INFORME DIARIO - 30 de Marzo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy:  Bolsas: "Mercado parado, descansando y consolidando… en el peor de los casos."

ESTA SEMANA será algo atípica porque hay festivos (en EE.UU. sólo el viernes). El mercado podría detenerse un poco, descansar después de las buenas semanas pasadas y consolidar. Los factores para frenar  son:  (i) Yemen, donde otros países de la zona intervienen para evitar el avance de los rebeldes chiíes apoyados por Irán. Este es un factor de inestabilidad de corto plazo, sobre todo para el petróleo, pero creemos que nada serio.  (ii) Los datos de empleo americano que se publican esta semana (encuesta ADP el miércoles, encuesta Challenger el jueves y Payrolls y Tasa de Paro el viernes) podrían ser algo flojos, lo que reforzaría nuestra estimación de que la Fed no subirá tipos tan pronto como generalmente se piensa (ya lo hemos dicho tantas veces…). Evans (Fed) ya se ha posicionado en favor de ir despacio.  (iii) Debilitamiento de los beneficios americanos (BPAs) como consecuencia, sobre todo, de un USD demasiado apreciado. Intel y Sandisk realizaron una especie de profit warnings la semana pasada y el BPA medio del S&P 500 se debilita en los próximos trimestres: -5,3% en 1T, -3,5% en 2T y -0,1% en 3T, aunque excluyendo petroleras (afectadas por el abaratamiento del petróleo) las cifras mejoran hasta +2,4%, +4,0% y +6,8%. Como contrapartida postiva, esto es otro argumento para que la Fed suba más tarde de lo que se descuenta. Obviamente, también los festivos podrían contribuir a que el mercado frenase un poco sus avances, pero en cuanto los retrocesos presentan cierta entidad vuelve a entrar el dinero y las bolsas rebotan de nuevo. Esto es algo en que insistimos especialmente en nuestraEstrategia de Inversión 2T 2015 publicada la semana pasada (https://docs.bankinter.com/stf/plataformas/broker/analisis/home/nota_especial.pdf): el impulso del BCE aún no está totalmente recogido en! los pre cios y seguirá forzando al alza el precio de los activos, los riesgos (petróleo, tipos americanos y apreciación del USD) no frustrarán ese proceso y los retrocesos deben ser interpretados como oportunidades para tomar posiciones a niveles más atractivos. Los recientes recortes parecen tener un carácter más bien técnico, pero no algo más profundo. De momento, las valoraciones de las compañías son superiores fundamentalmente gracias a unos tipos extremadamente reducidos, pero en los próximos trimestres y sobre todo en Europa seguirán mejorando en base a un aumento de los beneficios (BPA) derivado de la reactivación efectiva del ciclo. Las bolsas y el inmobiliario valen más, no sólo los bonos. ¿Cuánto? Nuestros objetivos actualizados 2015 son: Ibex 12.878 (potencial +12%); EuroStoxx-50 4.338 (+18%); S&P 500 2.333 (+10%); Nikkei 20.305 (+4%, el menos atractivo).

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1.- Entorno Económico


EE.UU.- (i) El dato final de PIB 4T'14 publicado el viernes se mantuvo sin variaciones con respecto al preliminar: +2,2% (tasa t/t anualizada) vs +2,4% esperado. La principal revisión es un mayor crecimiento del consumo (+4,4% vs +4,2% preliminar), ya que el fuerte ritmo de creación de empleo y la reducida inflación han permitido que éste se haya incrementado al mayor ritmo desde 1T'06. La inversión continúa mostrando una evolución positiva (+4,7% en capital y +3,8% en vivienda), mientras que las cifras de gasto público no sufren cambios significativos con respecto al dato preliminar. Por último, el deflactor del PIB permanece en 0,1%, confirmando que la inflación sigue siendo reducida. (ii) El Índice de Confianza de la Universidad de Michigan fue revisado al alza el viernes hasta 93,0 frente a 92,0 estimado y 91,2 preliminar. Se revisaron a mejor tanto la componente de situación actual (83,7 vs 85,3) como la de expectativas (83,7 vs 85,3).

ESPAÑA.- El Déficit Fiscal 2014 fue 5,7% vs 5,5% de objetivo autoimpuesto a nivel doméstico, pero por debajo del 5,8% de máximo aceptado por la CE y mejor que el 6,3% de 2013. La desviación corresponde casi en su totalidad a los 1.600M€ devueltos del “céntimo sanitario” (que se cobraba en los combustibles y que fue considerado ilegal), sin los cuales el déficit se reduce a 5,56%. Las CC.AA. han empeorado su déficit hasta 1,66% desde 1,52% en 2013, mientras que ayuntamientos y diputaciones han conseguido un superávit fiscal del 0,53%. Los ingresos aumentaron +1,6%! y los g astos se redujeron -0,7%, por lo que la combinación parece la correcta, aunque el descenso de los gastos debería ser más intenso. El desglose completo es el siguiente: Administración Central -3,54% vs -3,5% objetivo; CCAA -1,66% vs -1% objetivo; Ayuntamientos +0,53%; Seguridad Social -1,06% vs -1,0% objetivo. Estimamos que 2015 podría cerrarse con un déficit de -4,4% dado que la mejora de la actividad impulsará los ingresos y facilitará el proceso de consolidación fiscal.

:: FRANCIA.- La UMP (Sarkozy) gana las elecciones departamentales al conseguir mayorías en 65/70 departamentos vs 25/30 esperados según encuestas (pendientes de datos definitivos), el PS 27/31 vs 60 controlados actualmente (en total hay 101 departamentos) y el FN parece que no controlará ningún departamento, al igual que el PCF, lo que implica una derrota inesperada por su dureza para el FN.

:: JAPÓN.- Producción Industrial de Feb. muy floja, en términos intermensuales la más floja desde junio 2013: m/m -3,4% vs -1,9% esperado vs +3,7% anterior; a/a -2,6% vs -0,6% esperado vs -2,8% anterior.

:: CHINA.- El gobernador del b.c. (PBOC) ha dicho que el Gobierno puede hacer más para respaldar el crecimiento económico, lo que se ha reforzado la expectativa de más medidas de liquidez y bajadas de tipos y ha hecho que la Bolsa de Shanghai rebote casi +2% esta madrugada (clase A). Aunque ha admitido que estarán vigilantes contra la deflación, ha pesado más la posibilidad de adoptar más política monetaria laxa. En paralelo, el Hang Seng de HK ha rebotado +1,7% al adoptarse medidas adicionales y progresivas para que los inversores de China continental puedan invertir en HK

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2.- Bolsa española



ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 3,3€; Var. Día (B): 8,8%): Formaliza el acuerdo con EIG, mediante el cual crearán la “Joint Venture” Abengoa Projects Warehouse.-. La nueva sociedad invertirá en proyectos ya contratados por Abengoa en EE.UU. y América Latina. Abengoa contará con el 45% de la sociedad, lo que le permitirá desconsolidar deuda asociada a dichos proyectos. Los recursos ascenderán a 1.800M€ y Abengoa recibirá un pago inicial de 500M€ por los activos previamente traspasados. OPINIÓN: el impacto es positivo para el valor, puesto que le permite desconsolidar deuda asociada a dichos proyectos, que podría ascender a 4.000M€ y por lo tanto reducir su endeudamiento, que es uno de los principales problemas de la compañía (deuda neta consolidada a cierre de 2014, 7.225M€). No obstante, hay que considerar que la reducción de endeudamiento se está produciendo por venta de activos y desconsolidación de deuda y no tanto por generación de flujos de caja.

SECTOR CONSTRUCCIÓN.- La contratación de obra pública en el conjunto de Administraciones del Estado creció +25% en 2014 hasta 2.880 M€, rompiendo la tendencia negativa de los últimos 7 años. La compañía líder fue ACS, que se adjudicó obra por 504 M€ (+18,3% con respecto a 2013). La segunda compañía fue OHL, que alcanzó un volumen de contratación de 218 M€ frente a 62 M€ el año anterior. OPINIÓN: El impacto sobre las cotizaciones será levemente positivo, ya que ACS mantiene el liderazgo en España y el crecimiento de las adjudicaciones de OHL es coherente con su plan estratégico 2015-2020, que sitúa a España como uno de sus 8 mercados más relevantes que generarán el 85% de sus ingresos en los próximos 5 años.

BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,21€; Cierre: 1,32€): Su presidente contempla una venta adicional del 10% este año.- En una entrevista, Goirigolzarri señala que más de la mitad de las ayudas de BFA están en disposición de ser devueltas y que ve factible vender un paquete de un 8% o un 10% del banco. OPINIÓN: Es cierto que podrían surgir ventanas de oportunidad pero entendemos que, en la medida en que los resultados de Bankia vayan mejorando, interesa esperar. Además, el FROB no tendría prisa por vender ya que tiene de plazo hasta 2017 para deshacer su posición en la entidad (actualmente en el 62%).

3.- Bolsa europea


PRADA (Cierre: 5,88€; Var.Día: +1,98%): Presenta resultados peores de lo esperado para el 2014! .- Los ingresos netos caen a 450,7M€ (-28%) vs. 468M€ est. por Bloomberg, desde 627,8M€ del año anterior. Los ingresos netos se incrementan un 1% hasta 3.550M€. Las ventas netas en China han sufrido un descenso de -6,3% hasta los 774,1M€ mientras que en Europa descendieron -5%. La compañía ha anunciado que propondrá un dividendo de 0,11€/acc. Además Prada ha anunciado que está llevando a cabo una reestructuración de costes para dotar a sus resultados de una mayor eficiencia. Una de sus estrategias pasa por ampliar su línea más barata que se sitúa en bolsos de 1.000 a 1.200€, para combatir el descenso en el gigante asiático. OPINIÓN: Ya dijimos que el informe publicado recientemente sobre el sector lujo que los casos de corrupción en China podrían afectar negativamente y el descenso de casi el -7% en el país no deja lugar a dudas. A partir de ahora se tendrá que enfrentar a una restructuración geográfica de sus ingresos y a nuevas estrategias para incrementar sus ventas que, cuanto menos, nos empujan a creer en que no hay que estar invertido en el valor a la espera de una mayor claridad en los resultados de su estrategia. El valor podría sufrir caídas durante la jornada. 
GLAXOSMITHKLINE (Cierre: 1.569,50 GBp; Var. Día: -0,35%): Alcanza un acuerdo con el Gobierno británico sobre el precio para suministrar la vacuna contra la meningitis B.- Bexsero, fue desarrollada por Novartis, pasando a ser propiedad de la británica cuando adquirió la unidad de vacunas (una de las “patas” de la triple operación de intercambio de activos entre ambas farmacéuticas). La vacuna será introducida en el sistema de salud nacional y se suministrará a todos los niños mayores de dos años (es el primer país del mundo que cuenta con esta vacuna en un programa de Salud del Estado). OPINIÓN: Bexsero es la única vacuna contra la meningitis B con licencia en Reino Unido, aunque la vacuna rival de Pfizer está cerca de conseguirla. Por el momento, GlaxoSmithkline cuenta con una posición aventajada para su suministro, tras el fracaso de Novartis que no logró alcanzar un acuerdo sobre el precio. Aunque no se conocen detalles del precio final acordado por Glaxo, a priori, parece una buena noticia para la farmacéutica, tanto a nivel reputacional como económico (aunque el margen del producto pudiera ser estrecho por el ajuste del precio, el volumen de ventas debería ser elevado si se suministra a todos los niños británicos). Como referencia, se ha valorado que ésta enfermedad, mortal en el 10% de los casos y con efectos secundarios a largo plazo en un 36% más, podría suponer un gasto al sistema sanitario de 4,5M€.

OPERACIONES CORPORATIVAS.- Dufry paga 10,25€/acc. al Grupo Benetton por el 50,1% de World Duty Free, que es la antigua Aldeasa (entre otras cosas), cuando el viernes cerró a 10,96€/acc. Aún así, paga una prima del 22% tomando como referencia la cotización de los últimos 6 meses, según el comprador.

 

4.- Bolsa americana y otras

 
S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +0,7%; Consumo Básico +0,6%; Consumo Discrecional -0,5%

Los peores: Energía –0,8%; Materiales Básicos ! -0,2%; F inancieras -0,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destaca (i) ALTERA (44,4$; +28,4%), después de conocerse que podría ser adquirida por Intel, el valor también aumentó (32$; +1,9%). La operación podría alcanzar los 10.000M$. (ii) HOME DEPOT (113,9$; +1,3%) acordó la recompra de 850M$ de autocartera por un importe aproximado a 7 millones de acciones. (iii) RAYTHEON (109,3$; +1,1%) alcanza un acuerdo amistoso con el Reino Unido mediante el cual abonará 150M$ a cambio de que sean retiradas todas las demandas previamente interpuestas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran compañías del sector petrolero, como (i) CHEVRON (Cierre: 104,28€; Var. Día: -0,9%) o (ii) EXXON (Cierre: 104,28€; Var. Día: -0,9%). (iii) SANDISK (Cierre: 64,6€; Var. Día: -2,4%) continúa el goteo a la baja en el valor, después de que la semana pasada fuera anunciado un profit warning.

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