INFORME DIARIO - 19 de Marzo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Yellen tranquiliza a Wall Street"

Las bolsas europeas vivieron una jornada de transición a la espera de conocer el comunicado de la Fed y los próximos pasos de su política monetaria. Entre los principales índices europeos destacó la caída del DAX alemán, penalizado por el retroceso del sector del automóvil tras unas previsiones de ventas más prudentes por parte de BMW. La excepción positiva fue el Ibex-35, que repuntó impulsado por el rally de Inditex tras la presentación de unos resultados muy favorables. En Wall Street, el S&P500 y el Dow Jones repuntaron con fuerza en el tramo final de la sesión impulsados por el comunicado de la Fed y la comparecencia de Yellen, que mantuvo un tono esencialmente dovish y de apoyo a la economía a pesar de haber eliminado la expresión “ser paciente antes de subir tipos”. En el mercado de renta fija, lo más relevante fue la elevada demanda en la emisión de deuda a 10 años de Alemania, que provocó que la TIR del Bund se redujera hasta 0,19%, mientras el petróleo recuperó terreno y el euro se apreció hasta 1,086$.

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Hoy: “Recogiendo el mensaje de la Fed"

La sesión de hoy estará marcada por la digestión en los mercados europeos de la reunión de la Fed ayer. El tono debería ser moderadamente positivo, ya que el mensaje sugiere que el primer aumento de tipos estará condicionado a una mejora más profunda del empleo y la inflación, por lo que la primera subida de tipos de interés en EE.UU no llegará hasta el tramo final de 2015 y será muy progresiva. Esta política monetaria debería continuar dando soporte al mercado, aunque el repunte de las bolsas europeas hoy debería ser leve por 2 factores: (i) La Fed ha conseguido frenar la apreciación del dólar frente al euro, que había sido hasta ahora un catalizador para Europa. (ii) La incertidumbre acerca de la situación de Grecia se mantiene en las horas previas a la reunión del Consejo Europeo. Wall Street debería consolidar niveles sin apoyo de la macro ya que el indicador adelantado podría decepcionar. Por último, la TIR del Bund en la frontera de 0,20% y el euro debería estabilizarse en el rango 1,075$/1,08$.

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1.- Entorno Económico

EE.UU.- La Reserva Federal mantuvo el tipo de interés de referencia: 0%/0,25% y condiciona cualquier tipo de movimiento en los tipos de interés a que la inflación se mantenga en el objetivo establecido por la institución (2%) y a que se alcance “máximo empleo”. El comunicado elimina la expresión “ser pacientes” a la hora de empezar a subir tipos. Condiciona la normalización de la política monetaria a ver mayores progresos en el mercado laboral y a estar “razonablemente confiados” de que la inflación volverá al 2% objetivo en el medio plazo. Asimismo, dicen explícitamente que una subida de tipos en la próxima reunión de abril es improbable y que esta nueva forma de “forward guidance” no implica que se hayan fijado ya un timing para el inicio del tensionamiento de la política monetaria, ya que dependerá de la información que vayan obteniendo (ver informe completo adjunto). El mensaje ha sido dovish, no tanto por el lado de la inflación, ya que no creen que vaya a seguir cayendo, sino por el lado del crecimiento, ya que llaman la atención sobre su desaceleración y sobre las exportaciones (por el dólar).

SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: La morosidad del sistema financiero (cajas, bancos, cooperativas de crédito, etc…) se elevó en enero, hasta 12,54%. De esta manera termina con una tendencia de cuatro meses consecutivos de descensos.

SECTOR PETROLERO: Los inventarios semanales de crudo de la IEA se han incrementado esta semana en 9,6M brr (vs 3,74M brr esperados). Esto supone una presión adicional sobre la cotización del petróleo.

BCE.- (i) El BCE amplió ayer las líneas de liquidez de emergencia (ELA) para los bancos griegos en 400 M€ adicionales. Ese importe es inferior a los 600 M€ concedidos la semana pasada y a los 900 M€ solicitados por el banco Central de Grecia, lo que pone de manifiesto que el BCE continúa vigilando estrechamente el cumplimiento de las obligaciones por parte del gobierno de Grecia e impidiendo que los fondos de la ELA se usen para cubrir el exigente calendario de vencimientos al que debe hacer frente el estado (2.000 M€ este viernes, que se unen al pago de salarios de funcionarios públicos la próxima semana). (ii) por otra parte el BCE celebra hoy su 3ª operación de financiación a largo plazo condicionada a la concesión de crédito (TLTRO-3), en la que el mercado espera que los bancos soliciten 40.000 M€. La puesta en marcha del QE habría reducido el interés por estas operaciones. En las 2 TLTROs celebradas anteriormente, el BCE adjudicó 212.000 M€.

OCDE.- Ha revisado al alza las previsiones de crecimiento económico para la Eurozona y Japón , gracias a una serie de elementos favorables como la caída de los precios del petróleo y las medidas de estímulo de los bancos centrales. La OCDE estima un crecimiento de +1,4 % este año y un +2,0% en 2016, lo que implica en ambos casos tres décimas más de lo que había calculado en noviembre. En el caso de Japón, el crecimiento del PIB será de +1 % en 2015 (frente al 0,8 % estimado hace cuatro meses) y de +1,4 % en 2016 (frente a +1,0% anterior.). Las proyecciones sobre EEUU se mantienen sin cambios: +3,1 % en 2015 y +3,0% en 2016.

UEM.- (i) Hoy comienza un Consejo Europeo en Bruselas en el que el asunto clave volverá a ser la situación de Grecia. El primer ministro heleno Tsipras se reúne hoy con Merkel, Hollande y Juncker con el objetivo de acercar posturas. (ii) La Balanza Comercial no ajustada por estacionalidad del mes de enero mostró un superávit de7.900M€ frente a 24.300M€ en diciembre y frente a los 15.000M€ esperados. Sin embargo, en términos interanuales este registro compararía con un superávit de 800M€ (revisado desde 529M€) en enero de 2014. Por países, destaca el aumento del superávit comercial a/a con EEUU (hasta 7.900M€ desde 6.400M€) mientras aumenta el déficit con China (hasta -18.600M€ desde -13.700M€).

REINO UNIDO.- Las Actas del Banco de Inglaterra del mes de marzo muestran que la decisión de mantener tipos en 0,5% y el programa de compra de activos sin cambios (en 375.000M GBP) fue unánime. Aunque existen diferentes opiniones entre los miembros de la autoridad monetaria sobre cuál debería ser el camino a seguir en las próximas decisiones sobre tipos, hay unanimidad en la idea de que el movimiento más probable en un horizonte a tres años es una subida del tipo director. Las actas ratifican que la economía ha venido creciendo al ritmo esperado por el banco central y que el aspecto más destacable ha sido la apreciación de la libra, favorecida por la mejora de la economía británica y por la divergencia de políticas monetarias entre diferentes bancos centrales. Esta apreciación se traduciría en menores presiones inflacionistas y retrasaría una posible subida de tipos. En este sentido, la inflación lleva ya más de un año por debajo del objetivo del 2% fijado por el BOE.

SUECIA.- El Riksbank (Banco Central del país) ha recortado los tipos de interés desde -0,1% hasta -0,25%.

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2.- Bolsa española


ENDESA (Comprar, P. Objetivo: 21€; Cierre: 17,6€).- Ha presentado su Plan Estratégico 2015-2019. La compañía estima que el Capex alcanzará los 4.400M€ en los próximos años, 2015, 2016 y 2017 (800M€ en 2015, y 900M€ tanto en 2016 como en 2017). Estima a su vez un incremento del Ebitda hasta 3.000M€ en 2015 y 3.100M€ tanto en 2016 como en 2017. Este Ebitda compara con 3.090M€ a cierre de 2014. En cuanto a las materias primas, Endesa estima una recuperación moderada del precio del petróleo (Brent en torno a 60$/barril en 2015), el carbón (63$/Tn. En 2015) y Gas (19€/MWh), si bien considera que la demanda eléctrica aumentará en 2015, +2,5%, pero el incremento será menor a partir de 2016, +2% y 2017, +1,8%. OPINIÓN.- En principio parece un Plan Estratégico con unos objetivos no excesivamente ambiciosos, ya que no se espera un nivel de Ebitda superior al alcanzado en 2014. No obstante, habrá que esperar a la rueda de prensa y a los detalles que en ella se proporcionen. Es un Plan muy relevante puesto que puede aportar novedades sobre Endesa. En este sentido, recordamos que Enel conserva el 70% de la española y podría vender más acciones a partir del próximo 25 de mayo, fecha en que vence el período de lock-up tras la OPV del año pasado.

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 16,4€): Emisión de deuda híbrida.- Comenzó ayer la colocación de 2 bonos híbridos por un importe de 2.000 M€. El primero es de carácter perpetuo no amortizable en los 6 primeros años con una rentabilidad del +3,875% y el segundo a 60 años, y no es amortizable en los 10 primeros años, con un interés del +4,5%. El objetivo de Repsol era recaudar aprox. 2,5M€. OPINIÓN: Tras el acuerdo para comprar Talisman, Repsol comunicó su deseo de emitir hasta 5.000M € en bonos híbridos para financiar la compra. A medio plazo, acudirá de nuevo al mercado para completar el resto.

CAIXABANK (Comprar, P. Objetivo: 4,9€; Cierre: 4,05€): Ha emitido 1.000M€ en cédulas hipotecarias a diez años.- Ha abonado un tipo de interés de 0,625%. Ha sido una subasta destinada a inversores institucionales, de los que el 69% han sido extranjeros. OPINIÓN: la subasta se ha colocado con éxito, a un tipo de interés muy reducido, lo que debería impactar positivamente en la sesión de hoy.

3.- Bolsa europea

BMW (Comprar; Cierre: 115,9€; Var. Día: -4,2%): Estimaciones de ventas para 2015 inferiores a lo esperado: La compañía afirma que sus ventas crecerán por debajo del doble dígito, lo que decepcionaba las expectativas de inversores y provocaba una importante caída de la acción ayer. Norbert Reithofer, CEO de BMW, advertía en este sentido del peligro de mantener volúmenes y crecimientos a costa de reducir márgenes. OPINIÓN:Nos parece un anuncio lógico después de que las cifras del 4T14 mostraran una reducción del margen de su división de autos hasta el +8,2% desde el +9,2% del año anterior. En este sentido, y tras la caída que sufría el valor ayer, esperamos que hoy se produzca cierta corrección.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +2,9%; Utilities +2,8%; Materiales Básicos +1,9%.

Los peores: Financieras +0,6%; Consumo Discrecional +0,6%; Consumo Básico +0,9%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) ORACLE (44,13$; +2,9%). Aunque la compañía publicó un BPA de 0,68$, en línea con las estimaciones del consenso y los ingresos se mantuvieron estables debido al efecto negativo de la apreciación del dólar, la cotización repuntó impulsada por las buenas perspectivas del negocio de cloud computing y por la decisión de la compañía de incrementar su dividendo +25% hasta 0,15$ trimestrales por acción. (ii) FACEBOOK (80,9$; +1,9%). Entra en el negocio de transferencias entre particulares, de manera que los usuarios podrán enviar dinero a través del Messenger, sistema que actualmente cuenta con 500 millones de usuarios. De esta manera Facebook competirá en esta sección con Paypal y Square y los usuarios podrán utilizar sus tarjetas Visa y Mastercard.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ADOBE SYSTEMS (76,9$; -3,5%), que sufrió el mayor retroceso en una sesión desde el año 2012 después de presentar un objetivo de BPA para el 2T’15 en el rango 0,41$ / 0,47$ frente a 0,48$ estimado. Además, el número de nuevos suscriptores de su servicio Creative Cloud se situó en 517.000 frente a 575.000, por lo que el negocio de almacenamiento en la nube (cloud computing) está creciendo a un ritmo menor de lo previsto inicialmente. (ii) FedEx (173,3$; -1,4%). La compañía de transporte y mensajería publicó un BPA de 2,01$ (+53%) frente a 1,87$ estimado, gracias a la mejora de volúmenes y caída de los precios de los combustibles. Sin embargo, la cotización cayó después de que la compañía haya comunicado un guidance de beneficios para 2015 inferior a lo esperado, con un BPA previsto en el rango 8,80$/8,95$ frente a 8,97$ estimado por el consenso.

ALIBABA (84,6$; +0,11%). Ayer terminó el periodo de 6 meses de lock-up para determinado miembros del equipo directivo y trabajadores de Alibaba que poseen el 18% del capital. Este lock-up no afecta a Yahoo! (controla el 15,56% de Alibaba) que su lock-up se extiende hasta septiembre de 2015.

GENERAL MOTORS (38,5$; +0,55%). Dentro de los planes de reorganización de su negocio, anuncia que dejará de vender vehículos Opel en Rusia a finales de este mismo año y que cierra la planta de San Petersburgo. Se trata de una compañía más que abandona su presencia en Rusia, como ya lo hicieran recientemente Carlsberg o Renault. Esta decisión se ha tomado en un contexto de elevado riesgo geopolítico derivado de la crisis con Ucrania, lo que ha tensionado las relaciones de Rusia con EE.UU. y la Unión Europea. Otros factores afectan también, como la debilidad de su economía, muy afectada por la caída del precio del crudo que supone el 50% de los ingresos fiscales del país.

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