INFORME DIARIO - 29 de Julio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Incluso con mala macro, el mercado quiere rebotar.”

Bolsas europeas al alza gracias al mejor tono de los resultados empresariales. La excepción fue el Ibex-35, penalizado por la concreción de los denominados “impuestos extraordinarios” a energéticas y bancos. Los indicadores de confianza en la UEM salieron peores de lo esperado, pero sin impacto práctico, mientras que la inflación alemana consiguió retroceder, aunque no tanto como se esperaba (+7,5% vs +7,4% esperado vs +7,6% junio). El PIB americano volvió a contraerse en el 2T (-0,9% t/t anual vs +0,4% esperado vs -1,6% en 1T) y eso hizo que Wall St. abriera en negativo, pero enseguida giró a positivo… y generoso positivo en

base a los 2 factores que empiezan a dar un soporte más firme al mercado: tipos menos elevados de lo esperado en EE.UU. (TIR del T-Note en particular, hacia un máximo probable en c.3,50% en lugar de c.4,00%) y unas cifras empresariales y guidances que sorprenden positivamente. Por eso la sesión de ayer se caracterizó por una recuperación firme de las bolsas, pero también de los bonos, cuyas TIR se redujeron apreciablemente… el T-Note hasta 2,65%, cerca de sus mínimos de abril. En ausencia de malas noticias… o incluso con ellas, el mercado quiere rebotar.

Hoy: “Resultados empresariales y tipos menos elevados construyen un fondo de mercado más firme.”

La mejora del fondo del mercado ya es innegable. Ayer salió un PIB 2T americano -0,9% y el S&P500 +1,2%. De las compañías que han publicado en las últimas horas, la mayoría bien (cifras y guidance): Amazon, Pfizer, Apple, AstraZeneca, Amadeus, … excepto Intel (-8% en el after market). Eso permite que los futuros de bolsas europeas y americanas vuelvan a rebotar (c.+0,3%+0,5%). Rebotes que probablemente se materializarán en subidas si los datos de precios europeos y americanos que se publican (11h IPC UEM y 14:30h Deflactor del Consumo americano) salen aceptables, aunque repunten aún algo. Haría falta cifras claramente peores para que bolsas y bonos reaccionaran negativamente.

Unos resultados y guidances empresariales inesperadamente resistentes y la expectativa, cada vez más firme, de que la TIR del T-Note se dirige hacia un máximo probable en c.3,50% en lugar de c.4,00%, imponen su influencia positiva, construyendo un fondo de mercado más firme de cara al verano… y tal vez después también. Por eso hoy disfrutaremos de otro rebote que nos reafirma en adoptar poco a poco una estrategia menos defensiva, más pro-riesgos y pro-mercado.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (09:00h).- (i) IPC preliminar de julio se mantiene en +10,8% a/a desde +10,2% a/a en junio y vs 10,6% esperado por consenso. En términos intermensuales retrocede -0,2% vs +1,9% m/m anterior, -0,3% m/m esperado por consenso y -0,8% m/m del mismo período el año anterior. La Tasa subyacente se modera al +6,1% desde +5,5% a/a alcanzado en junio, con un -0,3% m/m. Link al documento. OPINIÓN: Los precios se moderan más/menos de lo esperado en el dato preliminar de julio. Si incorporamos los datos de junio y julio (preliminar) a nuestras proyecciones actuales, el medio del ejercicio se aproximaría al 8,8% a/a (vs +7,4% a/a medio proyectado en nuestra Estrategia 3T 2022). (ii) PIB preliminar del 2T 2022 muestra un crecimiento del +6,3% a/a vs +5,5% a/a estimado por consenso de mercado, al igual que nuestras proyecciones. En términos intertrimestrales muestra +1,1% t/t vs +0,4% t/t estimado por consenso y en nuestras estimaciones. Link al documento. OPINIÓN: Datos preliminares mejores de lo esperado. Tras la ralentización del 1T 2022, el segundo trimestre se ha visto favorecido por la recuperación de la actividad de Servicios y el Turismo internacional. En nuestra Estrategia 3T 2022 revisamos las proyecciones para el año al +4,0% a/a y 2,6% a/a 2023e, en cualquier caso, los riesgos siguen sesgados a la baja ante la persistencia de las tensiones inflacionistas, el endurecimiento de las políticas monetarias y las incertidumbres geopolíticas pendientes.

JAPÓN (01:30h). - (i) La Tasa de Paro se mantiene inalterada en junio en 2,6% vs. 2,5% estimado. (ii) Las Ventas Minoristas ralentizan en junio hasta +1,5% a/a desde +3,7% anterior (revisado desde +3,6%) y vs. +2,9% anterior. (iii) El dato preliminar de Producción Industrial queda en -3,1%, sin cambios frente junio y vs. -7,0% estimado. (iv) La Confianza del Consumidor desciende hasta 30,2 en julio desde 32,1 anterior y vs. 31,5 estimado. OPINIÓN: Batería de datos débiles. La única excepción positiva es la Producción Industrial. La retirada de restricciones en China suaviza los problemas de suministro e impulsa la actividad manufacturera nipona. El sector servicios muestra una situación menos benigna. Las Ventas Minoristas se frenan en un entorno en que la Tasa de Paro defrauda estimaciones y la Confianza del Consumidor retrocede.

EE.UU. (ayer). - (i) La economía americana entra en recesión técnica. El PIB 2T 2022 sorprende al retroceder -0,9% t/t anualizado vs +0,4% esperado y -1,6% anterior. (ii) Las Peticiones Semanales de Desempleo prácticamente cumple lo previsto: 256K vs 250K esp. y 251K ant. (iii) El Desempleo de Larga Duración mejora hasta 1.359K vs 1.380K esp. y 1.384K ant. OPINIÓN: La aceleración de las subidas de tipos por parte de la Fed (+175 p.b. en el 2T 2022) impacta por el lado de la demanda (ralentización del crecimiento del consumo: +1,0% t/t an.) y del mercado inmobiliario (repunte de los costes de financiación – tipo hipotecario medio cercano a +6,0% - y caída de la inversión: -14,0% t/t an.). Este retroceso añade presión sobre la Fed para que modere las próximas subidas de tipos, tras ver el impacto en la economía real de su política monetaria. El mercado ha disminuido las expectativas de más subidas de tipos en lo que queda de año hasta +90p.b. desde +100p.b. tras la reunión de la Fed del miércoles. Link al Informe.

ALEMANIA (ayer). - El IPC (julio) retrocede menos de lo esperado hasta +7,5% a/a desde +7,6% ant. y +7,4% esp. En términos intermensuales (m/m), +0,9% vs +0,6% esp. y +0,1% ant. En cambio, la tasa armonizada decepciona al repuntar hasta +8,5% a/a desde +8,2% ant. y +8,1% esp. OPINIÓN: Dato de sesgo mixto. El IPC alemán retrocede por segundo mes consecutivo gracias al paquete de ayudas (reducción impuestos de la gasolina y aumento subvenciones del transporte público) implementado desde junio por el Gobierno para hacer frente al alza del coste energético. Aunque estas ayudas finalizan en agosto se espera que a la vuelta del verano se extiendan y se añadan nuevas medidas para hacer frente a la inflación, ya que existe el temor a un nuevo repunte durante la última parte del año si llega a producirse el corte del suministro de gas ruso. El repunte de la tasa armonizada, que es la utilizada para el cálculo del IPC de la UEM, añade incertidumbre sobre una posible mayor subida a la esperada de la inflación europea (+8,7% a/a esp. vs +8,6% junio 2022).

UEM (ayer).- Los indicadores de confianza retroceden más de lo esperado en julio: (i) Económica 99,0 vs 102,0 esp. y 103,5 ant. (revisado desde 104,0); (ii) Industrial 3,5 vs 5,4 esp. y 7,0 ant. (revisado desde 7,4); (iii) Servicios 10,7 vs 13,3 esp. y 14,1 ant. (revisado desde 14,8); (iv) Consumidor Final -27,0 igual que lo esperado y preliminar vs -23,8 ant. OPINIÓN: Impacto negativo en mercado. La Confianza del Consumidor confirma el mínimo histórico alcanzado en el mes de julio. Las perspectivas europeas se deterioran ante el riesgo de corte del suministro de gas ruso y las subidas de tipos del BCE para hacer frente a las fuertes presiones inflacionistas (+8,6% a/a junio). El principal miedo es la posibilidad de entrada en recesión económica en el corto plazo si se mantienen todas estas incertidumbres. Sin embargo, sorprende el retroceso de la inflación dentro de las preocupaciones de los consumidores, que alcanza su nivel más bajo desde el inicio de la guerra en Ucrania. Mientras no mejore el contexto actual, lo normal es que los indicadores de confianza sigan manteniéndose débiles en los próximos meses.

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

BANCOS ESPAÑOLES. El Ejecutivo confirma su intención de tramitar un gravamen extraordinario al sector con el que estima recaudar hasta 3.000 M€ en dos años.- El Ejecutivo inicia los trámites para implementar un gravamen denominado “prestación pública patrimonial no-tributaria” con el que gravará el 4,8% de los ingresos típicos (Margen de Intereses & Comisiones) del sector en España durante 2022 y 2023. Salvo BBVA (+0,2%; presenta hoy resultados), el sector reacciona con caídas significativas (-5,0% SAB; -4,8% UNI; -2,5% CABK & -2,4% SAN) que se añaden a las bruscas caídas registradas el pasado 12/julio tras conocerse la intención del Ejecutivo (-8,63% CABK; -7,6% UNI; -7,4% SAN; -3,7% BBVA y -3,6% SAN en una sesión). Opinión: La reacción del mercado deja claro que es una mala noticia para el sector porque es una medida controvertida que resta atractivo al sector - reduce la capacidad de generar capital en un momento macro incierto y la remuneración para los accionistas-. Además, es importante tener en cuenta que: (1) el Ejecutivo planea sanciones de hasta el 150% si el sector traslada el gravamen a las operaciones, pero la EBA (European Banking Authority) requiere calcular el precio de los productos & servicios tras considerar todos los costes (financiación, estructura, riesgos e impuestos), (2) la Comisión Europea (CE) exige que cualquier tipo de gravamen debe ser claramente justificado y temporal, (3) BCE es contrario a implementar cargas/tributos que limiten la capacidad de concesión de crédito y/o la generación de capital del sector, (4) el repunte esperado en los tipos de interés no debe considerarse como un hecho extraordinario, sino como un proceso de normalización gradual en las condiciones financieras.

SECTOR ENERGÉTICO. El Gobierno gravará temporalmente con un tipo del 1,2% los ingresos de las energéticas. El Gobierno ha propuesto gravar temporalmente con un tipo del 1,2% las ventas totales de las energéticas que facturen más de 1.000M€ al año, así como una sanción para aquellas compañías que trasladen el impuesto a los usuarios. El nuevo gravamen al sector energético entrará en vigor durante 2023 y 2024 y buscar recaudar 2.000M€ al año. Sobre la posibilidad de que las empresas trasladen el coste del impuesto a los clientes, el Gobierno ha establecido en la proposición una sanción del 150% del importe que se traslade al usuario. La Comisión Nacional de los Mercados y de la Competencia (CNMC) será el órgano encargado de velar de que no se repercuta el gravamen sobre los clientes. El Gobierno no contabilizará la facturación de las filiales de las empresas en el exterior. El gasto en este impuesto no es deducible a efectos del impuesto de Sociedades. Además, en el caso de las energéticas, cuando el negocio energético no alcance el 50% de la facturación, el Ejecutivo prevé que se excluya al grupo económico del pago de la prestación patrimonial. Opinión: El Gobierno ya había adelantado su intención de gravar los ingresos extraordinarios de las empresas energéticas por lo que la noticia no sorprendió totalmente al mercado. Todavía queda por conocerse algunos detalles del impuesto, por ejemplo si los ingresos procedentes de las redes de distribución quedarían o no sujetas (ya que estas actividades no se ven beneficiadas de los mayores precios de la energía). En cualquier caso, las empresas más perjudicadas por este nuevo impuesto serán aquellas que concentren la mayor parte de su negocio en España (las más diversificadas geográficamente podrán diluir el impacto del impuesto) y aquellas que tengan unos márgenes más bajos en su actividad (ya que el impuesto se establece sobre los ingresos y no sobre los beneficios ). Con estos criterios, las empresas más perjudicadas en términos relativos serían Repsol (márgenes bajos en la actividad de refino) y Endesa (que concentra el 100% de su negocio en España y el negocio de comercialización tiene márgenes bajos). Por el contrario, el impacto sobre Acciona Energía (con diversificación geográfica y con el 100% de su actividad en generación que tiene márgenes más altos) o sobre Iberdrola (España solo representa el 30% de su negocio) será más moderado. Redeia (Red Eléctrica) o Enagás no están afectadas ya que el Gobierno deja fuera de las empresas sujetas al impuesto a los gestores de los sistemas tanto eléctrico como gasista, ya que sus actividades están reguladas. Solaria tampoco se ve afectada por el impuesto ya que no alcanza los 1.000M€ de facturación anual.

CAIXABANK (Comprar, Precio Objetivo: 3,60€, Cierre: 2,91€, Var. Día: -2,5%, Var. 2022: +20,5%) Bate expectativas en 1S 2022, gracias al dinamismo comercial, la eficiencia en costes y un Coste del Riesgo bajo (23 pb).- Principales cifras 1S 2022 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 3.156 M€ (-3,6% vs 3.117 M€ e); Margen Bruto: 5.655 M€ (+1,1% vs 5.444 M€ e); Margen de Explotación: 2.621M€ (+9,1% vs 2.392 M€ e); BNA: 1.573 M€ (+17,1% pro-forma vs 1.322 M€ e). Opinión: Impacto positivo. (1) Las cifras reflejan las mejoras de eficiencia tras la integración de Bankia, un mayor dinamismo comercial (empresas & particulares) y un coste del riesgo/CoR bajo (-35,4% t/t en provisiones en 2T 2022 estanco), (2) La diversificación de ingresos es interesante (seguros & gestión de activos) aunque las comisiones se mantienen estables debido a un un entorno de mercado complicado (fondos de inversión). Lo más importante es que el Margen de Intereses cambia a mejor (+3,6% t/t en el 2T 2022 estanco), (3) Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente - morosidad en 3,2% (vs 3,5% en 1T 2022) con una ratio de cobertura elevada (65,0% vs 65,0% en 1T 2022) - y (3) La ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,19%; +21 pb YTD) y permite implementar una política de remuneración atractiva para los accionistas. - Link a los resultados.

BBVA (Neutral; Precio Objetivo: 6,90€; Cierre: 4,16€; Var. Día: +0,2%, Var. 2022: -20,6%) Bate ampliamente las expectativas en 1S 2022, a pesar de las presiones inflacionistas (los costes suben +15,1% en 2T 2022 estanco). La actividad comercial gana tracción (+12,6% en inversión crediticia), el Margen de Intereses crece a un ritmo del 22,9% (+26,5% constante) y la calidad crediticia mejora. Principales cifras 1S 2022 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 8.551 M€ (+22,9% vs 8.029 M€ e); Margen Bruto: 11.509 M€ (+12,2% vs 10.633 M€ e); Margen Neto: 6.456 M€ (+14,0% vs 5.720 M€ e); BNA Ordinario: 3.203 M€ (+37,6% vs 2.328 M€ e); BNA publicado: 3.001 M€ (+57,1% vs 2.274 M€ e). Opinión: Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados que sorprenden positivamente en las métricas más importantes (actividad, ingresos y coste del riesgo/CoR) en todas las áreas geografías (México, España, Turquía y América del Sur). Lo más importante de los resultados es: (1) El equipo gestor mantiene los objetivos financieros a largo plazo (2024). Eficiencia (42,0% vs 43,9% actual; RoTE~14,0% vs 14,8% actual & crecimiento del valor patrimonial (TBV) + dividendos de +9,0% vs +18,4% actual), (2) la ratio de eficiencia (costes/ingresos) es de las mejores en Europa (BBVA: 43,9%; -149 pb vs ~60,0% de media en Europa) y (3) los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente (morosidad ~3,7% vs 3,9% en 1T 2022 & cobertura ~78% vs 76,0% en 1T 2022) por eso el Coste del Riesgo/CoR se sitúa en niveles históricamente bajos (0,81% vs 0,81% en 1T 2022 vs 0,93% en 4T 2021) y (4) la rentabilidad/RoTE Ordinario roza el 15,0% (14,8% vs 12,0% en 2021). La ratio de capital CET1 FL supera el objetivo (11,5%/12,0%), aunque empeora hasta 12,45% (vs 12,59% pro-forma en 1T 2022) por el aumento de APRs y los dividendos. Principales áreas geográficas (BNA 1S 2022 en términos constantes): México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.821 M€; +48,3% vs 1.567 M€ e). El diferencial con la clientela aumenta (10,59% vs 10,29% en 1T 2022), la actividad comercial se acelera (++13,3% en inversión vs 8,9% en 1T 2022) y la morosidad baja hasta el 2,81% (vs 2,96% en 1T 2022). En España (BNA: 808 M€; +11,5% vs 774 M€ e), el foco en comisiones, la eficiencia en costes y la normalización del CoR (-86,6% en provisiones) compensan la estabilidad del Margen de Intereses. Turquía (BNA: 62 M€; vs -89 M€ e) sorprende positivamente porque el aumento de ingresos (+66,7% t/t) compensa las presiones inflacionistas (+8,9% t/t) y el esfuerzo en provisiones (+114,4% t/t). Llama la atención que la morosidad baja hasta 5,92% (vs 6,70% en 1T 2022). América del Sur (BNA: 413 M€; +102,1% vs 291 M€ e) mantiene un buen ritmo de actividad (+12,1% en inversión) con un CoR bajo. Link a los resultados.

FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo: 28,5€; Cierre: 26,4€; Var. Día: +1,6%; Var. 2022: -3,1%). Resultados 2T 2022 mixtos. Baten estimaciones a nivel operativo, aunque con sorpresa negativa en capital circulante. Ventas +18% hasta 1.892M€ (vs. 1.728M€ estimado); EBITDA +31% hasta 173M€ (vs. 158M€ estimado). La DFN se incrementa hasta 5.583M€ a junio 2022 vs 4.491M€ en marzo, tras la compra del 49% de la nueva terminal 1 del aeropuerto JFK (Nueva York). La posición de caja neta en la matriz (excluyendo proyectos de infraestructuras) se reduce hasta 1.521M€ en junio vs 2.204M€ anterior, en parte por las inversiones, pero también por un deterioro en capital circulante de 316M€ en el trimestre. Link a la presentación. Opinión: Resultados 2T 2022 mixtos. Mejores de lo estimado en cuenta de resultados, sobre todo gracias a una mejora de márgenes en concesiones. Si bien, se verán eclipsados por un inesperado deterioro de -316M€ en el capital circulante, relacionado con proyectos de construcción en EE.UU. Por ello, prevemos que los resultados tengan impacto neutro o incluso ligeramente negativo en cotización. Mantenemos recomendación de Comprar. Las concesiones, que representan más del 80% de la valoración, se verán beneficiadas por la recuperación de demanda y la subida de tarifas ofrece cierta protección frente a la inflación.

ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo: 200,0€; Cierre: 194,20€; Var. Día: +1,04%; Var. 2022: +15,53%) Renovables e infraestructuras impulsan el crecimiento en resultados. Nordex defrauda. Principales cifras comparadas con el consenso: EBITDA 1.064M€ (+66%) vs 1.010M€ est. BNA reportado 201M€ (+36%) vs 251M€ est; Cash Flow Operativo 589M€ (+421%); Deuda Neta 5.041M€ vs 4.344€ en diciembre 2021. Link a resultados. Opinión: Los esultados que baten las estimaciones del consenso a nivel operativo. Las divisiones de renovables y de infraestructuras impulsan el crecimiento. En renovables el crecimiento (EBITDA +82%) viene impulsado fundamentalmente por mayores precios medios (+70%). La producción consolidada se mantuvo en niveles parecidos al año pasado, con un incremento de capacidad del 2% pero menor factor de carga debido a desfavorables condiciones meteorológicas.. En infraestructuras, la mejora (EBITDA +19%) es consecuencia de la normalización de la actividad con subida de ingresos y mayores márgenes. La cartera de infraestructuras alcanza máximos históricos (20.580M€, +14% vs diciembre 2021). La contribución al EBITDA de los otros negocios (Bestinver, inmobiliaria) se redujo en un -37% en el periodo. Los activos bajo gestión de Bestinver caen un -22% respecto al cierre de 2021. En inmobiliaria se reducen las entregas de unidades en el semestre. En conjunto a nivel consolidado el EBITDA sube un +66%. Por el lado negativo destaca la contribución de su filial Nordex, con pérdidas de -108M€ en el 1s 2022 vs -18M€ en 1S 2021 . Esta negativa contribución de Nordex lleva a que el BNA reportado (201M€) sea menor que el BNA estimado por el consenso (251M€).

ACS (Comprar; Precio Objetivo: 30,7€; Cierre: 22,59€; Var. Día: -0,83%; Var. 2022: +4,28%) Resultados 2T 2022 mejores de lo esperado en Ventas y BNA. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 8.482M€; frente a 7.414M€ esp.; Ebitda 417M€ frente a 442M€ esp.; BNA 194M€ frente a 144,2M€ esp. Por negocios, la actividad en su conjunto presenta un sólido crecimiento de +15,6% en el semestre apoyada por la recuperación frente a un débil 2021 aun afectado por la pandemia y gracias al impacto positivo del dólar. En general todas las divisiones presentan una buena evolución con crecimientos relevantes (de doble dígito a nivel BNA). Por el lado de Abertis, números también positivos (BNA +8,5% a/a), mostrando una recuperación del tráfico de +17,5% vs 1S21. La cartera total de proyectos sube a 69.397M€ (+15,7% a/a). La posición de caja neta se sitúa en 1.044M€ al cierre de 2T 2022 (vs 665M€ el 1T 2022). Opinión: Los resultados 2T 2022 de ACS presentan un patrón positivo de recuperación de la actividad y deberían ser bien acogidos por el mercado. La posición de caja neta por encima de los 1.000M€ incluso después de la operación de compra de Cimic, le permite a ACS mantener intacto su potencia para acometer operaciones corporativas en el futuro y seguir creciendo en negocios con potencial atractivo (concesiones, renovables, etc.).

FLUIDRA (Neutral; Precio Objetivo: 23,0€; Cierre 17,25€, Var. Día: -9%; Var. 2022: -51%). Resultados flojos. Revisa márgenes a la baja ante la presión en costes. Cifras 2T 2022 (Var.%; Consenso Bloomberg): Ingresos 779M€ (+14,8% a/a; 764,75M€), EBITDA ajustado 190,7M€ (-2,4% a/a; 200M€), BNA ajustado 116M€ (-14,1% a/a;102,8M€). Opinión: Resultados flojos en el trimestre más importante para la compañía. Los ingresos avanzan a un ritmo menor (+14,8%; +3,5% a perímetro y divisa constante) afectado por el entorno macro en el norte de Europa y un duro comparable en Norteamérica. El margen bruto se deteriora significativamente en el 2T (49,7% vs 52,8% en 1T 22) afectado por la inflación y los costes logísticos también presionan los márgenes a la baja. Esto conduce a un EBITDA ajustado de 190,7M€, lo que supone un margen de 24,5%. El Beneficio de Caja Neto retrocede -14% hasta 116M€. Como explicábamos en nuestra última nota publicada: la clave está en los márgenes y estos tenderán a erosionarse. El riesgo de que la compañía revisase el guidance a la baja se cumple. Fluidra revisa su guidance para el conjunto del año: Ingresos al alza 2.500M€/2.600M€ vs 2.450M€/2.560M€; EBITDA a la baja 600M€/630M€ vs 625M€/652M€ anterior, lo que supone un Margen EBITDA de 24,0%/24,2% vs >25,5% anterior; y revisa el Beneficio de Caja Neto a la baja hasta 1,77/1,90€ desde 1,90/2,0€. Nuestra valoración recoge unas estimaciones inferiores a las guías de la compañía y no descartamos futuras revisiones a la baja de las mismas. La revisión de los márgenes a la baja añaden dudas a la cotización que retrocede con fuerza en el acumulado anual. Ayer la cotización ya anticipó la posibilidad de una revisión del guidance después de que su comparable americana Hayward lo revisara a la baja. En paralelo, anuncia un programa de recompra de acciones que supone aproximadamente el 1,8% del capital. Aunque los fundamentales a largo plazo nos parecen sólidos, el entorno sigue siendo desafiante para Fluidra ya que (i) los márgenes comienzan a erosionarse por las presiones inflacionistas a pesar de la estrategia de subida de precios y la incertidumbre sobre la elasticidad de los precios aumenta, (ii) las subidas de tipos/incremento del coste de vida enfriarán la construcción de nuevas piscinas y (iii) un entorno de recesión impacta en la demanda final de productos discrecionales, repercutiendo sobre el ticket medio. Link a los resultados.

IAG (Neutral; Precio Objetivo: 2,0€; Cierre: 1,4€; Var. Día: +1,4%; Var. 2022: -16,1%) Presenta resultados 2T 2022 mejores de lo esperado y aumenta liquidez.- Cifras principales 2T 2022 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 5.916M€ (vs 1.244€ en 2T 2021) vs 5.584M€ estimado; BNA 133M€ vs 94,8M€ estimado y -981M€ en 2T 2021. La capacidad de IAG (asientos-kilómetro ofertados, AKO) se sitúa en 72,0% de 2019 (guidance era 80%) vs 65,1% en 1T 2022 y 36% en el conjunto de 2021. La Liquidez alcanza los 13.489M€ vs 11.986M€ en diciembre 2021. La Deuda Financiera Neta se reduce hasta 10.979M€ vs 11.593M€ en 1T 2022 y 11.667M€ a cierre 2021, si bien estima que pueda aumentar ligeramente de cara a final de año. En cuanto al guidance, espera que la capacidad en 3T 2022 alcance el 80% y 85% en 4T 2022. IAG considera que, aunque la capacidad esté algo por debajo de años previos, no están viendo síntomas de debilitamiento de la demanda. Destaca positivamente Atlántico Norte. Opinión: Resultados mejores de lo esperado y vuelve a tener beneficios en el trimestre. Además, destaca la mejor posición de liquidez y la reducción de endeudamiento. Por otra parte, no se aprecian síntomas de debilitamiento en la demanda. Por el momento, recordamos nuestra recomendación de no tomar posiciones en el sector. La visibilidad en su recuperación es reducida, en un contexto de desaceleración de la economía y alza del nivel de precios. A ello se une el elevado precio del petróleo, lo que impacta directamente en las aerolíneas y limita su atractivo. Finalmente, se unen las huelgas y la falta de mano de obra. Link a la nota publicada por la Compañía.

AMADEUS (Comprar; Cierre: 57,18€; Precio Objetivo: 70,0€; Var. Día: +0,49%; Var. 2022: -4,12%). Resultados 2T 2022 mejores de lo esperado en Ventas, EBITDA y BNA. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 1.182M€ vs. 1.144M€ esperado; Ebitda 495,8M€ vs. 436M€ esperado; BNA 246,9M€ vs. 174M€ esperado. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución se elevan a 591,8M€ (+144% a/a) en el 2T22 (vs 446M€ el trimestre anterior), los Ingresos de Soluciones Tecnológicas (IT) suben +56% a/a hasta 402M€ (vs 313M€ el trimestre anterior) y Hospitality y otros 189,1M€ (+50,9% a/a). Las reservas de tráfico aéreo subieron +132% en el trimestre hasta 109,2M (vs 91,7M el trimestre anterior). La Deuda Neta se sitúa en 2.723M€ (vs 2.934M€ a cierre del trimestre anterior). Opinión: Las cifras han estado por encima de lo esperado y sobre todo destaca la evolución de las reservas de tráfico aéreo que se sitúan tan solo un 18% por debajo de los niveles previos a la pandemia (4T 2019). A pesar de que no esperamos que la compañía recupere plenamente los niveles de la cuenta de resultados previos a la pandemia hasta finales de 2023, creemos que a medida que esta recuperación del negocio se va materializando la cotización de la compañía lo debería ir reflejando positivamente. Link a los resultados.

FCC (Comprar; Precio Objetivo: 13,5€; Cierre: 9,68€; Var. Día: +0,0%; Var. 2022: -9,58%). Resultados 2T 2022 mejores de lo esperado en Ventas, EBITDA y BNA.- Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.912M€ frente a esperado de 1.791M€; Ebitda 324M€ frente a esperado de 303M€; y BNA 141M€ frente a esperado de 100M€. Por actividades, el comportamiento en general es bueno en todas las áreas, pero destaca la positiva evolución de medio ambiente (+12,3% a/a), Cemento (+11,5%) y Construcción (+11,4% a/a). La deuda neta se sitúa en 3.595M€ (vs 3.627M€ ant.) y la cartera de proyectos asciende a 38.801M€ (vs 35.809M€ ant). Opinión: Cifras positivas que deberían ser bien acogidas por el mercado. Consideramos que la posición de FCC enfocada hacia los negocios de Medio ambiente y Agua (generan un 76% del Ebitda) le proporciona una atractiva recurrencia a la cuenta de P&G. Reiteramos Comprar. Link a los resultados.

SACYR (Comprar; Cierre 2,326€; Precio Objetivo: 3,41€; Var. Día: +0,08%; Var. 2022: +5,70%). Resultados 2T 2022 mejores de lo esperado en Ventas y EBTDA, BNA en línea.Cifras 2T 2022 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.393M€ vs 1.234M€ esp; EBITDA 287M€ vs 254M€ esp y BNA 22M€ vs 22,5M€ esp. La deuda neta se situó en 7.136M€ vs 6.964M€ en el trimestre anterior (la mayoría de ella sin recurso). Por el lado de la participación de Repsol, el pasado mes de junio la compañía anunció la salida definitiva del capital de la petrolera tras deshacerse del 2,9% que le quedaba obteniendo un resultado de caja positivo de 58M€ y reducción de deuda de 563M€. Opinión: Los resultados han quedado por encima de lo esperado en todas las líneas (excepto en BNA que han quedado en línea). Estas cifras confirman que Sacyr continúa presentando un perfil de crecimientos sólidos basados en la recurrencia de su negocio incluso en momentos de desaceleración económica. El negocio de Concesiones (cuya valoración de activos fue actualizada en octubre del pasado año hasta 2.800M€) aporta estabilidad al tener el 90% de sus activos no sujetos a riesgo de demanda. Reiteramos comprar. Link a los resultados.

ESSILORLUXOTTICA (Comprar; Precio Objetivo: 185€; Cierre: 155,45€; Var. Día: +1,8%; Var. 2022: -17,0%). Los resultados 1S 2022 baten ligeramente las expectativas. Mantiene las guías para los próximos 5 años. Menor exposición a China y potencial de sinergias aportan resiliencia.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 11.994 M€ (+37%) vs 11.786 M€ estimado; M. Bruto 7.729 M€ (64,4% sobre ventas) vs 7.452 M€ (63,2%) esperado; EBIT 2.202 M€ vs 2.144 M€ esperado; BNA 1.548 M€ vs 1.300 M€ esperado. En términos comparables, ajustando por la adquisición de GrandVision en julio 2021, los Ingresos aumentan +7% en el trimestre y +9,1% en 1S 2022. Las Ventas de GrandVision crecen +7% en el trimestre. En el 2T 2022 las Ventas ascienden a 6.390 M€ (+36%) vs 6.227 M€ esperados. Por segmentos, en el 2T estanco las ventas comparables a tipo de cambio constante de Soluciones Profesionales (50% de las ventas) ascienden a 5.837 M€ (+5,5% vs +9,6% en 1T) y los Productos de venta directa a clientes a 6.157 M€ (+8,5% vs +13,5% en 1T). Por geografías, EE.UU. aumenta +4,9% a tipo de cambio constante (+7,8% en 1T), Europa +14,9% (+18,0% en 1T), Asia-Pacífico +2,4% (+3,1% en 1T) y Latam +22,6% (+21,1% en 1T). Confirma las guías para los próximos 5 años: crecimiento anual de Ingresos de un dígito medio hasta 2026 y un Margen EBIT de 19%/20% en 2026 vs 14,4% en 2021. Opinión: La recuperación de las ventas en Europa (37% del total) tras los confinamientos a comienzos del año pasado y una menor exposición a China (Asia es 12% de las ventas) impulsan el crecimiento. EssilorLuxottica es uno de los valores más defensivos del segmento de Consumo Discrecional/Lujo dada su exposición a Productos ópticos y lentes (75% de las ventas), a EE.UU. (48% de las ventas) y menor impacto por disrupción de cadenas de suministro y presiones inflacionistas dada su integración vertical. Ello permite un aumento de 100 pb en el M. EBIT hasta 18,4% en 1S 2022. Desde la fusión en octubre 2018, EssilorLuxottica es líder mundial en el diseño y producción de lentes, monturas y gafas de sol. Integrada verticalmente, abarca desde I+D al diseño de modelos icónicos y la venta a través de una red de ~11.000 tiendas a nivel global. El mercado de productos oftalmológicos y gafas ofrece un potencial de crecimiento a largo plazo de +4/+5% anual. La adquisición de GrandVision (consolidada desde el 1 de julio, 2021) refuerza el liderazgo mundial del grupo y genera nuevas sinergias y oportunidades de segmentación. Link a los Resultados.

HERMES (Comprar; Cierre: 1.241€; Var. Día: +3,1%; Var. 2022: -19,2%). Los resultados 1S 2022 baten las expectativas. Márgenes en niveles record y los más elevados del sector justifican múltiplos exigentes.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 5.475 M€ (+29%) vs 5.300M€ (+25,1%) esperado; EBIT 2.304M€ (+33,8%) vs 1.970M€; BNA 1.641M€ (+39,8%) vs 1.369M€. En 2T las ventas aumentan a tipo de cambio constante +20% (2.710M€ vs 2.498M€ esperado). Por geografías: Europa +34%; América +34% esperado; Asia +15%; Japón +20%. El Cash Flow Libre asciende +1.421 M€ y la Posición Neta de Caja aumenta +615 M€ hasta 7.685M€. Opinión: Fuerte desempeño en todas las geografías. Destaca la recuperación de las ventas en China donde el grupo refleja una “fuerte recuperación” en junio tras las restricciones en abril y mayo. El M. EBIT alcanza un nuevo máximo histórico en 42% (+100 pb a/a); son los más elevados del sector. Las tendencias del consumo hacia productos premium y de diseño “atemporal” han favorecido la captura de cuota de mercado y la notoriedad del grupo durante la pandemia. Su modelo de negocio único con integración vertical y red de distribución equilibrada (entre tiendas propias y a través de terceros) y un fortísimo reconocimiento de marca, justifican unos múltiplos de valoración elevados (PER 23 42,8x; EV/EBITDA 25,19x). Link a los Resultados

ENEL (Comprar; Cierre: 4,79€; Var. Día:+1,32%; Var. 2022: -32,05%). El BNA ordinario cae un -8% pero se sitúa en línea con estimaciones. El equipo gestor mantiene las guías del año. Principales cifras vs consenso de mercado: EBITDA ordinario 8.292M€ (-1,6%) vs 8.268M€ est.; BNA ordinario 2.299M€ (-8,3%) vs 2.177M€ est; Deuda Neta 62.238M€ (vs 51.952M€ en diciembre 2021). El equipo gestor confirma guías para 2022. Link a resultados. Opinión: Los resultados son débiles (EBITDA -2% y BNA -8%) pero están en línea con el consenso. Por el lado positivo destaca el crecimiento en renovables, la subida de tarifas en redes en Latinoamérica y el efecto de la depreciación del euro frente a monedas latinoamericanas. Estos factores positivos han compensado parcialmente el impacto negativo de un menor margen integrado y de las medidas adoptadas por el Gobierno en Rumania para mitigar el impacto de la subida del precio de la electricidad a los ciudadanos. El equipo gestor mantiene las guías para 2022: EBITDA Ordinario entre 19.000M€ y 19.600M€ (19.210M€ en 2021) y BNA ordinario entre 5.600M€ y 5.800M (5.593M€ en 2021)

ENI (Comprar; Precio Objetivo: 16,8€; Cierre 11,1€; Var. Día: -0,96%; Var. 2022: -9,2%). Presenta resultados 2T 2022 fuertes, impulsados por el alza de precios de petróleo y gas y anuncia un programa de recompra de activos que podría alcanzar los 2.500M€. Impacto positivo. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 31.556M€ (vs 16.294M€ en 2T 2021) vs 26.243M€ estimado; BNA 3.808M€ (vs 929M€ en 2T 2021) y 3.138M€ estimado; BPA 1,07€ vs 0,9€ estimado. La Producción de Hidrocarburos se sitúa en 1,58mbd vs 1,6mbd del trimestre anterior. La Deuda Financiera Neta se reduce hasta 7.872M€ vs 8.623M€ en 1T 2022. Confirma un dividendo de 0,86€/acc. en 2021 (en función del precio del Brent, planteó diversos escenarios de abono de dividendo y éste es el máximo posible) y anuncia un programa de recompra de acciones que se situará entre 1.100M€ y 2.400M€, en función de la situación económica, y que sería ejecutado en abril 2023 (un máximo del 6,3% de su capitalización bursátil). En cuanto al guidance, estima que el EBIT de su área de Downstream cerrará este año en 1.800M€/2.000M€, desde positivo estimado previamente y en Exploración y Producción 700M€ desde 600M€ anterior. En cuanto a la salida a bolsa de Plenitude, que fue pospuesta en junio por condiciones de mercado adversas, reitera que sus planes de salir a cotizar se mantienen pero están esperando a un contexto mejor. Opinión: Los resultados son fuertes y deberían tener un impacto positivo a lo largo de la sesión. Se ven impulsados por el alza de los precios del petróleo y gas. ENI es una empresa sólida, con producción diversificada, elevada rentabilidad por dividendo (5,6%) y cada vez mayor peso en el área de Renovables. Además durante el trimestre hace un esfuerzo en reducción de endeudamiento y anuncia un programa de recompra de activos generoso. Link a la nota publicada por la Compañía.

RENAULT (Vender; Cierre 27,4€; Var. Día: +4,1%; Var. 2022: -10,5%). Resultados 2T 2022 peores de lo estimado, pero mejora guías para el año. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 1M (-11,9%), ingresos 21.121M€ (+0,3%) vs. 21.131M€ estimados, EBIT 988M€ (+128%) vs. 553,5M€ estimado; BNA -1.666M€ (vs. +368M€ ) vs. -720,6M€. Opinión: Cifras peores a lo estimado. La Compañía se anota una pérdida muy superior a la esperada por la provisión dotada (2.200M€) ante la salida de Rusia. Conviene recordar que Renault era la OEM (fabricante) más expuesta a Rusia. Era su segundo mayor mercado. Un 10% de sus ingresos y casi un 20% de su EBIT provenían del país. La parte positiva es que mejora su guidance para el conjunto del año. Anticipa ahora un margen EBIT de más del 5% vs. 3% anterior. Estima que el lanzamiento de nuevos modelos con mayores precios favorecerán esta mejora. Link a la nota publicada por la Compañía.

VISCOFAN (Comprar; Precio Objetivo: En revisión; Cierre: 69,50€, Var. Día: -0,09%; Var. 2022: +0,62%). Resultados por encima de lo esperado y confirman la guía para final de año. Principales cifras 1S 2022 comparadas con el consenso de Bloomberg: Las Ventas alcanzan 568,02M€ (+21,9% a/a comparable) vs 525M€ esperado; EBITDA 122,58M€ (+44,1% a/a comparable) vs 118M€ esperado; BNA 64,9M€ (+1,2% a/a). Link a los resultados. Opinión: Confirman el guidance como consecuencia de los buenos resultados, y las miradas siguen puestas en el plan estratégico “Beyond25”. Plan que tiene impacto positivo en la compañía. En un contexto de elevadas presiones inflacionistas tanto por energía como por materias primas, la empresa es capaz de aumentar el EBITDA en +1%. Un incremento de la deuda financiera neta es evidente (desde 1,8M€ hasta 34,2M€), aunque no preocupante, se debe a un aumento del circulante. Explicado por: aceleración de los ingresos en el trimestre, incrementos de inventario de seguridad, estrechamiento de las cadenas de suministro y pago de 19,9 millones de euros por dividendos.

INMOBILIARIA COLONIAL (Comprar; Precio Objetivo: 8,81€; Cierre: 6,23€; Var. Día: +0,6%; Var. 2022: -22,1%). Resultados 2T 2022 en línea con lo estimado y mantiene previsiones para 2022. NAV +4% hasta 12,49€/acción. Rentas +14% hasta 88M€ en (vs. 86M€ estimado); EBITDA +13% hasta 71M€ (vs. 71M€ estimado); Resultados Neto recurrente 43M€ en (vs. 38M€ estimado). La valoración de activos se revisa sorprendentemente al alza y como consecuencia el NAV (valor neto de los activos) se incrementa +4% hasta 12,49€/acción. El LTV se mantiene sin cambios significativos en torno al 36%. Colonial mantienen sus previsiones para 2022, (BPA 0,28€/0,29€). Link a la presentación. Opinión: Resultados 2T 2022 en línea con lo estimado. Las previsiones para 2022 están en línea con nuestras estimaciones, por lo que no prevemos cambios significativos ni en estimaciones ni en valoración. Sorprende positivamente la valoración de activos, que no se ve afectada, por el momento, por la subida en TIR de los bonos soberanos. Prevemos impacto neutro en cotización y mantenemos recomendación de Comprar. Es nuestra preferencia dentro del sector inmobiliario, por la elevada calidad de sus activos. De esta forma, ofrece mayor protección en este entorno de elevada inflación. Ofrece una rentabilidad por dividendo próxima al 4% 2022e. Cotiza con un descuento del 50% sobre NAV (12,49€/acción), descontando ya una probable rebaja en las valoraciones de activos. Además, presenta una estructura financiera sólida (LTV del 36%, vencimiento medio de 5 años y 95% de la deuda a coste fijo).

MERLIN PROPERTIES (Neutral; Precio Objetivo: 10,4€; Cierre: 10,04€; Var. Día: +1,2%; Var. 2022: +4,9%). Resultados 1S 2022 en línea con lo estimado. La valoración de activos no se resiente y el NAV se incrementa +6% hasta 17,1€/acción. Rentas brutas +8,3% hasta 227M€ (vs. 227M€ estimado); EBITDA +21,7% hasta 166M€ (vs. 164M€ estimado); FFO (flujo de caja) +19,6% hasta 157M€ (vs. 154M€ estimado). La ocupación de la cartera se incrementa ligeramente en +20p.b. hasta el 95,1%. La valoración de activos se mantiene sin cambios significativos y el NAV se incrementa +6,2% hasta 17,1€/acción. Además, la venta de las sucursales de BBVA permite reducir el endeudamiento hasta situar el LTV en 27,4% vs 38,8% anterior. Link a la presentación de resultados. Opinión: Resultados 1S2022 en línea con lo estimado, aunque con tono más bien positivo. Las Rentas Netas recuperan +20% tras la eliminación de incentivos por COVID-19 y la valoración de activos no acusa por el momento el repunte de TIR en bonos soberanos. Mantenemos recomendación de Neutral. Merlin Properties cotiza en línea con nuestro precio objetivo (10,4€/acción) y no podemos olvidar que todavía oficinas y centros comerciales representan un 77% de los activos, cuya capacidad de subida de rentas es muy limitada en un entorno de menor demanda.

CATALANA OCCIDENTE (Neutral; Precio Objetivo: 34,2€; Cierre: 28,8€, Var. Día: -1,5%; Var. 2022: -4,0%). Los resultados/fundamentales son sólidos, pero carece de catalizadores. Neutral. Cifras 1S 2022: Primas adquiridas 2.474€ (+8% a/a), Resultado técnico 321,8M€ (+25% a/a), BNA 262,2M€ (+20% a/a). Opinión: Los resultados a cierre del 1S 2022 son muy buenos. En el 2T los ingresos netos por seguros crecen +9%, con un fuerte crecimiento en el Seguro de Crédito (+19% a/a) y un sólido crecimiento en el negocio tradicional ex vida (+4% a/a). El resultado técnico repunta hasta 147,6M€ (+41% a/a) y el BNA se sitúa en 129,8M€ (+19% a/a). El foco se centra en el Seguro de Crédito ante el riesgo de recesión. El ratio combinado en Crédito se incrementa hasta 74,1% (vs 60,5% en 1S 2021) ante un incremento de siniestros (aún por debajo del nivel pre-pandemia) y las continuas provisiones. Nuestra valoración ya incluye una progresiva normalización del ratio combinado (76,1% en 2022 y 79,0% en 2023). Los fundamentales siguen siendo sólidos apoyados en unos resultados muy buenos y en un cómodo nivel de solvencia. Sin embargo, carece de catalizadores ya que consideramos el dividendo sostenible en el tiempo, pero poco atractivo en comparación con el sector y acumula un exceso de capital que no reparte y no consigue encontrar oportunidades de M&A, penalizando el ROE. Por tanto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral hasta encontrar catalizadores (aumento de la rentabilidad por dividendo, M&A…) que puedan impulsar la acción. Link a los resultados.

TÉCNICAS REUNIDAS (Vender; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre: 6,3€; Var. Día: -3,2%; Var. 2022: -9,9%). Presenta resultados 2S 2022 débiles, con caída de márgenes.- Cifras principales: Cartera de Pedidos: 10.805M€ vs 9.030M€ (+20%); Ventas 1.654M€ (+16%); Ebit -56,4M€ (vs -147,8 en 1S 2021); BNA -67,9M€ vs -163,7€ en 1S 2021. El margen Ebit se contrae hasta -3,4%. La Caja Neta Positiva aumenta hasta 134M vs 94M€ en 1S 2021. En la segunda mitad del año, Técnicas estima un volumen de Ventas de 2.100M€/2.300M€ y margen Ebit en torno a 2,5%/3,0%. Link a los resultados. Opinión: Resultados débiles que tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. Técnicas vuelve a incurrir en pérdidas a pesar de que el entorno es más benigno que un año atrás. La buena noticia es el aumento de su Cartera de Pedidos, si bien la incógnita es el precio al que alcanza estos contratos. En este contexto, reducimos recomendación a Vender desde Neutral y situamos Precio Objetivo En Revisión desde 8,8€/acc. anterior por varios motivos: (i) Incertidumbre en cuanto a la evolución de márgenes. Las guías de la compañía los sitúan en 2,5%/3,0% a final de año, lo que sigue siendo reducido desde una perspectiva histórica. (ii) Escasa diversificación de su negocio, con escasa presencia en energías renovables, lo que puede suponer su exclusión de determinados universos de inversión con enfoque sostenible. Como referencia, el 88% de sus ingresos proceden de Downstream y Upstream. (iii) Consigue obtener caja neta positiva, pero todavía es un nivel muy reducido, 134M€ y ello le puede limitar a la hora de obtener contratos. (iv) Algeria sigue siendo una incógnita. Recordemos que el consorcio formado por Neptune Energy y Sonatrach (Argelia) anunció la ejecución de los avales de la planta Touat Gaz. El importe del contrato ascendía a 1.000M€ y la ejecución de avales entorno a 80M€, lo que es un impacto relevante en las cuentas de la compañía. Como referencia, el Beneficio Neto 2021: -192,1M€, 13M€ en 2020 y -10M€ en 2019.

TALGO (Neutral; Precio Objetivo: 4,90€, Cierre: 3,055€, Var. Día: +1,8%, Var. 2022: -42,6%). Débiles resultados del 1S 2022 y revisión a la baja de las perspectivas. Principales cifras del 1S 2022 frente consenso de la compañía: Ingresos 217,7M€ (-25,8% a/a) vs 244,4M€ estimados; EBITDA ajustado de 23,4M€ (-23,6%) vs 27,0M estimado y BNA de 5,3M€ (-49% a/a) vs 8,4M€ estimado. Los datos de la compañía muestran un incremento de la DFN a 163,3M€ (desde 36M€ a dic-2021 y vs 75,9M€ estimado), con un vencimiento medio de 2,95 años y coste medio del 1,09%. La deuda se ha elevado a 2,8x DFN/EBITDA ajustado de los últimos 12M. La cartera de pedidos desciende a 2.880M€, frente a los 3.137M€ a mar-22. Talgo revisa a la baja algunas de las variables de sus perspectivas para el 2022, entre ellas en margen EBITDA ajustado a cerca del 11% (vs >13% ant.), mantiene la expectativa de capex en 25M€ y de salida de caja neta, pero eleva la DFN/EBITDA a 2,5x (desde 1,5x ant.). Rebaja ligeramente el porcentaje de ejecución de cartera previsto para 2021-22 al 32% (vs cerca del 34% anterior). Mantienen la retribución al accionista (10M€, entre dividendo flexible y recompra de acciones). Link a los resultados de la compañía. Opinión: Los resultados del 2S 2022 siguen mostrando retrasos en fabricación, afectados por problemas en las cadenas de suministro y márgenes por debajo de sus niveles históricos. La actividad de mantenimiento recupera el ritmo de actividad normalizada, lo que contribuir a estabilizar los márgenes (margen EBITDA ajustado en 2T 2022 10,7% vs 10,4% en 1S21, aunque habían recuperado hasta 12,8% en 4T 2021). La cartera de pedidos se reduce en el primer semestre ante la ausencia de contratos significativos. En resumen, resultados que siguen mostrando retrasos en ejecución, un consumo de caja superior al esperado que ha elevado la Deuda financiera neta por encima de lo esperado y sin adjudicaciones relevantes. Por el lado positivo, solo señalar la normalización, tras las restricciones por la pandemia, de las actividades de mantenimiento. Revisaremos a la baja nuestras proyecciones y valoración para reflejar las menores perspectivas de la compañía y el bajo nivel reciente de adjudicaciones de los últimos meses.

MAPFRE (Comprar; Precio Objetivo: 1,95€; Cierre: 1,563€, Var. Día: +0,9%; Var. 2022: -13,4%). Mantenemos en Comprar. Rentabilidad por dividendo y múltiplos de valoración atractivos. Opinión: Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y bajamos el Precio objetivo hasta 1,95€/acc. (desde 2,08€/acc.) por mayor coste del capital. La rentabilidad total estimada se sitúa en +34% (+24,6% precio + 9,3% dividendo). Los resultados retroceden, pero baten expectativas apoyados en los resultados en LatAm y una mejora del resultado financiero. Nuestra recomendación se apoya en los siguientes argumentos: (i) solvencia cómoda, (ii) dividendo elevado (rentab. ~9,3% 2022e), (iii) múltiplos de valoración atractivos (PER 2022e 7,2x vs 11,3x de media en los últimos 10 años y 8,9x Stoxx Insurance) y (iv) una mejora gradual de las perspectivas en LatAm. Link al informe

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +3,7%; Utilities +3,5%; Industria +2,1%.

Los peores: Telecomunicaciones -0,73%; Energía +0,5%; Salud +0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) CONSTELLATION ENERGY (64,59,8$; +16,3%) que fue la más favorecida tras el acuerdo de los demócratas de invertir 369M$ en la lucha contra el cambio climático. El miércoles la compañía afirmó que para 2030 podrían conseguir el 95% de electricidad libre de carbono y el 100% para 2040. Ambas noticias hicieron que liderase las subidas del S&P500. (ii) ETSY (104,9$; +9,9%) presentó resultados del 2T 2022 por encima de lo esperado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 585,1M$ (+10,6%) vs 566,2M$ esperado; EBITDA 162,7M$ (+16,7%) 147,2M$ BNA 73,1M$ (-54,2%) vs 106,9M$ esperado; BPA 0,95$ vs 0,63$ esperado (iii) AES (22,3$; +9,5%). Se vio impulsada por los planes de construir el mayor parque eólico en Vietnam, que pudiera doblar la capacidad energética del país, en términos de energía eólica. El coste estimado es de 13.000M$ y una capacidad combinada de 4.000MW.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) STANLEY BLACK & DECKER (98,6$; -16,1%) registró las mayores caídas de los últimos dos años como consecuencia de unos resultados malos y una revisión a la baja del guidance para final de año. Un contexto macroeconómico desfavorable, subida de tipos y ralentización de la demanda penalizaron sus resultados. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 4.393M$ (+7,5%) vs 4.769M$ esperado; EBITDA 2.754M$ (+1,9%) 2,498M$ BNA 274M$ (+22,7%) vs 378M$ esperado; BPA 1,77$ vs 2,13$ esperado (ii) CINCINNATI FINANCIAL (97,7$; -13,9%) publicó resultados 2T 2022 por debajo de lo esperado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 820M$ (-64,3%) vs 2.022M$ esperado; BNA 104M$ (-64,4%) vs 184.8M$ esperado; BPA 0,65$ vs 1,15$ esperado (iii) BAXTER INTERNATIONAL (59,5$; -10,9%) por la revisión a la baja del BPA estimado para final de año. (Desde 3,70$ hasta 3,60$ vs 4,13$ esperado). Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 3.746M$ (+20,9%) vs 3.881M$ esperado; BNA 443M$ (+8.3%) vs 446.36M$ esperado; BPA 0,84$ vs 0,87$ esperado.

APPLE (Cierre: 157,35$; Var. Día: +0,35% Var. 2022: -11,3%).- Apple publica resultados mejores de lo esperado. Las acciones suben un +3% en el mercado after hours. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 82.959M$ (+2% a/a) vs 82.760M$ esperado, EBIT 23.076M$ vs 22.786M$ esperado y BNA 19.442M$ vs 19.050M$ esperado. Apple logra ingresos de 40.665M$ en el iPhone (+2,7% a/a) y su negocio de servicios continúa creciendo hasta 19.604M$ (+12%). La compañía mantiene su política de no proporcionar guidance para el próximo trimestre, aunque su consejero delegado Tim Cook anunció que espera que en el próximo trimestre se aceleren los ingresos pese a que algunas áreas del negocio seguirán mostrando debilidad. OPINIÓN: Las cifras de Apple del 2T22 baten estimaciones en todas las líneas de negocio y los mensajes menos conservadores lanzados por el CEO Tim Cook en la conferencia de analistas hicieron que el valor subiera en el mercado fuera de hora. Creemos que a medio plazo sigue habiendo valor en una compañía como Apple que es líder absoluta en su segmento y con poder de fijación de precios. Link a los resultados.

AMAZON (Comprar; Cierre: 122,28$; Var. Día: +1,08%; Var. 2022: -26,7%). Obtiene pérdidas en el 2T 2022 pero los Ingresos baten las expectativas. Sube +12% en el after-market y elevamos la recomendación a Comprar desde Vender. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 121.230M$ (+7,2% a/a) vs 119.528M$ (+5,7%) esperado. EBIT 3.320M$ (-57%) vs 1.567M$ esperado (-79,7%). BPA -0,20$/acción vs +0,15$ esperado (-31%). En 3T 2022 la compañía prevé Ingresos de 125.000M$/130.000M$ (vs 127.000M$ esperado), crecimiento de +13%/+17%, y un EBIT de 0M$/+3.500M$ (vs 3.830M$ esperado por el consenso y 4.900M$ en 3T 2021). OPINIÓN: El grupo incurren pérdidas por segundo trimestre consecutivo, afectados por una minusvalía de -3.900M$ por su inversión en Rivian, pero también por una compresión de márgenes, aunque menor de lo esperado. El negocio en la nube bate las expectativas, pero no compensa las pérdidas del área de e-commerce. Los ingresos de la división de cloud computing (negocio en la nube) crecen +33% hasta 19.740M$ (vs 19.410M$ esperado) pero las ventas en la plataforma online disminuyen -4,3% hasta 50.860M$ (vs 51.810M$ esperado) y los Servicios por suscripción tampoco cumplen las expectativas (8.720M$; +10%; vs 8.810M$ esperado). Por áreas geográficas, los Ingresos en Norteamérica ascienden a 74.430M$ vs 70.450M$ esperados pero el negocio internacional no alcanza las previsiones (27.070M$ vs 28.800M$ esperados, reflejando la dificultad del grupo para replicar el modelo de negocio fuera de EE.UU. El Margen EBIT en EE. UU. supera las expectativas (-0,8% vs -2,71%) mostrando avances en la contención de costes; el del negocio internacional, en cambio, decepciona (-6,5% vs -5,9% esperado). A pesar de que el negocio sigue acusando una ralentización de Ingresos (por primera vez en su historia encadena 3 trimestres con crecimientos <+10%) y una fuerte presión en márgenes, el grupo anticipa avances en la contención de costes y una aceleración de ingresos tras las mejoras en las prestaciones de Prime y la subida reciente de las tarifas de Prime en Europa que sigue a la efectuada en EE.UU. en febrero. El crecimiento en el 2S 2022 debería acelerarse sobre la base de comparaciones más fáciles con el 2S 2021 y el traslado del Prime Day al 3T 2022. Aunque la presión en márgenes seguirá siendo intensa, el foco del grupo en productividad y eficiencia permite anticipar una mejora en este frente. El aumento de capacidad ha añadido 2.000M$ de costes y el aumento de salarios y combustibles otros 2.000M$ en 2T 2022. Tras una caída de -26,7% en el año, unos múltiplos algo más ajustados (PER 23 de 35x y EV/EBITDA 23 de 13,7x) y la perspectiva de mejora tanto en el frente de ingresos como de márgenes, elevamos la recomendación a Comprar desde Vender. Link a los resultados

PFIZER (Cierre: 50,72$, Var. Día: -1,61%; Var. año: -14,1%). Los resultados 2T 2022 superan las expectativas, mejora ligeramente la guía de beneficios para 2022. Las principales cifras del 2T 2022 estanco son: ventas 27.742M$, +47% a/a y +53% de crecimiento operativo. Las ventas relacionadas con COVID-19 son la vacuna Comirnaty 8.848M$ (+13% a/a y -33,1% t/t) y la píldora Paxlovid (8.115M$, se empieza a vender en 1T 2022, +452% t/t). BNA 9.906M$ (+78,1% a/a y +26% t/t), BPA 2,04$ (+92% a/a y +25,9% t/t) vs 1,812$ esperado. Guías 2022: reitera la de ventas 98.000/102.000M$ (incluyen Comirnaty 32.000M$ más Paxlovid 22.000M$) y eleva el rango inferior de la del BPA, ahora 6,30$/6,45$ vs vs 6,25/6,55$ y BPA 2021 de 4,42$ debido a gastos de I+D. Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración es neutral. Los resultados cumplen, están impulsados por el crecimiento de las ventas de la vacuna y tratamiento contra el COVID-19 (57% de las ventas). Las ventas de Paxlovid superan lo esperado. Excluyendo Comirnaty y Paxlovid, vacuna y tratamiento contra el COVID-19, las ventas aumentan +4,6%. La compañía mantiene la guía de ventas 2022 y eleva ligeramente el rango inferior de la guía de beneficios. Pfizer ha firmado un contrato de 105M$ con el gobierno de los EE.UU. para suministrar 105M de dosis de refuerzo de su vacuna anti-COVID adaptada a las variantes BA.4 y 5. que esperamos reciba próximamente la autorización comercial de la FDA.

ASTRAZENECA (Cierre: 66,72$, Var. Día:+0,97%; Var. año: +14,5%). Los resultados 2T 2022 son mejores de lo esperado, la compañía revisa al alza las guías 2022. Los ingresos en el 2T 2022 estanco aumentan a 10.771M$ (+31% y +37% a tipos de cambio constante), incluyen 455M$ (-49%) de Vaxzevria, vacuna contra el COVID-19 que representa el 4% de los ingresos y el recientemente lanzado antiviral Evusheld con 445M$ (4% de los ingresos). El BPA recurrente es 1,72$ (+92%) y compara favorablemente contra 1,584$ esperado. Link a los resultados. La compañía revisa las guías 2022 al alza, espera que los ingresos aumenten en la zona baja del 20% vs zona alta 10% anterior. Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración es positiva, los resultados superan lo esperado y la revisión de las guías también es una buena noticia. El negocio se ve impulsado por las recientes aprobaciones de medicamentos, especialmente en el área de oncología.

INTEL (Cierre: 39,71$; Var. Día: -1,16%; Var. Año: -22,89%). Resultados 2T22: Cifras peores de lo esperado, guías para el 3T¿22 por debajo de lo esperado y rebaja el guidance del año. Las acciones cayeron en el aftermarket un -8%. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 15.321M$ vs 17.965M$ esp; EBIT -700M$ vs 3.157M$ esp; BNA -454M$ vs 2.830M$ esp. Respecto al 3T22 la compañía anunció guías por debajo de lo esperado: BPA de 0,35$/Acc (por debajo de la estimación de consenso de mercado de 0,823$/Acc) e Ingresos de 15.000-18.000M$ (vs 18.697M$ esp por el consenso). También, para el conjunto del año, la compañía empeora las guías que había dado. Las nuevas cifras son BPA 2,30$/Acc (vs 3,386$/Acc esp consenso) e Ingresos de 65.000-68.000M$ (vs 74.759M$ esp consenso). OPINIÓN: Las acciones de Intel cayeron ayer en el mercado fuera de hora dado que tanto los resultados como los mensajes de la compañía de cara al futuro cercano fueron más débiles de lo esperado. Intel sigue luchando por recuperar su posición en el mercado donde en los últimos años ha visto como algunos de sus competidores le están quitando cuota de mercado de forma continuada. Link a los resultados.

AYER publicaron (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): LINDE (3,10$; 2,99$); MERCK (1,87$; 1,69$); PFIZER (2,04$; 1,85$); AMERICAN TOWER (2,59$; 2,48$); MASTERCARD (2,56$; 2,37$); APPLE (1,20; 1,16$); INTEL (0,29$; 0,70$); AMAZON (0,10$; 0,14$).

HOY publican (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): PHILIPS (antes de la apertura vs 5,95$); CHEVRON (antes de la apertura vs 4,97$); ABBVIE (antes de la apertura vs 3,32$); NEWELL BRANDS (antes de la apertura vs 4,64$).

RESULTADOS 2T 2022 del S&P 500: Con 265 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +5,9% vs +4,1%. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,0%, el 4,9% en línea y el restante 21,1% decepcionan. En el trimestre pasado (1T 2022) el BPA fue +9,0% vs +5,2% esperado.

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