INFORME DIARIO - 20 de Marzo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Europa en positivo por Yellen y BCE"

Jornada moderadamente positiva para las bolsas europeas, en la que asimilaron la reunión de tipos de la Fed del día previo. Además, elBCE realizó una operación de financiación a largo plazo (TLTRO), en la que colocó 97.800M€, cuando se esperaban 40.000M€. Ésto es en nuestra opinión positivo ¿Por qué? refleja que la economía mejora y se está produciendo una recuperación del crédito (está condicionada a ello). Además, estas compras implicarían, indirectamente, una reducción de la TIR de la deuda soberana, sobre todo periférica. Wall Street corrigió tras el avance del día previo, por una macro poco exhuberante y por la caída del precio del crudo: ayer el West Texas caía -1,5% y el Brent -2,6%.

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Hoy: “Cuádruple hora bruja y Consejo Europeo"

Hoy es un día con pocas referencias. Finaliza la reunión del Consejo Europeo, con la crisis de Ucrania y la unión energética como puntos principales del debate. A pesar de ello, Grecia continuará estando en la mente de todos. Ayer, Tsipras organizó una reunión extraordinaria con las principales autoridades europeas, entre ellas, Merkel, Hollande o Draghi. En ella, solicitó ampliar el máximo de 15.000M€ impuesto para sus emisiones de letras y también poder acceder al programa de compras de bonos del BCE. La respuesta fue contundente: no habrá ayudas si no hay reformas. Además hoy escuádruple hora bruja, momento en el que vencen futuros y opciones sobre índices y sobre acciones, lo que elevará la volatilidad. Por lo tanto, en ausencia de referencias macro, con Grecia como telón de fondo y con mayor volatilidad por la cuádruple hora bruja, estimamos una sesión de modesta corrección. Podrían, además, sufrir algo la deuda periférica y el euro. En EE.UU. la tendencia será similar, en una jornada en la que lo único relevante será la comparecencia de dos miembros de la Fed (Evans y Lockhart), sobre política monetaria.

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1.- Entorno Económico


UEM.- (i) El Boletín Económico Mensual del BCE recogió la visión más optimista acerca de la evolución económica, que provocó la significativa revisión al alza de las perspectivas de crecimiento y los síntomas de mejora del crédito en el conjunto de la Eurozona. Gracias en parte a las medidas de política monetaria puestas en marcha por el BCE. Considera que la recuperación económica europea ganará fortaleza en los próximos trimestres, como se pone de manifiesto en la reciente mejora de los indicadores de confianza. La brusca caída en los precios del petróleo, la depreciación del euro y el efecto positivo de las medidas adicionales de política monetaria del BCE son las principales causas de esta aceleración del crecimiento. Los datos más recientes confirman el punto de inflexión que experimentó la demanda de crédito a principios de 2014. (ii) El BCE realizó una operación de financiación a largo plazo condicionada a la concesión de crédito a empresas y familias (TLTRO), en la que las entidades financieras han solicitado 97.800M€. Se trata de una cifra superior a los 40.000 M€ estimados por el consenso de mercado. Hasta la fecha, el BCE ha comprado con este tipo de operaciones en torno a 310.000M€. El hecho de que los bancos hayan solicitado mayor importe de lo que se podía estimar en un principio se puede atribuir a 3 factores. (i) La economía europea está mejorando, con una aceleración del crecimiento y una incipiente aumento en la demanda de crédito. (ii) El programa de compra de deuda del BCE está provocando una caída en las rentabilidades de la deuda soberana y corporativa que llevará a los bancos a aumentar su inversión crediticia para sostener los márgenes. (iii) Las condiciones de acceso a esta liquidez del BCE han mejorado, ya que se ha eliminado la prima de 10 p.b. que se cargaba sobre el tipo director del BCE en los 2 TLTRO anteriores, por lo que el coste de esta financiación es 0,05%. S&P expuso ayer que el impacto de las medidas implementadas por el BCE pueden tener un impacto negativo si no vienen acompañadas de reformas estructurales.

CONSEJO EUROPEO.- Se reunió en Bruselas para hablar sobre la unión energética y la crisis de Ucrania. Aunque se trata tan sólo de un acercamiento en fase incipiente, parece que se pusieron de acuerdo en cuanto a la creación de una unión energética, que contemplaría entre otras cosas diversificar países proveedores de materias primas, lo que afectaría a Rusia y comprar de energía de manera conjunta, lo que podría reducir el precio.

ALEMANIA.- Los Precios de Producción de febrero en términos (a/a) alcanzan el nivel -2,1% vs -2% estimado y -2,2% anterior. En términos intermensuales se sitían en +0,1% vs +0,2% estimado y -0,6% anterior.

EE.UU.- (i) Las Peticiones de Desempleo Semanales (semana cerrada el 14 de marzo) fueron 291K, nivel algo mejor que estimaciones (293k) y en línea con los 290K anteriores (revisados desde 289K). El Desempleo de Larga Duración se situó en 2.417K vs 2.400K estimado y 2.428K anterior (revisado desde 2.418K). Estos datos reflejan que el empleo americano sigue evolucionando de forma muy sólida. (ii) El Déficit por Cuenta Corriente 4T¿14 se amplió hasta -113.500M$, el peor nivel de los últimos dos años y que compara con -104.100M$ estimado y -98.900M$ anterior (revisado desde -100.300M$). Estas cifras se han visto afectadas, entre otros motivos, por menores beneficios de las empresas en sus filiales en el extranjero, por la fortaleza del dólar. (iii) El Indicador Adelantado se situó en febrero en +0,2%, una cifra equivalente a la mes de enero y a las expectativas del mercado, lo que sugiere que la economía norteamericana sigue en expansión pero el crecimiento se está desacelerando. (iv) Indicador Fed de Filadelfia retrocedió de manera inesperada 5,0 vs 7,0 estimado y 5,2 anterior.

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2.- Bolsa española


ENDESA (Comprar; Pº Objetivo: 21€; Cierre: 18,0€): Actualización estratégica.- El nuevo Plan Estratégico de su matriz Enel recoge nuevas guías para la española: sube la previsión de EBITDA de 2015 desde 2.900M€ a 3.000M€ (+3,5%) y de 2016 desde 3.000M€ hasta 3.100M€ (+3,3%) y plantea unas inversiones de 4.400M€ de 2015 a 2019 vs 2.500M€ de 2014 a 2015 del plan presentado en octubre pasado. OPINIÓN: El nuevo escenario macro con un mayor incremento de la demanda eléctrica (+2,5% este año vs +1,8% previsto en octubre) y menores precios del petróleo (70$/b vs 100$/b previstos anteriormente) ha permitido que la compañía mejore ligeramente al alza sus previsiones de beneficio operativo. En cuanto a las inversiones, se han revisado ligeramente a la baja (2015 en 800M€ vs 900M€ anterior, 2016 900M€ vs 1.000M€ anterior) lo que da mayor margen para la mejora del dividendo, uno de los principales atractivos de la compañía (rentabilidad por dividendo 2015e 5,3%). Por otro lado, también es positivo que Starace (CEO de Enel) descartara la posibilidad de reducir su actual participación del 70% en Endesa (podría vender más acciones a partir del próximo 25 de mayo, fecha en que finaliza el período de lock-up tras la OPV del año pasado).

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 2,5€; Cierre: 2,20 €): Hoy podría confirmar la OPA sobre TSB. OPINIÓN: Lloyds Bank confirma que aceptaría vender el 50,0% del capital que controla en TSB y recomienda al resto de accionistas aceptar la oferta de Sabadell. Con el visto bueno de LLoyds, Sabadell controlaría TSB por lo que la probabilidad de que la operación se realice aumenta considerablemente. De hecho, se espera que SAB confirme hoy los términos de la OPA. Cabe recordar que la operación permitiría a SAB avanzar en su objetivo estratégico de diversificación internacional (los activos de TSB representan el 18,4% de los activos de SAB y el BNA esperado para 2015 el 17%) aunque a un precio elevado. El precio ofertado supondría pagar una prima del 28,7% sobre el precio de cierre antes de conocerse las intenciones de SAB. Desde nuestro punto de vista, los múltiplos a los que SAB estaría valorando TSB son elevados con un PER estimado 2015 de 22,6 x (vs 15,6 a los que cotiza Sabadell) y estimamos que la operación sería dilutiva para los accionistas de SAB que muy probablemente ampliará capital (¿1.500/1.700 M€?)para financiar la adquisición.

TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 13,06€; Var. Día: -1,06%).- Continúa preparando su ampliación de capital de 3.000 M€ para comprar GVT.La adquisición de GVT a Vivendi está valorada en 7.450 M€, que se desglosan en 4.660 M€ en efectivo y la transmisión a Vivendi de un 12% de participación en la sociedad resultante de la integración de Telefónica Brasil y GVT. Aunque Telefónica está ya negociando esta ampliación con un conjunto de bancos, la operación todavía debe ser aprobada por el Consejo Administrativo de Defensa Económica, organismo regulador de la competencia en Brasil. OPINIÓN: El impacto en la sesión de hoy debería ser neutral ya que la operación y su importe ya fueron anunciados por Telefónica y su efecto dilutivo (-1% en términos de Ebitda según nuestras estimaciones sin considerar las sinergias de 4.700 M€ resultantes de la fusión que Telefónica considera que puede obtener) ya fue recogido ayer en buena medida.

FCC (Cierre 10,75€; Var. Día: -0,37%): Abandona 2 proyectos en Argelia por 1.600 M€.- La compañía ha decidido no terminar la construcción de un una línea ferroviaria por 1.232 M€ y un campus deportivo por 359 M€ por retrasos en la ejecución y problemas en la certificación de los avances en la construcción de las obras, lo que impide que FCC pudiera cobrar y se viera obligada a seguir consumiendo recursos y endeudándose para pagar estas obras. OPINIÓN: Esta noticia debería tener un impacto negativo en la cotización de FCC, ya que estos proyectos suponen un 25,7% de la cartera de construcción y un 4,8% de la cartera total de proyectos de la compañía y otras compañías españolas del sector como OHL que se han visto obligadas a provisionar pérdidas por proyectos en Argelia también se han visto penalizadas en bolsa.

OHL (Cierre: 20,09€; Var. Día: -0,22%): Emite 325 M€ en bonos a 8 años con una rentabilidad de 6,5%. El objetivo de esta emisión es refinanciar una emisión de 425 M€ que vence en 2018 con un cupón de 8,5%. OPINIÓN: Aunque esta emisión extiende el perfil de vencimientos de la compañía y reduce los costes financieros de la compañía en 6,5 M€, la percepción del mercado será menos positiva de lo que se podría esperar ya que la compañía pretendía emitir 425 M€ con una rentabilidad inicial en el rango 5,5% / 5,75% y se vio obligada a cambiar el grupo de bancos colocadores en el proceso de emisión.

IAG (Comprar; Pr. Obj: 8,6€; Cierre 8,066€; +1,15%): Vueling firma un acuerdo con American Airlines.- La aerolínea americana incrementará el número de ciudades de EE.UU. con conexión directa a Barcelona (actualmente vuela a NY y Miami) y Vueling, que opera desde Barcelona y Roma con vuelos de corto y medio radio (es decir, 5 horas), transportará ese flujo de viajeros por Europa. OPINIÓN: Permitirá a IAG mejorar la rentabilidad de su filial low-cost elevando la ocupación gracias al aumento de pasajeros desde EE.UU. que viajarán por Europa y ganar cuota de mercado en un perfil de cliente con poder adquisitivo más elevado. Además, permitirá hacer frente a la estrategia de expansión en rutas transatlánticas y de larga distancia de Ryanair.

3.- Bolsa europea

ENEL (Comprar; Cierre: 4,26€: Var. Día: +3,25%): Nuevo Plan Estratégico.- Presentó sus resultados de 2014 (adelantados ya el 5 de febrero): Ingresos 75.791 (-4%), EBITDA 15.757M€, EBITDA recurrente 15.502M€ (-2%), BNA recurrente 2.994M€ (-4%), DFN 37.383M€ (-6%). Asimismo, la compañía presentó su nuevo Plan Estratégico 2015-2019: objetivo de EBITDA 2015, 2016 y 2017 de 15.000, 15.000 y 15.600M€, BNA de 3.000, 3.100 y 3.400M€, respectivamente. Las inversiones sumarán 34.000M€ en el período (incremento de 6.000M€ vs plan anterior que se financiará parcialmente gracias a la mejora de eficiencias) destinando el 54% de las mismas para crecer, especialmente en Latinoamérica. Por otro lado, subirá elpayout desde el 50% de 2015 hasta 65% en 2018. OPINIÓN: Valoramos positivamente las guías dadas en el plan tanto por la mejora de las previsiones de beneficio como por la subida del dividendo. Además, de las mejoras de eficiencia, Enel podrá mejorar su resultado gracias a la gestión de los costes financieros dado que la DFN se mantendrá estable o podría aumentar ligeramente pero los costes financieros caerán gracias a la reducción del coste de financiación (en enero colocó bonos al 2% vs 5% de su coste medio).

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,6%; Tecnología -0,1%; Servicios de Consumo -0,2%
Los peores: Materiales Básicos -1,9%; Petróleo & Gas –1,7%; Utilities -1,0%Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacó FACEBOOK (82,75$; +2,3%) al anunciar que implementará la opción de que sus usuarios puedan enviar dinero a sus contactos mediante su aplicación de mensajería.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NUCOR CORP. (46,10$; -6,4%), que es el mayor productor de acero de EE.UU., realizó un profit warning sobre el 1T (BPA revisado hasta 0,10/0,15$ vs 0,40$ estimado por el consenso) como consecuencia de un aumento de las importaciones incentivado por las caídas de precios del acero en los mercados internacionales; (ii) Las COMPAÑÍAS PETROLERAScorrigieron notablemente ayer (CHEVRON, -1,8%; CONOCO PHILLIPS -1,4%; CHESAPEAKE -4,5%...) al retroceder el petróleo americano (WTI) -1,6% (hasta 43,96$) después de haber rebotado el miércoles +2,8%, tras lo cual el retroceso acumulado en las últimas 6 sesiones es aprox. -13%.

APPLE (127,50$; -0,8%) se incorporó al DJI con un peso de 4,7%, que es la 4ª mayor ponderación. Además, permanece en el S&P 500 con un peso del 4% y en el Nasdaq 100 con un 15%.

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