del año anterior (-32,5%) ya que el 2014 fue un año de extraordinaria hidraulicidad, junto a un ligero crecimiento de la demanda eléctrica (+1,7%). En este sentido, destaca la evolución del! sector industrial de grandes consumidores que crece un +4% en los últimos 12 meses.

GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 17,2€; Cierre 16,37€; Var. Día 0%.- Alcanza un nuevo contrato por 250MW en India.-Gamesa suministrará a Orange 250MW en India, esto supone aproximadamente el 9,5% de la cartera de pedidos con la que cerró 2014, por lo que el volumen del contrato es relevante. Instalará 125 aerogeneradores del modelo G97-2.0MW y realizará la construcción llave en mano de un parque de 100MW. La puesta en marcha está pendiente para marzo de 2016. Adicionalmente, suministrará, instalará y pondrá en marcha 25 turbinas G97-2.0MW para otros parques en Pradesh. Este acuerdo alcanzado por Gamesa en India incluye además servicios de operación y mantenimiento de los parques a medio y largo plazo. OPINIÓN: es una buena noticia, por un lado por la dimensión del contrato y por el otro porque eleva su presencia en India, un mercado estratégico. Gamesa se posiciona como uno de los mayores competidores (aprox. 32% de la cuota de mercado) en el país donde se esperan fuertes inversiones en este sector, entre otros motivos porque es uno de los principales importadores de crudo del mundo. El Gobierno indio ha establecido el objetivo de alcanzar una capacidad instalada de 60.000MW en 2022, nivel que compara con 23.000MW aprox. actualmente. Gamesa está incrementando su presencia progresivamente y sólo en lo que va de año acumula órdenes por 500MW. Desde comienzos de 2015 está en nuestras carteras de valores (desde abril en la de cinco valores). El pasado 26 de junio publicamos una nota sobre Gamesa incluyendo opinión sobre el Plan Estratégico. Adjuntamos link directo a la nota.

BANCO POPULAR.- (Neutral; Cierre: 4,378€; Pr.Obj. 5,00€): emitió ayer 1.250M€ en cédulas.- Fueron 1.250M€ en cédulas hipotecarias a 5 años al 0,75% (midswap + 37 p.b.). El 79% se colocó entre inversores extranjeros, el 25% entre bancos centrales y la demanda fue por aprox. 2.500M€. El popular realizó su anterior emisión de cédulas en marzo y fueron 1.000M€ a 10 años con un cupón de 1,08%, sustancialmente superior al de la emisión de ayer, pero conviene tener presente que el plazo es la mitad. OPINIÓN: No sorprenden las buenas condiciones conseguidas teniendo en cuenta que el problema griego ha quedado atrás, de momento, y que el BCE mantiene en marcha su programa de compra de activos PSPP. El impacto sobre la cotización debería ser neutral.

SECTOR MEDIA.- Infoadex (Principal consultora en el mercado de publicidad español) ha publicado que Mediaset ha incrementado sus ingresos publicidad en el 1S’15 +7,4% (444,5M€), y A3Media +10,7% (440,5M€). Ambas compañías tendrían el 86% del total del mercado publicitario en televisión lo que significa un descenso del -0,9% respecto al mismo periodo del año anterior.

Estos datos están en línea con nuestras estimaciones de Mediaset para todo 2015: +8,0% (960M€). Recordamos que fijamos nuestro precio objetivo en 12,3€. Actualmente, tras una semana excepcional y la publicación de estas buenas cifras sectoriales, el valor cerró ayer a 12,9! 2€ . Es probable que revisemos al alza nuestro precio objetivo una vez publique sus resultados 1S’15 el 29 de julio. A pesar de que la compañía se encuentra por encima de nuestro precio objetivo, las incertidumbres sobre el valor si TVE volviera al mercado de publicidad nos fuerzan a ser cautos con la valoración.

Mantenemos A3Media en revisión, pendiente de fijar precio objetivo debido a las incertidumbres sectoriales. En cualquier caso, estas cifras permiten esperar unos buenos resultados 1S’15, que se publicarán mañana.

La situación del mercado publicitario en España, según el informe de Infoadex, ha mejorado sustancialmente en el 1S’15:

- El mercado global de la publicidad subió +7% (1.998M€).

- El mercado total de la publicidad en televisión aumentó +9,9% (1.028M€).

- Sigue aumentando la inversión en cine, revistas, radio e Internet… y bajando en diarios y dominicales. La publicidad en Internet aumentó +7,9% (193,6M€), mientras que en los diarios tradicionales sufrió un descenso de -1,5% (278,6M€). Internet ya ocupa el tercer puesto en la inversión publicitaria en España.

AMADEUS (Neutral; Pr. Obj. 40,10€; Cierre: 38,635€): Nueva adquisición aunque de tamaño reducido.- Amadeus anunció la compra de la compañía holandesa Itesso BV. Está especializada en servicios tecnológicos en la nube de gestión del sector hotelero (reservas, ventas, facturas, etc.). La compra se ha hecho en efectivo. ! OPINIÓN: El precio de la transacción no se ha dado a conocer pero la propia compañía ha reconocido que el impacto en la cuenta de resultados será inapreciable dado el reducido tamaño de Itesso (100 trabajadores vs 10.000 de Amadeus). De esta forma, Amadeus continúa potenciando su estrategia de diversificación hacia el sector hotelero de mayor margen y de menor competencia. No pensamos que esta noticia tenga impacto en la cotización.

TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 13,88€; Var. Día: -1,07%).- Multa de 6M€ impuesta por la CNMC: El organismo considera que la alianza entre Telefónica y Yoigo contempla aspectos anticompetitivos por lo que multa a la primera con 6M€ y a la segunda con 300.000€. OPINIÓN: Malas noticias para Telefónica que tendrán, sin embargo, un impacto prácticamente neutral en la cotización del valor por dos razones: primero, era una noticia ampliamente esperada, y por tanto ya estaría descontada y, segundo, el importe de la sanción es realmente bajo (supone alrededor de un 0,2% del BNA estimado para 2015).

3.- Bolsa europea 

SAP (Neutral; Cierre 67,80€; Var. Día -1,41%): No tiene previsto comprar autocartera.- Tras la presentación de resultados ayer el CFO, Luca Mucic, comunicó que no tienen previsto comprar autocartera salvo para implementar el programa de recompra de acciones para trabajadores. OPINIÓN: Esta estrategia se separa respecto a la de su principal competidor Oracle. A su vez, confirmó que se focalizarán en su negocio tradicional y, si surgiese la oportunidad! , realiz ar potenciales adquisiciones.

SECTOR AUTOMÓVIL ALEMÁN.- Daimler, BMW y Volkswagen cerca de un acuerdo de compra de HERE: Se trata del negocio de mapas de Nokia y se especula con un precio de compra de entre 2.500/3.000M€. OPINIÓN: Buenas noticias para el sector ya que con esta adquisición avanzaría en el negocio de coches auto-conducidos en el que otras compañías, Google por ejemplo, ya llevan tiempo invirtiendo. Además, el precio pagado se situaría en el rango medio de valoración de HERE (entre 2.000/4.000M€).

4.- Bolsa americana y otras

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S&P por sectores.-

Los mejores: Telecos -1,7%; Industriales -1,1%; Utilities -0,9%;

Los peores: Energía +0,08%; Financieras -0,16%; Consumo básico -0,3%;

Hoy publican resultados (compañías más relevantes, BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: Abbott (0,503$ e) y Coca Cola (0,602$ e). A las 13:30h: Boeing (1,368$ e). A las 22:00h: Qualcomm (0,947$ e). A las 22:30h: Texas Inst! ruments (0,654$ e). Tras el cierre del mercado publican American Express (1,322$ e).

Ayer publicaron resultados (compañías más relevantes, BPA estimado): United Technologies (1,81$ vs 1,716$ e); Verizon Communications (1,04$ vs 1,008$ e), Yahoo! (0,16$ vs 0,186$ e), Apple (1,85$ vs 1,808$ e) y Microsoft (0,62$ vs 0,58$ e).

RESULTADOS 2T’15 DEL S&P 500.- Hasta la fecha han presentado sus cuentas 68 compañías del S&P500, con un aumento medio del BPA de +1,84% vs -6,5% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y frente a +1% en 1T’15. El 71% han sorprendido positivamente, el 20% negativamente y 9% han coincido con expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron compañías extractoras de oro, tras el descenso del día previo: (i) GOLDCORP (13,19$; +2,3%), (ii) NEWMONT MINING (18,74$; +3,2%), (iii) BARRICK GOLD (7,50$; +1,! 2%). También repuntaron compañías productoras de petróleo como (iii) CONSOL ENERGY (17,55$; +5,3%), HALLIBURTON (41,9$; +2,8%) o ENSCO (18,51$; +1,4%).

Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron (i) UNITED TECHNOLOGIES (102,71$; -7,0%)fue la compañía con peor comportamiento de la sesión de ayer después de que presentara unos resultados que decepcionaron y recortara su guidance de BNA 2015 hasta 6,15$/acc./6,30$/acc. desde 6,35$/6,5$ anteriores. Esta noticia afectó a otras compañías del sector como (ii) IBM (163,07$; -5,9%). (iii) TESLA (266,77$; -5,5%) después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor y recortara su precio objetivo al considerar que la demanda de baterías y de coches eléctricos va a decepcionar.

APPLE (Cierre: 130,75$; Var. Día: -1%): Presenta resultados que baten expectativas, pero no proporcionan datos de ventas de Apple Watch y guidance de Ventas 4T¿15 inferior a expectativas. Cayó en el after market -8%.! - Todo ello a pesar de que sus resultados 3T¿15 que baten expectativas. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Ventas 49.605M$ (+32%) vs 49.352M€ estimado, BNA 10.680M$ (+38%); BPA 1,85$ vs 1,81$ estimado. Se produce un fuerte incremento de las ventas de iPhone (47,5M de teléfonos), +35% con respecto al año anterior y también Mac. Evoluciona favorablemente el mercado chino, donde su negocio ha repuntado hasta 13.230M$, lo que supone duplicar la cifra del año anterior. De cara al último trimestre del año (fiscal) Apple estima unas ventas de 49.000M$/51.000M$, nivel inferior al estimado por el consenso de analistas 51.130M$. A pesar de que estos resultados baten expectativas, el valor caía en el after market (publicaba al cierre de las sesión) -8%. ¿Por qué? son varios los factores que preocupan al mercado: (i) No dan ninguna cifra de la evolución del Apple Watch, que fue lanzado en abril y que es el producto realmente novedoso, el hecho de que no hayan dado una cifra de ventas ha desconcertado al mercado. (ii) La estimación de ventas del último trimestre del año es inferior al estimado por el consenso del mercado. (iii) El 64% de la facturación del Grupo procede del exterior, por lo que sus resultados se ven muy afectados por la apreciación del dólar. (iv) Preocupa el impacto de la desaceleración de China, si bien todavía no se aprecian los efectos puesto que se han duplicado las ventas con respecto al año anterior. En este contexto esperamos una sesión negativa para Apple hoy. Es uno de nuestros valores seleccionados en TOP USA Selección, pero una vez que analicemos con más profundidad los resultados, probablemente sea excluida de la cartera en la próxima revisión.

MICROSOFT (Cierre: 47,28$; Var. Día: +0,8%): Los resultados 3T¿15 se ven muy afectados por la compra del negocio de móviles de Nokia.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Ventas 49.605M$ (+32%) vs 49.352M€ estimado, BNA 10.680M$ (+38%); BPA 1,85$ vs 1,81$ estimado. Microsoft registra unas pérdidas de 7.500M$ que se atribuyen a la compra del negocio de móviles de Nokia y costes derivados de la restructuración del grupo. Tiene prevista una restructuración que afecta al 7% de la plantilla (7.800 trabajadores). La compañía ha declarado que la apuesta por el negocio de móviles ha resultado fallida y ahora centra su atención en sistemas operativos y dispositivos móviles, servicios en la nube y aplicaciones y servicios. La caída en ventas y el impacto negativo de la adquisición de Nokia hacían que ayer el valor cayera en el mercado fuera de hora -3,5%.

YAHOO! (Cierre: 39,73$; Var. Día: +0,5%): Los resultados 3T¿15 (fiscal) decepcionan.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Ventas 1.040M$ (+15%) vs 1.030M€ esperado; BPA (ajustado) 0,16$ vs 0,185$ esperado, pero pérdidas de -21,6M$ vs BNA de 269,7M$ en 3T’14 debido, entre otras cosas, al coste del programa de retribución extraordinaria en acciones a la plantilla. Además, la compañía estima que sus Ventas 4T¿15 se sitúen en el rango 1.000M$/1.040M$, por debajo de lo esperado por el consenso (1.070M$). El hecho de que este guidance sea inferior a las expectativas provocó una caída del valor en el mercado fuera de hora de -3,3%. Seguimos defendiendo que Yahoo! está infravalorada, a pesar de las f! uertes i ncertidumbres que pesan sobre su estrategia de negocio, en base al valor aportado por el 15% que retiene en la china Alibabá (y que podría vender hacia finales de este año o bien realizar un spin-off de esta participación en favor de los accionistas de Yahoo!) y también por la posible salida a bolsa de forma independiente de Yahoo Japan. Según nuestras estimaciones, el fair value suelo de Yahoo! debería ser 47$, incluso asignando valor cero al negocio típico de la compañía, por lo que defendemos que sigue siendo una buena idea de inversión a medio plazo, aunque pueda sufrir a corto plazo debido al castigo que la tecnología americana pueda sufrir estos días ante unos resultados flojos en varias compañías representativas del sector (Apple, Microsoft, etc).

HARLEY DAVIDSON (Cierre: 57,67$; Var. Día: +5%): Disfrutó ayer de su rebote diario más fuerte en 9 meses.- Publicó unos resultados 2T que batieron estimaciones en términos de beneficios (BPA 1,44$ vs 1,39$ esperado, aunque frente a 1,62$ en 1S’14) y confirmó su guidance 2015 (Ventas 276.000/281.000 unidades, aunque después de haberlas revisado a la baja en abril). Probablemente estas cifras trimestrales supongan el primer mensaje medianamente tranquilizador de 2015(-12,5% en el año), ya que la apreciación del USD está permitiendo que sus competidores (Kawasaki, Honda, Polaris…) ofrezcan de! scuentos importantes que no puede igualar. Esto que llevó a la compañía a anunciar en abril un recorte de producción para tratar de defender márgenes, eludiendo entrar en una guerra de descuentos que no puede permitirse. Estos resultados y la confirmación del guidance permiten pensar que la situación - y, por tanto, también el valor - podría haber tocado fondo en el sentido de que ahora parece menos probable que siga recibiendo noticias negativas, ya que la realidad reciente sigue siendo débil: las Ventas 2T en unidades se han ajustado a las expectativas (88.931 motos), pero sufren un retroceso de -1,4% y no pueden calificarse como buenas, ya que en importe se han quedado por debajo de lo esperado (1.650M$ vs 1.670M$ esperados).

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