INFORME DIARIO - 02 de Marzo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Esta es la semana del QE del BCE: bonos protagonistas y bolsas beneficiadas."

Ahora que Grecia pasa a segundo plano (¿por ahora?), el mercado podría caer en la tentación de pararse… salvo por el hecho de que elQE del BCE se materializa a partir del viernes 6. Eso significa que inyectará aprox. 60.000M€/mes en bonos soberanos lo que tendrá como consecuencia indirecta un estímulo para las bolsas. Las TIR de los bonos caerán aún más y eso tendrá una doble consecuencia sobre las cotizaciones de las compañías: por una parte, las valoraciones mejorarán ya que los flujos estimados se descontarán a tipos inferiores a los actuales (i.e., TIR del bono a 10  años inferior); por otra, una parte de las inversiones en bonos se desplazará hacia bolsas, consecuencia de la presión de dinero del BCE. Es decir, una vez las TIR de los bonos se reduzcan lo suficiente será lógico realizar algunos beneficios y buscar otros activos con mejores expectativas. Es a partir de ese momento cuando las bolsas aumentarán (más) su atractivo, especialmente aquellas compañías con rentabilidades por dividendo (yields) lo suficientemente atractivas… algunos nombres podrían ser: Endesa (5%), Iberdrola (4,5%), Enagás (4,8%), REE (4,2%), BME (4,7%), Mapfre (4,7%), Caixabank (4,5%), BBVA (3,7%), Ferrovial (3,7%), Abertis (3,8%), Técnicas Reunidas (3,7%), Allianz (4,6%)… aunque no necesariamente todos estos valores tengan una recomendación de Comprar por nuestra parte, su atractiva rentabilidad por dividendo en coincidencia con el lanzamiento efectivo del QE hará que el mercado las favorezca a corto plazo. Probablemente sea este el asunto a seguir más de cerca en las próximas 2 semanas, al menos. El atractivo de las bolsas podría mejorar más repentinamente de lo esperado. Teniendo esto en cuenta, parece difícil que vayan a quedarse descolgadas esta semana, independiente del balance que aporte la macro, que será realmente abundante: hoy inflación europea (-0,4% esperado) e ISM Manufacturero americano (53,2 vs 53,5), el miércoles Ventas Minoristas europeas y Libro Beige de la Fed, el jueves reuniones del BoE y del BCE y, finalmente el viernes, empleo americano. Además, a lo largo de la semana hablarán varios consejeros de la Fed y tendremos emisiones de bonos franceses y españoles (entre otros) el jueves, no descartándose una emisión española a 50 años (a este plazo ahora sólo hay emitidos unos 1.000M€). El aspecto del mercado es lo suficientemente constructivo como para preguntarnos qué se nos puede estar escapando… y puede que, sencillamente, las cosas sean como parecen.

Bonos: "Q.E. = Viento a favor de los bonos."

La extensión de cuatro meses de financiación a Grecia dio un fuerte impulso a los soberanos, core y periféricos: la TIR del Bund cayó hasta 0,28% (-5 p.b.), la del 10A español ESP -9 p.b. hasta 1,32% y el ITA -16 p.b. hasta 1,33%. La comparecencia de Yellen ante el Congreso y el Senado alejando las expectativas de subidas de tipos hasta, al menos, este verano hizo que el T-Note perdiera -4,5 p.b. de rentabilidad hasta 2,01%. Este viernes comienza el Quantitative Easing del BCE por lo que esperamos una semana alcista para los bonos (reducción de TIRs). Rango estimado semana (Bund 0,20%/0,30%).

Divisas: "El dólar corregirá, a pesar del BCE"

Eurodólar (€/USD).- La semana pasada el dólar se apreció con fuerza tras las declaraciones de Bullard (Fed) argumentando que la institución debería  eliminar la expresión “ser pacientes antes de subir tipos” ya en su próxima reunión de marzo. De cara a los próximos días el dólar debería corregir después del avance de la pasada semana. Se reúne el BCE pero no estimamos novedades relevantes.Rango estimado semanal: 1,11-1,13.

Eurolibra (€/GBP): La Libra Esterlina se apreció durante la semana con especial fuerza el jueves con el dato de PIB (+2,7%).El próximo martes habla Carney y probablemente alejará las expectativas de subida de tipos por lo que la Libra podría depreciarse ligeramente para luego retomar su senda alcista. El BoE anunciará tipos y programa de compra por lo que la semana podría saldarse en un rango lateral.Rango estimado semanal: 0,718-0,739.

Euroyen(€/JPY).- El euroyen se deslizó a la baja contagiado por la apreciación del dólar. Así, la caída del euroyen se debió a un movimiento de cruces más que a alguna noticia negativa sobre el euro y/o positiva sobre el yen. Esta semana viene marcada por el inicio del QE del BCE, lo que podría presionar a la baja a la divisa europea. Rango estimado semanal: 132,0-134,5.

Eurosuizo (€/CHF): Movimiento de ida y vuelta para el franco que acababa la semana pasada apreciándose frente al euro. Esta semana esperamos cierta corrección al hilo de unos datos de PIB que mostrarán una moderación del crecimiento suizo en el 4T14 y unos datos de IPC que se adentrarán aún más en terreno negativo. Rango para la semana: 1,06/1,08.

. 1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El viernes se publicó un nivel de deflación más suave de lo esperado para febrero: -1,1% vs -1,5% esperado vs -1,3% enero. La interpretación de esta cifra debería ser más bien positiva. Aunque un poco de deflación resulta beneficiosa para la economía española por la ganancia inducida de competitividad que proporciona, no sería buena su profundización porque podría amenazar con convertirse en una tendencia estructural. Por eso, una deflación inferior a lo esperado resulta más bien positiva.
REINO UNIDO.- Los Precios de Vivienda sufrieron un retroceso en febrero -0,1% m/m vs +0,3% esperado vs +0,3% anterior, mientras que la tasa a/a +5,7%, también considerablemente inferior a +6,2% esperado vs +6,8% anterior.
ALEMANIA.- La inflación de febrero publicada el viernes fue algo superior a lo esperado, lo que resulta más bien positivo en el contexto actual: +0,9% vs +0,6% esperado vs -1,1% enero. Al contrario que en España, Alemania no necesita ganar competitividad (adicional a su propia mejora de productividad) vía precios.
EE.UU.- (i) El viernes se revisó a la baja el PIB 4T, pero menos de lo que se temía: +2,2% vs +2,0% esperado vs +2,6% provisional. Se revisaron a la baja tanto la Inversión Empresarial (+5,1% vs +7,4% provisional), como el Consumo Privado (+4,2% vs +4,3%), pero al alza el Sector Exterior (Exportaciones +3,2% vs +2,8%; Importaciones +10,1% vs +8,9%). A pesar de la revisión a la baja del PIB se aprecia que la economía americana goza de una saludable demanda interna y una sostenida demanda externa, sobrellevando bien la fortaleza del dólar. Nota completa disponible en:https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=EEUU PIB_2_Preliminar_feb2015.pdf 
CHINA.- El PMI Manufacturero (HSBC) de febrero sorprendió positivamente: 50,7 vs 50,1 estimado y registro preliminar.
INDIA.- (i) El Banco Central de India y el Ministro de Finanzas han acordado la introducción de un objetivo de inflación para controlar la fuerte volatilidad en el nivel de precios. El límite se sitúa en 4%, con una banda posible de +2%/-2% para el año fiscal que finaliza en marzo de 2017 (el IPC en enero, último registro disponible, fue 5,1%). Para cumplir el objetivo expone que será necesario que los precios del consumidor se sitúen por debajo del 6% ya en enero de 2016. Este es uno de los principales problemas del país, pero en los últimos meses se ha reducido considerablemente entre otros motivos por la caída en el precio del petróleo, puesto que India es uno de los principales importadores del mundo y por lo tanto uno de los grandes beneficiarios de la caída en los precios. (ii) Por otra parte, el Primer Ministro, Narendra Modi, presentó los Presupuestos 2016 (año fiscal abril a marzo). En ellos, introdujo una serie de medidas encaminadas a alcanzar cotas de crecimiento más elevadas en los próximos años. Uno de los puntos principales es el incremento de la inversión en infraestructuras hasta 14% del PIB desde 11% actual. También propone la creación de un Sistema de Seguridad de Social Universal, la ampliación de los mercados de capitales, fomentará la inversión extranjera y eleva el objetivo de déficit público hasta 3,9% desde 3,6% previsto inicialmente, nivel que compara con 4,1% actual. Apuesta además por la inversión en energía y fuentes renovables. En cuanto al sistema impositivo, unificará el Impuesto de Sociedades (aunque todavía tiene que ser aprobado por el Parlamento) y se reduce hasta 25% desde 30%, reducción que se llevará a cabo a lo largo de los próximos cuatro años, aunque sigue siendo superior a otras economías de su entorno. Sin embargo, no realiza ningún recorte significativo en cuanto a los subsidios (35.360M$), uno de las principales partidas de gasto del país y que previsiblemente Modi no ha modificado por el temor a perder fuerza en las urnas. OPINIÓN: en nuestra opinión, son medidas positivas. Es fundamental en el país el control en el nivel de precios y también la fuerte inversión que el Gobierno va a llevar a cabo, lo que permitirá alcanzar cotas de crecimiento muy elevadas en los próximos años, según estimaciones del Gobierno en el entorno de +8%/+8,5% en el periodo 2015/2016, cifra que compara con +7,4% de este año fiscal. India será previsiblemente el país emergente que más crezca en los próximos años, superando a China. Continúa siendo el único país emergente en el que recomendamos invertir.

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2.- Bolsa españolaBANKIA (Neutral; Cierre: 1,298 €; Pr.Obj.: 1,21€).- Resultados 2014 por debajo de lo esperado por provisiones.- Margen de intereses 2.927M€ (+20,7%); Comisiones Netas 948 M€ (+1,3%); Margen Bruto 4.009M€ (+15,1%); BNA 747M€ (+22%) vs 962M€ del consenso. Las cifras recogen un impacto de -312M€ como dotación antes las reclamaciones por su salida a bolsa (40% del total estimado, el 60% restando lo cubrirá el FROB). El ratio de mora se sitúa en 12,9% (vs 14,7% hace un año y del 13,63% en 3T’14). El ratio core capital fully loaded alcanza el nivel de 10,6% (vs 10,51% de septiembre 2014). Ha anunciado que volverá a pagar dividendo. OPINIÓN: Finalmente presentó sus cuentas el sábado con las consiguientes provisiones por las reclamaciones de la salida a bolsa. Se aprecia una mejora de las mismas con crecimientos de doble dígito. Con estos resultados, la dotación de provisiones y el anuncio de que volverá a pagar dividendo se eliminan parte de las incertidumbres sobre el valor.
INDRA (Cierre: 9,52 €; Var. Día: +3,84%).- Malos resultados 2014 que con la llegada del nuevo Presidente, han servido para “ordenar” las cuentas.- Ventas 2.938M€ (+0,8%); EBITDA 268,2M€ (-3,5%); EBIT -42M€ (+198M€ en 2013); BNA -92 M€ (+116 M€ en 2013). BPA -0,561€/acc. (vs +0,706 €/acc. en 2014). Deuda neta 663M€ (vs 622M€ en 2013); DDNN/Ebitda: 2,25x; Cartera de pedidos 3.473M€ (-0,57%). Respecto al mercado de España (39% de las ventas): evolución plana en 2014 tras cuatro años de caídas (superiores al 10% en los dos últimos años) soportado por mejora del sector públicos. Respecto a 2015, ha arrancado positivamente. Los resultados incluyen provisiones con un impacto en neto de 313 M€ así como la contabilización de algunos efectos no recurrentes como: i) deterioro fondos de comercio (-21 M€); ii) deterioro crédito fiscal Brasil (-19 M€); iii) deterioro activos intangibles (-19 M€) y iv) Plan de adecuación y mejora de la eficiencia de los recursos (-17 M€). OPINIÓN: La generación de flujo de caja libre se situó en 47 M€, por debajo del objetivo (100M€) marcado para 2014. Afectado por menor rentabilidad operativa, alargamiento de la ejecución de ciertos proyectos, y retraso en la puesta en vigor de algunos contratos que ha pospuesto el cobro de los anticipos a 2015. Da la sensación que con la llegada del nuevo Presidente, los resultados de 2014 han servido para “ordenar” las cuentas. A finales de junio, la compañía organizará el día del inversor para avanzar sus líneas estratégicas, los planes operativos y las indicaciones financieras a medio plazo.
FCC (Vender; Cierre 10,49€; Var. Día: -2,73%).- Presenta resultados inferiores a las expectativas a pesar de haber reducido sus pérdidas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 6.334,1 M€ (-6,2%) frente a 6.408 M€ estimado; Ebitda 804,0 M€ (+12,1%) frente a 821,5 M€ estimado; Beneficio Neto Atribuible -724,3 M€ vs. -707,8 M€. A pesar de que FCC ha conseguido reducir sus pérdidas en más de un 50%, los resultados se ven negativamente afectados por las provisiones y deterioro del valor de activos por importe de 781 M€ contabilizados en 2014. OPINIÓN: A pesar de que el margen Ebitda ha mejorado gracias al plan de reestructuración y que las provisiones y deterioros contabilizados durante este año no son recurrentes, las perspectivas para la compañía continúan siendo limitadas. La principal palanca de mejora a corto plazo será la reducción de costes financieros por el menor nivel de endeudamiento tras la ampliación de capital, pero la generación de ingresos sigue siendo débil ya que los leves crecimientos en servicios medioambientales (+1,2%) y agua (+0,9%) no compensan la fuerte caída de la división de construcción (-20,1%).
IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,5€; Cierre: 6,11€).- Venta de paquetes accionariales en Brasil.- Ha vendido un 8,5% de Coelba a Neoenergía por 159M€ y el 7% de Cosern por 32M€. La venta de estos paquetes le genera unas plusvalías de 69M€. OPINIÓN: Creemos que el movimiento es acertado ya que puede ayudar a financiar la compra de UIL en EEUU (el pago en efectivo no llega a 700M$) y vemos más estable y atractivo el mercado norteamericano que el brasileño. 
OHL (Cierre: 21,445€; Var. Día: -4,71%).- Presenta hoy un nuevo plan estratégico con el objetivo de duplicar su tamaño en 5 años y conseguir una facturación de 8.000 M€ en el año 2020. La compañía se centrará en dos grandes áreas geográficas: América (EE.UU., Canadá, México, Colombia, Perú y Chile) y Europa, y pretende triplicar las ventas actuales de la división industrial hasta alcanzar 1.000 M€ de ingresos. OPINIÓN: La presentación de este plan podría generar un leve rebote en la cotización de hoy tras el fuerte correctivo de la semana pasada (-12% en las últimas 2 sesiones), ya que el plan sugiere una progresiva salida de mercados como Rusia y Oriente Medio, donde OHL se vio obligada a contabilizar provisiones en 2014 (301 M€ en Argelia y dar de baja un contrato ferroviario en Rusia por 1.500 M€).
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 19,50€. Cierre: 18,94€).- Se adjudica un contrato en Londres por 1.200 M€.- Construirá en consorcio con Laing O'Rourke un túnel bajo el Támesis por 1.200 M€. OPINIÓN: Positivo para la compañía, ya que refuerza su posición en Reino Unido, mercado que aporta el 48% del cash-flow operativo de la compañía y permite incrementar la cartera de pedidos de construcción, que al cierre de 2014 se situaba en 8.091 M€ (equivalentes a 25 meses de ventas).
ABERTIS (Neutral; P. Objetivo: 17,2€; Cierre: 17,45€).- Adquiere las torres de telecomunicaciones de Wind por 693 M€.- Abertis Telecom Terrestre ha alcanzado un acuerdo con Wind para comprar el 90% de su filial Galata, que incluye 7.377 torres y sus contratos de operación, por 693 M€. OPINIÓN: A la espera de poder valorar con mayor precisión el precio pagado por la compañía, la operación incrementa los activos y la diversificación geográfica de Abertis Telecom Terrestre, que se convierte en el principal operador europeo independiente de torres de telecomunicaciones wireless y refuerza su imagen de cara a la OPV que la compañía planea realizar en el primer semestre de 2014.3.- Bolsa europeaSin noticias relevantes.4.- Bolsa americana y otrasS&P por sectores.-
Los mejores: Consumo +0,3%; Telecos +0,25%; Utilities -0,07%
Los peores: Tecnología -0,51%; Salud -0,46%; Financieras -0,46%; Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) MONSTER BEVERAGE (141,12$; +13,1%), tras haber publicado resultados superiores a las expectativas con un BPA de 0,72$ frente a 0,56$ estimado. (ii) GAP (41,6$; +3,1%), que presentó un BPA de 0,75$ frente a 0,74$ gracias al incremento de las ventas de su marca Old Navy.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacaron, sobre todo, compañías del sector energía como (i) SOUTHWESTERN ENERGY (25,08$; -4,8%); que anunció un recorte de sus inversiones en capacidad productiva de -17% para el año 2015 y (ii) NRG ENERGY (23,98$; -3,2%), debido a sus decepcionantes resultados con un BPA de -1,06$ frente a 0,541$ estimado.
HYUNDAI (Cierre 161.500 KRW; Var. Día: +0,62%).- Llamada a revisión de vehículos: Un fallo en la dirección de los vehículos obliga a llamar a revisión a más de 204.000 unidades. Por el momento no han transcendido más detalles acerca del coste que la compañía podría verse obligada a asumir pero estas noticias penalizarán al valor en cuanto ensombrecen las perspectivas para sus resultados del 1T15, tras un 4T14 en el que su beneficio sufrió una importante caída. Actividad: Fabricante de Automóviles.


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