INFORME DIARIO - 13 de Marzo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El dólar se frena y ayuda a Wall Street"

Lo más relevante de la jornada de ayer fue el repunte de la bolsa estadounidense, que se sobrepuso a la fuerte caída de Intel tras suprofit warning. El S&P500 y el Dow Jones se vieron impulsados por la caída del dólar hasta desde los máximos alcanzados el pasado miércoles. Además, el decepcionante dato de ventas minoristas en EE.UU. por 3º mes consecutivo dio soporte a las bolsas, ya que el mercado interpretó estos datos dan más argumentos a la Fed para aplazar la primera subida de tipos. Las bolsas europeas cerraron con tímidos descensos y el Ibex-35 consiguió consolidar el nivel de los 11.000 puntos a pesar de la fuerte caída de Banco Sabadell tras su oferta por TSB. En el mercado de renta fija, el rally de la deuda española continuó tras la emisión de bonos a 5, 7 y 10 añosrealizada por el Tesoro, de forma que la prima de riesgo se estrechó hasta 90 p.b.

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Hoy: "Respaldo en Europa, transición en EE.UU.”

La jornada de hoy viene marcada por la inercia positiva de la Wall Street y las bolsas asiáticas y por la inminente decisión del BCE deampliar la liquidez de emergencia (ELA) para los bancos griegos en 600 M€. Esta medida puede ofrecer soporte al mercado, ya que permite que las entidades continúen obteniendo financiación, pero deja claro que el BCE tiene la llave y va a mantener una estrecha vigilancia sobre Grecia con el objetivo de forzar al gobierno heleno a que cumpla sus compromisos. Estos 2 factores deberían permitir un repunte modesto de las bolsas europeas. En EE.UU., las cifras de precios de producción y Conf. De la Univ. De Michigan deberían tener una influencia neutral, por lo que las bolsas evolucionarán de forma lateral y el mercado vivirá una jornada de transición a la espera de la próxima clave de corto plazo: la reunión de la Fed de la próxima semana. Los bonos soberanos core y periféricos se mantendrán claramente soportados, mientras el euro debería permanecer en un nivel muy cercano a 1,06$.

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- (i) El IPC repuntó +0,2% en tasa intermensual en el mes de febrero, en línea con las estimaciones de mercado. La tasa a/a se sitúa en -1,1% en tasa interanual, en línea con las estimaciones del mercado. La interanual subyacente permanece sin cambios en +0,2% frente a +0,3% estimado. (ii) El Tesoro realizó ayer su primera emisión de bonos tras el inicio del programa de compra de deuda por parte del BCE. Se colocaron 910 M€ en bonos a 5 años con un tipo medio de 0,368%, bonos a 7 años por un importe de 2470 M€ con un tipo medio de 0,637% y 2.634 M€ en bonos con vencimiento en 2025 con un tipo medio de 1,023%. En todos los casos, las emisiones se colocaron a tipos inferiores a los de otras subastas previas equivalentes y con elevados ratios de sobredemanda.
UEM.- La Producción Industrial (enero) ajustada por estacionalidad (m/m) cayó un -0,1% (vs +0,2% esp.) y +0,3% anterior revisado desde 0,0%. La tasa interanual ajustada por efectos estacionales y de calendario batió claramente las expectativas al repuntar +1,2% frente a +0,1% estimado +0,6% anterior.
BCE.- Según fuentes del mercado, el BCE podría ampliar las líneas de liquidez de emergencia (ELA) para los bancos griegos en 600 M€ adicionales hasta 69.400 M€. La decisión del BCE permite que los bancos griegos continúen operando y que el país disponga de financiación, pero Grecia se mantiene bajo estrecha vigilancia, ya que la intención del BCE parece ser ampliar el ELA sólo en los importes absolutamente imprescindibles, de forma que se pueda impedir que los bancos griegos usen el ELA para financiar al gobierno. El BCE volverá a evaluar el ELA el 18 de marzo.
EE.UU.- (i) Las ventas minoristas retrocedieron -0,6% en febrero frente a +0,3% estimado, por lo que este indicador acumula ya 3 meses consecutivos de descenso. Las ventas minoristas del “grupo de control”, que excluye elementos más volátiles como los combustibles y es el utilizado para el cálculo del PIB, no han experimentado variaciones cuando se estimaba un repunte de +0,4%. Se trata de un dato negativo desde el punto de vista macroeconómico, aunque su interpretación fue positiva porque sugiere que la Fed tendrá más argumentos para retrasar la primera subida de tipos. (ii) Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo se situaron en 289k frente a 305k estimado y 325k anterior en la semana finalizada el 6 de marzo. El paro de largo duración se situó situado en 2.418k frente a 2.400k estimado y 2.423k anterior. (iii) Los inventarios empresariales se mantuvieron constantes en el mes de enero, al igual que el mes anterior, mientras que el ratio inventarios / ventas se sitúa en 1,35x.
JAPÓN.- La producción industrial del mes de enero (final) descendió -2,8% frente a -2,6% anterior.
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2.- Bolsa española

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 2,5€; Cierre: 2,31 €): Negocia la compra de TSB (filial de Lloyd¿s) con una prima del 28,7% (precio de cierre del miércoles). Sabadell negocia la compra de TSB en Reino Unido por 1.700 M GBP (2.394 M€), lo que representa el 24,1% de la capitalización bursátil de SAB. OPINIÓN: La operación permitiría a SAB avanzar en su objetivo estratégico de diversificación internacional (los activos de TSB representan el 18,4% de los activos de SAB y el BNA esperado para 2015 el 17%) aunque a un precio elevado. El precio ofertado supondría pagar una prima del 28,7% sobre el precio de cierre del miércoles y del 21,4% sobre el precio al que TSB comenzó a cotizar en junio de 2014. Desde nuestro punto de vista, los múltiplos a los que SAB estaría valorando TSB son elevados con un PER estimado 2015 de 22,6 x (vs 15,6 a los que cotiza Sabadell) y estimamos que la operación sería dilutiva en un -5,0% para los accionistas de SAB. Se desconoce la financiación de la operación pero entendemos que LLoys aceptará la venta de TSB si la prima sobre el precio de mercado es elevada y la operación se realiza en “cash” por lo que la probabilidad de que SAB amplíe capital es elevada. Desde nuestro punto de vista, este hecho perjudicará la cotización de SAB hasta conocerse los detalles de la adquisición y sobretodo cómo se financiaría la misma. En este sentido, cabe recordar que las últimas ampliaciones de capital realizadas por otras entidades se han producido con descuentos comprendidos entre el 4,5% (BBVA para aumentar su participación en Garanti) y el 10,0% (Santander para reforzar sus ratios de capital).
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 16,605€): Inicia el proceso para la emisión de los bonos híbridos.- La semana que viene, lunes y el martes, la compañía viajará a las principales plazas europeas (Londres, París y Fráncfort) realizando el road show para la emisión de los bonos híbrido. Si las condiciones de mercado lo permiten, debutará previsiblemente el miércoles. OPINIÓN Parece que esta vez es la buena y por fin saldrá a los mercados de capitales a buscar financiación para la compra de Talisman Energy. Esta emisión ya se conocía y sólo faltaba saber cuándo se emitiría y las condiciones de la misma.
FCC (Vender; Cierre 11,045€; Var. Día: -1,16%)/ BANKIA (Neutral; Cierre: 1,355 €; Pr.Obj.: 1,21€): Avanzando en la venta de Globalvia.- Esta semana finaliza el plazo que se había dado al fondo de inversión soberano de Malasia Khazanah Nasional Berhad para completar la due diligence y decidir la compra de Globalvia, (50% Bankia/ 50% FCC). El acuerdo ya es casi firme y el contrato de compraventa podría cerrarse en próximas fechas por un precio situado en aprox. 450M€. Previamente tiene que abrirse una 2ª ronda de negociaciones entre el inversor malasio y los fondos de pensiones que prestaron 750M€ a Globalvia. OPINION: La venta de Globalvia supondrá el punto y final de Bankia en el mundo de la promoción de infraestructuras y el inicio de una nueva etapa de FCC, que ya está trabajando en un nuevo proyecto propio. Esta venta, ya estaba previsto en el plan estratégico de FCC, donde indicaba la enajenación de activos no estratégicos.
SECTOR ELÉCTRICO: El Tribunal Supremo ha forzado al M. de Industria a publicar los informes que encargó en el verano de 2013 a Roland Berger y Boston Consulting como apoyo a la reforma eléctrica que cambió el sistema de primas de renovales (OM 1045/2014 y RD 413/2014). OPINIÓN: La reforma de las renovables sique siendo polémica y más a raíz de este decisión ya que: 1) el informe de BC ha desaparecido al rescindirse el contrato con la consultora y el de RB está fechado con posterioridad a la reforma, y 2) el resultado de los cálculos elaborados por ambas firmas no fue tenido en cuenta en los parámetros aprobados por el Gobierno. En definitiva, el M. de Industria sufre un revés dado que los cálculos de dichos informes implicaban un menor recorte de ingresos de las instalaciones lo que supondrá un argumento a favor de las demandas de las empresas afectadas. Entre las cotizadas, compañías como Iberdrola o Acciona podría verse favorecidas por la noticia pero sin apenas empuje dado que la batalla judicial será muy larga y sin garantías de éxito.
ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 3,1€; Var. Día (B): -0,8%): Alcanza un proyecto en Canadá por 155M$.- Construirá 400km en líneas de transmisión entre las provincias de Terranova y Nueva Escocia. OPINIÓN: el impacto será moderadamente positivo para el valor durante la sesión de hoy, a pesar de que el importe de la operación es reducido, ya que Canadá es un área estratégica.
3.- Bolsa europea 
EDF (Cierre: 22,695€; Var. Día: -0,3%): Colaboración con Areva.- Según la prensa gala, EDF va a apoyar a Areva para que pueda finalizar el proyecto de la construcción de un reactor nuclear en Finlandia para la utility TVO. OPINIÓN: Esta colaboración sería una prueba más de que las dos compañías van a estar estrechamente ligadas en el futuro, para beneficio de Areva y perjuicio, seguramante, de EDF. 
BMW (Comprar; Cierre: 118,55€; Var. Día: -0,67%): Sólidos resultados de 2014 apoyados en cifras récord de ventas: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Sus ingresos suben un +5,7% hasta 80.400M€, por encima de los 79.601M€ esperados; EBIT +14,3% hasta 9.118M€; EBT +10,3% hasta alcanzar un nuevo nivel récord (8.707M€); BNA +9,2% hasta 5.817M€ y BPA 8,873€ lo que implica un incremento mayor del +9,5% a/a pero queda por debajo del 8,981€ esperados. Las cifras muestran mejora de márgenes EBIT en el segmento automoción (hasta +9,6% vs. +9,4% en 2013). Además, propone un dividendo récord de 2,90€ por acción (vs. 2,60€ previo). OPINIÓN: Se trata de unos resultados sólidos favorecidos por un año con ventas récord. En 2014 el grupo conseguía cumplir con su objetivo de vender más de 2M de vehículos alcanzando un crecimiento de ventas de casi el 8%. De hecho, este buen comportamiento se producía en todos sus principales mercados. Además, de cara a este año, la compañía espera aumentar sus ventas gracias al lanzamiento de nuevos modelos y a las renovaciones de algunos de los existentes. En nuestra opinión, la depreciación del euro será un factor que ayudará a la compañía a cumplir con este objetivo y a seguir experimentando aumentos de ingresos en los próximos trimestres.
VOLKSWAGEN (Cierre: 241,40€; Var. Día: -0,35%): El CFO del grupo, Hans Dieter, advertía que la depreciación del euro contra el dólar o la libra está viéndose contrarrestada por las fluctuaciones en otras divisas (como la aguda caída del rublo o la debilidad del real brasileño). OPINIÓN: Estas declaraciones llegan después de unas sesiones en las que las compañías automovilísticas han experimentado importantes avances, que incluso llevaron al DAX el miércoles a coronar nuevos máximos históricos, en base a las expectativas de que un euro más débil favorecerá un aumento de ventas en el exterior y, con ello, un incremento de los ingresos de estas compañías. Con estas declaraciones, el CFO viene a recalcar que Volkswagen es una compañía global y que no hay que olvidar su exposición a ciertos mercados que están atravesando importantes dificultades (como Brasil donde sus ventas en 2014 cayeron un -12%, Argentina -39% o Rusia -12%). Además, pese a que no dio detalles, el uso de instrumentos derivados de cobertura estaría limitando actualmente el efecto favorable de la depreciación del euro y sólo conforme vayan venciendo en los próximos meses podría contrarrestarse este efecto.


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +2,2%; Consumo Discrecional +1,9%; Utilities +1,8%.
Los peores: Energía -0,5%; Tecnología +0,4%; Materiales Básicos +1,1%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN mostraron ayer destacó el sector financiero, después de presentarse los test de estrés por parte de la Fed y ante la expectativa de que algunos de ellos eleven dividendo y aumenten los programas de recompra de acciones, como ya lo anunciara Morgan Stanley, American Express o Citigroup. Debido a ello, vimos ayer repuntes de bancos como (i) MORGAN STANLEY (Cierre: 37,9$, Var. Día +6,1%), (ii) CITIGROUP (Cierre: 54,08$, Var. Día +3,3%) o (iii) WELLS FARGO (Cierre: 55,6,4$, Var. Día +3,5%). Además otras compañías vivieron ayer una buena sesión, como (iv) MATTEL (Cierre: 25,6$, Var. Día +4,2%), después de tocar un mínimo de cotización el miércoles y DISNEY (Cierre: 107,2$, Var. Día +4,2%) por el anuncio de que lanzará tres nuevas películas de “Star Wars” durante los próximos dos años y once películas de Marvel durante los próximos cuatro años. (v) CHARTER COMMUNICATIONS (Cierre: 193,5$, Var. Día +5,9%), después de que se lanzara un rumor que dice que podría estar negociando la adquisición de Bright House Networks.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron fueron del sector tecnológico. (i) INTEL (30,8$; -4,7%) hizo un profit warning de ingresos para el 1T¿15, ya que sus resultados se han visto afectados por una menor demanda de PC¿s y por la fortaleza del dólar. Intel espera que sus ingresos se sitúen en un rango 12.500M$/13.100M$, niveles que comparan con 13.200M$/14.200M$ estimación previa y por debajo de las estimaciones del consenso de mercado, que las situaban en 13.700M$. Este “profit warning” afectó a otras empresas del sector como (ii) MICROSOFT (Cierre: 41,02$, Var. Día -2,3%) o (ii) LENOVO (Cierre: 1,5$, Var. Día +2,3%), afectada también porque un banco de inversión mantuvo su recomendación de Vender por el profit warning de Intel. (iii) ACADIA PHARMACEUTICALS (Cierre: 34,8$, Var. Día -22,2%), tras posponer el lanzamiento de una nueva medicina y anunciar el cese de su CEO. (iv) PEABODY ENERGY (Cierre: 5,8$, Var. Día -4,9%) y (iv) CONSOL ENERGY (Cierre: 27,6$, Var. Día -3,8%) retrocedieron después de que un banco de inversión redujera la recomendación de las dos hasta Vender desde Neutral por una reducción de sus estimaciones del precio del carbón. Finalmente, otras compañías se vieron ayer afectadas por la caída del precio del West Texas como (v) NABORS INDUSTRIES (Cierre: 12$, Var. Día -1,6%) y (v) HELMERICH & PAYNE (Cierre: 63,3$, Var. Día -1,9%).
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