INFORME DIARIO - 18 de Marzo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Toma de beneficios tras la excelente evolución de los índices en el año"

Ayer el mercado se tomó un respiro en la mayoría de los índices tras la excelente evolución no sólo en las últimas sesiones, sino también en el acumulado del año, sobre todo Europa (DAX +22%, etc.) Fue una toma de beneficios para corregir velocidad, pero nada más grave. Las Ventas de Casas Iniciadas en EE.UU. salieron muy flojas por la climatología adversa y eso lleva a temer que el PIB 1T será débil, lo que asustó un poco al mercado pero tiene la ventaja de tal vez “ablandar” la actitud de la Fed. El petróleo fue el otro protagonista al continuar cayendo: WTI (43,5$) –0,96% y -12,9% desde el pasado lunes; de esta forma, marca nuevo mínimo desde 2008. Por su parte, el Brent (51,3$) subió ligeramente +0,13%, acumulando -9,4% en el mismo periodo. Estimamos que, por el momento, continuará esta evolución a la baja.

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Hoy: “La Fed, protagonista del día"

La sesión de hoy estará marcada por la reunión de la Fed y su posterior comunicado (19h). Lo más relevante será el juego léxico y si retiran o no las palabras claves: “ser pacientes” (“…can be patient…”) por otra alternativa algo más dura (hawkish). De producirse este cambio, se avivarán los temores a las subidas de tipos en alguna de sus próximas reuniones, que serán: 28-29 de abril, 16-17 junio, 28-29 julio y, ya después de verano, el 16-17 de septiembre. De ser así, la reacción del mercado podría ser negativa, pero gran parte de esto está ya descontado, así que no esperamos reacciones bruscas. Sin embargo, Yellen podría apaciguar la posible reacción negativa del mercado durante la rueda de prensa (19:30h), ya que el PIB 1T podría ser débil por la ola de frío (la construcción ha perdido ritmo y es la actividad que más empleo sin cualificación crea) y seguimos pensando que tal vez la primera subida no sea tan pronto como generalmente se piensa (verano). Ante eso, el USD podría apreciarse de nuevo, incluso por debajo de 1,05 vs 1,06 ahora. Por lo demás, los resultados de Inditex han sido buenos y el inmobiliario chino continúa enfriándose (ver Entorno Económico), aunque las cifras pueden estar distorsionadas por el Año Nuevo Lunar. Mañana es festivo (San José) en algunas CC.AA., pese a lo cual habrá mercado en España y nosotros publicaremos nuestro Informe Diario

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA: Fitch ha revisado al alza sus previsiones de crecimiento para España en 2015 hasta el +2% (vs +1,7% de su previsión de diciembre) y en 2016 al +2,3% (vs +1,9% anterior). Fitch cree que el crecimiento procederá principalmente de la demanda doméstica, apoyado por el crecimiento el empleo y el aumento de los ingresos reales disponibles, que se ven afectados positivamente por la bajada de los precios del petróleo.

ALEMANIA.- Encuesta ZEW (marzo): 55,1 (vs 52,0 e.) desde 45,5 del mes de febrero. En las expectativas a largo plazo: 54,8 (vs 59,4 e.) desde 53,0 anterior. De esta forma, el ZEW Expct. se sitúa a niveles de febrero 2014 acumulando cinco observaciones de crecimiento respecto al dato anterior.

UE.- Las ventas de vehículos aumentaban un +7,3% en febrero a/a. Se alcanzaban los 924.440 vehículos y el crecimiento resultaba positivo en todos los principales mercados: +26,1% en España, +13,2% en Italia, +12,0% en Reino Unido, +6,6% en Alemania y +4,5% en Francia. En el acumulado del año las matriculaciones aumentan un +7% hasta alcanzar casi los 2M de unidades.

EE.UU.- Viviendas Iniciadas (febrero): 897k casas (vs 1.040k e.). Sin embargo se solicitaron 1.092k Permisos de Construcción para casas nuevas (vs 1.065k e.). Los registros de enero se revisan a mejor en ambos casos: 1.081k (vs 1.065k preliminar) y 1.060k (vs 1.053k preliminar) respectivamente.

CHINA.- Los precios de las viviendas se redujeron en febrero en 69 de las 70 ciudades analizadas, manteniendo una tendencia bajista como reflejan los datos de los últimos meses: enero 2015: 69, diciembre 2014: 68, noviembre 2014: 68, octubre 2014: 67, etc… En los dos últimos meses, las ventas de casas totales han caído -17%. En cuanto al nivel de precio medio en el conjunto de país, según una fuente privada (SouFun Holdings), cayeron -0,24% en febrero (intermensual), nivel que compara con +0,2% en enero. Por otra parte, los precios de viviendas nuevas se reducen en 66 de las 70 ciudades analizadas vs 64 de enero. Según otra fuente privada (Centaline), el número de casas nuevas vendidas en 29 ciudades analizadas, se reduce -59% (m/m) vs -49% (m/m) en enero. El precio de las viviendas de segunda mano se reduce en 69 ciudades vs 67 anterior. Esta menor demanda es un síntoma evidente de la desaceleración que está sufriendo el sector inmobiliario en China. Precisamente para evitar un “aterrizaje forzoso” de su economía, su banco central ha reducido hasta en dos ocasiones recientemente (febrero y noviembre) su tipo de interés de referencia. Esto se ha producido en un contexto en el que el Gobierno ha establecido el menor objetivo de crecimiento para este año de los últimos quince, +7%. Estas cifras pueden estar distorsionadas a la baja por el Año Nuevo Lunar, que se celebró del 18 al 24 de febrero y periodo durante el cual suelen ralentizarse las compras de vivienda
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2.- Bolsa española


INDITEX (Neutral; Cierre: 28,17€; Var. Día: -2,22%): Resultados en línea.- Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters: Ventas 18.117M€ (+8,3%, a tipos de cambio constantes +11%, comparables +5% vs +3% en 2013) vs 18.055M€ estimado, Margen Bruto 10.569M€ (+7%), EBITDA 4.103M€ (+4,5%) vs 4.100M€ e., BNA 2.501M€ (+5,2%) vs 2.490M€ e. Pagará un dividendo de 0,52€/acción (+7,5%) que implica una rentabilidad del 1,8%. La DFN asciende a 4.010M€ en línea con los 4.055M€ de un año antes. Cerró el ejercicio con 6.683 tiendas en 88 países. De cara a 2015 espera abrir unas 420/480 tiendas y cerrar 80/100, realizando unas inversiones de 1.350M€ vs 1.396M€ en 2014 (además hubo una inversión de 400M€ por la adquisición de una tienda Zara en Nueva York). OPINIÓN: Los resultados están en línea con el consenso pero los valoramos positivamente ya que siguen mostrando una sostenida recuperación de las ventas (en tienda y online a tipos de cambio constantes han aumentado +13% entre el 1 de febrero y el 14 de marzo). El margen bruto sobre ventas cae de 59,3% a 58,3% pero se explicaría por el cambio en el perímetro de consolidación relacionado con su proveedora Tempe (también ha influido en la cifra de ventas que se ha reducido -1%). En cuanto al ritmo de expansión, se podría acelerar ligeramente en 2015 con unas aperturas netas estimadas de 360 tiendas vs 343 en 2014. A pesar de la recuperación del consumo en España, su peso en el total de las ventas continúa reduciéndose de forma que sólo supone el 19,0% del total vs 19,7% en 2013. El primer mercado es Europa (46,0% vs 45,9% en 2013), seguido de Asia y Resto del Mundo (21,1% vs 20,4% ant.) y América (13,9% vs 14,0% ant).

ACCIONA (Comprar, Pº objetivo: 79,7€/acción; Cierre: 68,56€): Nuevo acuerdo con KKR.- Está negociando con KKR para que entre también como socio en su filial inmobiliaria, que quiere reactivar a la vista de lo rápido que se recupera el ciclo. KKR ya tomó 1/3 del capital de la filial de renovables internacional. OPINIÓN: La filial inmobiliaria tiene un valor contable de 1.529M€ y parece que negocia con KKR que tome también 1/3, lo que le supondría ingresos por 500M€. Así, podría seguir reduciendo deuda lo que sería una buena noticia. Esta filial inmobiliaria es 45% patrimonialista (activos para alquiler, sobre todo residenciales), 37% suelo España, 8% suelo internacional y 10% promociones en curso.

REALIA (Cierre 0,71€; Var. Día: +3,6%): Slim confirma la OPA sobre Realia a 0,58€ por acción y afirma que su objetivo es volver a distribuir dividendo.- La sociedad Inmobiliaria Carso, propiedad de Carlos Slim, cumplió ayer el formalismo de presentar ante la CNMV el anuncio de presentación de la OPA sobre Realia, en el que se afirma que la intención de la compañía compradora es sanear Realia y mejorar los ingresos con el objetivo de volver a distribuir dividendo. OPINIÓN: Consideramos que la probabilidad de éxito de esta OPA es elevada, ya que Carlos Slim controla el 24,9% de la compañía comprado a Bankia y un 36,9% adicional de forma indirecta a través de FCC. No obstante, Slim deberá esperar o llegar a un acuerdo con Hispania (que presentó una OPA a 0,49€ por acción y tiene un acuerdo de exclusividad con Fortress, King Street y Goldman Sachs, titulares de 793 M€ de deuda de Realia. La oferta de Slim presenta escaso atractivo para el inversor minorista, ya que es inferior en -18,3% al precio de cierre de ayer de Realia y la visibilidad acerca del pago de dividendo es muy limitada, ya que Realia cerró el año 2014 con unas pérdidas de -39,6 M€ y una deuda de 1.097 M€ (equivalente a 36x Ebitda y 6,6x Fondos Propios).

3.- Bolsa europea

ORANGE (Cierre: 15,02€; Var. Día: -2,28%): Caída de la cotización por un guidance decepcionante.- Orange presentó ayer un plan de inversión de 15.000 M€ durante los próximos 3 años en despliegue de redes y fibra óptica, con el objetivo de captar a clientes de mayores márgenes. No obstante, la cotización sufrió un fuerte retroceso debido a que la compañía informó que su objetivo es obtener un Ebitda en 2015 en el rango 11.900 M€ / 12.100 M€, que según el guidance de la compañía supondrá el punto más bajo a partir del cual los ingresos volverán a crecer. No obstante, Orange ha afirmado que el Ebitda de la compañía no superará los niveles de 2014 hasta el año 2018. OPINIÓN: La lenta mejora de los resultados pone de manifiesto que las grandes compañías de telecomunicaciones europeas continúan teniendo problemas para hacer frente a los nuevos operadores de telecomunicaciones low-cost y que no están consiguiendo hasta el momento compensar la pérdida de clientes y márgenes mediante las ofertas convergentes de banda ancha + servicios de TV + móvil. En consecuencia, su potencial es limitado y su atractivo como inversión se basa en la rentabilidad por dividendo, que en el caso de Orange continuará siendo 0,60€ por acción (equivalente a 4,0%).

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,2%; Utilities +0,1%; Financieras -0,3%

Los peores: Materiales Básicos –1,3%; Bienes de Consumo -0,6%; Petróleo & Gas -0,6%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) AMERICAN AIRLINES (53,69$; +6,9%) entrará en el índice S&P 500 después del cierre de la sesión de este viernes; (ii) APPLE (127,04$; +1,7%) parece que entrará en el negocio de la TV de pago y que aceptará comprar teléfonos y PCs usados de otras marcas a quienes compren un aparato equivalente marca Apple, con el objetivo de ganar cuota de mercado contra los dispositivos bajo entorno Android.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MACERICH (91,60$; -3,5%) después de rechazar una OPA hostil por aprox. 20.000M$ por parte de SIMON PROPERTY GROUP (186,13$; -0,5%), importe que supondría una prima de +38,1% (capitaliza unos 14.500M$) y que es la segunda propuesta de compra que rechaza (la anterior también la lanzó Simon Prop., por unos 16.000M$); (ii) LEUCADIA NATIONAL (23,14$; -2,7%) anunció que su filial de banca de inversión Jefferies Group ha sufrido una caída de -56% en los ingresos por la cartera de trading de bonos debido a un menor número de compañías emitiendo bonos high yield.

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