INFORME DIARIO - 16 de Marzo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El BCE y la Fed como el yin y el yang del mercado.”

Esta semana vendrá marcada por el FOMC estando la clave en la supresión o permanencia de la expresión “ser paciente” en su comunicado. Su retirada dejaría la puerta abierta a una primera subida de tipos en verano. La verdad es que se hace difícil pensar en alzas de tipos por parte de la Fed en un momento en que la mayoría de los bancos centrales del mundo está adoptando nuevas medidas acomodaticias, que su inflación sigue siendo baja (PCE subyacente en 1,3% vs 1,5% en verano y 2% objetivo) y que el dólar se ha apreciado fuertemente (+25% contra el euro desde mar’13). No obstante, si nos atenemos a las declaraciones de sus miembros (Fischer, Williams, Bullard) lo más probable es que retiren la palabra paciente o la reemplacen por otra menos suave. Esto provocaría un pequeño terremoto: los bonos volverían a caer como ya hicieron el viernes de la publicación de los payrolls (su TIR se disparó 15 p.b. hasta 2,25%), las bolsas sufrirían y el eurodólar recibiría “la puntilla” (dicho esto nosotros apostamos por un repunte del euro en el medio plazo). Ahora bien, Yellen tendrá la oportunidad de matizar su mensaje en la rueda de prensa posterior por lo que finalmente los movimientos no serían tan bruscos.

Profundizando en el comportamiento de las bolsas, habría que recordar que en los anteriores ciclos de subidas de tipos (1994, 1999 y 2004) la renta variable no se comportó mal. Sí registró caídas en los tres primeros meses tras el inicio del ciclo de alzas pero en los trimestres siguientes se recuperó y anotó ganancias netas. Al fin y al cabo, la normalización de la política monetaria supone una confirmación de la fortaleza de la economía americana. En cuanto a Grecia, no ha habido avances así que el país no cuenta con una solución para su financiación en marzo y abril. Se baraja la posibilidad de que tenga que recurrir a los fondos de su seguridad social para hacer frente a sus obligaciones pero aun así es fácil que vivan momentos críticos en las próximas semanas. Al margen de esto, la situación en Europa debería seguir mejorando tal y como corroboraría el ZEW Alemán. Además, el BCE desvelará el lunes las compras de bonos soberanos que ha ido haciendo desde el lanzamiento del PSPP el pasado lunes. Habrían comprado unos 3.300M€/día y es probable que el Banco de España no haya sido de los más activos en los primeros días dado que coincidía con una semana de emisiones y no habrá querido interferir en el mercado. De ser así, debería “ponerse al día” por lo que veríamos un mayor recorrido de la deuda española durante los próximos días, lo que llevaría a un estrechamiento de la prima de riesgo y seguramente también, a un aplanamiento de la curva.

En definitiva,  la semana tendrá un antes y un después de la Fed y aunque probablemente sea una semana difícil, con mucha volatilidad (el viernes hay “triple hora bruja”), seguimos positivos con el ciclo global y con el impulso del BCE. Por tanto, los recortes sería una oportunidad de entrada dirigiendo las inversiones cada vez más hacia Europa.

Bonos: "Rally al calor del PSPP del BCE"

La puesta en marcha del programa de compra de deuda del BCE ha tenido un claro reflejo en la reducción de las TIR de los bonos tantocore como periféricos. La rentabilidad del Bund se ha reducido hasta 0,25% y las emisiones de bonos del Tesoro a 5, 7 y 10 años se colocaron a tipos inferiores a los de anteriores subastas con elevada demanda. Esta semana, España emitirá Letras del Tesoro a 3 y 9 meses  con tipos cercanos a 0% ó negativos, mientras que Grecia realizará una emisión de Letras a 3 meses con el objetivo de refinanciar sus vencimientos más inmediatos. Tras la emisión de Bund del miércoles, su TIR se situará en un rango estimado semanal 0,20% /0,26%.

Divisas: ”El dólar adelanta menos paciencia "

Eurodólar (€/$): El dólar continúa cotizando en máximos (mínimos del euro) de los últimos diez años gracias a la favorable evolución del mercado laboral en EE.UU en una semana en la que la atención se centrará en la rueda de prensa de Yellen (miércoles) para dilucidar cuan paciente se muestra la Fed a la hora de subir los tipos de interés.  Rango estimado (semanal): 1,040/1,055.

Euroyen(€/JPY).- La debilidad del euro ha continuado esta semana contra la mayoría de las divisas. La cotización del euro yen, no ha sido independiente a esta tendencia, cotizando a niveles mínimos desde septiembre 2012. Esto a pesar de las cifras macros que estamos conociendo.  Rango estimado semanal: 127,0-130,0.

Eurolibra (€/GBP): La cotización estará marcada por la debilidad generalizada del euro tras el comienzo del “QE” por parte del BCE y por las actas del BOE que pondrán de manifiesto que el mercado laboral se encuentra en buena forma mientras que la baja inflación es coyuntural y en gran medida explicada por los precios de la energía: Rango estimado (semanal): 0,704/0,708.

Eurosuizo (€/CHF): Apreciación del franco la semana pasada, aunque ligera sobre todo si tenemos en cuenta el inicio del programa de compras del BCE. Esta semana la clave será la reunión del SNB para la que no anticipamos cambios. En este contexto, el cruce se mantendrá en niveles similares a los actuales aunque con cierta tendencia de apreciación del franco dada la presión depreciatoria que implica para el euro el PSPP. Rango para la semana: 1,05-1,06.

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1.- Entorno Económico


GRECIA.- Parece que Syriza va suavizando su postura hasta el punto de que Varoufakis reconoce que podrían incumplir promesas electorales. En concreto, ha declarado "Si llegar a un acuerdo significa que por unos meses, mientras negociamos, tenemos que retrasar las promesas de campaña, debería hacerlo para crear confianza en nuestros socios”.

ESPAÑA.- El Gobierno devolverá 1.500M€ del rescate bancario este miércoles. Así, el total amortizado anticipadamente hasta la fecha asciende a 2.800M€ de los 41.300M€ recibidos.

EEUU.- (i) Los Precios de Producción cayeron de 0,0% a -0,6% a/a en febrero vs 0,0% estimado. (ii) El índice de confianza de la U. Michigan defraudó en febrero al situarse en 91,2 vs 95,5 esperado y 95,4 anterior (percepción actual 103,0 vs 106,9 anterior y expectativas en 83,7 vs 88 anterior.

REINO UNIDO.- Los precios de las casas según Rightmove han aumentado +1,0% m/m en marzo dejando la tasa interanual en 5,4% desde 6,6%. Así, parece que el inmobiliario se va enfriando un poco. De hecho, Londres registra caídas de -0,4% m/m en el mes (+5,5% a/a).

CHINA.- El Primer Ministro, Li Kepiang, ha lanzado un mensaje tranquilizador al asegurar que se tomarán nuevas medidas de estímulo si la desaceleración económica amenaza la creación de empleo y los salarios.

RUSIA.- El viernes recortó el tipo de interés de referencia un 1,0% hasta el 14,0%, tal y como se esperaba.

SECTOR PETROLERO: La EIA publicó el viernes su informe mensual sobre previsiones de mercado. Destaca que i) incrementa la estimación de demanda de crudo en 75.000 br/d hasta 1M br/d lo que la demanda total será de 93,5M br/d en 2015. ii) La producción de la OPEC se ha reducido en 90.000b/d hasta 30,22M br/d por menor producción de Iraq y Libia. Cuota de mercado de OPEP: 32,32% Sin embargo, esta menor oferta ha sido compensada por incrementos de producción en Irán, Angola y Arabia Saudita. iii) No ven una reducción de la producción de shale oil por parte de EE.UU. iv) Como consecuencia de la alta producción de EE.UU., los inventarios han subido de forma significativa y los almacenes alcanzarán sus niveles máximos de capacidad. OPINIÓN: Estas noticias seguirá presionando el precio del crudo a la baja volviendo el WTI a cotizar a niveles mínimos de principios de año (44$/br.). Por su parte, el Brent deberá cerrar parcialmente el diferencial de 10$/br contra el WTI.

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2.- Bolsa española

ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 3,07€; Var. Día (B): -0,9%): Obtiene financiación para la construcción de su planta de Sudáfrica por 628M€.- Los bancos que aportan financiación son bancos de inversión locales e instituciones financieras de desarrollo. El proyecto que va a realizar en Sudáfrica, para la china Xina Soar One, contempla la construcción de una planta termosolar de 100MW. OPINIÓN: El impacto de esta noticia será moderadamente positivo, ya que le permite realizar el proyecto, si bien se produce un incremento de sus niveles de endeudamiento.

3.- Bolsa europea

LAFARGE (Cierre: 64,98€; Var. Día: +0,68%)/ HOLCIM (Cierre: 74,45 CHF; Var. Día:+0,67%): Posible revisión del ratio de intercambio acordado para su fusión: Esta decisión implicaría que podría dejar de tratarse de una operación entre iguales para pasar a aplicar un ratio de 0,875 acciones de Holcim por una de Lafarge. OPINIÓN: Se complica una operación que parecía ya cerrada, Holcim pretende conseguir una mejora de las condiciones previamente aceptadas después de que la retirada del umbral mínimo para la cotización del eurosuizo haya disparado su valor. Además, no hay que olvidar que las fluctuaciones en bolsa de ambas compañías han resultado divergentes (revalorizaciones para Holcim en términos de euro y caídas para Lafarge) al igual que las cifras de ventas y EBITDA que han ido publicando (las de Holcim han mejorado mientras las de Lafarge han caído). Si finalmente se produjera este cambio en el ratio, la fusión podría encontrarse con importantes trabas gubernamentales ya que la operación pasaría a implicar la absorción de una compañía francesa por parte de una extranjera.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Salud -0,6%; Energía -0,4%; Tecnología -0,4%.

Los peores: Materiales Básicos -1%; Utilities -1%; Consumo Básico -0,9%.

Ninguna compañía relevante mostró una evolución positiva durante la sesión del viernes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron fueron compañías grandes e internacionalizadas, por el temor a que sus resultados se vean lastrados por la apreciación del dólar, fue de caso de: (i) PROCTER & GAMBLE (Cierre: 81,8$, Var. Día -0,3%) o PFIZER (Cierre: 34$, Var. Día 0%).

ENDO INTERNATIONAL (Cierre: 87,3$, Var. Día -0,5%).- Podría cerrar un acuerdo en las próximas semanas (5-6) para hacerse con Salix Pharmaceuticals. La semana pasada Endo lanzó una oferta de 175$/acc., lo que supone 11.000M$ y una prima de +4% con respecto al cierre del miércoles, que abonaría tanto en efectivo como en acciones. Si se confirma el acuerdo, ganaría la batalla a Valeant, quien ofreció 158$/acc., aproximadamente 10.000M$. No obstante, se estima que Valeant pueda elevar su oferta hasta 170$/acc.

BOEING (Cierre: 151,6$, Var. Día -0,3%).- Mantiene el objetivo de alcanzar un record de producción de su modelo 737 en 2018 y expone que ha aprendido de los errores del pasado, cuando varios de sus aviones tuvieron varios fallos. Boeing construye 42 aviones del modelo 737 al mes y espera elevarlos hasta 52 en 2018.

BLACKBERRY (Cierre: 9,8$, Var. Día -1,2%).- Anuncia el lanzamiento de una tablet de elevada seguridad que ha sido desarrollada conjuntamente con IBM y Samsung Electronics, ya que está basada en el modelo Samsung Galaxy Tab S.

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