INFORME DIARIO - 28 de Julio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Mejora repentina de tono. Microsoft, Alphabet y Fed.”

Casi todo bien, de repente. Las bolsas rebotaron más de lo esperado gracias a unos sorprendentemente buenos resultados de Microsoft y Alphabet, que cotizaron los rebotes de aprox. +5%/+7% que previamente habían disfrutado el martes por la noche en el after market (publicaron tras el cierre del martes), empujando al alza a todo el Nasdaq-100 (+4,3%). También ayudaron unos Pedidos de Bienes Duraderos americanos inesperadamente buenos (+1,9% vs -0,5% esperado) y el hecho de que la Fed se ajustase al guión previsto: +75 p.b., hasta 2,25%/2,50%, y sin novedades en el comunicado y con Powell transmitiendo un mensaje bien ponderado.

Los bonos siguieron comprados, excepto los italianos, que retrocedieron un poco (B10A 3,50% vs 3,36%) tras decir Draghi que el otoño será complicado (elecciones en sept.). Pero, tras la Fed, se vendieron un poco, en general.

En definitiva, las bolsas tenían intención de rebotar algo, pero no tanto. Coinciden una mejora de los resultados empresariales con unos Duraderos buenos y una Fed sin sorpresas y ponderada, hizo que mejorara el tono.

Hoy: “¿Pueden extenderse a hoy los rebotes?. Tal vez. El fondo del mercado ha mejorado mucho de repente…”

Sí, Europa rebotará por contagio del rebote americano de anoche. En Wall St. otro rebote es posible, pero no es fácil. En primer lugar, porque las subidas de ayer fueron muy generosas, casi excesivas, y lo lógico sería corregir algo. Y en segundo lugar, porque la inflación alemana y el PIB 2T americano que se publican hoy a las 14h y 14:30h respectivamente imponen cierto respeto. Pero si la inflación alemana retrocediese (+7,4% esperado desde +7,6%) y el PIB americano ofreciera algún crecimiento y no contracción (+0,5% esperado, aunque la estimación de la Fed de Atlanta es -1,2%), entonces más rebote. Esto no es fácil, pero tampoco imposible. Eso sí, si la inflación alemana repunta y el PIB americano se contrae, entonces toma de beneficios apreciable. ¿Qué es más probable? Pues que la inflación alemana lateralice más o menos y que el PIB americano se contraiga algo, dando lugar a una toma de beneficios no agresiva.

Mañana el Deflactor del Consumo Privado americano podría repuntar hasta +6,6% desde +6,3% (la inflación está en +9,1%) y la inflación europea repetir en +8,6% o repuntar algo, así que no tiene pinta que el viernes vaya a ser bueno. Sin embargo, el fondo del mercado ha mejorado mucho de repente gracias a una resistencia superior a la esperada de los resultados empresariales (sobre todo las tecnológicas, pero no solo ellas) y de la economía americana, y esto puede hacer que nuestra estrategia deje de ser defensiva enseguida, a finales de agosto (tras Jackson Hole) o antes.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (09:00h).- La Tasa de Paro del 2T 2022 mejora hasta 12,48% desde 13,65% anterior y frente a una expectativa inferior de mejora hasta el 13,20%. El número de parados desciende hasta 2,9M de personas (-255,3 mil) y la Tasa de Actividad aumenta al 58,71% (+0,22%). Link al documento OPINIÓN: Tasa de Paro vuelve a sorprender positivamente, con una mejora superior a la esperada. La recuperación de la actividad de Servicios (seguramente favorecido por la reactivación del Turismo) lidera el aumento de la ocupación (+320mil trabajadores en el trimestre), mientras disminuye en Agricultura.

SUECIA (08:00h).- El PIB 2T no da signos de ralentización: +4,2% a/a vs +3,0% anterior. En términos intertrimestrales (t/t); +1,4% vs +0,7% esp. y -0,4% ant. (revisado desde -0,8%). OPINIÓN: La economía sueca sorprende al crecer más de lo esperado a pesar de las fuertes presiones inflacionistas (+8,7% junio 2022) y el alza de los costes de financiación (+0,75%; +75p.b. en 2022), que impactan en el consumo. Muestra de ello son las Ventas Minoristas, que retroceden por segundo mes consecutivo (-3,6% a/a y -2,0%).

EE.UU. (ayer).- La Fed sube +75 pb por segunda vez consecutiva para hacer frente a la inflación. Las bolsas reaccionan con alzas significativas. 1.- Decisión de política monetaria y visión sobre la economía: La Fed sube el tipo de interés de referencia (Fed Funds Rates) en +0,75% al rango 2,25%/2,50%, en línea con lo esperado. La decisión ha sido unánime. La Fed confirma que a partir de septiembre aumentará el ritmo de reducción de balance desde los actuales -47.500M$/mes (que comenzaron el 1 de junio) hasta -95.000M$/mes (-60.000M$ bonos del Tesoro y -35.000M$ deuda de agencias y MBS). OPINIÓN: La Fed cumple con las expectativas de subir +75pb en esta reunión, pero no entra en dar detalles de la cuantía de las subidas en su próxima reunión (dependerá de los datos económicos en cada momento). Lectura inicial bastante positiva por parte del mercado (especialmente en el caso de las bolsas). Las decisiones han estado totalmente en línea con lo esperado y no se han producido grandes sorpresas ni en el comunicado (tanto en tipos como en reducción de balance) ni en la rueda de prensa de Powell. La evolución de las bolsas viene marcada por un mensaje no especialmente hawkish, señalando que la subida de 75pb. es inusualmente elevada pero que eso no significa que haya que descartarla para la reunión de septiembre. En todo caso, las perspectivas de tipos de consenso de Bloomberg para la reunión de septiembre se han rebajado del nivel de +2,95%/+2,98% que había antes del comunicado hasta el nivel de +2,90%. Link a la nota

EE.UU. (ayer).- (i) El dato preliminar de junio de Pedidos de Bienes Duraderos repunta +1,9% m/m vs -0,4% estimado y +0,8% anterior (revisado desde +0,8%). En términos interanuales, baja ligeramiente hasta +11,8% desde +12,2% anterior. Excluyendo Transporte aumentan +0,3% vs +0,2% estimado y +0,5% anterior (revisado desde +0,7%). Excluyendo Defensa, +0,4% vs +0,7% ant. Por partidas, Transporte (+5,1%), Equipo Eléctrico (+2,5%) y PCs y Electrónica (+1,5%) son los que registran mejor evolución. Sin embargo, descienden los Metales Básicos (- 1,1%). OPINIÓN: El dato sorprende con fuerza en el contexto actual, aúnque la mayor parte de la subida viene explicada por los pedidos de aviación militar. A pesar de la incertidumbre económica y de los costes de financiación, la inversión y actividad industrial siguen sostenidas. Este dato de pedidos contradice los últimos indicadores manufactureros que se situan ligeramiente por encima de la zona de expansión. Link para la nota. (ii) Las Preventas de Vivienda de junio retroceden en términos interanuales -19,8% vs -13,4% esperado vs -12,3% anterior (revisado desde -12%). En términos intermensuales recortan -8,6% vs -1,0% esperado y +0,4% anterior (revisado desde +0,7%). OPINIÓN.- Datos de vivienda muy débiles que reflejan el impacto en el sector del endurecimiento de las condiciones de financiación con las recientes subidas de tipos de interés por parte de la Fed. Es un indicador adelantado que nos hace prever un fuerte deterioro en las transacciones en próximos meses.

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2. COMPAÑÍAS EUROPEASBANCO SANTANDER (Comprar; Pr.Obj. 4,0 €; Cierre: 2,48€; Var día: +2,0%, Var.2022: -15,4%): Las cifras del 1S 2022 son buenas, los índices de calidad crediticia mejoran y el riesgo de M&A en México (Banamex/Citi) se disipa. La clave ahora es la capacidad de generación de capital y la evolución del Coste del Riesgo/provisiones ante el deterioro macro. Principales cifras 1S 2022 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 18.409 M€ (+14,0% vs 18.172 M€ e); Margen Bruto: 25.120 M€ (+11,0% vs 24.990 M€ e); Margen de Explotación: 13.685 M€ (+11,0% vs 13.675 M€ e); BNA Ordinario: 4.894 M€ (+16,0% vs 4.828 M€ e). BNA publicado: 4.894 M€ (+33,0%). Opinión:Reiteramos recomendación de Comprar porque: (1) la rentabilidad RoTE Ordinario se sitúa en el rango alto del sector (13,7% vs 12,0% en 2021 vs >13,0% objetivo), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,05% vs 12,05% en 1T 2022) y la ratio de eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea (45,5% vs 45,0% en 1T 2022), (2) el Margen de Intereses– principal fuente de resultados - gana tracción, gracias al dinamismo comercial (+6,0% en inversión crediticia & +5,0% en depósitos) y la subida de tipos en las principales áreas geográficas (Reino Unido, EEUU, México…), (3) El equipo gestor reitera el guidance 2022 (Crecimiento en ingresos a dígito medio; Eficiencia ~45% vs 45,5% actual; RoTE >13,0% vs 13,7% actual y CET1 FL ~12,0% vs 12,05% actual). SAN avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos a largo plazo (RoTE~15,0%, eficiencia ~40,0% y CET1 FL ~12,0%), (4) La morosidad baja hasta 3,05% (vs 3,26% en 1T 2022), con una ratio de cobertura elevada (71,0% vs 69% en 1T 2022) y un coste del riesgo/CoR bajo (0,83% vs 0,77% en 1T 2022). Principales áreas geográficas (en términos constantes) 1S 2022: Brasil (BNA: 1.365 M€; -1,1% vs 1.248 M€ e) la rentabilidad/RoTE es elevada (27,8%; -1,7pp) y la eficiencia buena (30,5%) pero la cuenta de P&G acusa el repunte en el coste del riesgo (+40,6% en provisiones), EEUU (BNA: 1.090 M€; -21,2% vs 1.052 M€ e), refleja un buen ritmo de actividad (+5,0% en inversión crediticia) pero un aumento en provisiones de +244,6%, Reino Unido (BNA: 736 M€; +5,6% vs 738 M€ e), refleja la mejora en ingresos típicos (+11,2% en Margen bruto) y un coste del riesgo de -0,02%, España (BNA: 652 M€; +86,1% vs 664 M€ e) refleja los esfuerzos realizados en eficiencia (-4,1% en costes), el foco en comisiones (+7,1%) y la normalización del CoR (-25,6% en provisiones), Digital Consumer Bank (BNA: 572 M€; +16,0% vs 542 M€ e) evoluciona satisfactoriamente en ingresos (+3,0%) y en CoR (-7,0% en provisiones) con una rentabilidad de 12,8% (+1,9pp). México (BNA: 546 M€; +31,7% vs 506 M€ e) gana tracción en ingresos (+10,3%) y actividad comercial (+11,0% en créditos) con un CoR bajo (2,05%; -69 pb) y una rentabilidad/Rote del 33,2% (+6,5 pp). Link a los resultados.

BANCO SABADELL: (Comprar; Pr. Obj. 1,00€; Cierre: 0,67€, Var día: +2,9%, Var.2022: +13,7%): Sorprende positivamente en 1S 2022 gracias al dinamismo comercial y las mejoras de eficiencia. El equipo gestor revisa al alza el RoTE objetivo para 2022 hasta >7,0% (vs 6,0% anterior).- Principales cifras 1S 2022 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 1.757 M€ (+4,2% vs 1.729 M€ e); Margen Bruto: 2.507 M€ (+6,4% vs 2.432 M€ e); Margen de Explotación: 1.067 M€ (+26,3% vs 988 M€ e); BNA: 393 M€ (+78,1% vs 332 M€ e). Opinión: SAB está en una buena posición para capturar la subida de tipos en la UEM - el Margen de Intereses representa ~70,6% de los ingresos – y los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente. Lo más importante de los resultados: (1) las partidas clave de la cuenta de P&G avanzan en la buena dirección - ingresos recurrentes, costes operativos & Coste del Riesgo/CoR -. El Margen de Intereses – principal fuente de ingresos– crece a un ritmo de +4,2% (vs +1,5% en 1T 2022)con un aumento de doble dígito en el Margen de Explotación gracias al redimensionamiento de la red en España (-4,8% en costes operativos), (2) las perspectivas sobre su franquicia en Reino Unido (TSB) son buenas - tipos de interés, actividad & rentabilidad/RoTE – y el BNA de TSB alcanza 61 M GBP (+22,5%), (3) el coste del riesgo/CoR se mantiene estable en 40 pb (vs 41 pb en 1T 2022) y la ratio de morosidad baja hasta 3,31% (vs 3,66% en 1T 2022). El CoR se sitúa así en niveles históricamente bajos y todo apunta a que debería subir los próximos trimestres por el cambio a peor en el panorama macro, pero todavía no se aprecian síntomas de deterioro en la calidad crediticia, (4) la ratio de capital CET-1 - foco de atención por la exposición de SAB al negocio de Pymes – mejora hasta 12,48% (vs 12,45% en 1T 2022 vs 12,18% en 4T 2021) y se sitúa en el rango alto del sector. La Rentabilidad RoTE mejora hasta el 7,0% (vs 6,5% en 1T 2022 vs 5,0% en 2021) y el equipo gestor revisa al alza su previsión para 2022 hasta >7,0% (vs >6,0% anterior). Link a los resultados.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 5,3€; Cierre: 4,407€; Var. día: -0,90%; Var año: +17,2%). Los resultados 2T 2022 baten las estimaciones y eleva las guías para el año.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 10.040M€ (+0,8% en términos reportados, +5,2% orgánico) vs 9.584M€ estimado (-3,8%); OIBDA recurrente 3.157M€ (-3,5% reportado, +3,4% orgánico) vs 3.064M€ estimado; Margen OIBDA 31,4% vs 32,0% estimado, BNA 320M€ vs. 286M€ estimado. Cash Flow Libre 835M€ vs 733M€ esperado. Deuda Financiera Neta 28.817M€ (vs 27.456M€ en marzo y 26.000M€ a diciembre 2021). Eleva los objetivos para 2022: “rango alto” (vs bajo previamente) en “crecimiento de un dígito” de Ingresos y “rango medio-alto” en el “crecimiento de un dígito” de OIBDA y mantiene CAPEX (ex espectro) sobre ventas de hasta 15%; dividendo en efectivo de 0,30€/acción.Opinión: Los resultados baten las expectativas. En términos orgánicos, Ingresos (+5,2%) y OIBDA (+3,4%) mantienen crecimiento positivo por 5º trimestre consecutivo y muestran una aceleración vs 1T 2022 (+3,2% y +2,1% respectivamente). Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos: España +1,3% y -3,4% respectivamente; Alemania +5,8% y +3,1%; Brasil +11,1% y +8,5%; VMO2 +0,2% y +4,8%. España sigue siendo el mercado con más presión competitiva del grupo lo que resulta en una caída de OIBDA (aunque menor que -4,9% en 1T 2022), pero se compensa con mayor fortaleza en el resto de los mercados clave del grupo. Con todo, el Margen OIBDA retrocede 60 pb hasta 32,2%. A nivel reportado, la incorporación de los clientes móviles y activos de Oi contribuye a un crecimiento de Ingresos de +18,4% en Brasil. Como anticipamos, el grupo está en posición para superar ligeramente sus objetivos iniciales del año. En 2S 2022 debería ser más palpable el impacto de la oferta de fútbol, costes de la energía más comparables a los de este año y la reducción de plantilla en España. Tras una subida de +17,2% en bolsa en el año reflejando la finalización de las compras de espectro y los derechos de fútbol en España a precios razonables, así como un entorno competitivo más pacificado, creemos que los catalizadores disminuyen, pero una elevada y sostenible rentabilidad por dividendo mantiene el atractivo del valor (rentabilidad de 6,8% al que se añade la reducción prevista de las acciones en circulación de 2,41%).

REPSOL (Comprar; Pº Objetivo: 18,2€; Cierre: 12,5€; Var. Día: +1,3%; Var. 2022: +20,0%) Presenta resultados 2T 2022 sólidos, impulsados por el precio del petróleo y gas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 20.930M€ (+95%) vs 27.739M€ estimado (Bloomberg); BNA Ajustado 2.121M€ vs 1.937M€ estimado consenso de analistas y 1.392M€ en 1T 2021. Por áreas de negocio, destacan: (i) El área de Upstream: BNA 947M€ vs 895M€ estimado. (ii) El área Industrial: BNA 1.157M€ vs 1.091M€ estimado. (iii) Comercial y Renovables: BNA 98M€ vs 82M€ estimado. La Deuda Neta se sitúa en 5.031M€ vs 5.900M€ del trimestre previo, por una sólida generación de caja durante el trimestre. La Producción Total alcanza los 540kbep desde 558kbep del trimestre anterior, en línea con el informe publicado preliminarmente el 7 de julio. En cuanto al dividendo, ha acordado la amortización de 75M de acciones, 5,16% del capital, entre el 31 de julio y finales de diciembre. Repsol ya había anunciado que la propondría en la Junta General de Accionistas en sus resultados publicados en abril, al tiempo que solicitó contar con la facultad de realizar reducciones de capital adicionales por hasta un máximo del 10% del capital social. En paralelo, acuerda poner en marcha un Programa de Recompra por un máximo de 50M de acciones, un 3,44% del capital. Opinión: Repsol presenta resultados sólidos impulsados por el alza del precio del petróleo y gas. Es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos reducidos, rentabilidad por dividendo atractiva (5,4%) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables.

MAPFRE (Comprar; P. Obj: 2,08€; Cierre: 1,549€, Var. día: +1,3%; Var. 2022 -14%). Los resultados baten expectativas. La rentabilidad por dividendo y los múltiplos de valoración son atractivos. Mantenemos en Comprar. Cifras 2T 2022 (var. a/a; esperado consenso): Primas emitidas y aceptadas 5.972,3M€ (+3,6% vs 2T 2021; 5.769,3M€); Ratio Combinado 98,3% (vs 95,9% en 2T 2021 y 98,0% en 1T 2022;98,1%); BNA 183M€ (-4%% vs 2T 2021 y +19% vs 1T 2022; 170M€). Opinión: Las primas en el 2T 2021 se incrementan +3,6% y se acercan cada vez más a las cifras de 2019 (-2,6%). Cierran el primer semestre con un crecimiento de +7,7% a perímetro constante. El ratio combinado continúa deteriorando el resultado ya que se sitúa en 98,3%, considerablemente por encima del objetivo marcado por la Compañía en su plan estratégico (promedio 2022-2024 94%/95%). Sin embargo, el BNA bate expectativas (183M; -4%% vs 2T 2021 y +19% vs 1T 2022) apoyado por los resultados de LatAm. Iberia sigue acusando la siniestralidad. Se incrementa en el 2T hasta 97,4% (vs 95,3% en 1T 2022). Este incremento se debe a los ramos de Autos&Salud por mayor movilidad y por el incremento del coste medio por siniestro. Tal y como comentamos en la última nota, 2022 debería ser el punto de inflexión en LatAm. En ingresos ya se refleja por una estabilización/apreciación de sus divisas que conduce a unas primas creciendo a doble dígito. En márgenes, el ramo No Vida cumple el mismo patrón que en Iberia con un elevado ratio combinado, pero el resultado de Vida se incrementa con fuerza por una menor siniestralidad. El BNA se incrementa en el 1S 2022 +22% en Brasil, +65% en LatAm Sur y +11% en LatAm Norte. Nuestra recomendación de Comprar se apoya en los siguientes argumentos: El (i) nivel de solvencia es cómodo (~205%) dentro de un rango objetivo 175%/225%, (ii) la rentabilidad por dividendo es elevada (~9,4% 2022e vs 6,5% Stoxx Insurance) , (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2022e 6,9x vs 11,6x de media en los últimos 10 años y 8,9x Stoxx Insurance) y (iv) el cambio de tendencia a mejor en LatAm.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 115,00€; Cierre 99,57€, Var. Día -0,84%; Var. Año: +12,1%). Resultados 2T 2022: el beneficio por acción del negocio aumenta +25,4%. Elevamos Pr. Obj, a 110€/acc desde 106 €/acc. En el 2T 2022 las ventas alcanzan 10.116M€ (+15,7% a/a y +8,1% a tipo de cambio constante, consenso 9.592M€), donde ventas farma 7.673M€ (+7,9%), vacunas 1.178M€ (+8,7%), consumo 1.265M€ (+9,1%), margen bruto 78,5% (+3,6 p.p), beneficio operativo del negocio (una métrica de Sanofi asimilable a EBIT) 2.753M€ (+21,5%, consenso 2.663M€), beneficio neto del negocio (equivale al beneficio neto sin extraordinarios) 2.170M€ (+25,4%, consenso 2.054M€), BPA negocio 1,73€ (+25,4% y +16,7% a tipo constante). Los restantes resultados bajo IFRS son: EBIT 1.432M€ (-7,0%), BNA 1.175M€ (-1,9%, consenso 1,714M€), cash flow libre 1.535M€ (+7,5%). Consecuentemente, en 1S 2022 las ventas alcanzan 19.790M€ (+14,2% a/a y +8,4% a tipo de cambio constante), donde ventas farma 14.499M€ (+7,7%), vacunas 2.198M€ (+7,8%), consumo 2.593M€ (+13,1%), margen bruto 78,2% (+3,2 p.p), beneficio operativo del negocio 5.818M€ (+18,7%), beneficio neto del negocio 4.594M€ (+22,6%), BPA negocio 3,68€ (+22,7% y +16,3% a tipo constante), EBIT 3.829M€ (+6,5%), BNA 3.184M€ (+15,2%), Cash flow libre 3.242M€ (-3,3%), deuda financiera neta 12.190M€ (+22,1% en 2022, 1,0x beneficio operativo del negocio). La compañía mejora las guías 2022, espera que el BPA del negocio aumente +15% a tipos constantes y que el efecto del tipo de cambio añada +7,5%/+8,5% a este crecimiento (vs guía anterior: BPA del negocio aumente a un tipo bajo de doble dígito a tipo de cambio constante y que el efecto divisa aporte +2%/+3% al crecimiento). Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración de los resultados 2T 2022 es positiva. Los resultados operativos son mejores de lo esperado y la compañía eleva las guías 2022, pero el beneficio neto del negocio es inferior a lo esperado por ajustes en valoración. Con independencia del empuje adicional que supone la revalorización del USD, la evolución de las ventas a tipo de cambio constante es muy positiva y al impulso de Dupixent (+43,4% en 2T y +44,4% en 1S a tipo de cambio constante) se suma la buena evolución de las demás líneas de negocio. Revisamos al alza nuestro precio objetivo a 115,00 €/acción desde 110,00 €/acción por el efecto del cambio de año, ahora es para diciembre de 2023 y, reiteramos nuestra recomendación de Comprar.

ENDESA (Comprar; Precio Objetivo: 22,60€; Cierre: 17,97€; Var. Día:+0,11%; Var. 2022: -11,0%). La mejora en el margen unitario permite un ligero avance en EBITDA ordinario (+4%) en el primer semestre. Reitera guias del año. Principales cifras comparadas con estimaciones: EBITDA ordinario 1.950M€ (+4%) vs 1.940M€ est; BNA ordinario 734M€ (-12%) vs 740M€ est. Inclyendo las plusvalías por la venta de Endesa X, el EBITDA totaliza 2.188M€ (+17%) y el BNA 916M€ (+10%). Deuda Neta 10.275M€ vs 8.886M€ en diciembre 2021. Link a resultados Opinión: Resultados en línea con las estimaciones del consenso en EBITDA y BNA ordinarios. Las plusvalías por la venta de Endesa X (343M€ en EBITDA y 182M€ en BNA) permiten avances mayores en resultados. Por el lado positivo destacamos: (i) La mejora en el margen unitario en generación y comercialización (hasta 32€/MWh desde 26€/MWh) en un contexto muy volátil en el sector energético; (ii) El incremento en las ventas de energía (+2%)y (iii) Reducción del coste de la deuda (1,1% vs 1,5% en 1S 21). Por el lado negativo: (i)Menor contribución del negocio de redes (EBITDA -9%) y (ii) Deterioro en el capital circulante que resulta en una pobre generación de Cash Flow y lleva a un importante incremento de la deuda en el periodo. Tras estos resultados, Endesa mantiene las guías 2022: EBITDA ordinario 4.100M€ (-4%) y BNA ajustado de 1.800M€ (-5%).

ACCIONA ENERGÍA (Comprar; Precio Objetivo: 40,40€; Cierre: 41,80€; Var. Día:+2,10%; Var. 2022: +28,30%). Buenos resultados que baten ampliamente las estimaciones del consenso. La historia de crecimiento continúa y deja margen para nuevas subidas en valoración. Principales cifras comparadas con el consenso: EBITDA 909M€ (+81,7%) vs 773M€ est, BNA 390M€ (+155,5%) vs 268M€ est; Deuda Neta 2.049M€ vs 1.989M€ en diciembre 2021. Link a resultados. Opinión: Buenos resultados que baten ampliamente las estimaciones del consenso. El principal motor de los resultados ha sido el incremento en el precio medio que se sitúa en 116,2€/MWh vs 61,4€/MWh en 1S 2021 (+70,1%). La producción consolidada se mantuvo estable en 10.247GWh (+0,2%). La capacidad se incrementa en un +2,2% , pero el factor de carga empeora hasta 28,1% desde 28,5% en 1S 2021 (menos lluvia y menos viento). Por mercados, España claramente ha sido el principal impulsor de estos resultados. El EBITDA en el mercado doméstico sube un +242% y representa un 74% del total. En España la subida en el precio medio ha sido de +176% hasta 169,4€/Wh. El precio capturado por Acciona Energía ha sido inferior al precio del pool (206€/MWh) como consecuencia de las coberturas y por el mecanismo de bandas regulatorias. Sin embargo, en internacional la contribución al EBITDA del grupo cae un -27% . El principal motivo es un menor precio medio (-11% hasta 67,2 €/MWh) debido a que el año pasado se registraron unos precios extraordinariamente altos en EEUU por la ola de frío en Texas. A parte de la buena evolución operativa es destacable también las mejoras desde el punto de vista financiero. El coste de la deuda se reduce en el periodo hasta 3,02% gracias a la restructuración de la estructura de capital del grupo previa a la salida a bolsa. La deuda neta se mantiene en niveles muy parecidos a los de principios de año. La fuerte generación de Cash flow permite hacer frente a las inversiones y al pago del dividendo en el periodo. La nota menos favorable de estos resultados es la nueva capacidad en el año, que será menor a lo inicialmente esperado: 540MW vs 830MW. Esto es debido a tensiones en las cadenas de suministro y la posibilidad de medidas proteccionistas en EEUU. En resumen, unos resultados del primer semestre muy buenos, que baten ampliamente las estimaciones del consenso, permiten que la historia de crecimiento del grupo continue y dejan margen para nuevas subidas en valoración.

ARCELORMITTAL (Comprar; Pr. Objetivo: 33,00€; Cierre: 22,70€, Var. Día -0,07%, Var. Año: -19,4%). Cumple expectativas, mantiene la generación de caja. Riesgos macro al alza, especialmente en Europa.- Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters para el 2T22: Ingresos 22.142M$ (+14,5% a/a, +1,4% vs 1T 2022) vs. 22.160M$ estimado; EBITDA 5.163M$ (vs +2,2% a/a y +1,6% t/t) vs. 5.141M$ estimado (con un margen que se mantuvo en el 23,3% igual al 1T 2022). El BNA 3.923M$ (vs -2% a/a y -4,8% t/t) vs 3.669M$ estimado. La deuda neta se situó en 4.223M$ (0,2x DFN/EBITDA últimos 12M) aumenta en 1.071M$ t/t (desde 3.152M$ a final de 1T 2022 o 0,15x). El flujo de caja libre en el trimestre fue de 1.733M$ (desde 1.493M$ ant.). A pesar de la buena evolución de la caja, la evolución de la deuda se vio afectada por casi 1.500M$ de recompra de acciones. La compañía ha anunciado un nuevo programa de recompra de acciones de 60M de acciones (unos 1.400M$) hasta finales de mayo 2023. ArcelorMittal señala que las restricciones al suministro de energía son un riesgo claro, pero incierto, para la actividad económica en Europa. Destacaron los riesgos a la baja sobre los pronósticos de demanda presentados en el 1T 2022 especialmente en Europa (por los riesgos al suministro de gas) en China (por el impacto de las restricciones por Covid). A pesar de ello, consideran que los fundamentales a largo plazo para el acero son positivas. La compañía propone la adquisición por 2.200M$ de CSP Brasil, que supondrá un EBITDA normalizado al año de unos 330M$ (6,6x EV/EBITDA). Una oportunidad para un centro de producción de bajas emisiones, además de posibles sinergias. Link a los resultados de la compañía. Opinión: Los resultados del 2T 2022 mantienen la fortaleza en márgenes (margen EBITDA al 23,3% similar al del 1T 2022), la fortaleza en generación de caja y una sólida posición financiera (0,2x DFN/EBITDA), a pesar de las adquisiciones y recompras de acciones (programa que continúa). Es cierto que los riesgos a la demanda en Europa, ante la posibilidad de los cortes de suministro de gas han aumentado, pero la compañía señala “a pesar de una más incierta perspectiva macro, nuestro negocio está bien posicionado para gestionar de manera efectiva a través del ciclo” y que los fundamentales a largo plazo para el acero son positivos. Por tanto, a pesar de una visión más cauta hacia el ciclo en Europa especialmente y la espera de la conferencia a lo largo de la jornada de hoy en el que esperamos más detalle sobre la evolución, últimas adquisiciones y perspectivas, mantenemos una opinión positiva en el valor.

AIRBUS (Neutral, P. Obj: 130,4€/acc. Cierre 106,16€; Var.día +1,1%; Var. Año -5,5%). 2T débil en márgenes, revisa a la baja el guidance de entregas para 2022. Las principales cifras de los resultados de 2T 2022 vs estimación de consenso de la propia compañía: Ventas 12.810M€ (-9,6% a/a) vs 13.700M€ estimado, EBIT ajustado de 1.328M€ (-31,2% a/a) vs 1.328M€ est. y BNA de 682M€ (-63,5%) vs 946M€ estimado. La posición de Caja neta se situó en 7.214M€ desde 7.711M€ mar-22. El FCL (antes de M&A y financiación de clientes) fue de 1.742M€ en el trimestre (vs +213M€ en 1T 2022 y +849M€ del 2T 2021). Las contrataciones netas de aviones comerciales en 2T 2022 ascendieron a +176 unidades netas de aviones comerciales (vs +163 unidades promedio 12M), mientras las entregas se elevaron a 153 unidades (vs 157 unidades en media en los últimos 12M). La Cartera de Pedidos se mantiene en 7.046 unidades (+1,7% a/a, 0,3% t/t). En Helicópteros, se entregaron 76 unidades (vs 85 unidades en promedio en los últimos 12M) y las contrataciones netas alcanzaron 107 unidades (vs 108 en promedio los últimos trimestres). La Cartera de Pedidos se sitúa en 787 unidades (+17,3% a/a y +4,1% t/t). La compañía ha revisado su guidance para 2022 de entregas de aviones a la baja a 700 unidades (vs 720 ant. y 611 entregados en 2021), pero mantiene los objetivos de obtener un EBIT ajustado de 5.500M€ (vs 4.500M€ obj. 2021) y un flujo de caja antes de M&A y financiación de clientes de 3.500M€ (vs 2.500 obj. 2021). Link a los resultados publicados por la compañía. Opinión:Resultados débiles en el 2T 2022 aunque se mantiene la fortaleza en la contratación y Cartera de Pedidos. El margen EBIT reportado se reduce al 9% vs 11,9% del 1T 2022, aunque se mantiene bastante estable en términos ajustados (10,8% vs 10,5% en 1T 2022). La compañía mantiene sus objetivos de generación de caja y la fortaleza comercial, pero ha reducido en 20 aviones las entregas de este año y retrasa el ramp up de la familia del A320, ante las dificultades del entorno (inflación, retrasos en las cadenas de suministro y los nuevos confinamientos en China). Revisamos nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar). Revisaremos nuestras hipótesis para reflejar la reducción de entregas y el lanzamienbto de la familia del A320, en un entorno de riesgo más complejo, aunque valoramos positivamente la posición financiera del grupo y la cartera de pedidos.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 52,67€; Cierre: 42,31€; Var. Día: -0,8%; Var. Año: -17,3%). Resultados 2T 2022 sin sorpresas y confirma guías para 2022. Ingresos +55% hasta 861M€ (vs. 841M€ estimados); EBITDA ajustado +53% hasta 648M€ (vs. 644M€ estimados) y Flujo de caja recurrente 337M€ (vs. 330M€ est). Link a la presentación de resultados. Opinión: Resultados en línea con lo estimado y confirma sus guías para 2022. Prevemos impacto neutro en cotización. Es especialmente destacable que los costes no se incrementan con respecto al mismo periodo del año anterior, en términos comparables. Esto es gracias al plan de eficiencia y que el 70% los costes de electricidad se repercuten al inquilino. Mantenemos recomendación de Comprar. Cellnex presenta sólidos fundamentales: (i) Líder europeo de torres de telecomunicaciones; (ii) Elevada visibilidad en flujos de caja, con crecimientos próximos al 20% 2021-2025e y atractiva rentabilidad a futuro (>7% anual); (iii) fuerte capacidad inversora (c.10.000M€); y (iv) sólida posición financiera, con vencimiento medio superior a 6 años y mayoritariamente a coste fijo. Además, ofrece protección frente a la inflación, con gran parte de contratos vinculados a IPC.

INDRA (Comprar; Cierre: 9,065€; Pr. Objetivo: 11,9€; Var. Día: +1,57%; Var. Año: -4,78%). Resultados 2T 2022 mejores de lo esperado en Ventas, pero más flojos en EBIT y BNA. La compañía revisa al alza el guidance para el año 2022. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 953M€ (+10% a/a) vs. 935M€ esp.; EBIT 63M€ vs 64,9M€ esp.; BNA 27M€ vs. 36,6M€ esp. La cartera de pedidos se coloca en 6.044M€ (la cifra más elevada de su historia) y crece un +13% vs el mismo periodo del año anterior, apoyada principalmente por los contratos de Defensa y Seguridad. La deuda de la compañía se sitúa en 210M€ (vs 215M€ el trimestre anterior) que implica una Deuda Neta/EBITDA de 0,6x. La compañía además ha revisado el guidance de cara a 2022: Ingresos: >3.600M€ (vs >3.550M€ ant); EBIT >280M€ (vs >270M€ ant) y FCF >175M€ (>170M€ ant). Opinión: Resultados mixtos (mejores en ingresos, pero algo inferiores en márgenes) que en cualquier caso se ven reforzados por la mejora de las guías para el año y que por tanto deberían ser bien acogidos por el mercado. Consideramos que Indra se ve beneficiada del incremento del gasto en defensa de los países de la UE debido al conflicto armado entre Rusia y Ucrania (tras muchos años donde los presupuestos de defensa se habían visto reducidos o postpuestos). Los resultados conocidos ayer confirman la solidez los fundamentales de la compañía. Link a los resultados.

GRIFOLS (Neutral, Precio Objetivo: 17,65€; Cierre 16,315€, Var. Día -0,67%; Var. año: -3,3%). Los resultados 1S 2022 retroceden menos de lo esperado pero aumenta el endeudamiento. Las principales cifras 1S 2022 incluyendo a Biotest son ventas 2.810,1M€ (+10,8% a/a y +3,4% a tipo de cambio constante, consenso 2.703M€). Las ventas por divisiones son: biociencia 2.312,9M€ (+8,3%), diagnóstico 329,4M€ (-21,0%), suministros 52,6M€ (-8,2%), otros y eliminaciones 115,2M€ (+13,1%). Las restantes cifras son: margen bruto 38,2% (-5,7 p.p.), EBITDA 618,3M€ (-2,6%, consenso 566,0M€) con el margen en 20,0% (-5,1 p.p.), EBITDA ajustado 562,1M€ (-11,8%), EBIT 427,3M€ (-7,8%, consenso 398,3M€), BNA 143,6M€ (-46,2%, consenso 155,2M€), cash flow libre -1.785,5M€ (vs -284,1M€ en 1S 2021). La deuda financiera neta son 10.027M€ (+5,7% en 2022), equivale a 10,6x EBITDA y 8.894M€ excluyendo el efecto IFRS-16 (9,4x EBITDA). Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración de los resultados es neutral. Estos retroceden, pero menos de lo esperado. El crecimiento de ventas a tipo constante es de +3,4%, los márgenes bruto y EBITDA retroceden. El cash flow libre es negativo y aumenta vs 1S 2021 al igual que la ratio de endeudamiento que se sitúa en 10,6x EBITDA, aunque hay que tener en cuenta que en 2S 2022 el EBITDA fue excepcionalmente bajo. Si asumimos el mismo EBITDA en 2S que en 1S, la ratio quedaría en 8,1x y 7,2x sin IFRS-16. La compañía no pagará dividendos hasta que el endeudamiento sea inferior a 4x EBITDA, este objetivo podría lograrse en 2025. Reiteramos nuestra recomendación Neutral y ajustamos nuestro precio objetivo a 17,65 €/acc. desde 17,00 €/acc. por el efecto del cambio de año, este es ahora para diciembre de 2023.

VOLKSWAGEN (Comprar; Pr. Objetivo: 225,1€; Cierre: 130,8€; Var. Día: +0,3%; Var. 2022: -26,3%). Los resultados del 2T 2022 baten las estimaciones del consenso. Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 2M de unidades (-13,5% a/a), ingresos 69.543M€ (+3,3%) vs. 66.644M€ estimados por el consenso, EBIT 4.505M€ (-31,2% a/a) frente 4.095M€ estimado, BNA 3.914M€ (vs. -22,3% a/a) vs. 3.184M€ estimado. Opinión: Cifras que baten las estimaciones del consenso. La buena evolución de las marcas premium y deportivas impulsan el crecimiento de ingresos (+3,3% a/a) pese a la caída de las ventas de unidades (-13,5%). El EBIT (-31,2%) ralentiza con fuerza penalizado por un extraordinario negativo (-2.400M€) derivado de un instrumento de cobertura frente a la variación del precio de las materias primas. Sucede, en este punto, lo contrario que en 1T cuando se anotó una ganancia extraordinaria de unos 3.500M€ aprox. por este mismo motivo. Pese a ello, esta partida bate las estimaciones del consenso. De cara a próximos meses, Volkswagen confirma las guías para el conjunto del ejercicio y anticipa un segundo semestre sólido. Entre otros motivos gracias a una actividad que gana inercia en China tras la retirada de restricciones y la mejora de las cadenas de suministro. En concreto, estima que las entregas de unidades crecerán entre +5%/+10%, los ingresos avanzarán +8%/+13% y el margen EBIT quedará alrededor de 7,0%/8,5%. En definitiva, buenas cifras. Especialmente si tenemos en cuenta que el trimestre ha estado marcado por los cierres de plantas en China, la guerra en Ucrania y sus efectos sobre ciertos componentes (cables de arnés) y una importante inflación de costes. Link a la nota publicada por la Compañía.

FRESENIUS (Vender; Precio Objetivo: 25,00€; Cierre 27,24€, Var. Día -1,87%; Var. año: -23,1%). Recorta las guías 2022, rebajamos nuestra recomendación a Vender desde Neutral. La compañía anticipa que los resultados en su filial cotizada Fresenius Medical Care (diálisis) serán perores de lo esperado y recorta sus guías 2022 a un crecimiento de ventas entre un dígito bajo a medio y para el BNA una caída de entre un dígito bajo a medio. anteriormente esperaba aumentar las ventas en un dígito medio y el BNA aumentar en un dígito bajo. la compañía espera que en 2T 2022, las ventas aumenten a 10.018M€ (+8% y +3% a tip de cambio constante) y que el BNA caiga a 450M€ (-5% y -9% a tipo constante). Opinión: Noticia negativa. La escasez de mano de obra, presiones salariales en EE.UU. y, el aumento de los costes de logística son los motivos que impulsa este recorte. Recortamos nuestro Precio Objetivo a 25 €/acción y ponemos nuestra recomendación en Vender (desde Neutral).

NESTLÉ (Cierre: 117,5CHF; Var. Día:+0,15%; Var. 2022: -7,8%). Resultados mixtos: baten expectativas pero existe incertidumbre acerca de la evolución de los márgenes. Los Ingresos alcanzan los 45.548MCHF (+1,7%) y además se produce una mejora generalizada en todas las áreas de negocio, en un contexto en el que han sido capaces de incrementar precios (+6,5%). Además Nestlé ha llevado a cabo adquisiciones que han tenido un impacto positivo de +1,0%. En cuanto a las previsiones, estiman un crecimiento orgánico entre +7%/+8% de ventas para el conjunto del año. Por el lado negativo, destacan el margen operativo. En el trimestre se sitúa en 14,7% (-200 p.b.). Link a resultados. Opinión: La empresa consigue hacer frente a un entorno difícil y es capaz de elevar ingresos y trasladar el alza de los precios a los consumidores. Además proporciona un guidance para el conjunto del año que es mejor de lo estimado por el consenso de mercado (+5,0%). También destaca positivamente una mejor evolución por áreas geográficas. Por tipo de producto, vuelve a destacar Purina PetCare. Por el lado negativo destaca una débil evolución de los márgenes, lo que puede provocar un comportamiento del valor débil hoy.

STELLANTIS (Cierre: 12,9€; Var. Día: +1,4%; Var. 2022: -22,5%). Los resultados del 2T 2022 baten estimaciones. Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 3M de unidades (-7% a/a), ingresos 87.999M€ (+17%) vs. 83.560M€ estimados por el consenso, EBIT 10.320M€ (+37% a/a) frente 9.119M€ estimado, BNA 7.960M€ (vs. +34% a/a) vs. 6.817M€ estimado. Opinión: La Compañía sigue centrando la producción en los modelos con mayor margen y eso permite que los ingresos reboten con fuerza pese a la caída de los volúmenes. Sin olvidar una subida de precios que por el momento no pesa sobre la demanda. De hecho, las principales partidas de la cuenta de resultados baten las estimaciones del consenso y muestran una sólida evolución interanual. Stellantis confirma sus guías para el margen EBIT (alcanzará el doble dígito) y de generación de flujo de caja positivo. Sin embargo, reduce sus estimaciones de crecimiento para importantes mercados. Destaca Europa y Nafta donde anticipa una caída de -8%/-12% vs. -2% previo. Link a la nota publicada por la Compañía.

FAES FARMA (Neutral; Precio Objetivo: 4,40€; Cierre: 4,24€, Var. Día: -0,24%; Var. año: +21,9%). Los resultados 1S 2022 están en línea con lo esperado. Las principales cifras de 1S 2022 son: ventas 231,0M€ (+20,2% a/a, consenso 230,0M€), ingresos totales 246,0M€ (+17,7%), margen bruto 71,6% (-2,4 p.b.), EBITDA 70,9M€ (+12,4%, consenso 71,1M€), EBIT 61,9M€ (+12,7%, consenso 62,4M€), BNA 52,9M€ (+12,8%, consenso 52,9M€), cash flow libre+25,0€ (-8,0M€ en 1S 2021), tesorería neta 67,3M€ (+29% en 2022). Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración es neutral, los resultados aumentan a tasas elevadas para el sector pero están en línea con lo esperado. El cash flow libre aumenta al igual que la posición neta de tesorería aumenta. El crecimiento en licencias, LatAm y exportaciones más que compensan los efectos negativos de la finalización de la patente de bilastina en España y, el estancamiento de las ventas de salud animal. La compañía reitera las guías 2022, las vemos factibles y están reflejadas en nuestras estimaciones. Revisamos al alza nuestro Precio Objetivo a 4,40 €/acción desde 4,10 €/acción por el efecto de cambio de año, este es ahora para diciembre 2023. Reiteramos nuestra recomendación Neutral.

MEDIASET ESPAÑA (Cierre: 3,4€; Var. Día: +0,4%; Var. 2021: -17%). Resultados 2T 2022 inferiores a lo estimado, pero los márgenes mejoran. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 227M€ (-5,2%) vs. 231M€ estimado; EBITDA 71,7M€ (+16,5%) vs. 72,8M€ estimado; margen EBITDA 31,6% (vs. 25,7% anterior); EBIT 66M€ (16,5%) vs. 64,6M€ estimado; margen EBIT 29% (vs. 23,6% anterior); BNA 71,2M€ (46,4%) vs. 68M€ estimado. Opinión: Cifras que quedan por debajo de lo estimado. Sin embargo, destaca una importante caída de los costes operativos (-12,7% vs. -5,2% los ingresos). Eso permite que el margen EBITDA y EBIT avancen con fuerza respecto al 2T 2021. La parte menos positiva es que los ingresos brutos por publicidad caen -10,3% en un entorno en que el mercado publicitario de TV cae -5%, según Infoadex, mientras el mercado Digital avanza +7,5%. Por su parte, el balance sigue mostrando una foto sólida: la caja neta queda en 366,4M€. Link a la nota publicada por la Compañía.

PHARMA MAR (Neutral; P. Obj: 79,00€; Cierre 73,76€; Var. Día: +1,71%; Var. año: +29,4%). Los resultados 2T 2022 muestran crecimientos moderados en ventas, los beneficios caen a partir de EBITDA. Las principales cifras 2T 2022 son: ventas 48,2M€ (+1,7% a/a, consenso 46,9M€), ingresos recurrentes 40,7M€ (+3,7%), ingresos no recurrentes 7,5M€ (-7,8%), EBITDA 11,3M€ (-46,5%, consenso 20,0M€), EBIT 9,8M€ (-50,5%, consenso 19,0M€), BNA 12,9M€ (-31,9%, consenso 18,9M€), cash flow libre -1,3M€ (-2,2M€ en 2T 2021). Consecuentemente, las principales cifras 1S 2022 son: ventas 101,4M€ (+2,8% a/a), ingresos recurrentes 86,7M€ (+5,2%), ingresos no recurrentes 14,8M€ (-9,6%), EBITDA 31,9M€ (-21,3%), EBIT 28,8M€ (-24,0%), BNA 34,9M€ (-19,2%), cash flow libre +34,0M€ (+202%), tesorería neta 210,5M€ (+26,0% en 2022). Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración de los resultados 2021 es neutral. Los incrementos de ventas siguen siendo moderados (+3,8% a/a en 1T y +1,7% a/a en 2T) y, las ventas de Zepzelca disminuyen en 2T -67,7% a/a debido a un cambio regulatorio en Francia que busca recortar el precio de los medicamentos aprobados bajo programas compasivos, como Zepzelca. El EBITDA cae y se sitúa por debajo de lo esperado debido al incremento de los gastos de I+D (+49,8% en 2T y +39,4% en 1S), principalmente en oncología y en desarrollar Aplidin para tratar a enfermos de COVID-19. La compañía prevé terminar los ensayos con Zepzelca (Imforte y Lagoon) en 2025, lo que podría demorar la autorización definitiva de Zepzelca en EE.UU. hasta ese año. El cash flow libre se triplica en 1S y, como consecuencia la tesorería neta aumenta +26% en 2022. Revisamos nuestro Precio Objetivo a 79,00 €/acción desde 75,00 €/acción por efecto del cambio de año, este es ahora para diciembre de 2023. Reiteramos nuestra recomendación Neutral.

TOTALENERGIES (Comprar; Pº Objetivo: 56,4€; Cierre: 49,7€; Var. Día: +1,1%; Var. Año: +11,5%). Presenta Resultados 2T 2022 fuertes y reduce endeudamiento. Cifras trimestrales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 74.774M$ (+59%) vs 74.070M$ estimado; BNA Ajustado 9.800M$ vs 9.167M$ estimado; BPA 2,18$ vs 3,6x$ estimado. Por áreas de negocio, desataca: BNA Upstream 4.719M$ vs 2.213M$ en 2T 2021; BNA Refino y Química: 1.575M€ (+47%); Marketing: 466M€ (+12%). La Producción de hidrocarburos se sitúa en 2.738kboe/d vs 2.747kboe/d en 1T 2022. Reduce su Deuda Neta hasta 12.972M$ vs 17.053M$ en 1T 2022 y 20.799M$ cierre 2021. Link a los resultados.Opinión: Son resultados sólidos que serán acogidos positivamente por el mercado. Se ven impulsados por el incremento tanto del precio del petróleo como del gas. Ello le permite seguir saneando su balance y elevar la remuneración al accionista. Totalenergies es una compañía sólida, con elevada rentabilidad por dividendo (5,0%), balance saneado y diversificación geográfica. Además, cuenta con una cada vez mayor exposición a renovables: el 50% del total de sus inversiones irá destinado a energías limpias.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 26,8€; Cierre: 25,9€; Var. Día: +7,1%; Var. 2022: -4,2%). Resultados 2T 2022 muy sólidos. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 1004M€ (+24,3% a/a) vs. 957M€ estimado, EBITDA 164,4M€ (+12,9%) vs. 156,25M€ estimado, EBIT 115,9M€ (+11,1%) vs. 114,6M€ estimado, BNA 78,1M€ (+11,6%) vs. 77,9M€ estimado. Opinión: CIE publicó ayer a mercado abierto unas cifras mejores de lo estimado y con crecimientos elevados en términos interanuales. Es una evolución realmente positiva en un entorno complejo marcado por las restricciones en China, la escasez de componentes y la inflación de costes. De hecho, la producción cae un -1,8% en el periodo y CIE logra un crecimiento de ventas de +11,1% a tipo de cambio constante. Los márgenes ralentizan, pero se mantienen en niveles muy elevados. En concreto, El margen EBITDA alcanza 16,4% (vs. 18% en 2T 2021) y 11,8% el margen EBIT (vs. 13,1% en 2T 2021). Conviene tener en cuenta que los ingresos aceleran relativamente más por las cláusulas passthrough, que permiten repercutir el aumento de costes de las materias primas. Por el lado del balance la deuda neta queda plana respecto a cierre de 2021. Gracias al avance del EBITDA, el ratio deuda neta sobre EBITDA cede hasta 2,28x (desde 2,37x). En definitiva, buenas cifras que favorecieron un avance del valor de +7,1% a cierre de la sesión ayer. Link a la nota publicada por la Compañía.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 71,25€; Cierre 57,25€, Var. Día -4,42%; Var. año: -22,4%). Ayer publicamos un informe de resultados, reiteramos Comprar. Las ventas y beneficios aumentan en 2T y 1S 2022 respecto a los mismos periodos de 2021 y superan a lo espeerado. Link a los resultados. La fabricación a terceros, donde se encuadran las ventas de la vacuna COVID-19 de Moderna, crece con fuerza pero se ralentizan las ventas de especialidades farma al retroceder las ventas de Hibor por una menor penetración en el segmento de profilaxis. El cash flow libre aumenta con fuerza y se refuerza la posición neta de efectivo. En 1S 2022 se ha recomprado el 2,6% del capital, las acciones se amortizarán próximamente. Rovi reitera las guías 2022, nos parecen factibles y las reflejan nuestras estimaciones. Esperamos que los crecimientos de ventas y beneficios se aceleren en 2S ante las perspectivas favorables de la nueva vacuna COVID de Moderna adaptada a las variantes BA.4 y 5. Ajustamos al alza nuestro Precio Objetivo a 71,25 €/acción desde 71,20 €/acc y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Link al Bróker

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +5,1%; Tecnología +4,3%; Consumo Discrecional +3,9%.

Los peores: Utilities +0,1%; Inmobiliario +0,5%; Salud +0,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) ENPHASE ENERGY (254,8$; +17,9%) presentó muy buenos resultados, contagiado por el aumento en ventas del sector en Europa. También las guías para el 3T 2022 se situaron por encima de las estimaciones de mercado, especialmente en ventas y márgenes. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 530M$ (+4,8%) vs 505,889M$ esperado; BNA 149,85M$ (+23,68%) vs 121,16M$ esperado; BPA 0,54$ vs 0,41$ esperado (ii) CHIPOTLE MEXICAN (1.510$; +14,7%) presentó resultados del 2T 2022 por encima de lo esperado, con nuevos locales y con clientes dispuestos a asumir la subida en precios. Lo más destacable fueron los BPAs, que se situaron por encima de lo esperado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 2.213M$ (-1,33%) vs 2.243M$ esperado; BNA 261.19M$ (+1,46%) vs 257,43M$ esperado; BPA 9,25$ vs 9,11$ esperado (iii) PAYPAL (86,4$; +12,2%). Fue el el mayor rebote en bolsa desde abril tras el informe de una casa de análisis, que está construyendo una participación en la firma de pagos. Además, presiona a la compañía para acelerar los esfuerzos en términos de reducción de costes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) SHERWIN-WILLIAMS (232,0$; -8,8%) registró las mayores caídas de los últimos dos años como consecuencia de unos resultados malos y una revisión a la baja del guidance para final de año. Estos estuvieron marcados por las disrupciones en las cadenas de suministros, demanda estancada e inflación descontrolada. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 5.872M$ (-2,4%) vs 6.015M$ esperado; BNA 577,9M$ (-20,71%) vs 728,84M$ esperado; BPA 2,21$ vs 2,62$ esperado (ii) GARMIN (93,6$; -8.7%) publicó resultados 2T 2022 por debajo de lo esperado, además de reducir su guidance para final de año. Unas cifras a la baja, explicadas en gran medida, por una reducción de las ventas en el sector fitness y una evolución del dólar que no beneficia a la compañía. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.241M$ (-9,1%) vs 1.365M$ esperado; BNA 278,62M$ (-0,64%) vs 280,4M$ esperado; BPA 1,33$ vs 1,46$ esperado (iii) TELEDYNE (372,0$; -7,0%) presentó resultados 2T 2022. A pesar de batir expectativas en cuanto a BPAs, revisaron las guías a la baja por la significativa apreciación del dólar, las actuales restricciones en las cadenas de suministro y la elevada inflación. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.356M$ (-0,21%) vs 1.359M$ esperado; BNA 211,3M$ (+11,4%) vs 189,75M$ esperado; BPA 3,59$ vs 3,49$ esperado.

FORD (Cierre: 13,2$; Var. Día: +5,2%; Var. 2022: -36,5%). - Los resultados del 2T 2022 baten estimaciones y el valor sube +5% en el aftermarket. - Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: los ingresos alcanzan 40.190M$ (+50% a/a) vs. 34.800M$ estimados y el BPA 0,68$ (vs. 0,13$ en 2T 2021) vs. 0,447$ estimado. OPINIÓN: El 2T resulta mejor de lo estimado. La subida de precios de sus modelos y la alta demanda de sus eléctricos favorece este desempeño. Sin olvidar una estrategia focalizada en la reducción de costes. En este sentido, la Compañía anticipa recortes de empleo en sus segmentos de motor de combustión con los que conseguir ahorros que permitan acelerar su transición hacia el vehículo eléctrico. Ford reitera sus guías para el conjunto del año: EBIT de 11.500M$/12.500M$, lo que implica un avance de +15%/+25% a/a. En resumen, cifras positivas que impulsan una subida de +5% del valor en el aftermarket. Link a la nota publicada por la Compañía.

META PLATFORMS (169,58$; Var. Día: +6,55%; Var. 2022: -49,58%). - La compañía (antigua Facebook) decepciona en los resultados 2T 2022 con el primer retroceso en los Ingresos de su historia. Cae en el aftermarket -4,65%. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 28.822M$ (-0,9% a/a) vs 28.935M$ esp., EBIT 8.358M$ (-32,4% a/a) vs 8.362M$ esp. y BNA 6.687M$ (-35,7% a/a) vs 7.599M$ esp. Los usuarios activos mensuales de Facebook retroceden hasta 2.930M desde 2.952M el trimestre anterior (y por debajo de lo esperado por el mercado: 2.952M). Los ingresos medios por anuncio caen -14% (vs -8% ant) y el número de anuncios +15% (vs +16% ant). Para el 3T 2022 espera unos Ingresos en el rango 26.000M$/28.500M$ (vs 30.300M$ esperado por el consenso). Link a los resultados. OPINIÓN: Malos resultados para la compañía, que retrocede tanto en Ingresos como en BNA frente al 2T 2021. La caída en Ventas supone la primera en su historia, fruto del debilitamiento del negocio de publicidad (por factores macro y por la política de privacidad de Apple) y la fuerte competencia que tiene la compañía con Tik Tok. Meta intenta potenciar la herramienta Reels en Instagram para intentar atraer y retener al segmento de población joven, especialmente importante para el desempeño del negocio de publicidad. El segmento Family of Apps fue responsable del 98,4% de las Ventas trimestrales, frente al 1,6% de Reality Labs. Este segmento es el encargado de desarrollar el ecosistema del metaverso. Meta ha anunciado también que reducirá su guidance de Gastos totales para 2022 para el rango de 85.000M$/88.000M$ vs 87.000M$/92.000M$ anterior. En definitiva, malos resultados y perspectivas de la compañía complicadas al enfrentarse a varios retos: menor gasto publicitario, fuerte competencia, impacto de la política de privacidad de Apple y desarrollo del metaverso.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BOEING (-0,37$ vs 0,008$); INVESCO (0,39$ vs 0,512$); T-MOBILE (1,42$ vs 0,23$); AMERICAN ELECTRIC (1,20$vs 1,19$); FORD MOTOR (0,68$ vs 0,45$); META (2,46$ vs 2,54$); QUALCOMM (2,96$ vs 2,86$); O’REILLY AUTOMOTIVE (8,78$ vs 8,97$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): LINDE (12:00h; 2,96$); MERCK (antes de la apertura; 1,69$); PFIZER (antes de la apertura; 1,81$); AMERICAN TOWER (13:00h; 2,48$); MASTERCARD (antes de la apertura; 2,37$); ROYAL CARIBBEAN (antes de la apertura; -2,14$); APPLE (después de cierre; 1,16$); INTEL (después de cierre; 0,69$); AMAZON (después de cierre; 0,14$).

RESULTADOS 2T 2022 del S&P 500: Con 208 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +5,0% vs +4,1%. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,0%, el 4,8% en línea y el restante 21,2% decepcionan. En el trimestre pasado (1T 2022) el BPA fue +9,0% vs +5,2% esperado.

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